Теоретическая составляющая покупки и продажи облигаций (доходность облигаций)
По сравнению с рынком акций и производных инструментов, рынок облигаций менее изменчив и рискован, и как следствие рынок облигаций имеет меньший потенциал доходности.
Разновидность по эмитентам, классификация (параметры облигаций)
Основные виды облигаций, которые можно приобрести на фондовом рынке
По типу организации (эмитента):
1)
ОФЗ
2)
Муниципальные
3)
Корпоративные
По типу выплат:
1)
Купонные
2)
Бескупонные (дисконтные, нулевки)
Подробнее
Классификация по эмитентам
1) Государственные облигации
а)
ОФЗ – облигации федерального займа
б)
ГКО – государственные краткосрочные облигации
в)
БОБР – бескупонные облигации Банка России
2) Муниципальные облигации – выпускаются штатами, городами, округами, городскими органами управления, платными автодорогами.
3) Корпоративные облигации – это ценные бумаги, которые выпускаются обычными компаниями, надежность таких бумаг ниже бумаг выпускаемых странами, увеличиваются риски и увеличивается за счет этого доходность. Традиционно по таким бумагам доходность выше.
Налог на прибыль с Государственных и Муниципальных облигаций не платится, с Корпоративных облигаций - платится.
Классификация по эшелонам
Эшелоны по корпоративным облигациям
1) Крупные компании (голубые фишки), капитализация которых составляет более 2,5 млрд. долларов, стоимость акций (free float) не ниже 500 млн. долларов (являются самыми надежными облигациями).
2) Компании с капитализацией до 2,5 млрд. долларов, стоимость акций (free float) от 100-500 млн. долларов, тем не менее, компании достаточно крупные.
3) Компании с капитализацией до 100 млн. долларов, стоимость акций (free float) менее 25 млн. долларов - менее ликвидные (рискованные бумаги).
Что касается не публичных компаний, то по ним тоже существует классификация, нужно убрать только одну составляющую – акции, и все что с ними связанно. Т.е. надо смотреть на классификацию компании и на форму отчетности (надо смотреть на доходность).
Самая высокая доходность – по рискованным и мусорным облигациям.
Можно проанализировать акции компании и понять, что происходит с облигациями, или на оборот. Например, наступает дата погашения по облигациям и происходит отток денежных средств из этой компании. Т.е. финансовая мощь компании ослабевает, и очень часто на фоне выплат по облигациям происходит снижение и курса акций.
Классификация по выплате (форм дохода):
1) Купонные облигации – по облигациям выплачивается определенная фиксированная сумма с определенной периодичностью, например два раза в год (полугодовые купоны), самый распространенный тип облигаций.
2) Бескупонные облигации (дисконтные, нулевки) – например, стоимость облигации 1000 руб., облигация с дисконтом, поэтому она может торговаться в пределах 80% своей стоимости, и покупается за 800 руб. (со скидкой 20%). Погашаться такая облигация будет из расчета стоимости 100% наминала, т.е. заработок с такой облигации составит 20%. На рынке можно часто увидеть дисконтные облигации, особенно в момент банкротства компаний.
3) Облигации с Плавающей ставкой – долгосрочные облигации, как правило, с плавающей процентной ставкой, т.е. ставка по купону объявляется в процессе ее оборачиваемости на рынке.
Облигации против Депозитов
Облигации
1)
Доходность не ограничена
2)
Можно продать в любой момент
3)
Сроки действия до 30 лет
4)
Прибыль можно получать до погашения
5)
По корпоративным облигациям уплачивается налог на прибыль
Депозиты
1)
Ставка депозита ограничивается ЦБ
2)
Деньги возвращаются в конце депозита
3)
Возможность досрочного возврата средств
4)
Можно капитализировать проценты
5)
Налог на прибыль не уплачивается
Центробанк ни как не ограничивает доходность по облигациям, в отличие от депозитов.
Облигацию можно купить за два дня до погашения, и это будет аналог двух дневного депозита. Налог на прибыль по облигациям можно избежать, если связать с Индивидуальным Инвестиционным Счетом.
Если вам срочно понадобились деньги, то нет необходимости ждать пока произойдет досрочное погашение или полный выкуп облигаций. Продержав облигации 1-2 или 3 месяца, вы можете продать их на вторичном рынке (например, через программу QUIK), и покупатель который купит у вас эти облигации, помимо цены по облигациям заплатит вам еще и накопленный купонный доход (НКД). Этот аспект также является преимущество перед депозитом.
Надежность и риск
Облигации инструмент высокой надежности, но есть определенный риск.
Типы рисков
Акции – риск изменения цены
Облигации и депозиты – риск дефолта, риск инфляции, риск процентной ставки.
Доходность облигаций
Доходность по облигациям (параметры)
Как оценить капитализацию компаний?
Капитализацию компании можно посмотреть на сайте компании, в разделе информация для инвесторов.
Кривая доходности и экономика
Выпуски облигаций, имеют разные доходности (их доходность зависит от срока действия этой облигации), чем дольше срок, тем выше доходность. Однако так происходит не всегда. Во времена экономического кризиса, можно заметить, что доходность с увеличением срока погашения не возрастает. Например, самую большую доходность могут иметь те облигации, которые ближе к сроку погашения, а у облигаций длительностью 5-7 и.т.д. лет, доходность будет уже снижаться. Для экономики это показатель не здорового явления, люди не уверены в долгосрочных инвестициях и не хотят покупать длинные ценные бумаги (ценные бумаги на длительный срок), все рассчитывают на более короткие доходы.
Параметры облигаций
1)
Номинал
– цена одной облигации (обычно 1000 руб.)
2)
Цена
– считается в процентах от номинала (например, 95%, 100%, 110%)
3)
Размер купона
– в рублях (например, 73.55 руб.)
4)
Длительность купона
– в днях (например, 91 день, 182 дня, 365 дня)
5)
НКД
– накопительный купонный доход (например, 1.28)
6)
До погашения
– в днях (например, 91 дней, 182 дня, 365 дня)
7)
Дюрация
– срок окупаемости (91,182,365)
Пояснение
1) Номинал – номинал в России обычно 1000 руб.
2) Цена – по какой цене вы сможете купить эту облигацию (процент от номинала 95%, 100%, 110%), если она продается ниже номинала, то говорится, что она продается с дисконтом. Традиционно, в торговых терминалах цена отображается в процентах, а не в рублях (отображаться не 1000 руб. или 900 руб., а 100% или 90%.).
3) Размер купона – это то, сколько эмитент (компания) будет вам платить, раз или несколько раз в год, как держателю облигации, купон обычно показывается в рублях, в примере 73.55 руб.
4) Длительность купона – показывает сколько раз в год, компания вам будет выплачивать купон. Например, если длительность купона 91 день – это значит, что компания будет выплачивать купон 4 раза в год. Бывают компании, которые выплачивают один раз в год, тогда длительность купона будет указана 365 дней. Но универсальным показатель является 182 дня (это значит 2 раза в год). Купонный период в большинстве случаев составляет полгода.
5) НКД – накопительный купонный доход. Определяясь по этому показателю, человек может в любой момент купить или если продать облигацию, то без потери заработка. Например, длительность купона по облигации 182 дня, это значит, что выплачиваться он будет 2 раза в год. Если вы купили такую облигацию и продержали ее не до конца выплаты по купону (например, 2 или 3 месяца) и хотите ее продать, то вы должны каким-то образом компенсировать то, что вы не додержали облигацию до выплаты купона. НКД – это как раз и есть часть купона, которая уже считается, что вы заработали до следующей выплаты, т.е. покупатель вам обязательно заплатит пропорционально сроку продержанной вами облигации на руках. Т.е. если вы продаете, то вы знайте, что вам заплатят размер накопленного купонного дохода за эти 2 или 3 месяца. Ну, или когда вы покупаете, вы продавцу кроме цены еще доплатите часть по купону.
6) До погашения – это аналог длительности депозита, срок может быть любой. Т.е. вы покупаете ценную бумагу и знаете, что эмитент гарантированно вернет вам деньги, через этот срок. Если вы хотите продать облигацию до этого срока, то это можно сделать в любой момент. Чем дольше осталось до конца срока, тем более изменчива цена облигации.
7) Дюрация – этот параметр является более точным показателем волатильности, также он показывает срок окупаемости ваших расходов, которые вы понесли на покупку облигаций.
Доходность облигаций
Дюрация
Когда мы покупаем облигацию, мы сначала обращаем внимание на ее доходность и на ее благонадежность, но что качается других показателей компании (ее расходы и доходы, ее окупаемость между купонными выплатами) она нам не известна. Поэтому чтобы провести фундаментальный анализ этой компании для этого и есть дюрация, она выражается в цифрах и отображена на тематических сайтах в графе той облигации, которую мы хотим проанализировать.
Также надо знать, сколько у компании собственных средств и сколько заемных. Если у компании окажется собственных средств меньше чем заемных, то это может быть кандидат на банкротство.
Как правило, компании, которые предлагают высокий процент по доходности, пытаются привлечь к себе людей. Для чего это делается? Чтобы больше прокредитоваться. Логично предположить, чем больше компания обещает, тем меньше у нее есть на самом деле.
1) Купонные облигации
2) Бескупонные облигации (дисконтные, нулевки)
Пример
Если вы купили бескупонную облигацию (облигация с дисконтом со скидкой) по цене 900 руб., то дюрация равна сроку погашения, потому что ваши расходы будут полностью окуплены только после того, как компания вернет вам все деньги. Поэтому с бескупонными облигациями все довольно очевидно, сколько осталось до погашения, столько и есть дюрация.
С купонными облигациями все немного иначе, поскольку по ним вы будите регулярно получать платежи от компании, особенно если срок до погашения достаточно большой. Накапливается сумма двух, трех, четырех купонов, которые покрывают все ваши изначальные расходы. Параметр Дюрация считается более правильным показателем волатильности цены, чем параметр Срок до погашения.
Чем ниже дюрация облигации, тем меньше изменяется ее цена каждый день в ходе торговой сессии. Соответственно если есть опасение, что например, может возрасти или упасть процентная ставка, или каким-то другим образом будет меняться цена облигации, то надо покупать облигации с короткой дюрацией, короткая дюрация защитит от изменения в процентных ставках.
Как правило, если предполагается, что через какое-то время Центробанк понизит ставку, значит, просто покупаются долгосрочные облигации, как можно большего срока, поскольку это будет выгодно. Когда ставки упадут, цены на облигации вырастут, и получаемый доход с них будет выше, чем среднее по рынку.
Пример 1
Доход по купону
Берем Размер купона (например, 73.50 руб.), считаем сколько раз в год он будет выплачиваться (например, длительность купона - 182 дня, значит выплачивается 2 раза в год), умножаем и узнаем, сколько денег по купону вы получите в год. Соответственно чтобы получить доходность надо разделить итоговую сумму по купону в год, на Цену покупки (например, цена покупки составила 950 руб.) и получим некоторое процентное соотношение – это и будет ваша доходность по купону.
73.50*2=147 (147 руб. в год)
147/950 = 0,15….. (или около 15%) – доход по купону составит около 15% в год
Также, например, если Номинал – цена одной облигации составляла 1000 руб., а вы ее купили за 950 руб. то вам в конце срока обращения (если дождетесь ее погашения) вернут полную ее стоимость, это несет к этому еще дополнительный заработок, поскольку вы купили ее дешевле, этот доход будет дополнительный к доходу по купону.
Пример 2
Доход по облигации в целом
Например, до погашения остается 74 дня
В торговой программе в стакане отображается такая цена 96 – это значит что стоимость 960 руб.
Считаем
Доход без купона составит 40 руб. (1000 - 960 = 40)
НКД – это тот накопленный купонный доход, который нужно вернуть предыдущему владельцу во время покупки облигации.
Доход без купона + Купон – НКД = Прибыль
40 + 55 - 24 = 71 руб. за каждую облигацию
Считаем в процентном соотношении
Прибыль / Расход (делим)
71 / 1000 = 0,071 или 7,1%
Общая прибыль через 74 дня составит 7,1%.
Я хочу попробовать вложиться в облигации, но раньше пользовался только вкладами. Там все понятно, ставка указана в договоре.
В облигациях все выглядит сложнее. Расскажите, пожалуйста, как правильно посчитать доходность по облигации. Она зависит только от размера купона или нет?
Облигации - полезный вид ценных бумаг: доход по ним выше, чем по вкладам. Однако сами по себе эти ценные бумаги сложнее. Давайте разбираться, какие бывают виды доходностей, от чего зависит их величина и как это все посчитать.
Евгений Шепелев
частный инвестор
Типы облигаций по форме выплаты
Чаще всего встречаются купонные облигации. Купон - это выплата процентов, которая происходит с определенной периодичностью: например, раз в полгода. Даты выплат известны заранее, а вот размер купонов может со временем меняться.
Также бывают дисконтные ценные бумаги: по ним не выплачиваются купоны, но сами бумаги продаются заметно дешевле номинала. Доход можно получить, если цена вырастет или если погасить облигацию по номиналу в конце срока.
Облигации с купоном популярнее, поэтому рассмотрим их на примере типичного представителя - ОФЗ -26217 с погашением 18 августа 2021 года. По состоянию на 2 октября эта облигация стоит 99,3% от номинала, то есть 993 рубля.
Купонная доходность
Это деньги, которые эмитент обязан периодически платить владельцам облигаций. Процентную ставку доходности облигации с купоном посчитать легко:
(Годовые купоны / Номинал) × 100%
Номинал облигации ОФЗ -26217 - 1000 рублей, выплаты производятся каждые полгода в размере 37,4 рубля. Купонная доходность - 7,5% в год.
Облигации далеко не всегда продаются по номиналу: их цена меняется со временем. Поэтому расчет купонной доходности не позволяет точно узнать, сколько инвестор заработает на облигациях.
Текущая доходность
Это более точный показатель, при расчете которого используется не номинал, а чистая цена, - без накопленного купонного дохода. НКД - это часть купона, которая накопилась, но еще не выплачена. Покупая облигацию, нужно заплатить ее владельцу НКД - это как компенсация за то, что он продает ценную бумагу, не получив купон. Зато новый владелец получит весь купон в дату выплаты.
Величина текущей ставки показывает, какой денежный поток дает облигация, купленная по определенной цене.
Формула выглядит так:
(Купонный доход за год / Чистая цена) × 100%
Доходность ОФЗ -26217 равна (74,8 / 993) × 100%, или 7,53% годовых.
Этот показатель выше купонной ставки, так как цена ОФЗ -26217 ниже номинала. Если бы эта ОФЗ стоила дороже номинала, текущая доходность была бы ниже купонной.
Простая доходность к погашению
Многие держат облигации до даты их погашения, когда вместе с последним купоном инвестор получает номинал. Но рассчитать величину доходности облигации на момент погашения можно лишь тогда, когда известен размер всех купонов.
Ставка к погашению рассчитывается по более сложной формуле:
((Номинал − Полная цена покупки + Все купоны за период владения) / Полная цена покупки) × (365 / Количество дней до погашения) × 100%
У ОФЗ -26217 простая доходность к погашению составит ((1000 − 1001,2 + 224,4) / 1001,2) × (365 / 1051) × 100% = 7,74% годовых.
Эффективная доходность к погашению
Если использовать полученные купоны для покупки дополнительных ценных бумаг, можно посчитать ставку дохода по облигациям с реинвестированием купонов - примерно как вклад с капитализацией процентов.
Считается, что купоны вкладываются в новые бумаги по текущей ставке - той, что была первоначально. Это допущение, так как цена меняется со временем и фактическая доходность будет отличаться.
Реинвестировать купон можно, если полученного дохода от купонов хватает на покупку дополнительных ценных бумаг. Получив 37,4 рубля в виде купона по одной ОФЗ -26217, часть облигации федерального займа купить не удастся. А вот если иметь 100 таких бумаг, купонная выплата будет 3 740 рублей. Этого хватит на 3 дополнительные ценные бумаги - и еще останется.
Простой и точный способ узнать эффективную доходность к погашению - воспользоваться облигационным калькулятором на сайте Rusbonds или на сайте Московской биржи. У ОФЗ -26217 этот показатель на 2 октября был равен 7,93% годовых.
Для расчета доходности с помощью облигационного калькулятора необходимо выбрать ценную бумагу из списка, указать дату приобретения и чистую цену без НКД. Калькулятор также покажет текущую и простую процентные ставки к погашению, то есть их необязательно считать вручную. При этом налоги, брокерские и депозитарные комиссии в калькуляторе не учитываются.
Цена на облигацию зависит в том числе от процентных ставок в экономике. Если Центробанк поднимет ставку, инвесторы захотят иметь инструменты с большей доходностью. Они начнут распродавать старые бумаги с постоянным купоном, и те подешевеют. Если ЦБ снизит ставку, на старые облигации вырастет спрос и они подорожают. Чем меньше времени до даты погашения, тем менее чувствительны ценные бумаги к изменениям ключевой ставки.вычет на взносы. Возврат НДФЛ повысит доходность инвестиций на несколько процентных пунктов в год, а вычет можно внести на ИИС и купить дополнительные активы.
Хорошо, если брокер разрешает получать купоны на банковский счет, а не зачисляет их на ИИС. Тогда купоны можно будет самостоятельно внести на ИИС и получить потом вычет и с этих денег.
Давно хотел понять, что такое доходность к погашению, но всё никак руки не доходили. Одно дело, когда тебе квик/сайт ММВБ показывает какое-то число, типа 5.25%, и вроде оно и должно быть правильным, но что за этим стои т? И что это означает на практике? В инете есть сложные формулы доходности, и (если сможешь разобраться) они вроде считают приблизительно то же самое, но, опять же, почему они именно такие, как они получены? Хочется, чтобы этот процент, какой бы он ни был, можно было напрямую сравнивать со ставками банковских вкладов, потому что это просто и понятно.
- Чтобы проверить, что она на самом деле такая.
- Чтобы учесть налог на купон для корпоративных бумаг, т.к. в квике он не учитывается.
- Чтобы учесть комиссию.
- Чтобы посчитать доходность для бумаг, по к-м нет торгов на бирже (есть на внебирже) и поэтому в квике показывается 0.
- Можно посчитать для любой цены или даты.
Сразу скажу, что самый простой способ посчитать доходность – это использовать функцию ДОХОД в Excel. Для примера я буду использовать еврооблигацию GAZPR-34 на 10.01.18 с ценой 137.5 и НКД 17,7292. В данном случае ф-я ДОХОД получает 4,284% (тут учитывается налог), но при этом она требует очень мало параметров:
ДОХОД(дата покупки; дата погашения; ставка купона; цена;100; 2; 0)*100.
НКД она считает сама. Есть и отдельная функция для подсчета НКД - НАКОПДОХОД(). Кроме того, в Excel есть и другие функции, к-е могут оказаться полезными:
ДАТАКУПОНДО/ДАТАКУПОНПОСЛЕ – определяют дату предыдущего/следующего купона
ЧИСЛКУПОН - число оставшихся купонов.
Сначала я (наверное, как и многие) предполагал, что тут весь фокус в капитализации и реинвестировании купонов, и даже стал считать таким образом доходность в Excel. Цифры получались близкие к тем, что показывал квик, но всё же не те, тем более, что по некоторым бумагам они отличались значительно.
Затем я придумал интервальный способ подсчета, в котором весь период времени до погашения разбивается на интервалы длиной полгода (между купонами), и доходность считается для каждого из них, а затем получается средневзвешенная дох-ть для всего периода. Здесь делается предположение, что цена с момента покупки до погашения равномерно снижается (или увеличивается) до номинала. Зная количество дней до погашения и текущую цену, можно получить предполагаемое изменение цены за 1 день, и за любое число дней, а значит – и в день выплаты каждого купона. А зная последние, можно для каждого интервала получить:
- Сумма вначале (цена)
- Сумма в конце (цена в конце + купон)
- Разница, процент и годовой процент
Для самого 1-го периода ситуация несколько усложняется НКД, но это не принципиально. Далее, получив для каждого интервала годовой процент и зная цену в его начале, можно получить средневзвешенный годовой процент за всё время (используя цену как вес т.к. она всё время меняется). Полученное значение уже больше похоже на то что показывает квик, но и оно немного отличается. Проблема в том, что оно начинает заметно меняться, когда от даты покупки до первого купона остается мало времени, особенно, если учесть комиссию. Причина оказывается в том, что т.к. длина интервала в днях тоже разная её тоже надо учитывать как вес. При добавлении её в расчеты результат перестает зависеть от длины первого интервала. В Excel всё это выглядит примерно так (здесь не учитывается НДФЛ):
Проблема с этим способом состоит в том, что он основан на предположении, что цена идет к номиналу равномерно, а в реальности это не так, и в идеале определение доходности от цены зависеть не должно.
В какой-то момент попался пост на эту тему anatolyutkin «Еврооблигации и депозиты », к-й дал подсказку. На самом деле там всё написано, но т.к. у меня в финансовой области образования нет, то я его сразу осилить не смог, тем более что там в расчётах используется Бином Ньютона и т.п., но всё же я понял основную идею – текущая стоимость. Оказывается, это такой финансовый термин, к-й означает сколько нужно вложить сегодня, чтобы через какое-то время получить заданную сумму. Фокус в том, что обычно расчет производится наоборот – имеем сумму, например 1000р, процент (8%), и через год получаем 1080р. А здесь известно, сколько будет в конце и процент, а найти надо, сколько было вначале.
Ну а дальше основной финт мозгами состоит в том, чтобы понять, что когда вы покупаете облигацию (затраты = текущая цена + НКД), вы как бы открываете много маленьких вкладов на разные сроки. Вкладов столько, сколько вы получите купонов + еще 1 для номинала. Каждый вклад закрывается, когда вы получаете по нему купон, и все вклады имеют одинаковый процент.
Но здесь есть 1 нюанс – считать нужно так, как будто эти вклады имеют капитализацию. Её на самом деле конечно нет, но это нужно делать для того, чтобы полученный процент соответствовал каким-то общепринятым ориентирам. Если нам нужно сравнить доходность с обычными вкладами, то можно использовать годовую капитализацию. С другой стороны,
In a number of major markets (such as gilts) the convention is to quote annualised yields with semi-annual compounding
Что означает, что существует соглашение указывать доходность с полугодичной капитализацией, так что можно посчитать и так. Понятно, что из-за более частой капитализации процент доходности будет немного ниже. В квике, на сайте ММВБ и в функции ДОХОД доходность вычисляется именно так. Формула для расчета начальной суммы отдельного вклада для годовой капитализации выглядит так:
Sum=EndSum / ((1+Rate/100)^Years) / (1+Rate/100*YearPart)
Здесь EndSum – купон или номинал, Rate – искомый процент, Years - число полных лет вклада, YearPart – дробная часть лет. Для полугодичного варианта:
Sum=EndSum / ((1+Rate/200)^YearHalves) / (1+Rate/100* YearHalfPart)
Здесь YearHalves – число полных полугодий, YearHalfPart - дробная часть полугодий. Далее, если просуммировать все начальные суммы этих вкладов, то должно получиться число, равное первоначальным затратам, т.е. текущая цена + НКД. Другими словами, тут нельзя получить формулу типа Rate=… где доходность вычисляется одним выражением – нужно подбирать разные значения до тех пор, пока результат не будет отличаться от требуемого на величину типа 0.00001. В Excel это выглядит так (здесь НДФЛ уже учтен, при этом для простоты в НКД он тоже учтён):
Конечно, так рассчитывать доходность не нужно, это просто для понимания. В интернете также можно найти более простые формулы для расчета доходности без суммирования, в к-х присутствует параметр «общее количество купонных платежей», но при этом не учитывается НКД. Кроме того, на сайте ММВБ есть документ «Методика расчета НКД и доходности »
, содержащий формулу доходности с параметром «число дней». Этот параметр делится на число дней в году, т.е. получается число лет, т.о., данная формула получает доходность с годовой капитализацией, и это не та
величина, к-я показывается на этом же сайте для конкретных бумаг
.
Еще раз скажу про заблуждение насчет реинвестирования – оно в расчете ДП не учитывается:
A common misconception is that the coupons must be reinvested at the yield to maturity… making this assumption is a common mistake in financial literature and coupon reinvestment is not required for YTM formula to hold.
(Вики)It is a chronic error in that it persists in spite of continued attempts to correct it. For example, Renshaw addressed this error fifty years ago … but the reinvestment assumption continues to be replicated. … successive generations of financial professionals educated with the erroneous text have restated the claim in materials intended to educate investors….
Among the sites containing this claim are Bloomberg.com,… Investopedia.com, Morningstar.com, and even the popularly edited Wikipedia.org…
(«Yield-to-Maturity and the Reinvestment of Coupon Payments »)
Получаемая величина ДП, например 4.3%, означает только процент, к-й начисляется на вложенные средства только пока вы владеете данной ЦБ. Как только вы получили деньги (купон) назад, этот процент начисляться перестает а его новые инвестиции к нему никакого отношения не имеют. Разница только в том, что в случае обычного вклада вы получаете сразу всю сумму назад с процентами, а здесь как бы есть много маленьких вкладов под одинаковый процент и вы получаете их по одному постепенно.
Т.к. нам более привычна ситуация когда вся сумма возвращается сразу, можно попытаться посчитать и т.н. реальную доходность с учетом последующего (ре)инвестирования купонов (необязательно в ту же ЦБ) до погашения. Для каждого купона срок его реинвестирования равен
ReinvDays=EndDate-CouponDate
где EndDate – дата погашения и CouponDate – дата выплаты купона. Сумма, к-я получается в результате реинвестирования купона рассчитывается по формуле:
ReinvSum = Coupon * ((1+ReinvRate/100)^ReinvYears) * (1+ReinvRate/100*ReinvYearPart)
(здесь подразумевается ежегодная капитализация). Если просуммировать все такие суммы, а также последний купон и номинал, то получится итоговая сумма за весь срок до погашения. Зная начальную (Sum1=цена + НКД) и конечную сумму EndSum, а также срок, можно подобрать ставку, к-я даст такой результат, используя ту же формулу:
EndSum = Sum1 * ((1+RealRate/100)^TotalYears) * (1+RealRate/100*TotalYearPart)
Очевидно, что на практике реинвестировать под ту же ставку не получится, поэтому можно просто рассмотреть разные варианты для оценки. Для того же примера с ДП = 4,3263%:
- Если ReinvRate=0 (купоны вообще не инвестируются), то RealRate=2,96%
- Если ReinvRate=3%, то RealRate=3,876%
- Если ReinvRate=Rate=4,3263%, то реальная дох-ть будет такой же
- Если ReinvRate=5%, то RealRate=4,567%
Как видим, ставка реинвестирования влияет на итоговую реальную доходность.
Облигация - это долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между его владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим облигацию (заемщиком). Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям определенный доход. Общий доход от облигации складывается из периодически выплачиваемых доходов, изменения стоимости облигации и дохода от реинвестирования полученных процентов. Рассмотрим каждую составляющую дохода.
Облигация - это долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между его владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим облигацию (заемщиком).
Современное российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, которое имеет два основных компонента:
- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении определенного срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации;
- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Стоимость и доходность облигаций
Облигации имеют номинальную (нарицательную) цену и рыночную цену.
Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акции номинальная стоимость - величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.
Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи. Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условии, важнейшее из которых - надежность вложении, т. е. степень риска, уровень процентной ставки, период обращения облигации, срок до погашения и др.
В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту . Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по облигации представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.
Цена облигации определяется по формуле:
PV = ∑ n t =1 К / (1 + r) n + Н / (1 + r) n
где PV - текущая стоимость (приведенная стоимость); К - купонные выплаты; r - ставка дисконтирования; Н - номинал стоимости облигации; n - число периодов, в течение которых осуществляется выплата купонных доходов.
Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных облигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.
Курс облигации (К обл) - это значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
К обл = (Ц р / Н) *100%,
где Ц р - рыночная цена облигации, руб.; Н - номинальная цена облигации, руб.
В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации - их выкупная цена , т.е. цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены.
Доход по облигации
Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям определенный доход.
Общий доход от облигации складывается из:
- периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);
- изменения стоимости облигации за соответствующий период;
- дохода от реинвестирования полученных процентов.
Рассмотрим каждую составляющую дохода.
Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от акций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход . Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.
Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше предлагаемый процент.
Процентные купонные выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:
- фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;
- индексируемые ежегодные выплаты;
- купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.
Во-вторых, облигация может приносить доход в результате изменения стоимости облигации за время с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц 0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц р), представляет собой прирост капитала , вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц р - Ц 0).
Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.
В-третьих, облигация приносит доход от реинвестиции полученных процентов . Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.
Общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.
Доходность облигаций
На практике решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности той или иной операции.
Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.
В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную доходность облигаций.
Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.
Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:
d тек = (Д / Ц 0) * 100%, До
где d тек - текущая доходность облигации, %;Д - доход (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях); Ц 0 - курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.
Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею . Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.
Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации.
Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле:
d кон = [ (Д сов + Р) / (К р * Т)] *100%
где d кон - конечная (полная) доходность облигации, %;Д сов - совокупный процентный доход, руб.; Р - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой приобретения и номинальной ценой облигации), руб.; К р - курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.; Т - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.
Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это - инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.
По сути доходность к погашению является внутренней нормой доходности (англ. Internal Rate of Return ) для инвестора, который купил облигацию по рыночной цене и намеревается удерживать ее вплоть до даты погашения (англ. Maturity Date ). Другими словами, она является ставкой дисконтирования, использование которой позволит привести все купонные платежи и номинальную стоимость облигации к ее настоящей стоимости (рыночной цене) сегодня. Таким образом, найти доходность к погашению можно решив следующее уравнение.
где P – рыночная стоимость (цена приобретения) облигации;
n – количество купонных платежей при условии, что облигация будет удерживаться до даты погашения;
C – размер купонного платежа;
F – номинальная стоимость облигации;
r – доходность к погашению.
Используя эту формулу необходимо учитывать периодичность осуществления купонных платежей, что определяется условиями эмиссии. Как правило, эти платежи осуществляются каждые полгода, гораздо реже ежегодно или ежеквартально. Поэтому полученную доходность к погашению иногда необходимо скорректировать к годовому выражению. Чтобы лучше разобраться в ситуации рассмотрим ее на примере.
Пример . Инвестор приобрел 5-ти летнюю облигацию за 4875 у.е. При этом ее номинальная стоимость составляет 5000 у.е., а купонная ставка 14% годовых, при условии что купонные платежи осуществляются каждые полгода. Чтобы использовать приведенное выше уравнение нам необходимо рассчитать размер и количество купонных платежей. Поскольку выплаты осуществляются два раза в год, а срок обращения облигации составляет 5 лет, то количество купонных платежей будет равно 10 (5*2). Купонная ставка в 14% годовых предполагает, что эмитент облигации должен ежегодно выплачивать инвестору 700 у.е. (5000*0,14). Однако учитывая тот факт, что выплаты осуществляются два раза в год, размер купонного платежа составит 350 у.е. Таким образом, мы можем подставить полученные данные в уравнение и рассчитать доходность к погашению.
Для решения этого уравнения можно воспользоваться различными финансовыми калькуляторами или использовать функцию «ВСД» Microsoft Excel, для чего исходные данные необходимо представить следующим образом.
Затраты на приобретение облигации, осуществленные в 0-вой точке, необходимо записать в ячейку со знаком «-». По истечении 5-ти лет вместе с последним купонным платежом инвестор получит номинальную стоимость облигации, поэтому в последнюю ячейку необходимо занести их сумму 5350 у.е. (5000+350). В результате мы получим доходность к погашения, равную 7,362%.
Следует отметить, что полученная доходность к погашению выражена в полугодичном выражении. Поэтому чтобы представить ее в годовом выражении необходимо скорректировать ее с учетом сложных процентов . Для условий нашего примера она составит 15.266%.
YTM=((1+0,07362)2-1)*100%=15,266%
Существует определенная зависимость между ценой облигации и ее доходностью к погашению.
1. Если доходность к погашению равна купонной ставке, то облигация торгуется по номинальной стоимости.
2. Если доходность к погашению меньше купонной ставки, то рыночная стоимость облигации будет выше номинала, то есть она будет торговаться с премией.
3. Если доходность к погашению больше купонной ставки, то рыночная стоимость облигации будет ниже номинала, то есть она будет торговаться с дисконтом.
Давайте проиллюстрируем эти закономерности на основе данных приведенного выше примера.
Действительно, если облигация будет приобретена за 5000 у.е., то есть за номинальную стоимость, то доходность к погашению будет равна купонной ставке. Если рыночная стоимость облигации будет ниже 5000 у.е., то доходность к погашению будет превышать купонную ставку, и наоборот.
Ограничения в использовании
Доходность к погашению обладает тем же самым недостатком, как и внутренняя норма доходности. Изначально предполагается, что все полученные купонные платежи реинвестируются по ставке равной доходности к погашению, что крайне редко встречается на практике. Другими словами, если купонные платежи будут реинвестироваться по более низкой ставке, то доходность к погашению будет завышенной, а если по более высокой – то заниженной. Учитывая, что ситуация на рынке капиталов постоянно меняется, что приводит к постоянному изменению процентных ставок, полученные результаты расчетов могут использоваться только в течение непродолжительного периода времени.
