Как исполнить календарный спред на опционах. Опционный спрэд. Использование в торговле

Во многих своих статьях, где уделяется внимание той или иной стратегии, я писал о том, что регулирование позиции при торговле опционами является необходимой составляющей успешного существования на рынке. Это касается и использования стратегии календарных спрэдов и их видов. В своём блоге я уже выкладывал видео о том, как можно регулировать позицию календарного спрэда. С этим видео можно ознакомиться . Если говорить вкратце, то смысл заключался в следующем: вы покупаете календарный спрэд и при движение акции в ту или иную сторону добавляете ещё один календарный спрэд или закрываете половину текущей позиции и открываете с таким же количеством контрактов новый календарный спрэд на других страйках. Такая стратегия в принципе оправдывает себя, если движение базового актива происходит вокруг одного уровня без резких движений в какую либо сторону. Если происходит резкое движение базового актива в какую либо сторону даже с последующим откатом к текущим уровням, то данная тактика управления календарным спрэдом может быть уже не приемлима. Так как ведёт к лишним действиям и увеличению комиссионных издержек, как было, например, . А если базовый актив продолжает движение в одном направлении, то удержание позиции без применения каких-либо защитных действий просто приведёт к убытку. Все прошедшие выходные я провёл за компьютером, делая бэктест стратегии календарного спрэда с последующим его регулированием при движение базового актива (в данном случае SPY) в ту или иную сторону. На эти действия меня побудил недавний пост моего друга Дэна . Который как раз описывает тактику регулирования двойного календарного спрэда. В своём бэктесте я практически использовал тот же подход, но немного изменённый.

Принцип стратегии следующий: каждый месяц начиная с январской серии опционов 2009 г. я покупал календарный спрэд, при движении SPY в ту или иную сторону добавлял ещё один календарный спрэд, при дальнейшем движении SPY роллировал короткий опцион Put или Call в зависимости от того, куда шёл рынок вниз или вверх. Если рынок разворачивался, а было и такое, то дела обратные действия по роллированию.

В терминале thinkorswim для проведения бэктестов есть специальная вкладка thinkback, где можно строить стратегии в прошлом. НО! Недостаток заключается в том, что там представлены цены на опционы на каждый день на момент закрытия рынка. В связи с этим не всегда удавалось сделать регулирования именно в тот момент и по тем ценам, которые мне были необходимы. Например, рынок открылся на уровне 97 и закрылся на уровне 99, я бы сделал регулирование при уровне 98. Ещё к недостаткам программы можно отнести невозможность отображения графического профиля позиции по историческим данным. Поэтому на 100% нельзя утверждать, что данный подход будет показывать в реальной торговле такой же результат. Он может быть как хуже, так и лучше.

Теперь к самому тесту. Первая сделка была сделана в декабре 2008 г. : куплен январский календарный спрэд, то есть проданы январские опционы и куплены февральские. Каждая позиция закрывалась полностью каждый четверг перед экспирационной пятницей. А новый календарный спрэд открывался со следующими месяцами после этой пятницы - в понедельник. Количество контрактов всегда было одно и тоже, практически на одну и ту же сумму. То есть без реинвестирования. Я взял для удобства начальную сумму $1000. Регулирование каждый раз происходило, можно сказать, в строго заданных точках или рыночных условиях. (Почему “можно сказать” из-за недостатка программы см. выше). При этом регулирование проводилось также всегда одинаковым количеством контрактов. Последняя сделка была закрыта в декабре 2009 г.

Несмотря на то, что в 2009 году в основном был повышательный тренд, всё равно в течении каждого отдельно взятого месяца (здесь имеется ввиду промежуток времени от экспирации до экспирации) рынок вёл себя по-разному. Он и вырастал за месяц, и падал, и сначала рос потом падал и наоборот. Единственный месяц, когда практически не делались регулировки это последний месяц. С другой стороны, весь год имело место падение волатильности, что не самым лучшим образом сказывается на календарном спрэде.

Теперь сам график доходности:

Как видно из графика в феврале и апреле размер комиссии оказался больше, чем прибыль. Июль вообще показал отрицательную доходность. Зато наибольшая прибыль была показана в январе, марте (когда кстати рынок показал минимум и вырос обратно), июне, ноябре и в декабре. В декабре даже не пришлось практически регулировать позицию, так как был боковик. То есть в те месяца, где рынок двигался вверх или вниз с обратными откатами стратегия показывает себя лучше. В октябре торговли не было, так как не был доступен календарный спрэд на текущих тогда уровнях цены.

На мой взгляд, такой подход к торговле вполне имеет право на жизнь. Не хочу сказать, что это идеальная тактика, и скорее всего здесь есть, что совершенствовать, но главное вектор дальнейшего развития в торговле опционами я для себя определил.

Осталось дело за малым обкатать данную тактику в реальной торговле. Безусловно, наилучший вариант развития событий – это когда не нужно ничего регулировать вообще. Но так бывает редко.

В пятницу 19.02.10 я купил 2 календарных мартовских спрэда на SPY, если рынок будет вести себя “плохо” буду использовать данную тактику.

19.02.10 BOT +2 CALENDAR SPY 100 APR 10/MAR 10 110 CALL @.92 ISE

Об итогах будет рассказано отдельно. И скорее всего это будет видео-отчёт.

Календарный Спрэд (Calendar Spread) называется также Временным Спрэдом (Time Spread), поскольку в нем, с теоретической точки зрения, делается попытка взять разницу (to spread) от времени, а не из цены (хотя цена тоже фактор поведения данного Спрэда). Календарный Спрэд из опционов на акцию состоит из покупки опциона, истекающего в определенный будущий месяц, и продажи опциона с такой же ценой исполнения, истекающего в более близком месяце. Например, если текущий месяц апрель, то покупка ІВМ-Июль-80-колл и продажа 1ВМ-Май-80-колл будет Календарным Спрэдом. По мере течения времени и приближения майского истечения временное снижение стоимости ценных бумаг начнет оказывать более сильное давление на Май-80-колл (является коротким), чем на Июль-колл (является длинным). Когда такое происходит, данный Спрэд принесет деньги, если базовый актив рядом с ценой исполнения.

Иногда Календарные Спрэды называют Горизонтальными Спрэдами (Horizontal Spreads), чтобы отразить факт охвата Спрэдом различных месяцев истечения, в отличие от Вертикальных Спрэдов, где Спрэд охватывает разные страйки.

Настоящий спрэд-трейдер (спрэдер) закроет данную позицию на момент майского истечения или до того, поскольку заинтересован в характеристиках самого Спрэда - он будет расширяться, если базовый актив остается рядом с ценой исполнения, и сужаться, если базовый актив удаляется слишком далеко от цены исполнения. Прибыльность Календарного Спрэда на момент более близкого истечения показана на Рисунке 2.15. Спрэд имеет ограниченный потенциал прибыли и ограниченный риск, причем он ограничен величиной, изначально уплаченной за этот Спрэд (в этом он аналогичен Вертикальным Спрэдам, описанным ранее).

Более агрессивный подход - продолжить удержание длинных опционов колл после истечения коротких опционов. Однако такой подход к стратегии Календарного Спрэда мы не рекомендуем.

Одно из наибольших различий между опционами на акции (или индексы) и фьючерсными опционами в том, что у фьючерсных опционов месяцы истечения не обязательно являются непосредственно связанными. Поэтому вы должны быть осторожны при создании Календарных Спрэдов с помощью фьючерсных контрактов. Например, вам могут быть доступны опционы на мартовский и июньский фьючерсы на швейцарский франк. Если вы купите июньский опцион и продадите мартовский, то необязательно получите Календарный Спрэд в том же смысле, как мы имели в примере с IBM. Причина в том, что базовыми для двух ваших опционов на швейцарский франк являются два разных фьючерсных контракта: июньский контракт и мартовский контракт, в то время как в примере с IBM - акция IBM - базовый актив для обоих опционов Календарного Спрэда.

Утверждение, что мартовский фьючерс на швейцарский франк и июньский фьючерс на швейцарский франк связаны друг с другом, справедливо, но они необязательно движутся

Рисунок 2.15 КАЛЕНДАРНЫЙ СПРЭД

вместе. На самом деле у некоторых фьючерсов - особенно у тех, базовым активом которых являются реальные товары - зерновые или нефть, - календарный спрэд между двумя фьючерсными контрактами может колебаться очень сильно. Это колебание Спрэда вызовет такое поведение соответствующих опционов, какого не бывает в Календарных Спрэдах на акции или индексы. Это колебание может вызвать даже инвертирование стоимости опционов до такой степени, что опцион с ближней датой истечения будет продаваться по более высокой цене, чем удаленный. Может быть полезен следующий пример.

Пример. Предположим, сейчас февраль, и вы заметили, что опционы на мартовский швейцарский франк (5Р) дороже опционов на июньский франк. Поэтому вы хотите создать Календарный Спрэд. Цены могут быть следующими:

Июнь-79-колл: 2.00

Ваше первое желание - попытаться создать Календарный Спрэд покупкой Июнь-78-колл и продажей Март-78-колл. Однако даже несмотря на то, что страйки опционов колл одинаковы: 78.00 мартовский колл находится на один пункт “вне денег”, в то время как Июнь-колл - “около денег”. Это увеличивает дебет, который вы должны изначально уплатить за Спрэд, и фактически делает его бычьей позицией. Более нейтральным Календарным Спрэдом было бы использование опционов колл. В начальный момент времени они находятся “вне денег” на одинаковом расстоянии: купить Июнь-79-колл и продать Март-78-колл. Оба опциона находятся “вне денег” на один пункт.

Тем не менее даже в этом случае спрэдер подвержен превратностям судьбы относительных движений мартовского и июньского фьючерсов на 5Е Например, если процентные ставки в Соединенных Штатах или Швейцарии изменятся, ценовой дифференциал между двумя фьючерсными контрактами, безусловно, тоже поменяется.

Валютные фьючерсы имеют серийные опционы. Поэтому должны быть SF-опционы, истекающие в апреле и в мае. Более того, реальный фьючерсный контракт - базовый для этих серийных опционов - июньский фьючерсный контракт. Таким образом, можно создать настоящий Календарный Спрэд, если купить Июнь-БР-колл и продать Апрель- или Maft-SF-колл. В данном случае единственной переменной в опционном Спрэде будет время, поскольку один и тот же контракт - июньский фьючерсный контракт на швейцарский франк - базовый для обоих опционов.

Календарный спред (КС) является новым сервисом на Срочном рынке Московской Биржи, который позволяет одновременно совершать противоположно направленные сделки (sell и buy) с двумя фьючерсами разных дат исполнения на один базовый актив.

Первой ногой КС является фьючерс с ближним сроком исполнения, второй ногой - фьючерс с дальним сроком исполнения. На первом этапе реализации КС дальним сроком исполнения будет являться срок, следующий за ближним (например, июнь-сентябрь). В спред будут включены фьючерсы на Индекс РТС и фьючерсы на курс USD/RUB . В перспективе планируется расширить линейку КС.

Обозначение КС:

Торговля спредами:

• Трейдер подает заявку нового типа - заявку "Календарный спред".
• Поддерживаемые категории заявок: лимитированная, рыночная, fill or kill.
• Заявка попадает в стакан спредов. Стакан спредов не связан со стаканами фьючерсов (ног), образующих спред.
• Заявка исполнится тогда, когда в стакане спредов цена заявки на покупку КС совпадет с ценой заявки на продажу КС.
• Возможна подача адресных заявок КС.
• В качестве цены в заявке указывается величина спреда (разница цен дальнего и ближнего фьючерсов), которая может быть положительной, отрицательной или нулевой.
• Шаг цены спреда равен шагу цены фьючерсов, входящих в спред.
• Время торговли совпадает с временем торговли фьючерсами, входящими в спред.
• Последний день торговли КС совпадает с последним днем торговли ближним фьючерсом.

Гарантийное обеспечение:

Для расчета гарантийного обеспечения заявку по календарным спредам следует рассматривать, как две фиктивные заявки по инструментам входящим в спред.

При сведении заявки в сделку резервируется ГО в таком же размере, как при сведении 2-х атомарных заявок в сделки по инструментам входящим в спред.

Результат торговли спредами:

Пример использования спреда (роллирования позиции):

Инвестор А имеет длинную позицию в объеме 4 контрактов RIM3. Для того, чтобы перенести свою позицию из RIM3 в RIU3, инвестор А должен купить 4 календарных спреда RIM3RIU3. В результате он закрывает 4 позиции по RIM3 и открывает 4 позиции по RIU3.

Биржевой сбор:

1. Расчет величины сбора за Календарные спреды в отношении всех фьючерсных контрактов (за исключением фьючерсных контрактов на корзину ОФЗ), заключаемых на основании безадресных Заявок "Календарный спред" , производится по формуле:

Fee CS = Т * F * (1-K)

Fee CS - величина сбора за Календарные спреды в отношении фьючерсных контрактов, заключенных на основании безадресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня;
Т - количество фьючерсных контрактов, заключенных на основании безадресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня;
F - величина биржевого сбора, подлежащего уплате за заключение фьючерсных контрактов на основании безадресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня (за регистрацию безадресных сделок в соответствии с Разделом 3 Тарифов);
K - ставка дисконта, равная 0,2 (двум десятым), которая применяется при расчете сбора за Календарные спреды в случае заключения фьючерсных контрактов на основании безадресных Заявок "Календарный спред" и действует в течение маркетингового периода. Маркетинговый период составляет:

• 18 (восемнадцать) месяцев с первого Торгового дня, начиная с которого возможно заключение фьючерсных контрактов на корзину облигаций федерального займа на основании безадресных Заявок "Календарный спред";
• 6 (шесть) месяцев с первого Торгового дня, начиная с которого возможно заключение фьючерсных контрактов на иные базовые активы на основании безадресных Заявок "Календарный спред".

После истечения маркетингового периода, установленного для заключения фьючерсных контрактов, указанных в п.5.3. Тарифов, ставка дисконта (К) не применяется (равна нулю).

1. Расчет величины сбора за Календарные спреды в отношении всех фьючерсных контрактов, заключаемых на основании адресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня, производится по формуле:

Fee CS = Т * F

FeeCS - величина сбора за Календарные спреды в отношении фьючерсных контрактов, заключенных на основании адресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня;
Т - количество фьючерсных контрактов, заключенных на основании адресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня;
F - величина биржевого сбора, подлежащего уплате за заключение фьючерсных контрактов на основании адресных Заявок "Календарный спред" в течение Торгового дня (за регистрацию адресных сделок в соответствии с Разделом 3 Тарифов);

Сбор за транзакции:

• Объявление и удаление заявки КС считается как одна транзакция - то есть, участник торгов, использующий КС, совершает в 2 раза меньше транзакций по сравнению с участником, торгующим непосредственно в стаканах фьючерсов, входящих в спред.

Отчеты, содержащие информацию по календарным спредам

Отчеты по календарным спредам предоставляются по итогам вечерней клиринговой сессии:

• Отчет о заключенных сделках по календарным спредам: ;
• Информация обо всех сделках календарный спред: ;
• Лог действий по постановке, сведению и удалению заявок календарный спред: ;
• Информация об инструментах календарного спреда: , раскрывается из каких инструментов состоит календарный спред;
• Отчет содержит поле id_mult, признак технической сделки, являющейся частью связанной сделки, в данном поле проставляется идентификационный номер связанной сделки. Для обычных сделок признак не указывается. Значение соответствует id_deal из отчета .
• Отчет f07.csv содержит поле multileg, признак инструмента календарный спред.
• В отчетах fpos_XXYY.csv значение позиции изменяется только по атомарным инструментам. Пример: сделка по RTS-12.17-3.18 изменит позиции по инструментам RTS-12.17 и RTS-3.18, позиция по RTS-12.17-3.18 не ведется.

(раздел 2).

Оборот по календарным спредам за текущий торговый день

Спред это такая разница между покупкой и продажей на одно и то же. Фьюч на рубле стоит 81 рубль и в то же время 79 рублей. Это спред. В общем я не буду тупить, а начну про опционы. Опционы у нас квартальные с погашением каждый месяц. Спецификация описана на бирже. И вот здесь возникают некоторые неэффективности, которые можно использовать. Каждая серия опционов имеет свою волатильность. Опционы разных серий имеют свои свойства. И эти свойства соответствуют БШ. Возникают заманчивые идеи использовать эти свойства. Постараюсь объяснить это на примерах с помощью пальцев и картинок.

Мы рассмотрим спред в виде кошечки. Купленный стреднгл дальний и проданный ближний. Но начнем по порядку. Эту стратегию называют, еще, опционной топкой. Мы балансируем между большей теттой ближнего стренгла и нейтралим вегу дальней серии. Представим себе бытовую ситуацию. Вам надо сварить суп, или выплавить тротил из бомбы второй мировой войны. Для работы на бирже, второе более близко по сути. Вы берете большую кастрюлю с некоторым количеством воды и ставите на огонь.

На пальцах это выглядит как поднятый вверх кулак с оттопыренными указательным и мизинцем. Коза рогатая. Только пальцев надо больше. У меня четыре страйка между. Главное свойство этой кастрюли, что вода испаряется из нее медленно. Тета в 130 рублей. А вот изменение волатильности влияет сильнее. Правда на дальних опционах она и не прыгает очень сильно, но мы это будем иметь в виду.

Теперь мы положим в нашу кастрюлю нашу бомбу, в виде проданного стреднгла. Ну то что это реальная бомба я вам объяснять не стану.

На пальцах это коза, только мордой вниз. И теперь сводим этих коз вместе. Получается кошечка, или тигрик, который дружит с козлом.

Обращаю внимание, что опционы сбалансированы на нулевую Вегу. То есть, мы должны получать Тету не рискуя, что волатильномть изменится. ГО на позицию меньше, чем просто продажа стренгла. Дельта ровная, края далекие, в общем безрисковая позиция. И если вы покажете ее саперу, который выплавляет тротил из бомбы, то он вам покажет козу, только со средним пальцем. Естественно, что позицией надо управлять.

Что у нас может происходить? Если рынок успокоится и вола ближних пойдет вниз, вега начнет закипать. Можно подлить ближних опционов. Если безобразия продолжится, то можно добавить огоньку. Докупить дальних, кастрюльных, опционов. Тут надо по ликвидности смотреть. Это как на костре готовить. Не бросайте все дрова сразу и не лейте всю воду в котелок, а балансируйте.

Дальше мои советы заканчиваются. Тут я не могу объяснить чем хороший повар отличается от очень хорошего. По вкусу чувствую, а по виду повара не понимаю. Так и трейдинге. Я показал вам кастрюлю, показал стредлики и стренглики, давайте готовить. И если у вас есть упорство и одержимость, то все получится. Вы будите готовить стренглы как яичницу к завтраку. И ни каких железных, все натуральное. Желаю всем удачи. Будут вопросы, пишите.

ЗЫ Отдельное спасибо нашему СберБанку и Лично Герману Греффу за то что они у нас есть. А то бы пришлось показывать примеры на опционах Голдмана и Сакса.