Капитал компании. Общая сумма капитала

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за исполь­зование определенного объема привлекаемых на рынке капита­ла финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объ­ему, называется стоимостью капитала.

Появление затрат, связанных с привлечением капитала, объясняется двумя причинами: оборачиваемостью и риском. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлечен­ный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставле­ние средств на долгосрочной основе - весьма рисковое меро­приятие. Поэтому инвестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложив­шихся в организации относительных годовых расходах по об­служиванию своей задолженности перед собственниками, ин­весторами и кредиторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

В общем случае стоимость капитала определяется затрата­ми на его привлечение. Затраты на привлечение капитала, или затраты на капитал, по общепринятой терминологии - это сум­ма регулярных выплат, которую должна осуществлять компа­ния владельцам капитала (проценты по облигациям, дивиден­ды по акциям, проценты за кредит и т. д.) из расчета суммы при­влеченного капитала.

Следовательно, стоимость капитала представляет собой среднюю цену, которую акционерное общество платит за его привлечение из различных источников. Она определяется как средневзвешенная величина (СВСК), в зарубежной практике обозначается как WACC:

где СВСК - средневзвешенная стоимость капитала, %; ki - стоимость i-го финансового источника, %; di - доля i-го источника в общей сумме финансовых средств.

Как следует из формулы (6.1), стоимость капитала зависит от двух факторов:

Стоимости каждого источника финансовых средств;

Структуры капитала.

Пример 6.1. Организация использует для финансирования своей деятельности собственный капитал (обыкновенные акции) и заемный капитал (кредит банка). Стоимость кредита - 13% го­довых, стоимость собственного капитала - 18% годовых (доход­ность альтернативных вложений). Следует определить средне­взвешенную стоимость капитала, если удельный вес заемных источников составляет 25%.

СВСК = 18 х 0,75 + 13 х 0,25 = 13,5 + 3,25 = 16,75%.

Расчеты стоимости капитала позволяют выбрать наиболее дешевые из источников и на этой основе сформировать опти­мальную структуру капитала. В связи с этим необходимо рас­смотреть поэлементную стоимость капитала компании. Общая стоимость капитала компании (СВСК) может включать следу­ющие составные элементы:

Стоимость собственного капитала в виде: обыкновенных акций; привилегированных акций; нераспределенной прибыли; амортизационных отчислений;

Стоимость заемного капитала в виде: кредитов; облига­ций; лизинга.

Стоимость собственного капитала в виде привилегиро­ванных акций определяется делением годового дивиденда при­вилегированной акции на чистый доход от продажи привилеги­рованной акции по формуле

годовой дивиденд акций, руб.;

Рыночная цена привилегированной акции, руб.

При эмиссии привилегированных акций необходим учет за­трат, связанных с их выпуском и размещением. В этом случае формула имеет вид:

Стоимость собственного капитала в виде обыкновенных акций обычно воспринимают как требуемую норму прибыли ин­вестора на обыкновенную акцию организации. Размер дивиден­дов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании, поэтому рассчитывается тре­буемая или ожидаемая доходность на акцию. Эти два вида до­ходности используются как синонимы и равны, если рынок на­ходится в равновесном состоянии.

Стоимость обыкновенного акционерного капитала может быть определена на основе моделей:

Модели М.Гордона;

Модели оценки доходности финансовых активов (CARP), или бета-метод.

Рыночная цена акции (P) зависит от величины дивиден-

дов (D1), требуемой доходности (Ks) и темпа роста дивидендов (g), согласно базовой формуле М. Гордона (см. гл. 5 “Управле­ние портфелем ценных бумаг”):

где Rcc - рентабельность собственного капитала,%;

K рд - доля дивидендов в прибыли, доли единицы.

При выпуске новых акций из номинальной цены должны исключаться затраты на их размещение:

Согласно второму способу, доходность обыкновенных акций (К,) определяется по формуле Уильяма Шарпа (см. гл. 5 “Управ­ление портфелем ценных бумаг”):

где КББ- доходность безрисковых бумаг, %;

КРБ- средняя доходность рыночных бумаг, %;

P - коэффициент риска, отражающий зависимость меж­ду доходностью рыночных ценных бумаг и доходностью ценных бумаг данной компании.

В этой формуле оценка стоимости обыкновенных акций производится на основе рыночных ожиданий доходности. В ней предполагается, что инвесторы, вкладывая свой капитал, ожида­ют получить доход не ниже, чем по безрисковым бумагам (КББ), плюс ожидаемый по рынку дополнительный доход (КРБ - КББ) с учетом рискованности данных индивидуальных бумаг, опреде­ляемой P-коэффициентом.

P-коэффициент показывает, насколько данная индиви­дуальная ценная бумага рискованнее, чем в среднем по рын­ку. Этот показатель, как и первые два, публикуется в издани­ях фондовых рынков. Первой в Российской Федерации дан­ные о бета-коэффициенте стала публиковать информационно­консалтинговая фирма “АК&М”.

Стоимость собственного капитала в виде нераспределен­ной прибыли (K") тесно связана со стоимостью существующих обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капи­тала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, явля­
ется той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибы­ли с обыкновенных акций организации. Поэтому стоимость соб­ственного капитала в виде нераспределенной прибыли опреде­ляется по стоимости обыкновенных акций:

Исходя из этого, расчеты СВСК проводятся без включения амортизации. При определении общей суммы привлекаемых финансовых ресурсов амортизационные отчисления, оценива­емые по СВСК, прибавляются.

Стоимость заемного капитала в виде банковских креди­тов обычно определяют на основе средней процентной ставки, которую компания должна заплатить, уменьшенной на налого­вый корректор (1 - СтН), по следующей формуле:

Тогда стоимость заемного капитала в виде банковских кре­дитов компании ОАО “Глобэл Энерджи” в 20Х8 г. составила:

К = (53 551 252/1 074 877 077) х (1 - 0,2) = 0, 04, или 4,0%.

Стоимость заемного капитала в виде финансового лизин­га. Преимуществом лизинга является включение лизинговых
платежей в себестоимость продукции и, следовательно, сниже­ние налогооблагаемой базы и экономия на налогах. В условиях России величина лизинговых платежей определяется согласно Федеральному закону от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ “О фи­нансовой аренде (лизинге)”. Лизинговый платеж включает две составляющие:

а) постепенный возврат суммы основного долга. Он представ­ляет собой годовую норму амортизации актива, привлекаемо­го на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты актив передается в собственность арендатора;

б) стоимость непосредственного обслуживания лизингово­го долга.

С учетом этих особенностей стоимость финансового лизин­га оценивается по формуле

где Kd - стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло­виях финансового лизинга, %;

1фл - годовая лизинговая ставка, %;

На - годовая норма амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга;

Зфл - уровень расходов по привлечению актива на усло­виях финансового лизинга к стоимости этого актива, доли еди­ницы.

Стоимость заемного капитала в виде облигаций - это ве­личина доходности, которую облигации должны обеспечить их держателям.

Так, доходность безотзывных облигаций с постоянным до­ходом может быть рассчитана по формуле

C - купонные выплаты, руб.;

СтН - ставка налога на прибыль, доли единицы;

n - срок действия облигации;

РНС - номинальная цена облигации, руб.;

РРС - рыночная цена облигации, руб.

Пример 6.4. Облигация номинальной стоимостью 1000 руб., выпущенная на 10 лет с купонной выплатой 12%, продается с учетом затрат на размещение по 895 руб. Ставка налога на при­быль - 20%. Определить доходность облигации.

Следует помнить о сложностях, которые появляются при привлечении заемного капитала в виде облигаций. Не каждая организация может выпустить облигации и разместить их на от­крытом рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы. Стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравне­нию со стоимостью банковского кредита. Хотя разные организации могут получать кредиты на разных условиях, тем не менее вари­ация процентных ставок в этом случае в целом известна и пред­сказуема. Что же касается ожидаемой и фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь исход может быть со­вершенно непредсказуемым. На стоимость этого источника влия­ют затраты на выпуск и размещение, а также рейтинг облигаций.

Стоимость заемного капитала в виде кредиторской за­долженности характерна для российских компаний. Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженности постав­щикам и подрядчикам определяется прямым способом через от­ношение суммы штрафов и пени, уплаченных компанией, к ве­личине кредиторской задолженности по формуле

Y - сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, отражается в ф. № 2 “Расшифровка отдельных прибылей и убытков” или определяется по данным управлен­ческого учета;

КЗпп - величина кредиторской задолженности поставщи­кам и подрядчикам (ф. № 1, стр. 621).

Поскольку согласно НК РФ (ст. 265) в состав внереализаци­онных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обязательств, то стои­мость кредиторской задолженности поставщикам и подрядчи­кам приводится к посленалоговой базе.

Тогда стоимость заемного капитала в виде кредиторской за­долженности компании ОАО “Глобэл Энерджи” в 20Х8 г. явля­ется несущественной и составила 0,05%:

Стоимость капитала компании может быть определена по дан­ным ее финансовой отчетности: это текущая стоимость капитала организации, исчисленная по сложившейся структуре капитала.

Расчет стоимости капитала компании ОАО “Глобэл Энер- джи” в 20Х8 г. приведен в таблице 6.2.

Таким образом, СВСК - средневзвешенная величина из стоимостей капитала по различным источникам средств, взве­
шенная по доле каждого из источников в общей сумме инвес­тиций.

В случае привлечения дополнительного капитала органи­зация формирует новую структуру капитала и на ее основе рас­считывает целевую стоимость капитала - ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке.

Итак, проблема вычисления стоимости капитала распада­ется на две задачи:

1) определение оптимальной структуры капитала, т. е. соче­тания различных источников финансирования инвестиций;

2) вычисление стоимости каждого источника финансиро­вания.

Поэтому в расчетах принято выделять предельную стои­мость капитала - максимальную стоимость дополнительно при­влекаемого капитала, за пределами которой организация не мо­жет обеспечить требуемую норму доходности. Предельная сто­имость капитала имеет огромное значение при разработке схем финансирования инвестиционных проектов.

Соотношение между собственным и заемным капиталом от­ражает некоторую приемлемую степень финансового риска и ре­зерва заемного потенциала, под которым понимают способность организации в случае необходимости привлечь заемный капи­тал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из общей целевой установки: найти та­кое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции компании будет наивысшей. Уро­вень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия организации. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о по­вышенном риске банкротства. Когда же организация предпочи­тает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но акционеры, получая относительно скромные дивиденды, считают, что организация не преследует цели повы­шения прибыли, что снижает ее рыночную стоимость.

Критерии формирования рациональной структуры средств для каждой организации индивидуальны. Кроме того, на фор­мирование рациональной структуры средств влияют следую­щие факторы:

Темпы роста оборота организации, требующие повышен­ного финансирования из-за возрастания переменных, а возмож­но, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, ин­фляции и других издержек;

Уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рен­табельные организации имеют относительно низкую долю дол­гового финансирования в среднем за длительный период;

Структура активов. Если организация располагает значи­тельными активами общего назначения, которые по своей при­роде способны служить обеспечением кредитов, то доля заем­ных средств в структуре пассива увеличивается;

Тяжесть налогообложения;

Отношение кредиторов к организации;

Состояние рынка капиталов.

При планировании как стратегических, так и тактических задач необходимо учитывать конъюнктуру на рынке денег и ка­питалов, поэтому приходится подчиняться обстоятельствам при формировании рациональной структуры источников средств.

Любая организация формирует свой набор источников, со­став, структура, значимость и доступность которых определя­ются конкретными условиями: организационно-правовой фор­мой, целевой направленностью деятельности, рентабельностью, политикой руководства в отношении привлечения средств и т. п. Формально эти источники отражены в пассиве бухгалтерского баланса данной организации.

Еще по теме Определение стоимости капитала:

1. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИРУЕМОГО КАПИТАЛА НА ОСНОВЕ КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА
3. 3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИРУЕМОГО КАПИТАЛА НА ОСНОВЕ КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА
4. 4.5. Использование стоимости капитала при оценке создания стоимости: понятие экономической добавленной стоимости (EVA3)
5. КАПИТАЛ И ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ Структура и оценка стоимости капитала
6. Взаимосвязь между стоимостью фирмы и стоимостью ее капитала
7. Раздел 3 Метод определения сметной стоимости проектных работ для строительства объектов жилья и социальной сферы с примене­нием усредненных процентных показателей стоимости проектных работ к сметной стоимости строительно-монтажных работ
8. Капитал предприятия. Определение структуры капитала на предприятии. Финансовый и производственный леверидж

у. Он включает в себя уставный, добавочный, резервный капитал, а также нераспределенную прибыль и фонды специального назначения. Все эти величины вы найдете в III разделе бухгалтерского баланса «Капитал и резервы».

Рассмотрим подробнее формирование каждой статьи данного раздела. Уставный капитал (строка 410 баланса) представляет собой сумму, вложенную учредителями в предприятие. Она оговаривается в учредительных документах организации. Изменяться уставный капитал может только после внесения соответствующих записей в учредительные документы. К собственному капиталу следует отнести и строку 411 «Собственные акции, выкупленные у акционеров», если организация выкупала у акционеров ценные бумаги.

Добавочный капитал (строка 420) – это часть собственного капитала предприятия, которая включает суммы, внесенные учредителями сверх величины уставного капитала. Помните, что в качестве добавочного капитала могут отражаться суммы эмиссионного дохода акционерного общества, суммы дооценки внеоборотных активов организации, а также часть нераспределенной прибыли, остающейся в ее распоряжении.

Резервный капитал (строка 430) – это часть собственного капитала, которая выделяется из прибыли предприятия для покрытия возможных убытков и потерь. Учтите, что резервный капитал подразделяется на резервы, образованные в соответствии с законодательством (строка 431) и резервы, образованные в соответствии с учредительными документами (строка 432).

Помните, что основным источником накопления имущества предприятия является нераспределенная прибыль (строка 470). Она равна между финансовым результатом за отчетный период и суммой налогов, а также иных платежей, производимых из прибыли. В ней включаются также остатки фондов специального назначения, созданных в организации, которые не показываются отдельной строкой.

Видео по теме

Источники:

• как рассчитать уставный капитал
• Рентабельность собственного капитала

Источники формирования средств предприятия подразделяются на собственные и заемные. В бухгалтерской отчетности они отражаются в пассиве баланса как кредиторская задолженность организации и собственный капитал . Зная величину заемного капитал а, можно предварительно оценить возможность получения компанией банковского кредита.

Инструкция

В практике кредитования малого и среднего бизнеса многие в качестве главных факторов, влияющих на конечную сумму , используют 2 показателя из пассива баланса:
1) величину собственного капитал а компании;
2) отношение величины заемного капитал а к собственным и .

Величина собственного капитал а компании в большинстве случаев не может быть меньше суммы выдаваемого кредита. Таково общее правило кредитования бизнеса: клиент не может рисковать меньше, чем рискует банк. Однако с ростом конкуренции в секторе финансовых услуг и увеличением предложения банки и небанковские организации начали использовать и другую схему кредитования.

Не секрет, что коммерческие компании, оказывающие исключительно услуги, как правило, не имеют достаточного размера собственного капитал а. Вследствие чего не могут претендовать на крупную сумму кредита. Однако прибыль по бизнесу вполне позволяет обслуживать запрошенный . В этом случае банкам гораздо важнее отношение заемного капитал а к собственным средствам и общее финансовое состояние компании.

Несмотря на то, что в каждом используется собственная методика оценки рисков, можно все же выделить некие общепринятые нормы анализа.
Если отношение заемного капитал а к валюте баланса составляет менее 30%, а финансовое положение оценивается как хорошее - это , что уровень заемного капитал а допустимый, и компания может претендовать на кредит.
Если заемный капитал равен собственным средствам, стоит уделить внимание анализу тенденций финансового состояния компании. Возможен вариант наращивания кредиторской задолженности вследствие ухудшения позиций предприятия на рынке.
Если заемный капитал составляет более 50% валюты баланса - это означает, что фактически компания ведет «с колес». В этом случае должна включать в себя более детальный анализ бизнеса и более глубокую оценку рисков.

Видео по теме

В коммерческой организации основной целью деятельности является извлечение прибыли. Поэтому собственники всегда интересуются значением показателя «нераспределенная прибыль». Это те деньги, которые компания может разделить между учредителями либо оставить на счетах организации для целей ее дальнейшего развития.

Инструкция

Обычно в первые годы существования компании нераспределенная прибыль , образовавшаяся по итогам года, направляется в резервный фонд для дальнейшего инвестирования, выплаты премий или приобретения имущества.

Если организация находится на общем плане счетов, значит, вам доступны данные бухгалтерской отчетности за последний год. Кстати, с 1 января 2013 года обязанность по ведению бухгалтерского учета будет возложена на все компании, в том числе на применяющие упрощенную систему налогообложения или уплачивающие единый налог на вмененный доход. Итак, величина нераспределенной прибыли (то есть прибыли после уплаты налога на прибыль ), отражается на счете 84. Если у компании был зафиксирован убыток, его величина отражается по дебету, положительный же результат – по кредиту.

Если в течение года в организации проводилась переоценка основных средств (с влиянием таких действий на величину добавочного капитала), выплачивались промежуточные дивиденды или менялся уставный капитал, то эти изменения должны влиять на конечное значение величины нераспределенной прибыли. Их необходимо прибавить или отнять в зависимости от того, было ли это доходной или расходной операцией.

Обратите внимание, что значение строки 1370 бухгалтерского баланса должно совпадать со строкой 2400 отчета о прибылях и убытках. Это правило работает в случае, если в течение года не производилось распределение дивидендов, которые отражаются по дебету счета 84.

Учтите, что распределение прибыли по результатам года относится к категории событий, которые произошли после отчетной даты. Поэтому в отчетном периоде, за который компания распределяет прибыль , никакие записи в бухгалтерском учете не производятся. Таким образом, данные по счету 84 в отчетном году не могут содержать информацию о распределении дивидендов по итогам этого года, при этом в них должны быть отражены операции по принятому решению об использовании прибыли, полученной по итогам прошлого года.

Видео по теме

Чтобы определить способность организации к самофинансированию, то есть возможность обходиться без привлечения заемных средств, нужно оценить состав и структуру собственного капитала . Такой анализ проводится на основании данных бухгалтерской отчетности предприятия .

2. Для характеристики состояния оборотных средств применяют показатели.

Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами

К ота = Собственные оборотные средства / Текущие активы,

где Собственные оборотные средства = Текущие активы - Краткосрочные обязательства.

Тогда: К ота = 1 - Краткосрочные обязательства / Текущие активы;

К ота = 1 - 1/К тл,

Ктл - коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент покрытия.

К ота отражает наличие собственных оборотных средств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Нормальное значение показателя считается следующее: 0,1 - 0,5.

Коэффициент маневренности собственного капитала (К мск) показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме:

К мск = Собственные оборотные средства / Собственный капитал

Уровень коэффициента маневренности собственного капитала зависит от характера деятельности предприятия (0,2 - 0,5): в фондоемких производствах его нормативный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких. Чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние.

Коэффициент маневренности функционального капитала (К мфк) характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность:

Кмфк = Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения / Собственные оборотные средства

Значение показателя может находиться от 0 до 1. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

3. Показатели, определяющие структуру основных средств и их источников.

Коэффициент обеспеченности недвижимого имущества (К они - иммобилизованных средств) собственным капиталом показывает долю внеоборотных активов, которая покрывается за счет собственного капитала:

К они = Собственный капитал / Недвижимость.

Коэффициент реальной стоимости имущества (К рси) показывает долю стоимости основных средств и материальных оборотных средств в имуществе предприятия. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов и незавершенного производства на стоимость активов предприятия (валюту баланса):

К рси = Реальные активы / Общая сумма капитала.

Нормальным считается ограничение, когда К > 0,5. В случае значения показателя ниже критической границы целесообразно привлечение долгосрочных заемных средств для увеличения имущества производственного назначения, если за счет собственных средств пополнить такие активы не представляется возможным в отчетном периоде.

Оценка прибыльности. Одним из важных компонентов финансовой устойчивости предприятия считается наличие у него финансовых ресурсов, необходимых для развития производства. Сами же финансовые ресурсы могут быть сформированы в достаточном размере только при условии эффективной работы предприятия, обеспечивающей получение необходимой прибыли. В рыночной экономике именно рост прибыли создает финансовую базу как для самофинансирования текущей деятельности, так и для осуществления расширенного воспроизводства. За счет прибыли предприятие не только погашает свои обязательства перед бюджетом, банками, страховыми компаниями и другими предприятиями и организациями, но и инвестирует средства в капитальные затраты. Для анализа прибыльности применяются показатели: точка безубыточности, безопасность коммерческой деятельности (запас финансовой прочности) и сила воздействия операционного рычага.

Для одного вида продукции безубыточный объем продаж (точка безубыточности) в натуральном выражении определяется по формуле

В кр =FC /(Цед - VC),

где В кр - безубыточный объем продаж, шт.; FC - сумма постоянных затрат рассматриваемого периода, руб.; Цед - цена единицы продукции, руб/шт.; VC - переменные затраты на единицу продукции, руб/шт.

Для определения безубыточного объема продаж в стоимостном выражении (РП к - точка безубыточности) необ ходимо сумму постоянных затрат разделить на долю маржинальной прибыли в выручке (Р марж):

РП кр = FC / Р марж

Маржинальная прибыль определяется как разность между выручкой от реализации и переменными затратами.

Показатель безопасности коммерческой деятельности (Б к) определяется по формуле

Б к = Выручка от реализации - Точка безубыточности.

Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли. Действие данного эффекта связано с непропорциональным влиянием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. Чем выше доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. При росте объема продаж доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции снижается и воздействие операционного рычага уменьшается:

Сила воздействия операционного рычага = Маржинальная прибыль / Прибыль.

Сила воздействия операционного рычага показывает степень коммерческого риска фирмы. Чем больше эффект операционного рычага, тем больше коммерческий риск фирмы.

Для достижения и поддержания финансовой устойчивости важна не только абсолютная величина прибыли, но и ее уровень относительно вложенного капитала или затрат предприятия, т.е. показатели рентабельности: рентабельность продаж (оборота), рентабельность продукции, рентабельность производства, рентабельность собственного капитала, рентабельность имущества. Величина и динамика рентабельности зависят от степени деловой активно­сти предприятия.

Показатели деловой активности (оборачиваемости). В скорости оборота совокупного капитала проявляется деловая активность предприятия в финансовом аспекте. От скорости оборота вложенных средств зависят:

Величина авансированного капитала в бизнес, необходимая для достижения запланированных объемов деятельности и успешного функционирования предприятий; потребность в дополнительных источниках финансирования;

Сумма операционных затрат, связанная с обслуживанием запасов товарно-материальных ценностей и их хра­нением;

Величина уплачиваемых налогов;

Относительная величина постоянных расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов;

Размер прибыли и доходность совокупных активов и собственного капитала.

Это влияет на конечный финансовый результат предприятия, его финансовое состояние и платежеспособность.

Для расчета коэффициентов оборачиваемости исполь­зуют выручку.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов показывает скорость оборота всех средств предприятия; определяют как отношение чистой выручки от реализации продукции (без налогов, в том числе налога на прибыль) к средней величине совокупных активов.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов рассчитывается как отношение полной себестоимости реализованной продукции (или объема чистой выручки от реализации продукции) к средней стоимости оборотных активов.

Период оборота совокупных активов (в днях) рассчитывается как отношение произведения средней величины совокупных активов на длительность периода (в днях) к чистой выручке от реализации продукции, полученной за этот период.

Продолжительность одного оборота оборотных активов в днях равна отношению длительности периода (в днях) к коэффициенту оборачиваемости оборотных активов.

Коэффициент устойчивости экономического роста характеризует устойчивость и перспективу экономического развития. Определяется как отношение реинвестированной прибыли к средней за период величине собственного капитала и резервов. Реинвестирование прибыли - направление прибыли, полученной от ранее вложенных инвестиций, на инвестирование тех же объектов для расширения производства.

Финансовое состояние предприятия зависит от результатов его операционной (производственной и коммерческой), инвестиционной и финансовой деятельности. Устойчивое финансовое положение оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.

Тема 3. Управление структурой капитала

Вопрос 1. Финансовый леверидж

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа . Он рассчитывается по следующей формуле:

где: ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

– коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере.

Формирование эффекта финансового левериджа (млн. руб.)

	Показатели	Предприятия
	Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемый период
	Средняя сумма собственного капитала
	Средняя сумма заемного капитала
	Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процента за кредит)
	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процента за кредит), %
	Средний уровень процентов за кредит, %
	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (гр3*гр6/100)
	Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов (гр4–гр7)
	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью
	Сумма налога на прибыль (гр8*гр9)
	Сумма чистой прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов (гр8-гр10)
	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности (гр11*100/гр2), %
	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию А)

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию Б этот эффект составляет:

Соответственно по предприятию В этот эффект составляет:

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие :

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того,снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в периодухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери .

Вопрос 2. Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

Анализ капитала предприятия

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

Формирование показателя целевой структуры капитала

1. Анализ капитала предприятия . Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии . Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме:

где: КА – коэффициент автономии;

СК – собственный капитал предприятия;

ЧА – чистые активы;

К – общая сумма капитала предприятия на определенную дату;

А – общая стоимость всех активов на определенную дату.

б) коэффициент финансового левериджа . Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости . Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия:

где: КДН – коэффициент долгосрочной финансовой независимости;

СК – сумма собственного капитала предприятия;

А – общая стоимость всех активов.

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности . Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств:

где: КДКЗ – коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности;

ЗК Д – сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе;

ЗК К – сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на краткосрочной основе.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала . Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли:

где: ПО К – период оборота капитала;

– средняя сумма всего используемого капитала;

ОР О – однодневный объем реализации;

Д – число дней в рассматриваемом периоде;

КО К – количество оборотов капитала.

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала . По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности:

где: Р А – коэффициент рентабельности капитала;

ЧП О – чистая прибыль, полученная от всех видов деятельности;

А – средняя стоимость всех используемых активов.

в) коэффициент рентабельности собственного капитала . Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала:

где: – средняя сумма собственного капитала.

г) капиталоотдача . Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции . Он показывает какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала . Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия . Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

Стадия жизненного цикла предприятия . Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

Конъюнктура товарного рынка . Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

Конъюнктура финансового рынка . В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев – и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников – при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

Уровень рентабельности операционной деятельности . При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако, в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

Коэффициент операционного левериджа . Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Отношение кредиторов к предприятию . Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

Уровень налогообложения прибыли . В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия . Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

Уровень концентрации собственного капитала . Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям: 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности . Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере.

Пример: Располагая собственным капиталом в 60 млн. руб. предприятие решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) составляет 15%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 10%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия.