Актуальность темы определяется необходимостью снижения высоких финансовых рисков для участников финансового рынка, возникающих вследствие сильной изменчивости цен активов. Решением этой проблемы может стать хеджирование.
Финансовые рынки - сложная, нестабильная высокотехнологичная среда, изменения которой и вероятность данных изменений возникают подчас в самый неожиданный момент. Риск выражает вероятность наступления какого-либо неблагоприятного события или его последствий, приводящих к прямым потерям или косвенному ущербу. Внутренние факторы представляют собой совокупность управленческих характеристик риск-менеджмента. Руководство несет полную ответственность за принятые на себя банком объемы риска, их объективную оценку и величину вероятных потерь. Как известно, финансовые операции отличаются различной степенью риска. Опционы — это повсеместно распространенная форма договора. Опцион дает право что-либо купить или продать по фиксированной цене в будущем. Приобретение опциона с целью снижения ценового риска есть страхование убытков, связанных с повышением цены актива. Опционный контракт следует отличать от форвардного контракта, который содержит в себе обязательство купить или продать в будущем что-либо по фиксированной цене.
Опционы — чрезвычайно гибкие производные ценные бумаги, которые дают огромные дополнительные возможности для инвесторов, преследующих самые разные цели. Спекулянтам опционы позволяют получить максимально возможный финансовый рычаг, а консервативные инвесторы могут осуществлять хеджирование своего портфеля и контролировать риск вложений.
Целью работы является изучение применения опционов для хеджирования портфельных рисков.
В соответствии с целью в работе поставлены следующие задачи:
- рассмотреть теоретические аспекты применения опционов для хеджирования портфельных рисков, в том числе сущность и понятие опциона, хеджирования;
- исследовать опционные стратегии хеджирования, в том числе методы хеджирования.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ
1.1. Понятие, сущность и инструменты хеджирования
Хеджирование — это любое открытие позиций, направленное на страховку других, уже имеющихся открытых позиций. Хеджирование может быть как самостоятельной комбинацией, так и частью другой стратегии.
Хеджер — это лицо или компания, которые устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке.
Одним из способов минимизации вероятности потерь является хеджирование.
В общем понимании хеджирование — это совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами и опционами и т.д.), целью которых является снижение влияния рыночных рисков на конечный результат деятельности компаний.
В качестве хеджируемого актива могут выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению. В случае со страхованием банка от валютного риска данным активом явится валюта.
Не следует забывать, что хеджирование не только ограждает от потерь, но и снижает возможность банка воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Тем не менее для большинства компаний грамотно выстроенная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а в некоторых случаях и прибыль на длительном промежутке времени.
Под биржевыми инструментами страхования рисков понимают фьючерсы и опционы , торговля которыми производится на специализированных торговых площадках. Основа их существования — будущая неопределенность. Высокая ликвидность рынка, надежность, доступность и сравнительно небольшие расходы на совершение сделок делают данные инструменты особенно привлекательными.
Под операциями хеджирования понимаются операции с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования. Объектом хеджирования могут быть активы и (или) обязательства, потоки денежных средств, связанные с вышеуказанными активами и (или) обязательствами либо с ожидаемыми сделками.
Хеджирование означает «огораживание» . Иными словами, это процесс «огораживания» от финансовых рисков.
«Сельское» происхождение этого термина объясняется тем, что в современной истории первыми крупномасштабными пользователями хеджирования стали американские фермеры, они использовали его для страхования в начале посевного сезона от перепадов цен на зерновые после сбора урожая.
Страхование — ближайший смысловой эквивалент слова «хеджирование». Оно служит покупателю средством защиты от неблагоприятных обстоятельств. Чтобы определить цену на данный вид страховки, страховая компания анализирует статистику прошлого поведения и прогнозы на будущее в этой области. Чем менее вероятным является возникновение данной проблемы, тем меньше цена страхового полиса. Она изменяется также в зависимости от соотношения спроса и предложения на данный продукт и от репутации продающего. То есть цену определяют как факторы, связанные с сутью продукта, так и рыночные факторы.
Опционы и другие деривативы предоставляют уникальные возможности по ограничению влияния колебаний рыночных цен на деятельность производителей и потребителей. Как и в других жизненных ситуациях, стоимость хеджирования адекватна ценности услуги. Также, как никто не продаст дешево страховку жизни человеку в возрасте 120 лет, так и не продадут дешево хедж, когда ситуация на рынке критическая. Но также как люди в возрасте 20 лет не покупают полис страхования жизни в виду относительной дороговизны и не очевидной потребности, так и пользователи не любят платить за хедж в спокойной рыночной ситуации, рассматривая его как дополнительные потери.
Хеджи недешевы, но обеспечивают стабильность бизнеса, только наученные горьким опытом предприятия используют их.
Хеджирующий отличается от спекулянта тем, что не готов принимать на себя риск . Приоритетом хеджера является снижение рисков. При этом хеджирование не является обязательным: некоторые корпорации не только не хеджируют риски, но даже спекулируют на рынках. Другие рассматривают любой рыночный риск как опасность и механически хеджируют его. Есть и такие, кто никогда не хеджируется и относится к непредвиденным прибылям и убыткам как к «проявлению божественной воле».
При принятии решения о хеджировании определяются его цели. Например, защита запланированных в бюджете показателей (цены нефти, процентных выплат по долгам, валютных курсивов и т.д.), страхование «катастрофических сценариев» или, в случае инвесторов, отделение первичных рисков от сопутствующих.
После выбора цели переходят к рассмотрению основных инструментов хеджирования. Как правило, это использование форвардов или опционов, либо их комбинации.
Существуют длинный и короткий хеджи. Длинный хедж защищает от повышения цен, а короткий — от их падения. Длинный хедж — покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции от убытков в случае повышения цен. Стратегия применяется инвесторами, совершившими короткую продажу акций, для страховки от роста рыночной стоимости акций.
Пример длинного хеджа: Предположим короткую позицию, продав 100 акций. Мы подвергаемся риску убытков, если цены акций вырастут, поэтому мы купили опцион «колл». В случае повышения цен на акции опцион «колл» также будет дорожать, защищая нас от потерь.
Короткий хедж - покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции от убытков в случае понижения цен. Стратегия применяется инвесторами для страховки длинных позиций против падения рыночной стоимости акций.
Пример короткого хеджа: Предположим, что у нас есть 100 акций. Узнав о связанных с ними неприятных новостях, мы анализируем возможность снижения их рыночной стоимости. Чтобы защитить себя от этого, мы можем либо купить опцион «пут», либо продать опцион «колл». Обе эти позиции хеджируют 100 наших акций. Опцион «пут» создает страховку неограниченного размера, а «колл» хеджирует лишь то количество пунктов цены, которое равно премии, полученной за продажу опциона.
Длинные хеджи защищают инвесторов, покрывая их короткие позиции в случае роста цен; первоначальная и хеджированная позиции компенсируют одна другую, таким образом, неожиданные изменения цен происходят согласованно по обоим позициям. Короткие хеджи противоположны длинным; они защищают инвесторов от падения цен.
Хеджи могут быть модифицированы так, что они будут служить увеличению возможных выигрышей или минимизации рисков убытков. Обратный хедж — расширение длинного или короткого хеджа, при котором открывается большее количество опционов, чем требуется для того, чтобы покрыть позиции по акциям. Это повышает потенциальную прибыль по опционным позициям в случае неблагоприятного движения рыночной стоимости базовых акций.
Обратный хедж создает большую защиту, чем хедж, просто покрывающий позицию. Например, если у нас открыта короткая позиция по 100 акциям, то нам нужен только один опцион «колл», чтобы хеджировать эту позицию. Но при обратном хедже мы можем купить более одного опциона «колл», что предоставит нам и защиту позиции, и новую возможность получения доходов. Эта возможность связана с тем, что рост премии будет обгонять неблагоприятные изменения стоимости акций (2 пункта доходов на каждый пункт изменения акций в случае двух опционов «колл», если опционов три, то соотношение будет 3 к 1 и т. д.).
Основными инструментами хеджирования являются фьючерс, форвард, опцион и своп, каждый из них используется в зависимости от целей хеджирования.
Фьючерс (фьючерсный контракт) — это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.
Форвард (форвардный контракт) — договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.
Опционы — это контракты которые дают право, но не обязательство произвести куплю или продажу определенного актива по определенной цене в определенные сроки. Подробнее о применении опционов для хеджирования рисков рассмотрено во второй главе.
Операция СВОП (Swap, Rolover, Overnight) на Forex — представляет собой одновременно заключение двух противоположных сделок с разными датами валютирования, одна из которых закрывает уже открытую позицию, а другая сразу же открывает ее. Курс свопа и стоимость свопа определяются в момент заключения сделки. Целью операции обычно является продление открытой позиции.
Выбор класса инструмента, которым будет осуществляться хеджирование, является первичным по отношению к выбору конкретного инструмента, определённой серии или выпуска. Он определяется требованиями по сложности, гибкости и дороговизне, предъявляемыми менеджером к инструменту хеджирования.
1.2. Основные методы хеджирования сделок на финансовых рынках
1. Хеджирование фьючерсными контрактами
Форварды и фьючерсы представляют собой простейший вид срочных сделок, используемых для хеджирования. Хеджирование фьючерсами позволяет зафиксировать «сегодня» цену актива, курс валюты или процентную ставку, по которой контракт будет исполнен «через период».
Фьючерсный рынок является биржевым , а значит, более ликвидным и свободным от кредитного риска. Контрагентом каждого торговца на бирже выступает Клиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие», так и «длинные» сделки благодаря системе маржинальной торговли.
В соответствии с требованиями биржи при открытии позиции вносится первоначальная маржа (initial margin) в виде денег или ценных бумаг. В дальнейшем позиция по фьючерсам переоценивается каждый рабочий день, и разница между текущей ценой фьючерса и номиналом позиции прибавляется (со знаком плюс или минус) к сумме внесённой маржи. В случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше первоначальной, владельцу счёта посылается уведомление (называемое margin call) о том, что если до конца текущего рабочего дня разница не будет погашена, Клиринговая палата произведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может быть ликвидирована самим владельцем в любой момент посредством «противоположной» сделки (off-set deal). При этом поставки базового инструмента (underlying asset) не происходит, а вместо этого выплачивается дифференциальный доход.
Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен при поставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытием позиции противоположной сделкой по текущим ценам spot.
По некоторым фьючерсным контрактам (в основном на ценные бумаги) предусмотрена поставка базисного актива в случае, если позиция не была закрыта до последнего операционного дня включительно. Впрочем, клиент может отказаться от такой возможности даже по получении уведомления о поставке, что в конечном итоге придаёт фьючерсам статус расчётных финансовых инструментов.
Таким образом, стороны заключают договор не в целях приобретения товара, а прежде всего для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на товары. Фьючерсный контракт позволяет перенести риск с производителей, дистрибьюторов товаров и других лиц (хеджеров) на тех, кто желает его принять (спекулянтов).
Различают хеджирование покупкой и продажей фьючерса .
Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем.
При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.
Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования фьючерсами полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.
С помощью фьючерсов можно осуществлять два вида хеджирования: хеджирование существующей позиции по базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива, в случае, если операции по нему только планируются производится. Можно перечислить такие виды фьючерсов, как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы и процентные ставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактной цене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest rate futures), занять по указанной ставке. Продавец, соответственно, условно обязан продать или дать в долг.
Основными достоинствами использования фьючерсных контрактов в целях хеджирования являются:
- Отсутствие капиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то есть маржи) минимален.
- Высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом — и зачастую не только базисным. Ведь по фьючерсам на ценные бумаги предлагается поставка сразу нескольких инструментов, родственных базисному. К тому же широко распространена практика «перекрёстного» хеджирования — то есть хеджирования одного актива срочным контрактом на другой актив. Например, десятилетние облигации Бундесбанка успешно страхуются фьючерсами на евродоллар или своп-нотами.
- Стандартизированность. Благодаря стандартизированности, а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь, сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.
Недостатками можно признать:
- Базисный риск, возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, позицию по 6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6-месячный казначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по сути трёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной бумаги. Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.
- Стандартизированность. Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведь стандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда не бывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базового актива. Однако этот недостаток уходит если производить хеджирование форвардными контрактами.
2. Хеджирование форвардными контрактами
Хеджирование форвардными контрактами имеет свои особенности. Виды форвардов и фьючерсов совпадают, как совпадают и их основные характеристики.
Однако, поскольку заключение форвардных контрактов носит индивидуальный характер, то все существенные условия (базовый актив, объём сделки, срок, цена) определяются по соглашению сторон. Иными словами, экономический субъект может заключить со своим контрагентом форвард на любой, актив, любую сумму и любой срок.
Соответственно, при хеджировании форвардными контрактами обычно не допускается перемена лиц без согласия контрагента, поэтому невозможно совершить сделку, схожую с биржевым офсетом, где не требуется согласия другой стороны. Форвардный контракт не предусматривает проведения расчетов посредством перечисления вариационной маржи и не требует привлечения клиринговой организации.
3. Хеджирование свопом
Внебиржевые инструменты хеджирования — это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).
Начиная с середины 70-х годов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп (SWAP).
Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.
В общем виде хеджирование свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных контрактов, заключенных между двумя сторонами.
Своп используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп), и колебание цен на товар (товарный своп), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.
В настоящее время свопы организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники.
Посредник обычно привлекается в случае, когда сложно найти контрагента с аналогичными интересами. Такая сделка позволяет производителю алюминия захеджировать свопом себя от последствий понижения цены, а потребителю — предотвратить неблагоприятные последствия, связанные с увеличением цены. Обычно хеджирование свопом подразумевает заключение двух самостоятельных контрактов.
По первому контракту банк обязуется перечислять продавцу в течение всего срока договора фиксированные суммы за определенное количество алюминия, продавец же должен перечислять банку суммы, основанные на плавающей ставке (используя, например, товарный индекс). В результате производитель продает в течение всего срока действия договора алюминий по фиксированной цене и предотвращает негативные последствия, связанные с уменьшением цены, а банк защищает свои интересы от изменения цен путем заключения второго контракта с потребителем. В случае повышения цены на алюминий разница между увеличившейся и фиксированной ценами перечисляется банку за предоставление гарантий сбыта товара по фиксированной цене.
В силу второго контракта покупатель обязуется выплачивать банку фиксированные платежи за установленные партии алюминия, банк же обязан перечислять потребителю платежи, основанные на меняющейся ставке. Такое правовое оформление отношений между сторонами позволяет банку «закрыть» свою позицию по выплате платежей, основанных на меняющейся ставке. Покупатель, в свою очередь, защищает себя от последствий повышения цен на алюминий. В случае понижения цены выгода, которую мог бы получить потребитель, перечисляется банку за предоставление услуг.
Нередко контракты своп содержат положение о том, что действительной поставки товара не происходит, стороны перечисляют друг другу разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке.
Однако если у производителя или потребителя возникает необходимость продать или приобрести алюминий, то они совершают сделки на наличном рынке товара.
Неблагоприятные последствия, которые могут возникнуть в связи с колебаниями цен на наличном рынке, сглаживаются платежами по контракту своп. Так, производитель, продающий алюминий по более низкой цене на наличном рынке товара, чем та, которая зафиксирована в договоре своп, получает от банка разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке. В случае повышения цены производитель платит разницу банку. И наоборот, если покупатель приобретает алюминий по более высокой цене на рынке наличного товара, то он получает по контракту своп разницу от банка. Если цена на наличном рынке уменьшается, то потребитель выплачивает разницу банку.
Из приведенного примера следует, что хеджирование свопом направлено на страховании от рисков обеих сторон. Однако существует возможность заключения договоров своп спекулянтами. Их привлечение на рынок может способствовать увеличению объема рынка и значительному повышению ликвидности.
4. Хеджирование валютных рисков
Валютное хеджирование (хеджирование валютных рисков) это заключение срочных сделок на покупку или продажу иностранной валюты во избежание колебания цен.
Хеджирование валютных рисков состоит в покупке (продаже) валютных контрактов на срок одновременно с продажей (покупкой) валюты, имеющейся в наличии, с тем же сроком поставки и проведение оборотной операции с наступлением срока фактической поставки валюты. Под валютным хеджированием обычно понимается — защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на валютном рынке (межбанковском рынке forex или на валютной бирже).
5. Хеджирование ценных бумаг (акций)
Как и в случаях хеджирования валютных рисков или хеджирования облигаций, при хеджировании ценных бумаг (акций) основной принцип остается — потеря цены на одном из рынков компенсируется прибылью, получаемой на другом рынке.
Необходимо принимать во внимание, что разница между фьючерсной и спотовой (текущей ценой акции) ценами все же существует. Эта разница называется базис. Текущая фьючерсная цена акции может быть больше или меньше текущей спотовой цены акции, поэтому общий результат хеджирования зависит от разницы 2-х базисов и может быть рассчитан по формуле:
Результат = S 0 + (Базис 0 — Базису 1), где:
S 0 — цена спот (цена акции) на начало операции хеджирования;
Базис 0 — разница между фьючерсной и спотовой ценами на начало операции;
Базис 1 — разница между фьючерсной и спотовой ценами на дату завершения операции.
6. Хеджирование портфелей облигаций
Допустим инвестор держит свои средства в облигациях и хочет убытков от возможного падения их цены в будущем. В этом случае он может продать фьючерсы на облигации. Данная операция имеет ряд преимуществ перед непосредственной продажей облигаций по текущей цене:
- Возможность хеджирования любого портфеля рублёвых облигаций
- Минимальные потери на спредах и на движении рынка (постоянный узкий спред в стакане)
- Низкая биржевая комиссия, отсутствие депозитарных сборов
Существует ряд методов хеджирования портфелей облигаций.
- При хеджировании фьючерсом базового актива можно компенсировать 100% потерь от роста процентных ставок (и соответствующего падения цены облигации) по этому выпуску.
- При хеджировании фьючерсом облигаций другого выпуска можно застраховаться от параллельного сдвига кривой доходности вверх.
- При хеджировании фьючерсом портфеля облигаций портфель можно застраховать от неблагоприятного влияния общерыночных факторов.
ГЛАВА 2. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ
2.1. Понятие и виды опционов
Опцион (от лат. optio — выбор, желание, усмотрение) — право выбора, получаемое за определенную плату. Наиболее часто термин применяется в следующих его значениях:
а) предоставляемое одной из договаривающихся сторон условиями договора право выбора способа, формы, объема выполнения принятого ею обязательства или даже отказа от выполнения обязательства при возникновении обстоятельств, обусловленных договором;
б) соглашение, предоставляющее одной из сторон, заключающих биржевую сделку купли-продажи, право выбора между альтернативными (вариантными) условиями договора, в частности право покупать или продавать ценные бумаги в заранее установленном объеме по твердой цене в течение того или иного срока;
в) право купить новые ценные бумаги эмитента на заранее договоренных условиях;
г) право на дополнительную квоту при эмиссии ценных бумаг;
д) предварительное соглашение о заключении будущего договора в обусловленные сроки.
В мире инвестирования опционом называется контракт, заключенный между двумя лицами в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона.
У представляемого опционом права есть некоторые ограничения общего характера. Такое право не может быть представлено на неопределенный срок, оно существует лишь в течение нескольких месяцев. Когда оговоренный срок действия опциона истекает, он обесценивается. Поэтому, как правило, стоимость опциона постепенно снижается по мере приближения к окончанию срока. Кроме того, каждый опцион связан с определенным количеством акций, а именно — со 100 акциями. При торговле акциями обычно реализуется устоявшаяся традиция — они торгуются не поштучно, а блоками (которые называют лотами). Такой лот обычно содержит некоторое число акций, кратное 100. Это стандартная торговая единица в биржевой торговле. Конечно, каждый имеет право купить на рынке и любое другое количество акций, однако за покупку менее 100 акций придется заплатить более высокие комиссионные.
Существует два вида опционов .
Первый вид — это «колл» , дающий его владельцу право на покупку ста акций компании, на которые выписан опцион. Каждый опцион однозначно определяет акции определенной компании и их цену на период от настоящего момента до указанной в опционе будущей даты. Купив опцион «колл», мы сможем купить 100 акций некоторой компании по определенной цене за акцию в любой момент, начиная с сегодняшнего дня и до определенного дня в будущем. За представление этой возможности продавец рассчитывает получить от покупателя определенное вознаграждение. Это вознаграждение (цена опциона) определяется тем, насколько выгодна предполагаемая опционом возможность. Если зафиксированная в опционе цена на акцию представляется относительно более выгодной (исходя из текущей цены на эти акции), то и стоимость опциона окажется выше. Ценность каждого опциона изменяется в соответствии с колебаниями биржевых цен на акции. Если биржевая стоимость акций растет, то и стоимость опциона «колл» будет увеличиваться. Если же биржевые цены на акции будут снижаться, то стоимость опциона «колл» начинает падать. Если инвестор покупает опцион «колл» и рыночная стоимость соответствующих акций после этого растет, то он может получить прибыль. Опцион «колл» с ростом акций становится все более ценным. Таким образом, ценность опциона напрямую связана с ценностью акций.
Второй тип опциона — называется опционом «пут» . Это контракт, который дает право его владельцу в будущем продать сто акций определенной компании. Купив опцион «пут», мы сможем продать 100 акций некоторой компании по определенной цене за акцию в любой момент, начиная с сегодняшнего дня и до определенного дня в будущем. За представление этой возможности продавец рассчитывает получить от покупателя определенное вознаграждение.
Покупатель опциона «колл» надеется, что цена соответствующих акций будет расти. Если так случается, то опцион «колл» становится более ценным. Покупатель опциона «пут» надеется ровно на противоположное, веря, что цена на акции будет падать. И если происходит так, то уже опцион «пут» становится более ценным. Опционы «колл» и «пут» противоположны друг другу, а те, кто инвестирует в них средства, имеют противоположные ожидания по поводу будущего движения цен на бирже.
Если покупатель опциона, будь то опцион «колл» или «пут», окажется прав относительно будущего движения рыночной стоимости акций, то он получи т прибыль. Но когда речь идет об опционах, нельзя забывать об одном важном факторе: изменение стоимости акций должно произойти до даты истечения срока каждого опциона. В отличие от акций, которые можно держать как угодно долго, или облигаций, выплаты по которым происходят в определенный день, опцион прекратит свое существование и потеряет всю свою ценность через некоторый, довольно короткий промежуток времени. Поэтому время является определяющим фактором в вопросе о том, получит ли инвестор прибыль или окажется в убытке.
2.2. Применение опционов для хеджирования
Можно рассмотреть несколько стратегий применения опционов для хеджирования рисков:
- Мы покупаем колл, чтобы захеджироваться от роста цены актива, то есть наши цели при покупке форварда на нефть и покупки колов на нефть одинаковы: не потерять на росте рынка. Производитель никогда не купит колл. Ведь его цель — захеджироваться от рисков падения цен. Но потребитель (например, авиакомпания) будет покупать коллы, чтобы снизить риск роста цен.
- Мы покупаем пут, чтобы захеджироваться от падения цены актива, то есть наши цели при продаже форварда на нефть и покупке пута на нефть одинаковы: не потерять при падении рынка. В данном случае покупателем путов будет производитель, поскольку падение цен снижает его доходы. Потребитель же никогда не купит пут: если цена нам нефть пойдет вниз, он получит экономию на расходах на топливо. Более слабой формой хеджирования является продажа опционов. Премия от продажи больше способствует увеличению доходов, чем существенному снижению рисков.
- Мы продаем колл, владея активом (производитель), как правило, по цене выше текущей форвардной цене актива, например, если нефть с трехмесячной поставкой стоит 30 долл., вы продаете 35 колл. В случае, если цена на рынке не достигает 35 — цены исполнения, по которой мы обязались продать актив покупатель опциона не захочет реализовывать свое право: на рынке он сможет купить нефть дешевле. В этом случае мы получим дополнительную прибыль, равную премии полученной нами за опцион.
- Мы продаем пут, не владея активом (потребитель), как правило, по цене ниже текущей форвардной цены актива. Например, если нефть с трехмесячной поставкой стоит 30 долл., мы продадим 27 пут. В случае, если цена на рынке не упадет до 27 — цены исполнения, по которой мы обязались купить актив, покупатель опциона не захочет реализовывать свое право: на рынке он сможет продать нефть дороже. В этом случае мы получим дополнительную прибыль, равную премии, уплаченной нам за опцион.
Итак, опционы и их комбинации (стратегии) можно подстраивать под рыночные прогнозы хеджеров, придавая хеджированию гибкость. Например, можно хеджировать только самый «катастрофический» вариант: при цене 30 долл. за баррель нефтяная корпорация может захеджироваться от падения цен на нефть ниже 20 долл. за баррель, купив пут с ценой исполнения 20 долл. При этом у нее останется риск понести большие убытки, но сохраняется возможность получения значительной прибыли, если цена нефти повысится.
Гибкость инструментов хеджирования позволяет корпорациям или инвесторам подстраивать их по свой «аппетит» на риск. Одним из основных критериев готовности к риску является планируемый в бюджете размер маржи прибыли. Если уровень операционной прибыли корпорации низкий, хеджирование должно быть максимально консервативным, так как даже небольшие колебания рынков могут вести к убыточности. Этот принцип полезно использовать оптовикам, чей доход составляет небольшую надбавку над затратами, и производителям в высококонкурентных отраслях, где цены снижены до предела.
Как только концепция и инструменты хеджирования определены, процедура должна становится механической: риск определен и должен быть захеджирован по утвержденному алгоритму. Тогда хеджирование становится абсолютно независимым от рыночных прогнозов исполнителя. На практике полностью их избежать невозможно, так как большинство исполняющих программы хеджирования творчески манипулируют сроками, структурами или уровнями цен.
Разработка и утверждение программы хеджирования проходит несколько стадий. На первой компания решает, собирается ли она защищать от рыночных колебаний свою продукцию, доходы, расходы или цены на потребляемое сырье. Принципиально решив начать программу хеджирования, нужно сделать выбор между хеджированием посредством форвардов и опционов. Если за основу принимаются опционы, требуется определить параметры риска, приемлемые для корпорации, и забюджетировать стоимость хеджирования (премии опционов). После этого необходимо выбрать конкретные стратегии (комбинации опционов), соответствующие параметрам риска и выделенным на хеджирование ресурсам.
Опыт показывает, что наиболее успешные программами хеджирования являются «механические», когда исполнение не зависит от прогнозов поведения рынка и личной склонности. Как не парадоксально, но приходится выбирать между плановыми уровнями продаж или игрой в отгадывание направления рынка.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Во первой главе были приведены определение хеджирования, классификация хеджей, так же основные методы хеджирования финансовых рисков.
Хедж (хеджирование) — это любое открытие позиций, направленное на страховку других, уже имеющихся открытых позиций. Хедж может быть как самостоятельной комбинацией, так и частью другой стратегии. Существуют длинный и короткий хеджи. Длинный хедж защищает от повышения цен, а короткий — от их падения.
Во второй главе контрольной работы были понятие опционов и их классификация. Таким образом, опционы — пока еще новое явление в мире инвестиционной деятельности. С их помощью мы можем страховать существующие позиции, гарантировать прибыль и активно пользоваться возможностями текущего момента. Подготовленный инвестор может получать прибыль, разумно используя опционы. Однако всегда надо помнить о том, что каждая возможность для извлечения прибыли имеет обратную сторону — риск. Только проводя необходимый анализ, мы сможем найти те немногие стратегии, которые будут для нас удобны и принесут нам прибыль.
Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по-иному.
Наиболее известный опционный контракт — это опцион «колл» на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно.
Опцион «пут» дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно.
Следовательно, в ходе написания контрольной работы был проведен анализ применения опционов для хеджирования портфельных рисков, то есть были выполнены следующие задачи: во-первых, было рассмотрено понятие хеджирования и опционы; во-вторых, рассмотрено их применение для хеджирования финансовых рисков.
Покупая акции и прочие финансовые активы, переживают за их дальнейшую стоимость и опасаются неблагоприятного движения курсовой стоимости. Самый простой способ защиты в этом случае — выставление стоп-приказа на закрытие сделки (стоп-лосса). Но стоп-лосс не всегда эффективен, так как порой цена может чуть-чуть «проколоть» его, а после — развернуться, но уже без трейдера. Гораздо более эффективным способом является хеджирование. По сути, хеджирование — инструмент управления рисками , позволяющий за счет приобретения одного актива компенсировать возможное неблагоприятное движение другого.
Рис.1. Пример резкого ценового движения вниз с последующим разворотом.
Хеджирование во многом похоже на страхование. Не зря этот термин происходит от англ. hedge — страховка. За небольшую долю от стоимости автомобиля владельцы приобретают страховые полисы, которые дают право на получение выплаты в случае неблагоприятного случая с транспортным средством. То же самое возможно и с помощью инструментов хеджирования финансовых рисков при торговле на бирже . Покупая актив на бирже, вы можете приобрести право на его продажу в определенном объеме до определенной даты в будущем за стоимость в разы меньше стоимости актива (как и страховой полис — дешевле автомобиля).
Инструменты хеджирования рисков
Самыми распространенными инструментами хеджирования рисков являются активы срочного рынка — фьючерсы и опционы, представляющие собой контракты на совершение сделки в будущем по заранее определенным ценам. Риск покупателя — неизвестность цены продажи, в то время как риск продавца — неизвестность цены последующей покупки. И инструменты срочного рынка как раз позволяют заранее определить эту цену, давая возможность хеджировать как длинные, так и короткие позиции инвестора. Фьючерсные контракты — контракты, дающие взаимное обязательство купли/продажи актива в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене.
Фьючерсы представлены на различные группы активов: на индексы, на акции, на облигации, на валюту, на товары. Следовательно, позволяют их хеджировать.
Вторая группа активов срочного рынка — это опционы, причем на отечественном рынке опционы представлены как раз на фьючерсные контракты.
Опцион — это право купить/продать определенное количество базового актива (соответствующего фьючерса) до определенной даты в будущем. Так как опционы — это контракты на фьючерсы, то, следовательно, их группы активов совпадают.
Стоит отметить, что не только инструменты срочного рынка являются хеджирующими активами. При наличии определенной конъюктуры и прочие биржевые активы могут служить цели хеджирования.
Как научиться хеджировать посредством фьючерсов и опционов? Прочтите нашу специальную , в которой собрано множество практических примеров.
Основные методы хеджирования
- Классическое хеджирование появилось на товарных биржах Чикаго. Когда в связи с рисками неосуществления отложенных по различным причинам сделок (например, поставка еще не выросшей пшеницы на определенную дату) совместно с контрактом сделки заключался опцион на поставку данного товара по цене первичного контракта.
- Прямое хеджирование — наиболее простой способ хеджирования. Имея определенный актив и опасаясь за его дальнейшую курсовую судьбу, инвестор заключает срочный контракт на его продажу, тем самым фиксируя продажную цену на период срочного контракта.
- Предвосхищающее хеджирование может послужить инструментом хеджирования валютных рисков при планировании сделки. Планируя дальнейшее осуществление сделки и наблюдая подходящую стоимость актива в данный момент, инвестор покупает срочный контракт на указанный актив, в результате чего его текущая стоимость фиксируется для сделки в будущем.
- Перекрестное хеджирование часто применяется для хеджирования портфеля ценных бумаг. Суть метода состоит в заключении срочного контракта не на имеющийся актив, а на другой, с определенной степенью схожести торгового поведения. Например, для хеджирования портфеля, состоящего из множества бумаг, при определенных опасениях о возможном снижении его стоимости можно продать фьючерсный или опционный контракт на индекс РТС, который является барометром российского рынка. Тем самым инвестор предполагает, что в случае снижения портфеля в целом на рынке, скорее всего, тоже будет понижательная тенденция, поэтому короткая позиция по срочному контракту на индекс даст прибыль, смягчая просадку портфеля.
- Хеджирование направлением. Если инвестор имеет в портфеле определенное количество длинных позиций и опасается их курсового снижения, портфель необходимо на некоторую долю «разбавить» шортами по более слабым бумагам. Тогда в период общего снижения шорты, которые снижаются быстрее лонговых позиций, будут приносить прибыль, компенсируя убыток лонгов.
- Межотраслевое хеджирование. При наличии в портфеле бумаг определенной отрасли их можно «подстраховать» включением в портфель лонгов по бумагам другой отрасли, в большей степени склонной к росту при снижении первой. Например, снижение бумаг внутреннего спроса при росте доллара США можно хеджировать включением лонгов по бумагам экспортеров, традиционно растущих при увеличении стоимости валюты.
Теперь, когда вы знакомы с основными инструментами хеджирования рисков, самое время приступить к изучению стратегий. А после — попробовать применить их на практике.
Хеджирование (на англ. hedging, от англ. hedge (хедж ) - преграда, страховка, гарантия) - это снижение риска, страховка от потерь, вызванных изменением рыночных цен на товары в сравнение с теми ценами, которые учитывались при заключении договора.
Цель хеджирования (страхования рисков): защита от неблагоприятных изменений цен на рынке , товарных активов, процентных ставок, и прочее. Например, инвестор имеет в портфеле акции «Газпрома», но остерегает снижение цен на этот инструмент, поэтому он открывает по на «Газпром» или покупает , и таким образом страхуется от падения цен на этот актив.
Смысл хеджирования: покупатель/продавец товара заключает договор на его куплю-продажу и в тоже время осуществляет сделку противоположного характера по фьючерсам, то есть покупатель заключает сделку на продажу, а продавец - на покупку товара.
Механизм хеджирования: балансирование обязательств на наличном рынке (товаров, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке.
Результат хеджирования: снижение рисков и снижение возможной прибыли.
Одним из самых распространенных является хеджирование фьючерсными контрактами . Появление фьючерсов было вызвано необходимостью страхования от изменения цен на товары. Первые операции с фьючерсными контрактами были совершены именно для защиты от резких изменений рынка. До 50-х годов XX века хеджирование использовали только для снятия . В настоящее время целью хеджирования является не снятие, а оптимизация рисков.
Помимо операций с фьючерсами, операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Однако согласно нормам МСФО продажа опциона не может признаваться операцией хеджирования.
|
Существует два основных типа хеджирования:
Категории страхуемого рискаВиды рисков, которые могут быть защищены хеджированием: Стратегии хеджированияСтратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены «спот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. В зависимости от целей выделяют:
Селективное и предвосхищающее хеджирование наиболее широко используется всеми фирмами. |
Я не знаю, пользуетесь ли вы хеджированием в своей деятельности на фондовой бирже. Могу сказать лишь одно – использовать єтот инструмент в практике очень желательно. Особенно, если вы цените свой , желаете его сохранить и приумножить. На удивление многие участники рынка слабо себе представляют особенности хеджирования, его преимущества и основные тонкости использования. В данной статье я постараюсь заполнить определенный информационный вакуум.
Термин « »
Если вам приходится часто вращаться в , банковской или коммерческой сфере деятельности, то термин « » вы однозначно встречали. По сути, хеджирование – это модная формулировка известного нам слова страхование. Страховаться можно от чего угодно, к примеру, от изменения цены того или иного актива при завершении сделки. Компания, которая осуществляется хеджирование (страхование) сделки, может держать свои денежные потоки и контролировать объем будущих финансовых вливаний или затрат. С помощью хеджирования можно свести к минимуму или же полностью устранить собственные убытки. «Хедж» - это операция, в результате проведения которой снижаются инвестиционные риски. Конечно, данное определение довольно «узкое» и в современной инвестиционной деятельности его используют в более широком смысле. Но в любом случае суть «страховки» остается неизменной.Цель хеджирования
Основная цель хеджирования – это не извлечение дополнительного дохода, как думают многие новички. Более того – многие организации вынуждены отказаться от шанса приумножить свой каптал ради собственной безопасности. К примеру, производитель мог бы больше заработать на росте цен, а экспортер – на снижении курса валюты. Но в условиях рынка лучше отказаться от части вероятной прибыли, чем в один момент потерять абсолютно все.Как работает ?
При выполнении любой операции на срочном рынке хеджер перекладывает часть ответственности на плечи другого контрагента. С другой стороны (в роли контрагента) может выступать такой же участник рынка, желающих застраховаться от вероятных убытков. Есть и другой вариант. Здесь в роли второго лица может выступать , который зарабатывает на разнице цен (сегодня данное направление становится все более популярным).
От чего страховаться?
Инструменты рынка срочных контрактов позволяют хеджеру застраховаться от целого ряда неприятных рисков. К примеру, потребители товара и его производители страхуются от резких изменений в ценовой политике, экспортеры и импортеры продукции – от опасности падения (роста) валютного курса, кредиторы и заемщики – от роста (падения) процентных ставок, а держатели финансовых активов – от вероятного падения их стоимости. В общем, каждый старается защитить свой капитал всеми силами и любой ценой. Все указанные риски можно и нужно хеджировать, ведь доход любой компании или частного инвестора во многом зависит от курса обмена валют, процентных ставок, стоимости товаров и так далее. Для многих производственных компаний хеджирование является основой успешной деятельности. В качестве источников риска может выступать нереализованная продукция, низкая урожайность, уже заключенные форвардные договора и так далее. В любом бизнесе не исключены ценовые риски, если:Стоимость исходных материалов или услуг на продукцию организацию не зафиксированы;
Организация не имеет права проставлять стоимость выходного товара с сохранением объемов продаж;
Организация не имеет возможности самостоятельно проставлять стоимость исходных материалов или услуг.
Чего ожидать?
Благодаря параллельному движению фьючерсной и -цены хеджер имеет все шансы возместить собственные потери (если таковые имели место на реальном рынке). Конечно, стоимость постоянно меняется (она не фиксирована), но вот предел колебаний остается чаще всего одинаковым. К сожалению, хеджирование не всегда может сработать. Приходится констатировать наличие остаточных рисков, которые вызваны изменчивостью базиса. Если в момент закрытия контракта имеет место разница в ценах на срочном и спот-рынках, то доход и убыток вряд ли будут уравновешены. К чему это приводит? В большинстве случаев к убыткам хеджера, который, казалось бы, принял все необходимые меры. Как показывает практика, успех хеджирования зависит от целого ряда факторов, в том числе и от уровня корреляции фьючерсных и наличных цен. Если уровень высокий, то хеджирование более эффективно. Но и в этом случае есть риски, что фьючерсная цена не полностью перекроет убыток и не убережет от скачков наличной стоимости. Наибольшую сложность вызывает выбор биржевого товара, который сможет соответствовать активу хеджирования – товару или финансовому активу. В такой ситуации приходится проводить более глубокий анализ биржевых товаров на факт их эффективности при хеджировании той или иной товарной позиции. Вы должны помнить, что в случае резкого изменения цены, часто меняется и объемы сбыта. В такой ситуации есть большой шанс наткнуться на пере- или недохеджирование. Обе ситуации крайне негативно влияют на общий доход компании. Единственным вариантом в такой ситуации является динамическое хеджирование. Оно более гибкое и позволяет учесть большую часть существующих рисков.
Определяемся с инструментами хеджирования
Одной из наиболее сложных задач является выбор инструмента хеджирования. Их можно условно разделить на два основных вида:К биржевым инструментам хеджирования относятся опционы и . Преимущества – высокая надежность (в качестве контрагента по каждой из сделок выступает ), высокая (открывать и закрывать позицию можно по желанию, в любой удобный момент), доступность (вести торговлю реально с любого уголка планеты). Недостатки – наличие целого ряда ограничений, которые не дают реализовать задуманное в полной мере. В частности, есть определенные запреты по размеру партии, типу товара, сроку и условиям поставки.
К внебиржевым инструментам относятся свопы и . Здесь также есть свои отличительные особенности.
Преимущества
внебиржевых инструментов в том, что они в полной мере учитывают требования каждого конкретного клиента по размерам партии, типу товара, а также условиям поставки.
Недостатков
здесь больше, чем в первом случае – низкий уровень ликвидности, сложности выбора контрагента, большие , высокий риск невыполнения своих обязательств, низкий уровень ликвидности и так далее.
Некоторые внебиржевые инструменты способны покрывать периоды до нескольких лет – здесь нет ежедневных требований по вариационной марже. Но важно учитывать другую тонкость – наличие кредитного лимита.
Чтобы правильно выбрать инструмент хеджирования, вы должны в полном объеме провести анализ особенностей и перспектив того или иного способа хеджирования. При этом стоит учесть все нюансы, в том числе перспективы отрасли, и прочих факторов.
По графику видно, что где-то в 11 часов дня достигает своего минимального значения, к 6 часам вечера – максимального, а к 8 часам вечера возвращается к первоначальному состоянию. Исходя из этого, не сложно подобрать время входа на рынок и выхода из него.
На следующий день ровно в 12.00 можно открывать позицию в рост (как раз в момент разворота цены). Время окончания сделки – 8 часов вечера.
К 6 часам вечера стал заметным момент разворота цены. Следовательно, стоит открыть еще одну сделку, с таким же сроком завершения, но в другую сторону.
Что происходит дальше? В 8 часов вечера обе позиции закрываются. Чаще всего такая завершается с прибылью. Но в данном виде стратегии очень важно открыть встречные позиции на расстоянии как можно большем друг от друга. В этом случае вероятность успешного исхода намного выше.
Для большей наглядности проведем небольшие расчеты. Итак, вы открыли две позиции на одинаковую сумму в 1000 долларов. Допустим, процент прибыльности для этой пары составляет 80%. Объем первоначальных инвестиций - 2000 долларов. Если стратегия хеджирования выбрана правильно, то вы сохраните и , и .
Доход составит 1600 долларов. Но это произойдет в той ситуации, если опционы закроются внутри заданного вами «коридора». Получается, что вы вернете свои 2000 долларов и получите сверху еще 1600 долларов прибыли.
Но есть и риски, объем которых составляет 200 долларов. Когда это произойдет? - Если будет закрыт вне коридора. Но и здесь не все так плохо. Один из опционов все равно закроется с прибылью, поэтому «сольется» только одна в 1000 долларов. Со второй инвестиции получаем 1800 долларов. Как видите, в данной стратегии нет ничего сложного и если повторять ее многократно, можно неплохо заработать.
Основные типы хеджирования
Раз мы заговорили об инструментах хеджирования, то обязательно должны упомянуть об основных типах хеджирования:- хедж покупателя
необходим в том случае, когда () планирует осуществить покупку в будущем, но планирует уменьшить риски, связанные с увеличением его стоимости. Основной способ хеджирования в этом случае – , продажа опциона типа «put» или же покупка опциона «call».
- хедж продавца представляет собой обратную ситуацию, когда необходимо уменьшить риски связанные, наоборот, с уменьшением стоимости актива. В этом случае инвестор должен продать фьючерский , продать опцион «call» или же купить опцион «put».
Выводы
Как видно из статьи, в распоряжении инвестора находится большое количество мощных и достаточно эффективных инструментов хеджирования. Остается совсем немного – правильно ими воспользоваться. Если под рукой будет качественная и надежная стратегия, то свои инвестиционные риски можно свести к минимуму и получать максимальный объем прибыли. Удачи.Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
3.1. Понятие и инструменты хеджирования
Хеджирование - термин, используется в банковской, биржевой и коммерческой деятельности для обозначения различных методов страхования от возможного изменения цен (курсов) при заключении сделок, использование которых предусматривается в будущем. С помощью хеджирования можно устранить или уменьшить неопределенность будущих денежных потоков, что позволяет компании рассчитывать на определенную величину будущих поступлений.
Хеджирование заключается в принятии на срочном рынке уравновешивающей контрактной позиции, противоположной той, с которой связан риск, с целью защиты от возможных убытков. Таким образом, под хеджем понимается транзакция, которая уменьшает риск произведенных инвестиций. В связи с этим следует заметить, что в современной практике финансового менеджмента трактовка хеджа имеет несколько более обширный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или уменьшение рисков, имеющих природу возникновения от внешних источников.
Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому, прибегая к хеджу, компании отказываются от возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения рыночной ситуации (например, для производителей - роста цен на реализуемую продукцию, экспортеров - падение курса национальной валюты) в обмен на уменьшение (минимизацию) величины потенциальных потерь при неблагоприятном изменении внешней конъюнктуры.
Совершая операции на срочном рынке, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер, также снижающий свой риск, но занимающий противоположную позицию, или спекулянт, целью которого является извлечение прибыли из движения цен (игра на разнице цен).
Хеджеры используют рынок срочных контрактов, чтобы застраховать себя от различных видов риска:
Производители и потребители - от ценового риска реализации/приобретения товаров;
Импортеры и экспортеры - от риска изменения валютных курсов;
Владельцы финансовых активов - от риска падения их стоимости;
Заемщики и кредиторы - от риска изменения процентных ставок и т.д.
Перечисленные виды финансовых рисков могут хеджироваться, в отличие от операционных рисков, связанных с производственной и рыночной активностью, которые не хеджируются из-за отсутствия соответствующих им рыночных инструментов. В общем случае, успешная деятельность компаний находится в зависимости от таких рыночных факторов, как процентные ставки, обменные курсы, цены товаров. Так, для производственных компаний источниками ценового риска являются нереализованные товарные запасы готовой продукции, будущий урожай, еще непроизведенная продукция, заключенные форвардные контракты и т.д. Считается, что компания подвержена ценовому риску, если:
Цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными;
Компания не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги);
Компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объемы реализации.
Механизм хеджирования основан на параллельном движении спот-цены и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. На самом деле цены не всегда одинаковы, однако предел колебаний примерно один.
Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования. Именно в том случае, когда при закрытии контрактов возникает разница цен на спот и срочном рынках, прибыль и убытки по контрактам не уравновешивают друг друга, и хеджер может нести небольшие убытки или получить небольшую прибыль от движения цен, несмотря на предпринятые усилия по страхованию. Так, в ситуации backwardation, когда цены спот выше цен на срок, выигрывает продавец, имеющий наличный товар.
Таким образом, успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Поэтому смысл хеджирования заключается в том, что хеджер заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший риск наличия незащищенной позиции на наличном рынке.
В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Однако не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.
В некоторых случаях при изменении цен изменяются потенциальные объемы сбыта. При этом может возникнуть ситуация "недохеджирования" (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.
Итак, инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.
Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Биржевые инструменты хеджирования - это фьючерсы и опционы. Биржевые и внебиржевые инструменты хеджирования имеют свои достоинства и недостатки, которые кратко изложены в табл. 2.
Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.
Основной недостаток внебиржевых производных инструментов заключается в затруднениях, возникающих при появлении необходимости закрыть позицию. Однако для них имеются и очевидные преимущества, иногда, правда, связанные с дополнительным риском:
Без всяких ограничений могут быть сконструированы любые инструменты, отвечающие потребностям клиента;
Дюрация портфеля, составленного из внебиржевых инструментов, может быть значительно более длинной. Большинство биржевых инструментов ликвидны в ограниченном диапазоне по глубине сроков на несколько ближайших месяцев. Внебиржевые инструменты могут покрывать периоды вплоть до нескольких лет;
Для внебиржевых инструментов отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже. Обычно внебиржевые инструменты имеют некоторый кредитный лимит, и позиция должна фондироваться одной из сторон только в случае исчерпания последнего. Возможен вариант, когда даты переоценки (котирования) позиции оговариваются отдельно. В биржевой же торговле требования по вариационной марже выставляются ежедневно после установления котировочной цены;
Отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю рынка. На большинстве бирж для каждого отдельного участника такие лимиты установлены. К тому же при размещении на бирже, в особенности с голосовой системой торговли, довольно трудно соблюсти конфиденциальность, о внебиржевой же сделке известно только ее сторонам.
Совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения финансовых рисков составляют стратегию хеджирования.
Существует 2 основных типа хеджирования: хедж покупателя и хедж продавца.
Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем актив и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут" .
Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены актива. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".
