Селективные риски (лат. «selektio» - выбор, отбор) - это риск неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.
3 группа финансовых рисков. К рискам, связанным с формой организации хозяйственной деятельности, относятся:
Авансовые
Оборотные риски.
Авансовые риски возникают при заключении любого контракта, если по нему предусматривается поставка готовых изделий против денег покупателя. Суть риска - компания – продавец (носитель риска) произвела при производстве (или закупки) товара определенные затраты, которые на момент производства (или закупки) нечем не закрыты, т.е. с позиции баланса рискодержателя могут закрываться только прибылью предыдущих периодов. Если компания не имеет эффективно налаженного оборота, то несет авансовые риски, которые выражаются в формировании складских запасов нереализованного товара.
Оборотный риск - предполагает наступление дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота: при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут возникать разные по скорости обороты финансовых ресурсов.
Портфельный риск- заключается в вероятности потери по отдельным типам ценных бумаг, а также по всей категории ссуд. Портфельные риски подразделяются на финансовые, риски ликвидности, системные и несистемные.
Риск ликвидности – это способность финансовых активов оперативно обращаться в наличность.
Системный риск - связан с изменением цен на акции, их доходностью, текущим и ожидаемым процентом по облигациям, ожидаемыми размерами дивиденда и дополнительной прибылью, вызванными общерыночными колебаниями. Он объединяет риск изменения процентных ставок, риск изменения общерыночных цен и риск инфляции и поддается довольно точному прогнозу, так как теснота связи (корреляция) между биржевым курсом акции и общим состоянием рынка регулярно и довольно достоверно регистрируется различными биржевыми индексами.
Несистемный риск - не зависит от состояния рынка и является спецификой конкретного предприятия, банка. Он может быть отраслевым и финансовым. Основными факторами, оказывающими влияние на уровень несистемно - портфельного риска, является наличие альтернативных сфер приложения (вложения) финансовых ресурсов, конъюнктура товарных и фондовых рынков и другие. Совокупность системных и несистемных рисков называют риском инвестиций.
Все операции на финансовом рынке, в том числе и операции с ценными бумагами, пронизаны риском. В самом общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск – это значит оценить вероятность наступления события.
Одни под финансовыми рисками подразумевают вероятность наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды, в виде снижения доходности инвестиций в результате разных причин. Эти причины могут быть самыми разнообразными: от реальных экономических, политических и иных событий до нелепых слухов и предположений.
Другие считают, что финансовый риск - это риск снижения доходности прямых финансовых потерь или упущенной выгоды, возникающий в финансовых операциях в связи с высокой степенью неопределенности их результатов, с влиянием на них множества случайных факторов, возможной неэффективностью производства, распределительных систем и/или финансового менеджмента.
Чем выше риск, тем выше степень вероятности наступления потерь.
Финансовые риски, связанные с ценными бумагами, складываются из систематического и несистематического риска.
Систематический (рыночный) риск – это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не зависит от конкретной ценной бумаги, а потому недиверсифицируемый и непонижаемый. Систематический риск может изменяться с течением времени, он присутствует всегда и на всех рынках.
Несистематический риск – это обобщающее понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с данной конкретной ценной бумагой. Этот риск – диверсифицируемый и понижаемый. Несистематический риск объединяет три группы рисков:
1. Макроэкономические, отраслевые и региональные риски :
страновой;
законодательных изменений;
инфляционный;
валютный;
отраслевой;
региональный.
Страновой риск (экономический, политический и т.п.).
Риск законодательных изменений.
Инфляционный риск.
Валютный риск.
Отраслевой риск.
Региональный риск.
Капитальный риск.
Селективный риск.
Временной риск.
Отзывной риск.
Риски поставки.
Операционный риск.
Риск урегулирования расчетов.
Кредитный (деловой риск).
Риск ликвидности.
Процентный риск.
Риск мошенничества.
Рис. 10. Риски, связанные с операциями с ценными бумагами
2. Риски предприятия (эмитента):
кредитный (деловой);
ликвидности;
процентный;
мошенничества.
3. Риски управления портфелем и технические риски :
капитальный;
селективный;
временной;
отзывной;
поставки;
операционный;
урегулирования расчетов.
Для успешной инвестиционной деятельности необходимо знать виды рисков, понимать их содержание и уметь оценивать значение каждого вида рисков.
Страновой риск - риск вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями в стране, резидентом которой является инвестор и т.п.
Страновой риск включает в себя политические, социальные, экономические и т.п. риски.
В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью и т.д.
Риск законодательных изменений - риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных норм (законы, указы президента, ведомственные нормативные акты и т.п.). Риск законодательных изменений может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков и вызывать существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.
Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.
Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Потери в связи с этим риском несли весной 1992г., летом 1993г. российские инвесторы, имевшие ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бумаги отечественных эмитентов. Эти потери были вызваны тенденцией к повышению курса рубля.
Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно классифицировать на: а) подверженные циклическим колебаниям (отрасли конструкционных материалов, производство оборудования и т.д.) и б) менее подверженные циклическим колебаниям (производство товаров для населения и продовольствия). Кроме того, можно классифицировать отрасли на венчурные (возникающие), "умирающие", стабильно работающие, быстро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрессивной технологии (классификация по стадии жизненного цикла, в которой находится отрасль). Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.
Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым районам.Так, в начале 80-х г.г. экономика штатов США Техаса и Оклахомы (газо- и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ. Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства в ценные бумаги хозяйств этих районов, понесли существенные убытки.
При кризисе власти, как это происходило в России в 1991-93 г.г, региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Во всяком случае, в этот период вряд ли было бы разумным решением для инвесторов вкладывать средства в республики в составе Российской Федерации, проповедующие политическую и экономическую независимость.
В российской экономике высокие уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов (с преобладанием военной промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к кризису, легкой промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).
Кредитный (или деловой) риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и/или основную сумму долга. Наиболее характерным примером реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства для населения (замораживание в 1992г. выплат по внутреннему займу для населения 1982г.; длительная неподтвержденность товарных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990г. и т.д.).
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Риск ликвидности сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке. Например, ценные бумаги, приобретенные осенью 1991г. в разгар ажиотажа по ценам в 1,5-2 раза выше номинала, продавались весной 1992г. по существенно более низким курсам, либо вообще не продавались. Рынок отказывался видеть в них товар. Другой пример - крах предъявительских ценных бумаг ("МММ" и другие) летом 1994г. после спекулятивного бума и создания абсолютного ликвидного рынка на эти ценные бумаги зимой-весной 1994 г. Причиной этому явилось не только общее падение рынка, но и более реалистичная оценка того, что представляет собою тот или иной эмитент (скажем, биржа, где в течение биржевого дня заключается лишь несколько сделок; финансовая или инвестиционная компания, чей капитал собран для перекачивания средств или покрытия убытков от "проедания" уставных средств в других коммерческих структурах и т.п.).
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы и эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и могущих быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту. Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях). Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг).
В инфляционной экономике (такой, как российская) при быстрых абсолютных изменениях величины (как в сторону повышения, так и понижения) процента этот вид риска имеет высокие значения и для краткосрочных ценных бумаг.
Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и, как следствие, к значительным убыткам и может затронуть капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля.
Это риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг.
Временной риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.
Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
Некоторые виды технических рисков , связанных с рынком ценных бумаг:
Риск поставки - риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основанных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).
Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.
Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.
Рассмотрим несколько подробнее, инвестиционные "внутренние" риски :
риск упущенной выгоды;
риск снижения доходности;
риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирование, страхование, хеджирование и т.п.).
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности:
а) процентные риски,
б) кредитные риски.
а) К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, другими финансовыми институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам также относятся риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок по облигациям и другим ценным бумагам.
б) Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним и/или основную сумму долга.
К рискам снижения доходности можно отнести валютные риски, инфляционные риски и др.
Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: операционный риск, селективный риск - риск инструмента, риск банкротства.
а) Операционные риски представляют собой опасность потерь от биржевых и внебиржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по сделкам и другие риски, связанные с операциями на рынке. Для того, чтобы управлять ими, нужно предпринимать специальные меры, как организационные, так и технологические. Поэтому системы неттинга вводятся, как правило, при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказывается все же дешевле, чем разбирательство с ошибками. Риски, связанные с особенностями системы (в данном случае клиринга), еще называются системными рисками , ибо порождены самой системой. В числе предотвращения подобных рисков можно указать наличие специальных страховых фондов у каждого участника торгов, к которым обращаются в случае необходимости возместить потери с тем, чтобы баланс в конце сессии сошелся. Использование этих фондов происходит на основании предварительно оговоренных правил и процедур.
б) Селективные риски - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля. Иначе их можно классифицировать как риск инструмента .
в) Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала. Как следствие это может быть полная (или частичная с учетом ликвидационной стоимости) потеря собственного капитала инвестора. К сожалению, именно эта, "пограничная" ситуация характерна для российского рынка ценных бумаг, когда лицо, взявшее в управление инвестиции не может рассчитаться по принятым на себя обязательствам. Средствами разрешения рисков могут быть следующие формы поведения их потенциальных или реальных носителей: избежание рисков, удержание их или передача .
Избежание риска означает простое уклонение от действий, связанных с риском. Однако избежание риска для инвесторов зачастую означает отказ от прибыли, что само по себе становится экономически труднообъяснимым.
Удержание риска - это оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал (инвестиции собственного капитала в начинающие частные компании обычно называют венчурным (рисковым) капиталом), заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала.
Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем страхования риска.
В западной практике инвестиционное качество - это оценка того, насколько ценная бумага ликвидная, низкорискованная при стабильной курсовой стоимости, способности приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента.
Общепринято, что по мере снижения рисков, которые несет на себе данная бумага, растет ее ликвидность и падает доходность. Графически это можно изобразить следующим образом:
Доходность Ликвидность
В целях дальнейшего исследования более важно такое понятие, как снижение степени риска - это сокращение вероятности и величины (объема) потерь.
19. Приёмы снижения степени риска
Для снижения степени риска применяются различные приемы.
Наиболее распространенными являются:
диверсификация;
лимитирование;
страхование;
иммунизация;
хеджирование 14 .
Лимитирование - это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Для нас более интересна будет проблема лимитирования, представленная в частном варианте, связанном с лимитированнными приказами на покупку и/или продажу ценных бумаг, что будет рассмотрено в разделе, раскрывающем проблемы манипулирования ценами (рынком). Также проблемы лимитирования напрямую связаны с гарантийным обеспечением - важнейшим звеном в системе управления рисками на срочном рынке. Примерами могут быть как лимит изменения цены в течение торговой сессии, так и лимит общего количества открытых позиций. К этой категории снижения степени риска прямых финансовых потерь относится и установление предельного (минимального) размера депозитной маржи.
Страхование также является способом снижения степени риска и выражается в том, что инвестор готов отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Таким образом, экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда. На фондовом рынке широко практикуется создание резервов на покрытие непредвиденных расходов от обесценения ценных бумаг. Поэтому нередко наряду с термином "страхование" употребляется такое толкование как "резервирование ресурсов" для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Если сделать вывод, то логичным становится, что страхование илирезервирование ресурсов не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а направлено преимущественно на возмещение материального ущерба от проявления рисков. Здесь больше речь идет о риске как о данности, которой очень сложно, да и вообще возможно ли, управлять. По этому принципу устроено регулирование банковской деятельности со стороны государства.
В настоящее время появились новые виды страхования, например, страхование титула, страхование предпринимательских рисков и др.
Титул - законное право собственности на недвижимость, имеющее документальную юридическую сторону. Страхование титула - это страхование от событий, произошедших в прошлом, последствия которых могут отразиться в будущем. Оно позволяет покупателям недвижимости рассчитывать на возмещение понесенных убытков в случае расторжения судом договора купли-продажи недвижимости.
Предпринимательский риск - это риск неполучения ожидаемых доходов от предпринимательской деятельности (ст.993 ГК РФ). По договору страхования предпринимательского риска может быть застрахован предпринимательский риск только самого страхователя и только в его пользу, т.е. нельзя заключить такой договор в пользу третьих лиц. Страховая сумма не должна превышать страховую стоимость предпринимательского риска. Страховой стоимостью предпринимательского риска является сумма убытков от предпринимательской деятельности, которые страхователь, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхового случая. Но на финансовых рынках термин страхование используется больше как хеджирование.
Хеджирование - это страхование ценового риска при помощи операций фьючерсными (или опционными контрактами).
Основывается на разнице цен на фьючерсном рынке и рынке реального товара. Чаще используется участниками рынка реального товара (то есть компаниями, которые закупают сырье, перерабатывают его и производят товар, а также торговыми организациями).
"Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений".
Хеджирование в классическом понимании используется в банковской, биржевой деятельности для обозначения различных методов страхования валютных рисков.
Если диверсификациянаправлена против риска, связанного с отклонениями во временной структуре процентных ставок, то снизить риски от общих изменений уровня процентных ставом можно лишь иммунизацией.
Иммунизация (теория иммунизации предлагает способ защиты от единовременных сдвигов временной структуры, например, процентных ставок) путем обеспечения соответствия протяженности ожидаемому периоду владения (она связана с дюрацией) относится к статистическому методу. Термин «иммунизация» ( immunization ), впервые введенный Редингтоном, используется для обозначения метода устранения процентного риска, основанного на точной балансировке ценового риска и риска реинвестирования.
Для того чтобы иммунизация была эффективной, она нуждается в частой ревизии и потенциальном повторяющемся сбалансировании портфеля на рынке с изменчивой процентной ставкой.
Иммунизация может применяться для достижения одной из трех целей:
формирования финансового потока, соответствующего определенному индексу;
гарантирования будущих выплат по исходящему потоку 15 ;
получения определенного дохода.
Процедура иммунизации основывается на теореме Самуэльсона об иммунитете, полученной независимо Самуэльсоном в 1945 и Редингтоном в 1952 году, и которая утверждает, что риск, связанный с изменением процентных ставок можно хеджировать, выравнивая дюрации
Маколи активов и пассивов.
20. Инвестиционные фонды
Всех инвесторов на рынке ценных бумаг можно разделить на 3 группы: индивидуальных (физических лиц), корпоративных и институциональных .
Институциональные инвесторы - это инвесторы, у которых свободные денежные средства для инвестирования в ценные бумаги образуются в силу характера их деятельности.
К институциональным инвесторам относятся все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды. Страховые организации.
С экономической точки зрения инвестиционный фонд – это механизм аккумулирования денежных средств мелких инвесторов (юриди-ческих и физических лиц) в единый денежный пул и последующего профессионального управления этими средствами как единым портфелем. По-другому можно сказать, что инвестиционный фонд – это механизм коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг.
Можно выделить ряд основных преимуществ, которые обеспечивает инвестиционный фонд своим инвесторам по сравнению с индивидуальным инвестированием.
- Автономной некоммерческой организации
Автономная некоммерческая организация (23)
Правила приема2012 г. № 05-11) ПРАВИЛА ПРИЕМА в автономную некоммерческую организацию высшего профессионального образования «Смольный институт... 2011 года № 2895 ; Устава Автономной некоммерческой организации высшего профессионального образования «Смольный институт...
Автономная некоммерческая организация (31)
Учебно-методический комплексАвтономная некоммерческая организация высшего профессионального образования «СМОЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ... экзамен. 3. РАБОЧАЯ УЧЕБНАЯ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ Автономная некоммерческая организация высшего профессионального образования «СМОЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ...
Автономная некоммерческая организация (14)
Учебно-методический комплексАвтономная некоммерческая организация высшего профессионального... речь (ОК-17). Автономная некоммерческая организация высшего профессионального образования « ... за трансляцию, распространение культуры; организации и учреждения, регулирующие, планирующие...
Профессиональное управление активами инвестиционных фондов . Работа на финансовом рынке требует специальных знаний и профессиональной подготовки, которыми не владеет широкая публика. Кроме этого, для эффективного инвестирования необходима оперативная информация о финансовых активах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг, о состоянии и тенденциях рынка и т.д., анализом которой (информации) занимаются целые подразделения. Но и этого недостаточно. Мало принять правильное профессиональное решение. Необходимо еще и суметь вовремя реализовать это решение на практике. Естественно, такими возможностями в комплексе не обладает даже крупный индивидуальный капитал. Возникает необходимость обратиться за помощью к профессионалам финансового рынка. Одна из возможностей – инвестирование через инвестиционные фонды, активы которых управляются только профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими соответствующее разрешение со стороны государства (лицензию).
Снижение риска инвестирования . Вся деятельность на финансовых рынках связана с риском, то есть с возможностью потерь, как инвестированных сумм, так и доходов по ним. Вложения в инвестиционный фонд не устраняют риск, но существенно снижают его, в первую очередь за счет диверсификации активов фонда. Инвестиционный портфель фонда формируется из многих видов ценных бумаг, имеющих разную доходность и степень риска. Таким образом, риск для всех инвесторов инвестиционного фонда усредняется и снижается по сравнению с риском индивидуальных инвестиций. Даже незначительная по размеру инвестиция, сделанная через инвестиционный фонд, обезличиваясь в "общем котле", обеспечивает необходимую степень диверсификации вложений, невозможную при самостоятельном выходе мелкого инвестора на финансовый рынок.
Снижение затрат на управление инвестициями . Инвестиционный фонд в качестве крупного инвестора дает возможность снизить затраты на управление инвестиционным портфелем по двум направлениям: во-первых, выступая оптовым покупателем, инвестиционный фонд может получить существенные льготы в цене по сравнению с мелким розничным покупателем, как и на любом другом рынке. Во-вторых, инвестиционный фонд снижает операционные и накладные расходы в расчете на единицу инвестирования (затраты на перерегистрацию прав собственности, информационно-аналитическое обслуживание и т.д.).
Повышенная надежность вложений в инвестиционные фонды . Поскольку деятельность инвестиционных фондов затрагивает интересы огромного числа мелких вкладчиков, сами инвестиционные фонды очень строго контролируются государством. На развитых финансовых рынках инвестиционные фонды функционируют в соответствии со специальными законами, принятыми в отдельных странах. Права инвесторов защищены юридически и фактически путем эффективно работающих механизмов контроля за инвестиционными фондами.
Высокая ликвидность инвестиций в инвестиционные фонды . Ликвидность вложений на развитых финансовых рынках обеспечивается тем, что инвестор по своему желанию может продать свой "пай" в любой момент либо на вторичном рынке – на фондовой бирже, либо, потребовав выкупа этого "пая" самим инвестиционным фондом (или его управляющей компанией).
Производственная и коммерческая деятельность всякой организации сопряжена с рисками, которые можно классифицировать по совокупности признаков: месту и времени возникновения, внешним и внутренним факторам, влияющим на их величину, способам их анализа и методам воздействия на них. При этом существует множество подходов к классификации рисков.
Эффективность управления рискомво многом зависит от правильной идентификации риска по научно разработанной классификационной системе. Такая система включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков и создает предпосылки для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Причем каждому риску соответствует свой прием управления риском. Рассмотрим один из возможных вариантов классификационной схемы, приведенной на рис.1.2.
В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные .
Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата . К ним относятся риски природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).
В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак ), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие .
Природно-естественные риски связаны с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т. п.
Экологические риски являются следствием загрязнения окружающей среды.
Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта .
Рис. 1.2. Классификация рисков
Транспортные риски связаны с перевозками грузов транспортом.
Коммерческие риски возникают из-за опасности потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности, связанных с неопределенностью результатов коммерческих сделок.
По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.
Имущественные риски вызваны возможностью потерь имущества гражданина/предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п.
Производственные риски связаны с убытками из-за остановки производства вследствие гибели или повреждения основных и оборотных фондов (оборудования, сырья, транспорта и т. п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.
Торговые риски связаны с возможностью убытков по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п.
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.
Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов.
Различают два вида финансовых рисков:
1) риски, связанные с покупательной способностью денег;
2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.
Инфляционный риск вызванростом инфляции: с точки зрения реальной покупательной способности, получаемые денежные доходы обесцениваются быстрее, чем растут, поэтому предприниматель несет реальные потери.
Дефляционный риск проявляется в том, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.
Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды; риск снижения доходности; риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и т. п.).
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.
Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов.
Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.
Процентные риски связаны с опасностью потерь, которые могут понести коммерческие банки, кредитные учреждения, инвестиционные институты, селинговые компании в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам на рынке ценных бумаг.
Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение не только для среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг с фиксированным процентом, но и для краткосрочных бумаг.
Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. Кредитному риску подвержены эмитенты, выпустившие долговые ценные бумаги, но не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.
Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.
Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.
Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.
Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) связаны с неправильным выбором способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Риск банкротства - опасность неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.
Финансовый риск является функцией времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, если курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю растут, то растут и убытки импортеров от момента заключения контракта до срока платежа по сделке.
Инфляционный риск - риск того, что полученные доходы в результате вы-сокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупа-тельной способности). Один из методов минимизации инфляционного риска - включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операци-ям валют, пересчитанных в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.
Системный риск - риск ухудшения конъюнктуры (падения) какого-либо рынка в целом. Он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на данном рынке (фондовом, валютном, не-движимости и т.д.). Данный риск заключается в том, что инвестор не сможет вер-нуть вложения, не понеся существенных потерь. Анализ системного риска сво-дится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с данным видом активов, напри-мер акциями, и не лучше ли вложить средства в иные виды имущества, например в недвижимость.
Селективный риск - это риск потерь или упущенной выгоды из-за неправильного выбора объекта инвестирования на определенном рынке, например неправильного выбора ценной бумаги из имеющихся на фондовом рынке при фор-мировании портфеля ценных бумаг.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества, например какого-либо товара, недвижимости (земля, строение), ценной бумаги и т.д.
Кредитный (деловой) риск - риск того, что заемщик (должник) окажется не в состоянии выполнить свои обязательства. В качестве примера этого вида риска можно привести отсрочку погашения кредита или замораживание выплат по облигациям.
Региональный риск связан с экономическим положением определенных регионов. Он особенно свойствен монопродуктовым регионам, например районам угле - или нефтедобычи, кофе - или хлопкопроизводящим регионам, которые могут испытывать серьезные экономические трудности в результате изменения конъюнктуры (падения цен) на основной продукт данного региона или обостре-ния конкуренции. Региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов, а также в связи с общим депрессивным состоянием экономики ряда регионов (спад производства, высокий уровень безработицы).
Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей экономики, которая определяется двумя основными факторами: подверженностью циклическим колебаниям и стадией жизненного цикла отрасли. По этим признакам все отрасли можно разделить на подверженные или менее подверженные циклическим коле-баниям, а также на сокращающиеся (умирающие), стабильные (зрелые) и быстрорастущие (молодые). Разумеется, риск предпринимательской деятельности и инвестиций в зрелые или молодые и менее подверженные циклическим колебаниям отрасли меньше.
Риск предприятия связан с конкретным предприятием как объектом инве-стиций. Он во многом является производным от регионального и отраслевого рисков. Вместе с тем он зависит от типа поведения и стратегии конкретного предприятия. Один уровень риска связан с консервативным типом поведения предприятия, занимающего стабильную долю рынка, имеющего постоянных потребителей (клиентуру), высокое качество продукции, услуг и придерживающегося стратегий ограниченного роста. Другая степень риска связана с агрессивным, новым, возможно, только что созданным предприятием. Кроме того, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества: создание ложных компаний с целью мошеннического привлечения средств инвесторов или акционерных обществ для спекулятивной игры на котировке ценных бумаг.
Инновационный риск - это риск потерь, связанных с тем, что нововведение (например, новый товар или услуга, новая технология), на разработку которого могут быть затрачены значительные средства, не будет реализовано или не окупится.
икновения убытков или недополучения прибыли в результате изменения обменного курса и воздействия его на ожидаемые доходы от продажи продукции;
- трансляционный (балансовый) риск возникает при наличии у головной компании дочерних компаний или филиалов за рубежом. Его источником является возможное несоответствие между активами и пассивами компании, пересчитанными в валютах разных стран. Он возникает в случаях необходимости общей оценки эффективности компании, включая филиалы в других странах; потребности в составлении консолидированного баланса; пересчета налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.
- экономический риск вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании.
2. Процентные риски вероятность возникновения убытков в случае изменения процентных ставок по финансовым ресурсам. Среди них выделяют позиционный, портфельный, экономический и др.
- позиционный риск возникает, если проценты за пользование кредитными ресурсами выплачиваются по «плавающей» ставке. Компания, выдавшая кредит или имеющая депозит в банке под «плавающие» проценты, понесет убытки в случае понижения процентных ставок. Компания, получившая кредит по «плавающей» ставке, наоборот, понесет убытки в случае повышения процентных ставок;
- портфельный риск отражает влияние изменения процентных ставок на стоимость финансовых активов, таких, как акции и облигации. При этом воздействие оказывается не на отдельные виды ценных бумаг, а на инвестиционный портфель в целом. Увеличение процентных ставок на основные кредитные ресурсы, как правило, уменьшает стоимость портфеля, и наоборот;
- экономический (структурный) процентный риск связан с воздействием изменения процентных ставок на экономическое положение компании в целом.
3. Портфельные риски показывают влияние различных макро- и микроэкономических факторов на активы предпринимателя или инвестора.
Портфель активов может состоять из акций и облигаций предприятий, государственных ценных бумаг, срочных обязательств, денежных средств, страховых полисов, недвижимости и т.д. Отдельные факторы риска могут оказывать противоположное воздействие на различные виды активов. Путем составления портфеля из разных активов по определенной технологии можно существенно уменьшить его рискованность и увеличить доходность. Так называемый сбалансированный (рыночный) портфель в наименьшей степени подвержен влиянию факторов риска, среди которых выделяют систематические и несистематические.
Внутренняя классификация финансовых рисков осуществляется по риск-факторам, т.е. по рынкам:
Риски процентных ставок;
Валютный риск;
Ценовой (фондовый) риск.
4. Риск-менеджмент. Финансовые риски как объект управления
Риск-менеджмент это система управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.
Риск-менеджмент включает стратегию и тактику управления.
Стратегия управления направление и способ использования средств для достижения поставленной цели.
Тактика это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления
Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:
Управляемая подсистема (объект управления);
Управляющая подсистема (субъект управления).
Объект управления риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска.
К. этим экономическим отношениям относятся отношения между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями (партнерами, конкурентами) и т.п.
Субъект управления тот, кто управляет (финансовый менеджер). Это специальная группа людей, которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления.
Риск-менеджмент выполняет определенные функции. Различают два типа функций риск-менеджмента:
Функции объекта управления;
Функции субъекта управления.
Функции объекта управления:
- Организация риска, рисковых вложений капитала.
- Организация работы по снижению величины риска.
- Организация процесса страхования риска.
- Организация экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса.
Функции субъекта управления :
- Прогнозирование разработка на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Это предвидение определенного события.
- Регулирование воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений.
- Организация объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур (создание органов управления, построение структуры аппарата управления, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка норм, нормативов, методик и т.п.).
- Координация согласованность работы всех звеньев системы управления риском, аппарата управления и специалистов. Она обеспечивает единство отношений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и отдельного работника.
- Стимулирование побуждение финансовых менеджеров и других специалистов к заинтересованности в результате своего труда.
- Контроль проверка организации работы по снижению степени риска. Посредством контроля собирается информация о степени выполнения намеченной программы действия, доходности рисковых вложений капитала, соотношении прибыли и риска, на основании которой вносятся изменения в финансовые программы, организацию финансовой работы, организацию риск-менеджмента. Контроль предполагает анализ результатов мероприятий по снижению степени риска.
Как система управления, риск-менеджмент включает в себя следующие этапы:
Процесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала;
Определение вероятности наступления события;
Выявление степени и величины риска;
анализ окружающей обстановки;
Выбор стратегии управления риском;
Выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения (т.е. приемов риск-менеджмента);
Осуществление целенаправленного воздействия на риск.
Организация риск-менеджмента представляет собой систему мер, направленных на рациональное сочетание всех его элементов в единой технологии процесса управления риском.
5. Введение в управление финансовыми рисками
Риск это:
Численно измеримая возможность потери;
Вероятность возникновения потерь, убытков; недопоступление доходов, прибыли;
Неопределенность финансовых результатов в будущем;
Шанс какого-либо исхода, благоприятного или неблагоприятного.
Финансовый риск всегда связан с финансовым активом.
Характеристика финансовых активов доходность и риск (r(t)).
Доходность финансового актива это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в финансовый актив.
r(t) ожидаемая доходность.
В основе риска лежит вероятностное приращение рыночной стоимости деятельности и неопределенность ситуации при ее проявлении.
r i P i (вер.дох)+ 10%0,3+ 20%0,200,2- 5%0,2
σ2 дисперсия доходности
6. Методы оценки риска
Между 1654 и 1760 годами были разработаны все средства, используемые сегодня в управлении риском при анализе решений и выборе системы поведения от строго рационального подхода теории игр до теории хаоса.
В 1875 году была открыта регрессия или возврат к среднему.
В 1852 году Г. Марковец, используя математические методы, разработал теорию портфеля.
1. Математи-
ческая статистика2. Теория вероятности3. Теория игр4.Экстраполяция, построение временных рядовРасчет наступления случая (реализации риска) Наличие статистики по таким случаямНаличие частоты параметров по таким случаям, функции распределения вероятностиНаличие результатов реализации и нереализации таких случаев:
Выигрыши;
Проигрыши.Построение ретроспективных данных по таким случаям за период 3-5 летРасчет финансовых вложений реализации риска Расчет вероятности неразоренияФакторный анализ, корреляцион-ный, регрессивныйТеория принятия решенийТеория предельной полезностиНаличие прогнозируе-мых данных на период финансовой операцииНаличие численных опытных характеристик, подтверждающих причинно-следственные связи и ее степениКлассифицирует решение в зависимости от уже имеющейся информации по определенному шаблонуНаличие субъективных данных для сравнения полезности финансовых операций, отказа от них или их изменениеДругие методы оценки финансовых рисков Ранжирующие экспертные методыМетоды деревьев событий (решений)Историко-ассоциативные интерат.публи-цистическиеНаличие у экспертов соответствую-щих рангов достоверной информацииНеобходимы данные, отражающие последовательности (альтернативность) реализации рискаПривлечение свед
