В банковском секторе фондового рынка до недавнего
времени российские эмитенты не использовали
такой общепринятый в мировой
банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных
ресурсов, как облигации. В структуре
пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном
рынке капиталов облигационные займы опережают по объему кредиты. В нашей
стране ситуация несколько иная.
Большинство российских коммерческих банков практически не проводили
еще операций с собственными
облигациями.
Эмиссионные ценные бумаги условно разделяются на именные
и на предъявителя.
Именные эмиссионные ценные бумаги выпускаются в бездокументарной
форме. Исключение составляют случаи, предусмотренные федеральными законами. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя
выпускаются исключительно в документарной
форме. На каждую
такую бумагу владельцу выдается сертификат.
Цели эмиссии облигаций следующие:
- Привлечение на приемлемых условиях заемных средств на срок свыше года. Привлечение инвестиционных ресурсов или «длинных» пассивов - задача, выдвигаемая эмитентом на первый план. В первую очередь успешное решение этой задачи направлено на обеспечение платежеспособности и ликвидности.
- Акционерное общество, эмитируя облигации, не рискует попасть в зависимость от банка и самостоятельно может определять размер, сроки и условия погашения облигационного займа. Точно так же держатели акций не делятся правами управления, потому что облигация в отличие от акции права голоса не имеет.
- Формирование положительной кредитной истории, а также
позитивного имиджа компании для дальнейшего привлечения больших объемов финансовых ресурсов на рынке
корпоративных
облигаций, выпуска акций или выхода на международные рынки капитала. Чаще всего формирование кредитной истории является превалирующей целью эмитента, впервые выходящего на рынок корпоративных облигаций. В любом случае, независимо от целей эмиссии, руководству компании, планирующей выпуск облигаций, необходимо помнить о некоторых основных условиях успешной эмиссии, при соблюдении которых можно привлечь финансовые ресурсы путем эмиссии корпоративных обязательств. В частности, так как основной источник погашения облигаций - это прибыль компании, полученная за период обращения облигаций, объем эмиссии необходимо рассчитывать исходя из уровня этой прибыли. Таким образом, основное условие выхода на рынок корпоративных
облигаций это прибыльность эмитента. Далее, еще одним условием, необходимым для принятия ко вниманию, является зависимость ликвидности выпуска облигаций от его объема. Ликвидность эмиссии облигаций чрезвычайно важна для эмитента, так как, чем более
ликвидна ценная бумага, тем меньший уровень доходности по ней устраивает покупателя облигаций - инвестора. Это происходит потому, что более высокий уровень ликвидности предполагает меньший уровень риска. А это означает меньший уровень затрат по обслуживанию облигаций для эмитента. Минимальный объем эффективной эмиссии - 250 - 300 млн руб., поскольку именно такой
объем обеспечивает необходимую ликвидность выпуска облигаций, так как ценные бумаги распределяются среди достаточно широкого круга инвесторов. Некоторые из этих инвесторов в дальнейшем будут продавать облигации, другие будут готовы их приобрести.
Для того чтобы компания, выпустившая облигации, имела возможность выполнять свои обязательства по ним, при объеме эмиссии 250 - 300 млн руб. ей необходимо иметь ежегодный
объем выручки не менее 2,5 млрд руб. Кроме того, чем меньше объем выпускаемых облигаций, тем ниже их ликвидность, а следовательно, и привлекательность для инвесторов. Помимо этого, необходимо понимать, что привлечение средств на рынке корпоративных
облигаций стоит весьма недешево. Поэтому важным пунктом становится оценка того, принесут ли столь серьезные затраты экономический эффект. В то же время можно найти и примеры совсем небольших эмиссий - объемом, например, 2 -5 млн долл. США и менее. В этом случае выпуски облигаций (даже распространяемые по открытой подписке) обычно размещаются среди узкого круга инвесторов, договоренность с которыми достигается эмитентом еще на стадии планирования эмиссии. Предварительная договоренность с
инвесторами в этом случае является важнейшим условием успешного размещения облигаций.
Если же руководство компании приняло твердое решение выпускать облигации, в этом случае необходимо выбрать андеррайтера (банк или инвестиционную компанию) который поможет определиться с параметрами займа, а также осуществить официальную процедуру эмиссии и размещение облигаций среди инвесторов.
Выбор андеррайтера необходимо осуществлять исходя из его опыта работы в области подготовки и размещения эмиссий корпоративных облигаций. Профессиональный уровень оказываемых андеррайтером услуг зависит от того, сколько эмиссий уже было им размещено.
Еще один важный критерий качества работы андеррайтера - это уровень доходности при размещении облигаций. Андеррайтер должен стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой доходностью. Это важный момент, так как, чем ниже доходность
облигаций, тем ниже затраты эмитента.
Цели эмиссии облигаций чаще всего определяют ее параметры, такие как объем выпуска, срок до погашения, вид и доходность и др. Так, если финансовые ресурсы привлекаются под инвестиционный проект, то объем эмиссии будет зависеть от его стоимости, а срок обращения облигаций должен быть согласован со сроком окончания работ по проекту. При определении параметров эмиссии необходимо учесть интересы эмитента и инвесторов.
Но перед этим рассмотрим основные параметры эмиссии. - Объем выпуска.
Помимо всего вышесказанного, важно помнить, что размер облигационного займа не может
превышать размер уставного капитала компании-эмитента либо сумму обеспечения, предоставленного ей третьими лицами. - Виды облигаций.
В данный момент на рынке наиболее распространенными являются купонные и дисконтные облигации, с преобладанием купонных. Это объясняется тем, что, выпуская и размещая дисконтные облигации, компания получает финансовые ресурсы в равные номинальной стоимости эмиссии за вычетом дисконта. В то же время налог на операции с ценными бумагами компания должна заплатить со всего объема эмиссии. Это однозначно будет повышать стоимость
заимствования. - Период выплаты и ставка
купона.
Для инвестора наиболее привлекательными являются ежеквартальные выплаты. По ним ставка устанавливается с учетом конъюнктуры рынка на момент эмиссии. В настоящее время
наибольшее распространение получили облигации с переменным купоном. По ним эмитент фиксирует купонную ставку на разном уровне для разных купонных периодов, к примеру 15 процентов - для первого купонного периода, 12 процентов - для второго, 10 процентов - для третьего и т.д. - Срок до погашения.
В настоящее время средний срок обращения облигаций на российском рынке составляет примерно 2 - 3 года. Однако для новых эмитентов рекомендуемый срок выпуска облигаций - один
год. В этом случае если своим первым выпуском облигаций эмитент сможет зарекомендовать себя как надежный заемщик, то последующие выпуски он сможет разместить под меньшую доходность.
А это значит - с меньшими для себя затратами. При определении срока обращения облигаций необходимо учитывать заинтересованность инвесторов в покупке более краткосрочных облигаций.
И сделать среднесрочные облигации, со сроком погашения 2 - 3 года, более привлекательными для инвестора можно с помощью оферты. - Наличие оферты.
Под офертой понимаются обязательства компании по досрочному выкупу облигаций у инвесторов на определенную дату и по определенной цене с сохранением возможности их
обращения в дальнейшем, что снижает для инвесторов риск инвестиций (для эмитентов - стоимость заимствований). Чаще всего оферта назначается через год после размещения облигаций. Для новых эмитентов - через полгода. - Способ размещения.
Размещение облигаций возможно среди заранее определенного круга инвесторов по так
называемой закрытой подписке. Кроме того, облигации могут распространяться и среди
неограниченного круга. Это будет уже рыночная эмиссия. Первым способом чаще всего
предполагается внебиржевое размещение облигаций, а вторым - размещение на бирже среди
широкого круга инвесторов, привлекаемых андеррайтером эмиссии. - Цена размещения.
Цена размещения может быть фиксированной или определяться в ходе аукциона по
первичному размещению. Для компаний, только начинающих работу на фондовом рынке, первый
вариант предпочтительнее. Второй вариант будет более привлекательным для компаний, уже
имеющих опыт выпуска облигаций либо широко известных инвесторам.
После того как были определены параметры займа, эмитент может приступать
непосредственно к процедуре выпуска облигаций.
Облигации выпускаются именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача или отчуждение другим способом подлежат регистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента, чаще всего – коммерческий банк. Владельцы именных облигаций получают сертификат – документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.\r\n
Бланк облигации содержит следующие основные реквизиты:\r\n
наименование ценной бумаги – «облигация»; наименование эмитента; вид облигации; номинальную цену; дату выпуска; имя держателя (для именных облигаций); срок погашения; уровень и условия выплаты процента (для процентных облигаций); наименование товара или услуги, под которые выпущена облигация (для беспроцентных облигаций), подпись уполномоченного лица.\r\n
В отличие от акций облигации хозяйствующих субъектов не дают их владельцам права на участие в управлении акционерным обществом, но, тем не менее являются привлекательным средством вложения временно свободных средств. Это обусловливается несколькими обстоятельствами.\r\n
Во-первых,в отличие от акций облигации приносят гарантированный доход.\r\n
Во-вторых,облигации принадлежат к группе легкореализуемых активов и при необходимости легко превращаются в наличные денежные средства.\r\n
В-третьих, выплата процентов по облигациям акционерного общества производится в первоочередном порядке, т.е. до начисления дивидендов по акциям; вслучае ликвидации общества держатели облигаций также имеют преимущественное право перед акционерами.\r\n
В-четвертых, инвестирование средств в государственные облигации дает определенные налоговые льготы (доход по этим ценным бумагам не облагается налогом, налог на операции с государственными облигациями взимается в уменьшенном размере, облигации можно использовать в качестве залога при получении кредита и др.).\r\n
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого обозначены на купоне. По облигациям целевых займов проценты не выплачиваются, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.\r\n
Долговое финансирование или выпуск акций? Самое принципиальное решение о привлечении финансирования, которое должно принять предприятие – это то, на какой основе оно хочет привлечь финансирование: на долговой (кредиты, облигации), долевой (акции) или использовать некую гибридную форму.\r\n
На выбор решения о привлечении финансирования на долевой или на долговой основе влияют следующие факторы:\r\n
1.Уровень процентных ставок. От того, какие в данный момент процентные ставки на финансовом рынке, зависит то, на каких условиях предприятие сможет привлечь долговое финансирование. Естественно, привлечение долгового финансирование выглядит привлекательнее при низких процентных ставках.\r\n
2.Текущее состояние рынка акций. При благоприятной конъюнктуре рынка акций предприятие может разместить свои акции по более высоким ценам, чем в периоды спада фондового рынка. Теоретически уровень цен на акции также увязан с уровнем процентных ставок в экономике, поскольку чем выше процентные ставки, тем ниже оценивают инвесторы будущие доходы по акциям, и тем ниже должны быть цены акций. Однако на практике эта взаимосвязь может быть не столь прямолинейной. Поэтому в какие-то моменты выпуск облигаций может становиться сравнительно более привлекательным, чем выпуск акций, и наоборот.\r\n
3.Круг инвесторов, которых хочет привлечь предприятие.В определенных случаях для предприятия безразлично, кто будет источником привлеченных средств. В других ситуациях это не так. Например, предприятие может разместить облигационный займ среди широкого круга инвесторов, или осуществить эмиссию крупного пакета акций и целиком продать его крупному, «стратегическому» инвестору. Во втором случае предприятию, возможно, будет легче привлекать дополнительные ресурсы за счет этого же инвестора. С другой стороны, в этом случае владельцам предприятия необходимо смириться с полной или частичной утратой контроля.\r\n
Еще по теме Эмиссия облигаций.:
- ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ
- Ценная бумага: облигация. Классификация (виды облигаций).
- Способы получения доходов по облигациям. Расчет текущей и полной доходности облигации.
- Фьючерсные контракты на государственные облигации Великобритании и казначейские облигации США
- 2.3. Эмиссия денег. Механизмы скрытой эмиссии. Способы регулирования эмиссионной деятельности.
- Сущность и классификация облигации. Анализ доходности облигаций.
- 99 Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций
- Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций
- § 8. Экономическая сущность эмиссий. - Эмиссия не-накопление капитала.
- Возникновение и развитие банковского дела в России5 года имеет монопольное право на эмиссию денеговременное название Бундесбвнк. ю. в ьно эмиссией, инфляцией и кризисом..
- 4.1. Понятия «выпуск денег» и «эмиссия денег». Формы эмиссии
- 4.1. Понятия «выпуск денег» и «эмиссия денег». Формы эмиссии
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология -
Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты. По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется вернуть долг через определенный период времени с периодической выплатой определенного процента.
При этом финансовые права держателей облигаций соблюдаются в первую очередь, т. е. они имеют преимущества перед держателями акций.
В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному. Для купонных облигаций без права досрочного погашения самым правильным с позиции методологии расчета является использование следующей формулы:
Pd, = ±с-(1 - Г)/(1+г)"+м/(1+г)" (2.7)
где Рдр - чистая выручка от размещения облигации (или всего займа); С - выплаты процентов по годовому купону; Т - ставка налога на прибыль (в долях единицы); г - доходности облигации, в долях единицы; n - срок займа (количество лет); М - нарицательная стоимость облигации (или величина займа).
По этой формуле определяется доходность облигации с позиции держателя. Разрешая эту формулу относительно г, найдем искомую стоимость капитала, исчисленную на посленалоговой базе (с поправкой на выплату налогов), т. е. найденный по этой формуле показатель доходности г и представляет собой с позиции эмитента стоимость источника «облигационный заем» (ССо).
В соответствии с налоговым законодательством РФ суммы причитающихся к уплате процентов за облигации должны списываться за счет
чистой прибыли. Такой подход противоречит международной практике (во многих экономически развитых странах расходы по поддержанию облигационного займа списываются на себестоимость). Кроме того, он нецелесообразен с позиции теории, поскольку в этом случае имеет место двойное налогообложение, так как одна и та же сумма облагается налогом дважды: у источника выплаты, поскольку списание идет за счет чистой прибыли, и у инвестора, поскольку полученные проценты показаны им как доход. Таким образом, стоимость облигационного займа (ССо) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т. е. доходности облигации (г).
Стоимость этого источника приблизительно равна величине уплачиваемого процента по облигациям, а точнее может быть определена по формулам, используемым для оценки облигаций, например, (2.7).
Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью; в частности, последняя может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта.
Для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть использована формула:
ССок=(М-р+(М-Рдр)/и)/((М+Рдр)/2), (2.8)
где ССок - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %; М - нарицательная (номинальная) стоимость облигации (или величина займа); р - ставка процента облигационного займа, в долях единицы; Dk=Mp - купонный (годовой) процентный доход; n - срок погашения облигации (количество лет); Pdp - чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость облигации (или всего займа).
Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться формулой определения показателя текущей доходности облигации:
ССок=ка=(М-р) / P, (2.9)
где p - купонная ставка, %; Р - текущая (рыночная) стоимость облигации.
В случае, когда расходы по поддержанию облигационного займа списываются на себестоимость, значение стоимости источника «облигационный заем» на посленалоговой базе может быть рассчитано по формуле:
CO^kd-a-I), (2.10)
где kd - доходность, найденная по формуле (2.9).
То есть более точное значение стоимости источника можно получить, если умножить показатель доходности на множитель (1-Т).
Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится (проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются организацией из чистой прибыли). В итоге, стоимость облигационного займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т. е. доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному.
На базе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат, стоимость источника оценивается по формуле:
ССок=(1ок-(1-Т))/(1-Зок), (2.11)
где ССок - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %; 1ок - ставка купонного процента по облигациям, %; Т - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зок - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.
Если законодательством предусмотрено, что суммы причитающихся процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли, то второй сомножитель в формуле (2.11) отсутствует (в этом случае стоимость капитала источника «облигационный заем» приблизительно равна величине уплачиваемого процента).
Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении:
ССод=(Дг-(1-Т)-100)/((Но-Дг)-(1-Зод)), (2.12)
где ССод - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на дисконтных условиях, %; Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигациям; Т - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Но - номинал облигации, подлежащий погашению; Зод - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью привлекаемого капитала за счет эмиссии облигаций сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях не ниже среднерыночных. Возникающие при этом сложности:
далеко не каждая организация может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке не опасаясь, что облигации не будут востребованы (есть риск размещения облигаций на открытом рынке: они могут быть не востребованы);
стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравнению со стоимостью банковского кредита. Хотя разные организации могут получать кредиты на разных условиях, тем не менее вариация процентных ставок в этом случае в целом известна и предсказуема. Что же касается ожидаемой и фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь картина может быть совершенно непредсказуемой;
на стоимость этого источника влияет дополнительный параметр, который нужно учитывать, - затраты на выпуск и размещение, так как размещение облигационного займа осуществляется, как правило, с привлечением специализированных посредников: банкирских домов, брокерских и финансовых компаний.
На основании ст. 143 Гражданского кодекса РФ облигации являются ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (Закон N 39-ФЗ) облигация признается эмиссионной ценной бумагой, фиксирующей право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней (облигации) срок ее номинальной стоимости либо иного имущественного эквивалента. Помимо этого, облигация может предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иных имущественных прав. Доходом по облигации будет являться процент или дисконт (либо и то и другое).
Характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка статистика указывает на то, что только немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие.
В банковском секторе фондового рынка до недавнего времени российские эмитенты не использовали такой общепринятый в мировой банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных ресурсов, как облигации. В структуре пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном рынке капиталов облигационные займы опережают по объему кредиты. В нашей стране ситуация несколько иная. Большинство российских коммерческих банков практически не проводили еще операций с собственными облигациями.
Эмиссионные ценные бумаги условно разделяются на именные и на предъявителя. Именные эмиссионные ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме. Исключение составляют случаи, предусмотренные федеральными законами. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя выпускаются исключительно в документарной форме. На каждую такую бумагу владельцу выдается сертификат.
Цели эмиссии облигаций следующие:
1. Привлечение на приемлемых условиях заемных средств на срок свыше года.
Привлечение инвестиционных ресурсов или "длинных" пассивов - задача, выдвигаемая эмитентом на первый план. В первую очередь успешное решение этой задачи направлено на обеспечение платежеспособности и ликвидности.
2. Акционерное общество, эмитируя облигации, не рискует попасть в зависимость от банка и самостоятельно может определять размер, сроки и условия погашения облигационного займа. Точно так же держатели акций не делятся правами управления, потому что облигация в отличие от акции права голоса не имеет.
3. Формирование положительной кредитной истории, а также позитивного имиджа компании для дальнейшего привлечения больших объемов финансовых ресурсов на рынке корпоративных облигаций, выпуска акций или выхода на международные рынки капитала. Чаще всего формирование кредитной истории является превалирующей целью эмитента, впервые выходящего на рынок корпоративных облигаций.
В любом случае, независимо от целей эмиссии, руководству компании, планирующей выпуск облигаций, необходимо помнить о некоторых основных условиях успешной эмиссии, при соблюдении которых можно привлечь финансовые ресурсы путем эмиссии корпоративных обязательств.
В частности, так как основной источник погашения облигаций - это прибыль компании, полученная за период обращения облигаций, объем эмиссии необходимо рассчитывать исходя из уровня этой прибыли. Таким образом, основное условие выхода на рынок корпоративных облигаций это прибыльность эмитента.
Далее, еще одним условием, необходимым для принятия ко вниманию, является зависимость ликвидности выпуска облигаций от его объема.
Ликвидность эмиссии облигаций чрезвычайно важна для эмитента, так как, чем более ликвидна ценная бумага, тем меньший уровень доходности по ней устраивает покупателя облигаций - инвестора. Это происходит потому, что более высокий уровень ликвидности предполагает меньший уровень риска. А это означает меньший уровень затрат по обслуживанию облигаций для эмитента.
Минимальный объем эффективной эмиссии - 250 - 300 млн руб., поскольку именно такой объем обеспечивает необходимую ликвидность выпуска облигаций, так как ценные бумаги распределяются среди достаточно широкого круга инвесторов. Некоторые из этих инвесторов в дальнейшем будут продавать облигации, другие будут готовы их приобрести.
Для того чтобы компания, выпустившая облигации, имела возможность выполнять свои обязательства по ним, при объеме эмиссии 250 - 300 млн руб. ей необходимо иметь ежегодный объем выручки не менее 2,5 млрд руб.
Кроме того, чем меньше объем выпускаемых облигаций, тем ниже их ликвидность, а следовательно, и привлекательность для инвесторов.
Помимо этого, необходимо понимать, что привлечение средств на рынке корпоративных облигаций стоит весьма недешево. Поэтому важным пунктом становится оценка того, принесут ли столь серьезные затраты экономический эффект.
В то же время можно найти и примеры совсем небольших эмиссий - объемом, например, 2 - 5 млн долл. США и менее. В этом случае выпуски облигаций (даже распространяемые по открытой подписке) обычно размещаются среди узкого круга инвесторов, договоренность с которыми достигается эмитентом еще на стадии планирования эмиссии. Предварительная договоренность с инвесторами в этом случае является важнейшим условием успешного размещения облигаций.
Если же руководство компании приняло твердое решение выпускать облигации, в этом случае необходимо выбрать андеррайтера (банк или инвестиционную компанию) который поможет определиться с параметрами займа, а также осуществить официальную процедуру эмиссии и размещение облигаций среди инвесторов.
Выбор андеррайтера необходимо осуществлять исходя из его опыта работы в области подготовки и размещения эмиссий корпоративных облигаций. Профессиональный уровень оказываемых андеррайтером услуг зависит от того, сколько эмиссий уже было им размещено.
Еще один важный критерий качества работы андеррайтера - это уровень доходности при размещении облигаций. Андеррайтер должен стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой доходностью. Это важный момент, так как, чем ниже доходность облигаций, тем ниже затраты эмитента.
Цели эмиссии облигаций чаще всего определяют ее параметры, такие как объем выпуска, срок до погашения, вид и доходность и др. Так, если финансовые ресурсы привлекаются под инвестиционный проект, то объем эмиссии будет зависеть от его стоимости, а срок обращения облигаций должен быть согласован со сроком окончания работ по проекту.
При определении параметров эмиссии необходимо учесть интересы эмитента и инвесторов.
Но перед этим рассмотрим основные параметры эмиссии.
1. Объем выпуска.
Помимо всего вышесказанного, важно помнить, что размер облигационного займа не может превышать размер уставного капитала компании-эмитента либо сумму обеспечения, предоставленного ей третьими лицами.
2. Виды облигаций.
В данный момент на рынке наиболее распространенными являются купонные и дисконтные облигации, с преобладанием купонных. Это объясняется тем, что, выпуская и размещая дисконтные облигации, компания получает финансовые ресурсы в равные номинальной стоимости эмиссии за вычетом дисконта. В то же время налог на операции с ценными бумагами компания должна заплатить со всего объема эмиссии. Это однозначно будет повышать стоимость заимствования.
3. Период выплаты и ставка купона.
Для инвестора наиболее привлекательными являются ежеквартальные выплаты. По ним ставка устанавливается с учетом конъюнктуры рынка на момент эмиссии. В настоящее время наибольшее распространение получили облигации с переменным купоном. По ним эмитент фиксирует купонную ставку на разном уровне для разных купонных периодов, к примеру 15 процентов - для первого купонного периода, 12 процентов - для второго, 10 процентов - для третьего и т.д.
4. Срок до погашения.
В настоящее время средний срок обращения облигаций на российском рынке составляет примерно 2 - 3 года. Однако для новых эмитентов рекомендуемый срок выпуска облигаций - один год. В этом случае если своим первым выпуском облигаций эмитент сможет зарекомендовать себя как надежный заемщик, то последующие выпуски он сможет разместить под меньшую доходность. А это значит - с меньшими для себя затратами. При определении срока обращения облигаций необходимо учитывать заинтересованность инвесторов в покупке более краткосрочных облигаций. И сделать среднесрочные облигации, со сроком погашения 2 - 3 года, более привлекательными для инвестора можно с помощью оферты.
5. Наличие оферты.
Под офертой понимаются обязательства компании по досрочному выкупу облигаций у инвесторов на определенную дату и по определенной цене с сохранением возможности их обращения в дальнейшем, что снижает для инвесторов риск инвестиций (для эмитентов - стоимость заимствований). Чаще всего оферта назначается через год после размещения облигаций. Для новых эмитентов - через полгода.
6. Способ размещения.
Размещение облигаций возможно среди заранее определенного круга инвесторов по так называемой закрытой подписке. Кроме того, облигации могут распространяться и среди неограниченного круга. Это будет уже рыночная эмиссия. Первым способом чаще всего предполагается внебиржевое размещение облигаций, а вторым - размещение на бирже среди широкого круга инвесторов, привлекаемых андеррайтером эмиссии.
7. Цена размещения.
Цена размещения может быть фиксированной или определяться в ходе аукциона по первичному размещению. Для компаний, только начинающих работу на фондовом рынке, первый вариант предпочтительнее. Второй вариант будет более привлекательным для компаний, уже имеющих опыт выпуска облигаций либо широко известных инвесторам.
После того как были определены параметры займа, эмитент может приступать непосредственно к процедуре выпуска облигаций.
