На днях заокеанское агентство Блумберг распустило слух о том, что наши денежные власти начнут скупать валюту. Всезнающая аналитическая контора даже назвала приблизительную цифру предполагаемых интервенций - около 1 млрд. долларов. Цифра взята не с потолка, а основывается на предположении, что именно таким будет превышение выручки от продажи нефти на мировом рынке по нынешней цене, в то время как Минфин рассчитывал всего на 40 долларов за бочку.
Слух оказался вовсе не злобным, а очень даже достоверным, что и подтвердило наше главное финансовое ведомство. А еще раньше первый вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что Центральный банк может начать закупать валюту из-за подорожания нашего основного экспортного товара. «При сегодняшних ценах на нефть и с учетом принятого решения нетраты дополнительных нефтегазовых доходов мы можем с уверенностью говорить о возможности покупки валюты на рынке», - конкретизировал мысль высокопоставленный руководитель.
Разумеется, хорошо, что появились неожиданные доходы, причем в достаточно солидных объемах. По оценкам Минфина, дополнительные поступления при средней цене нефти 50 долларов за баррель составят 1 трлн. рублей по текущему курсу. Заявление более чем оптимистичное, если бы не одно уточнение о том, что это « эквивалентно примерно 17 млрд. долларов».
Чем же омрачена радость? Вроде бы от перевода рублей в доллары ничего не должно измениться, кроме того, что все смогут полнее почувствовать весомость цифры. Но в экономике за каждой цифрой стоит содержание. По крайней мере, должно стоять. Так вот долларовое уточнение безальтернативно указывает на то, что во исполнение решения о «нетратах» (вводим в оборот предложенный вице-премьером неологизм) деньги пойдут не на удовлетворение текущих или долгосрочных потребностей страны, ее населения и бизнеса, а на формирование валютных запасов.
Возникает вопрос - зачем и для чего нам надо наращивать валютные запасы, в то время когда перед нашим хозяйством поставлена актуальнейшая задача – стимулировать темпы роста, развивать передовые отрасли, модернизировать базовые. В конце концов и в социальной сфере можно было бы залатать кое-какие прорехи. Ответ на эти вопросы получить крайне сложно. Ссылки на то, что, мол, экспортеры неуютно себя чувствуют в условиях дорогой национальной валюты трудно воспринимать всерьез. Помимо экспортеров есть еще и не менее важные фигуранты – импортеры, а также внутренние производители, которым требуются закупки оборудования и некоторых видов сырья. А они как раз проигрывают. Да и давление на инфляцию, с которой перманентно «таргетируется» Банк России, усиливается. И это не теория. Недавно мы все это прошли на практике, правда, в очень жестком варианте.
В централизованной экономике, когда рубль не был конвертируемым, валютный фетишизм был вполне оправдан. У нас был ограниченный круг товаров, который мы могли продавать на внешнем рынке. Как тогда говорили «за валюту». И она нам была нужна для закупки того, что нам самим производить не удавалось. Это были не только сапоги и куртки. Ввозились высокоточные станки, которые были необходимы для нашей промышленности, технологии. Без валюты мы их купить не могли, а валюту получали только от экспорта. Именно поэтому в те времена валюта считалась сверхценным ресурсом, буквально каждый доллар (франк, марка) были на строжайшем учете, прилагались неимоверные усилия для увеличения внешнеторговых поставок.
Но сейчас-то времена радикально изменились. Между рублем, долларом, фунтом, евро нет никакой границы. В случае необходимости мы можем за нашу национальную валюту приобрести по сложившемуся курсу денежную единицу любой страны, а в отдельных случаях пробрести товар и напрямую за рубли. Так какой же смысл дополнительные (сверхплановые) доходы складировать, а не направлять их на раскручивание собственного производства? Ждать, когда наступят трудные времена? Они и наступят, если не заниматься собственным хозяйством.
Чиновники от экономики, в числе которых звучал и голос Центрального банка, комментируя намерения выхода на валютный рынок, ссылались на необходимость сглаживания колебаний курса национальной валюты, который, по их мнению, малопредсказуемый. Такое признание не делает чести ни одной аналитической структуре, а тем более ведомствам, которые крутят штурвал хозяйственного механизма. Рубль укрепился на 20 процентов и, видимо, продолжит укрепление в текущем году.
В валютных прогнозах в «процент», действительно попасть трудно. Но определить тенденцию – вверх или вниз - вполне возможно. Надо только вспомнить, что курс зависит не только от конъюнктурных денежных показателей, но в существенно большей степени от состояния экономики. Именно макропоказатели, а не потоки денег, определяют долгосрочный тренд. А они у нас по итогам года свидетельствовали о переломе ситуации в экономике, а значит и о переломе валютного тренда, тот есть о грядущем укреплении рубля.
Но если бы на этом остановились. Ан, нет. Чиновники любят «конкретные планы», а не пустопорожние рассуждения. Вот и Минфин сообщил, что в начале каждого месяца будет публиковать оценку дополнительных (или выпадающих) нефтегазовых доходов, и. соответственно, месячный план по покупке (продаже) иностранной валюты. Ну, что тут скажешь. Во-первых, смысл купли-продажи валюты как раз и заключается в сглаживании конъюнктурных пиков и провалов, которые в отличие от тренда непредсказуемы и требуют ситуативной реакции, поэтому «план» здесь не вполне уместен. А во-вторых, если такие планы будут публиковаться, то кроме радости спекулянтам, они никому особой пользы не принесут.
И, наконец, хотя, может быть, именно на этот пункт надо было направить основной критический запал. В последние годы наметился, наконец, отрыв валютного курса от нефти. Движение рубля стало определяться не только ценой на черное золото, но и в значительной степени более весомыми макроэкономическими факторами. Как, собственно, и «положено» любой крепкой и конвертируемой валюте. Решения же наших денежных властей де-факто ведут к насильственному, принудительному привязыванию рубля к нефти. Разумного объяснения мы пока не слышали.
Дело не в том, что денежные власти пытаются с помощью интервенций сглаживать курсовые колебания, корректировать тренд. Это нормально. Посыл совершенно другой. Полученные излишки – направлять на валютный рынок. А это принципиально разные подходы. И что самое неприятное - с разными последствиями. В первом случае возрастает предсказуемость бизнес-среды, во втором подрываются инвестиционные возможности.
В очередной раз нефть нам протянула руку помощи. В очередной раз мы пропускаем шанс, ухватившись за нее, вытянуть цепь экономических проблем. И кто знает, когда представится следующий случай.
Михаил Беляев, главный экономист ИФРУ, ведущий аналитик Агентства ФинЭк
Как говорится в сообщении на сайте Минфина России, ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, связанный с превышением фактически сложившейся цены на нефть над базовым уровнем, прогнозируется в январе 2018 года в размере 257,1 млрд руб.
И именно эту сумму правительство намерено истратить на внутреннем валютном рынке в период с 15 января по 6 февраля 2018 года. Ежедневный объем покупки иностранной валюты составит в эквиваленте 15,1 млрд руб.
К совершению операций Минфином будет привлекаться Банк России. Каждый рабочий день в течение указанного периода ЦБ станет заключать сделки покупки иностранной валюты на торгах Московской биржи, равномерно в течение торгового дня. Приобретенная иностранная валюта будет зачисляться на счета Федерального казначейства в ЦБ РФ.
Минфин РФ уже второй раз за последнее время объявляет о решении нарастить таким путем. В конце прошлого года это решение не привело к заметному ослаблению , хотя объем покупок был чувствительным. В этот раз планируется нарастить объем скупки валюты на 25% по сравнению с декабрем, что будет соответствовать увеличению в 2.1%.
«Наблюдая за такими действиями Минфина, задаешься вопросом - а зачем он так активизировался в последние месяцы? И чем вызвано это решение?», - говорит инвестиционный аналитик Global FX Сергей Костенко. По его мнению, эти действия обусловлены желанием нарастить финансовый «жирок» на волне высоких цен на сырую нефть, которые приносят значительные рублевые доходы и подготовиться к возможным вызовам как политического (в преддверии президентских выборов), так и экономического характера. Ранее на фоне падения цен на нефть госбюджет в значительной мере «похудел», что даже привело к разговорам в экспертной среде о вероятности денежной эмиссии для ликвидации финансовых прорех в госбюджете.
Еще одной причиной, считает Сергей Костенко, может служить ожидание новых санкций американцев, которые вступят в силу в феврале, и возможность атак на рубль со стороны нерезидентов в предвыборный период. В этом случае будет возможность купировать такие вероятные действия валютными интервенциями.
Оценивая плюсы и минусы для нашей экономики от активности Минфина на внутреннем валютном рынке, аналитик полагает, что единственной пользой будет стабилизация внутреннего валютного рынка, хотя и это уже само по себе не мало.
Так что решение Минфина покупать валюту вряд ли окажет сильное негативное влияние на курс рубля, так как на его стороне высокие цены на нефть, а также высокий спрос на облигации федерального займа (ОФЗ), которые в спекулятивных целях привлекают иностранных инвесторов. Поэтому, по прогнозу Сергея Костенко, в паре с долларом до конца текущего месяца рубль останется в диапазоне 56.00-60.00, в паре с евро 67.00-71.00.
Минфин перед отпуском
Расчет Минфина достаточно прагматичный, уверен аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов. Во-первых, государству нужна валюта для оплаты импорта товаров и услуг, это те расходы, которых нельзя избежать. Так почему бы не купить доллары сейчас, пока они относительно дешевые, чтобы потом, когда курс будет выше, можно было их тратить? Логика, аналогичная покупке валюты физлицами перед отпуском. Во-вторых, Минфин давно рассчитывает на : в 2017–2020 годах средний номинальный курс министерство ожидает на уровне 64,8 руб., в следующие 5 лет - 71,5 руб., в 2026–2030 годах - 77,1 руб.
И почему бы не попытаться спекулировать на этом росте курса, тем более что Минфин является маркетмейкером: у него самые большие объемы на рынке, покупка им доллара на 257 млрд рублей неизбежно сдвинет котировки вверх, то есть он в любом случае останется в выигрыше, уверен аналитик. Купит по 57-60 рублей и продаст через полгода по 65-62 рубля, условно говоря. В-третьих, продолжает Антонов, Минфину нужно поддержать российский экспорт, который страдает от чрезмерного укрепления отечественной валюты, и эта задача тоже решается простой покупкой долларов и снижением курса рубля.
ЦБ будет помогать, снижая ключевую ставку и выдавливая из пары рубль-доллар кэрри-трейдеров, действия которых тоже не нужно сбрасывать со счетов. Как только спред между ключевой ставкой ЦБ и резервной ставкой ФРС станет минимальным, кэрри-трейдеры начнут массово продавать рублевые активы и рубль и выводить средства в валюту, а потом - за границу. На этом фоне снижение курса рубля выглядит почти неминуемым, если бы не нефть.
Относительно высокая цена нефти вызывает укрепление рубля, и когда за баррель Brent вот-вот будут давать, возможно, 70 долларов, бороться с этим укреплением будет непросто, считает Антонов. Вообще эти качели с падением-ростом курса национальной валюты, конечно, выглядят несколько удручающе с точки зрения населения, которому нужна просто стабильная национальная валюта, неважно, какими методами.
Почему, задается вопросом эксперт, граждане должны бегать по обменным пунктам и пытаться угадать будущий курс доллара, особенно в условиях, когда у подавляющего числа граждан нет сбережений, зарплату они получают в рублях, и тут же тратят на текущее потребление? И когда, раз нет сбережений, то и нет инструментов для хеджирования валютных рисков, а обесценивание рубля ведет к невозможности выехать хотя бы в ближнее зарубежье на короткий отпуск?
Приведет ли это к ослаблению рубля, как это уже случилось в 2015 году, когда в результате валютных интервенций ЦБ рубль к доллару подешевел почти на 40% - сайт рассказали эксперты.
100 миллионов долларов в день
Глеб Задоя, руководитель департамента аналитики компании «АНАЛИТИКА Онлайн»:
Сегодня Минфин начал покупать валюту за счет дополнительных доходов, получаемых бюджетом от продажи нефти и газа.
Объемы покупок объявлены относительно небольшие. Чуть больше 6 млрд рублей в день будут направляться на валютный рынок. Таким образом, Минфин ежедневно будет приобретать валюту на сумму около 100 миллионов долларов. Цель достаточно простая. За последние два года кризиса резервы, накопленные в «тучные» нулевые, сильно сократились. Если бы государство продолжило их тратить теми же темпами, как это делалось ранее, то уже в 2017 году мы бы лишились резервного фонда и принялись бы тратить фонд национального благосостояния.
Еще одна немаловажная цель - сдержать укрепление российского рубля. Он достаточно сильно укрепился в 2016 году благодаря росту цен на нефть. Однако его дальнейшей рост может поставить под угрозу отечественных товаропроизводителей. Российские финансовые власти, члены правительства и топ-менеджеры госбанков в последнее время неоднократно указывали на излишнее укрепление российской валюты.
Пока достаточно сложно сказать, как скажется покупка валюты на курсе доллара. Очевидно, что позиция государства в этом вопросе будет четко обозначена - «дорогой рубль нам не нужен». Эта позиция будет сама по себе давать простор для укрепления доллара против рубля.
При этом объемы ежедневных покупок относительно невелики по сравнению с общим оборотом российского валютного рынка. Поэтому ждать какого-то сильного роста курса иностранной валюты все же не стоит. Тем более что в Минфине подчеркивали, что реализация данной меры не должна существенно повлиять рубль. Мы считаем, что курс может измениться на 2 - 3 рубля. Куда большее влияние на него будет оказывать динамика нефтяных цен и общая ситуация в российской экономике.
Однако один плюс от всего это явно есть. Резервы будут тратиться медленнее, и Россия сможет с больше уверенностью смотреть в будущее. Также операции Минфина смогут снизить зависимость экономики и курса от потрясений на нефтяном рынке.
Сильный рубль - не нужен
Александр Егоров, ведущий аналитик ГК TeleTrade также считает, что операции регулятора, скорее всего, не смогут оказать значимого давления на рубль:
При этом стоит учитывать, что на стоимость рубля также влияет динамика нефтяного рынка, где в целом преобладают позитивные настроения на рост стоимости сырья, а также геополитические факторы, - говорит эксперт. - Согласно заявлению нового вице-президента США Майка Пенса, санкции против России могут быть сняты в случае успешного сотрудничества в области борьбе с ИГИЛ (запрещенной в России организацией) и ограничения мировой ядерной угрозы. Таким образом, для российского рубля складываются благоприятные обстоятельства по всем направлениям. В ближайшее время стоимость доллара на локальном рынке будет в диапазоне 58 - 60 рублей за доллар.
Не столь радужные ожидания от валютных интервенций Центробанка у Андрея Диргина, директора аналитического департамента «Альфа-Форекс»:
Эффект от первых покупок доллара Центробанком и Минфином на открытом рынке виден невооруженным глазом. Пара доллар/рубль вплотную подошла к отметке 60, с начала дня прибавив почти 1%. Вполне уместно констатировать «начало конца» эры сильного рубля, как минимум в обозримом будущем. Высокий курс нашей валюты выгоден лишь населению, поскольку снижает стоимость импорта и зарубежных поездок. При этом в правительстве данный фактор рассматривают в диаметрально противоположном ключе: чем дороже рубль, тем ниже доходы от реализации нефти и газа. При дефицитном бюджете это становится весьма серьезной проблемой. В таких условиях рост пары доллар/рубль к отметке 65 - лишь вопрос времени. И он может быть достигнут уже к концу 1-го квартала 2017 года.
МОСКВА, 15 янв — РИА Новости, Игорь Наумов. В начале 2018 года Минфин закупит рекордный объем иностранной валюты. На это пойдут дополнительные нефтегазовые доходы бюджета, образующиеся из-за растущих цен на сырье. Для чего нужны валютные интервенции и как они скажутся на курсе рубля — в материале РИА Новости.
Нефть в обмен на доллары
Первые в этом году валютные интервенции Минфин проведет с 15 января по 6 февраля. На это выделяется 257 миллиардов рублей. Каждый день более 15 миллиардов будут тратиться на доллары, евро и фунты стерлингов (в соотношении 45, 45 и 10 процентов соответственно). Закупленная валюта пополнит государственные резервы.
Глава Минфина Антон Силуанов обещал в 2018 году увеличить в три-четыре раза закупку иностранной валюты на внутреннем рынке и, похоже, держит слово. Министр говорил, что если цены на нефть сохранятся на уровне выше 60 долларов за баррель, то на интервенции его ведомство потратит 2,8 триллиона рублей. В 2017 году Минфин купил иностранной валюты лишь на 829 миллиардов рублей нефтегазовых доходов.
Валютные интервенции сглаживают негативное воздействие колебаний нефтяных цен на экономику страны и бюджетную систему, а также помогают стабилизировать курс рубля. Понятно, что речь идет не только о покупке, но и о продаже валюты. При нынешнем бюджете, если баррель нефти стоит дороже 40 долларов, Минфин валюту покупает, если дешевле — продает.
Игра на повышение
Цены на нефть растут, и Минфин наращивает объем валютных интервенций. За полгода среднемесячная цена российской марки Urals увеличилась с 45,7 до 63,6 доллара за баррель. То есть почти на 40 процентов. По последним данным Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи, за мартовские фьючерсы на Urals дают 66,7 доллара за баррель.
Эталонный сорт Brent, к которому нефть Urals традиционно торгуется с дисконтом, стоит уже почти 70 долларов, а год вообще начался с рекорда: отметка в 68 долларов за бочку была пробита впервые с 2015-го.
Один из ключевых факторов, поддерживающих рост котировок, — сделка ОПЕК+, призванная сократить избыточное предложение на сырьевом рынке. Впрочем, нынешний рекорд можно объяснить и спекулятивным фактором, отмечает аналитик "Финама" Сергей Дроздов.
По его мнению, основной драйвер роста сейчас — то, что в конце года игроки на повышение подтолкнули цены выше технического уровня 65,8 доллара за баррель. Сгладить последствия колебаний котировок, спекулятивных или фундаментально обоснованных, как раз и призваны интервенции.
Фактор сдерживания
Одна из целей таких действий Минфина — сохранение стабильности на российском валютном рынке. Аналитик компании "Открытие брокер" Андрей Кочетков говорит, что сейчас необходимо не допустить излишнего укрепления рубля.
По его словам, без валютных интервенций курс доллара мог бы упасть до 52-54 рублей, что привело бы к сокращению доходов федерального бюджета от экспорта нефти и других товаров сырьевой группы.
Причем потенциал для укрепления рубля сохраняется на достаточно высоком уровне — на фоне максимальных за последние три года котировок нефти.
Впрочем, увеличение объемов покупки иностранной валюты Минфином не помешает рублю укрепляться, считает начальник управления продаж казначейских продуктов Абсолют-банка Владимир Борисов.
По его прогнозу, до конца января доллар подешевеет до 56 рублей и ниже. "Корреляция с нефтяными котировками слабеет, поэтому рубль выглядит даже слегка недооцененным относительно стоимости барреля", — заключает собеседник РИА Новости.
Минфин стал главным ньюсмейкером для валютного рынка, когда в конце января опубликовал материал о новой политике относительно резервных фондов. Основная новизна касается покупки и продажи валюты в зависимости от налоговых поступлений нефтяного сектора, или попросту нового «бюджетного правила». Как на самом деле Минфин повлияет на курс валюты, находящийся на максимумах с июня 2015 года?
Новый виток зависимости
Предполагается, что объем операций по покупке/продаже будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета. Цена на нефть марки Urals в размере 40 долларов за баррель является «отправной». Если фактическая цена превышает этот уровень (как это происходит в последнее время), то Минфин будет покупать валюту в объеме излишка нефтегазовых доходов; в случае падения фактических цен ниже 40 долларов предполагается продажа. При этом накопленный объем операций по продаже не может превышать накопленного с начала проведения операций объема покупок иностранной валюты.
В качестве агента был обозначен Центральный банк, начавший «интервенции для Минфина» 7 февраля.
Как это повлияет на рубль - теоретически понятно: он должен ослабеть, хотя пока продолжает укрепляться и уже пробивал в моменте психологическую отметку 60 за евро. Но давайте посмотрим, что происходило с курсом в 2016 году? Рубль оказался наиболее доходной валютой: Bloomberg напоминает, что укрепление составило более 20%. При этом рубль испытал стресс-тест в I квартале 2016 года, когда цена на нефть упала до среднего значения 28,75 доллара за баррель. Но даже тогда курс не доходил до 100 рублей за доллар. Зависимость от нефтяного рынка не исчезла, но средняя корреляция доходностей рубля и нефти снизилась по сравнению с 2015 годом. Тем не менее то, что решил делать Минфин, может привести к новому витку зависимости.
Формула покупок выглядит логично: если есть превышение доходов над тем, что заложено законодательно, Минфин может использовать эти средства.
Тем не менее возникают три вопроса, на которые хочется получить ответы. Первое: нельзя ли использовать дополнительные доходы для закрытия дефицита бюджета? Предполагается, что он составит около 2,7 трлн рублей в 2017 году. Если Минфин начнет наполнять резервные фонды, придется что-то занимать на рынках, и насколько это будет полезным как для бюджета, так и для инвестиций частных компаний - до конца непонятно.
Второе: что придется делать Банку России? Поскольку Минфин собирается влиять на курс (и заявляет, что хочет сдвинуть его примерно до 65 рублей за доллар, то есть уронить примерно на 10%), это повлияет не только на рубль, но и на инфляцию. При таком снижении дополнительная инфляция может составить от 1% до 2,5%. Это означает, что для достижения цели в 4% по итогам 2017 года ЦБ придется придерживаться консервативной денежно-кредитной политики и не снижать ключевую ставку несколько дольше. Таким образом, действия со стороны ЦБ могут внести вклад в некоторое замедление экономики относительно базового сценария снижения ставки.
Третье - это частный вопрос по самой формуле. Что происходит, когда рубль слабеет, при фиксированной цене нефти? Поступления Минфина от нефтегазовых доходов в рублях увеличатся. Это приведет к тому, что формально может возникнуть желание покупать больше долларов. В результате появляется дополнительная волатильность - любое снижение курса приведет к увеличению вложений в доллары.
Конечно, данный эпизод маловероятен: в последние годы рубль слабел в основном одновременно с резким падением цены на нефть, и при этом значительно уменьшалась рублевая цена барреля. Скорее всего, дополнительные доходы в таком сценарии не появятся.
Но что произойдет, если подобное снижение произойдет не из-за нефти, а из-за оттока капитала иностранных инвесторов? В таком случае вероятность увеличения колебаний курса кажется довольно высокой.
Отметим, что данные об объемах покупок Минфина будут публиковаться каждый третий рабочий день месяца, в первый раз они уже появились в пятницу, 3 февраля, незадолго до объявления о неизменности ключевой ставки ЦБ. И в мотивировочной части сохранения уровня в 10% есть слова про «бюджетное правило».
Как это изменение повлияет на банковскую систему?
Покупка иностранной валюты обеспечит дополнительный приток рублевой ликвидности. Тем не менее у ЦБ есть инструменты, позволяющие стерилизовать ее избыток, включая депозитные аукционы и облигации Банка России.
Сложно сказать, смогут ли кредитные организации «заработать» на данном процессе. Беспокойство вызывает то, как данный шаг повлияет на балансы банков в части увеличения просроченных кредитов. Реальные доходы населения падают, продолжается рост неоплаты ипотеки, и дополнительное влияние на валюту может только усложнить выход из проблем.
Как будет структурирована продажа и покупка?
Наконец, дополнительный интересный вопрос - как именно Минфин структурирует покупки и продажи в течение года. В последние годы средства Резервного фонда обычно продавались напрямую ЦБ, то есть не выходили на валютный рынок. Если Минфин будет покупать валюту на рынке (что может составить 1-2 млрд долларов в месяц - весьма серьезные средства), а продавать ЦБ, получится ситуация, когда золотовалютные резервы растут, при этом на валютном рынке происходит постоянный отток денег.
В случае когда всем известно, как проходят покупки, может сложиться возможность для простых инвестиционных стратегий - «купи до Минфина, продай Минфину».
Кроме того, если комбинация «покупаю на рынке, продаю ЦБ» реализуется, то действия Минфина могут сильно манипулировать курсом, увеличивая внутримесячную волатильность.
Упомянем пробы ЦБ по скупке валюты на рынке при слишком сильном рубле. В мае - июле 2015 года он проводил интервенции, покупая примерно по 150-200 млн долларов в день - даже больше, чем можно ожидать от Минфина. За это время курс изменился от 50 до 60 рублей за доллар (конечно, в основном из-за падения цен на нефть) - и опыт прекратили.
Кому будет выгоден слабый рубль?
Казалось бы, мы знаем ответ, кто будет главными бенефициарами в этой ситуации - Минфин закроет часть дефицита, экспортеры будут получать некоторые дополнительные доходы из-за снижения издержек в долларовом выражении, и им же будет легче конкурировать по цене на мировом рынке.
Но здесь есть детали. По некоторым оценкам, российский несырьевой экспорт составил около 15% от всего экспорта - а спрос на сырьевые товары определяется мировыми рынками, на которые курс рубля оказывает слабое влияние.
При этом несырьевой экспорт даже незначительно вырос в III квартале 2016 года, при крепком рубле и наличии санкций. Такая же картина роста была в 1995-2004 годах: как показал руководитель Экономической экспертной группы Евсей Гурвич с коллегами, на фоне укрепляющегося рубля росли почти все экспортеры, включая несырьевых.
Более того, снижение курса местной валюты помогает нарастить экспорт только частично. Другая (и более важная) составляющая роста экспорта - «вкус» других стран к нашим товарам и услугам, их мнение о «качестве» предоставляемых к обмену вещей. И это значит, что снижение курса не будет панацеей - для завоевания новых рынков и удержания старых необходимо доказывать, что мы способны делать лучше, чем другие страны.
При этом если ЦБ сможет удержать инфляцию на целевом значении в 4% без излишнего давления на экономику, то мы, население, не должны почувствовать сильного влияния на наше потребление. Тем не менее пока реальные располагаемые доходы снижались (год к году) в 2015 и 2016 годах каждый месяц, поэтому сказать, что на экономику влияния нет, довольно сложно.
Выводы
Видимо, Минфин будет использовать излишек средств для накоплений, и это может оказать значительное влияние на курс. Интересным будет все: и то, как изменится коммуникация после уточнения параметров покупок, и то, как ЦБ отреагирует на косвенное влияние на инфляцию, и то, насколько это поможет экспортерам. Если монетарным и фискальным властям удастся вместе пройти по грани, подтолкнуть экономику, не увеличить инфляцию и накопить дополнительные резервы - будет отлично. Если нет - ну что же, бюджетное правило можно будет развернуть, как ЦБ прекратил интервенции в 2015 году после существенных внешних изменений.
Олег ШИБАНОВ, доцент финансов РЭШ, директор программы MastersofArtsinFinance РЭШ, академический директор программ по экономике Корпоративного университета Сбербанка
Ольга ЩЕРБАКОВА, академический директор программ по финансам, руководитель школы финансов Корпоративного университета Сбербанка, для Banki.ru
