Американская компания General Electric (Дженерал Электрик) является многоотраслевой корпорацией, производящей различные товары: от ламп накаливания до атомных реакторов для электростанций и двигателей для атомных подлодок.
Основатели и руководство General Electric
General Electric (GE) была основана в 1878 году известным изобретателем и гением науки – Томасом Алвой Эдисоном. Первоначально компания называлась «Edison Electric».
Под своим именем компания начала деятельность 15 апреля 1892 года , когда произошло слияние Edison Electric и Thompson-Houston Electric. Так возникла известная сегодня на весь мир General Electric. Ее учредителями стали: Томас Алва Эдисон, Томсон Элиу, Чарльз Коффин, Эдвин Хьюстон.
В настоящий момент председатель совета директоров и главный исполнительный директор GE - Джеффри Иммельт .
Старт General Electric
Первое время компания занималась производством и распространением одного из изобретений Эдисона - вакуумных ламп . В 1882 году Эдисон открыл первую электростанцию, что стало новым шагом к электрификации. Станция обеспечивала электроэнергией только Нью-Йорк, но благодаря этому Edison Electric смогла начать зарабатывать на вакуумных лампах.
Целью Эдисон Электрик было принести свет в каждый уголок планеты. В 1890 году Эдисон продал компанию, выбрав для себя основным приоритетом изобретательскую деятельность. Но при этом Томас Алва остался одним из руководителей.
Образование GE
15 апреля 1892 года считается датой официального старта деятельности компании под именем «General Electric». Она образовалась в этот день, путем слияния Edison Electric и Thompson-Houston Electric. Это позволило объединенному руководству начать реализовывать масштабные планы по распространению своих ламп.
Лампа GE
В первую очередь Эдисон вместе с инженерами принялся за улучшение существующей вакуумной лампы, стремясь сделать ее не только дешевле, но и гораздо удобнее в использовании. Результатом стал продукт, который вошел в историю под название лампы GE и мог достаточно легко конкурировать с газовыми аналогами.
Цена лампы GE упала с $1,25 до $0,50! Она стала дешевле газовых ламп – это был триумф.
Кроме того, на руку распространению ламп GE сыграл авторитет изобретателя: многие заинтересовались технологической новинкой не из-за экономичности или эффективности, а потому, что она была изобретена известным гением.
Успехи в новом тысячелетии
На старте ново тысячелетия в GE было совершено множество научных открытий и сделано большое количество разработок. Одной из них является модернизация лампы GE – в 1906 году нить накала была заменена на аналог из вольфрама благодаря патенту, выкупленному у русского ученого А.Н.Лодыгина.
В 1901 году мир увидела новая разработка General Electric – паровая турбина мощностью в 500кВт. В 1903 году компания выпустила в продажу турбогенератор с мощностью в 5000 кВт , которым очень заинтересовались энергетические компании. Это еще более укрепило позиции General Electric на этом рынке.
Бытовая техника
В 1909 году был выпущен первый тостер General Electric, получивший название D-12. У первой модели имелся существенный недостаток: невозможно было прожарить хлеб с обеих сторон.
Гораздо эффективнее работал первый холодильник General Electric - « Odifren» . Он действительно хорошо удерживал температуру, стабильно работал. Смазывать его детали пользователям нужно было всего несколько раз в год.
За первые 30 лет XX века компания GE выпустила и другие бытовые приборы, такие, как кофеварка и пылесос.
Производство медийных продуктов
В 1922 году GE обрадовала весь мир своим продуктом – первой в мире радиостанцией. В 1940-х годах компания совершила настоящий прорыв в радиовещании благодаря способу передачи, ныне известному как FM .
Нельзя не упомянуть, что General Electric внесла значительный вклад в развитие звукового кино, а в 1928 году осуществила первую в США телепередачу.
Успехи в других сферах производства
В 1930-х годах было выпущено несколько новых вариантов ламп, среди которых ртутные и люминесцентные.
Во времена Второй мировой General Electric занималась военными разработками радаров, электростанций, а также реактивных двигателей.
В конце 40-х годов началась исследовательская работа по укрощению атомной энергии. В 1955 году была спущена на воду первая американская атомная подлодка с двигателем от GE.
В 1969 году после участия General Electric в подготовке высадки американских астронавтов на Луну название компании узнал весь мир и тут же стал популярным.
К началу 70-х годов 20-го столетия в состав корпорации входило около 300 подразделений, которые занимались производством самого широкого спектра товаров для самых различных нужд.
Джек Уэлч – «Управленец №1»
Одним из наиболее известных руководителей GE является – талантливейший топ-менеджер, который стал руководителем компании в момент ее не самого лучшего состояния (1981 год) и смог «поднять с колен» промышленного гиганта. Начинал Джек карьеру в General Electric с рядового инженера. Об этом он написал книгу «Мои годы в GE» .
В свое время Джек Уэлч был признан «Управленцем №1» за тот вклад, который он внес в стабилизацию и развитие компании. Его принципом было сокращение бюрократического аппарата и усовершенствования модели менеджмента General Electric.
Радикальные меры по спасению компании не прошли мимо фигуры Джека Уэлча – люди и журналисты прозвали его «Нейтронным Джеком» . Прозвище было дано в связи с тем, что большое количество людей было просто уволено, так как занимаемые ими рабочие места оказались неэффективными. В целом – логичное решение для руководства компании – сократить расходы за счет менее эффективных или убыточных «статей баланса».
Акционеры GE
Компания General Electric торгуется на – NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа). Она входит в самый крупный биржевой индекс Dow Jones (DJ-30). Компания принадлежит большому количеству институциональных и индивидуальных инвесторов, паевых фондов, ни один из которых не имеет значимого (более 5 %) пакета акций.
На 31 декабря 2009 года самыми большими пакетами обладали банк State Street Corporation (3,51 %) и инвестиционная компания Vanguard Group Inc. (3,36 %).
General Electric сегодня
На данный момент General Electric входит в список самых инновационных компаний всего мира. Производственный конгломерат представлен во множестве сфер, и его годовой оборот превышает 146 миллиардов долларов , а новое экологическое направление и недавние покупки других компаний и технологий свидетельствуют о том, что вскоре будет представлено еще несколько новых продуктов.
Историю General Electric можно разделить на два этапа, соответствующих двум последним этапам развития мировой экономики (индустриальному и постиндустриальному) - эпоху технологической экспансии и эпоху экспансии экономической. Судьба General Electric теснейшим образом сплетается с экономической историей XX века, а основатель компании Томас Эдисон и многолетний ее глава Джек Уэлч олицетворяют два образа американской мечты - американского Изобретателя и американского Менеджера. Это о них снимаются фильмы и пишутся популярные романы. Похожими на них хотят вырасти дети. Такие, как они, создали самую богатую в мире страну.
Осенью 2000 года на Мировом рынке все внимание было обращено на сделку по слиянию крупнейшего в Европе производителя вычислительных машин Honeywell с одной из самых мощных корпораций мира, с General Electric. Покупка состоялась 24 октября, но еще за несколько месяцев до этого появилось множество публикаций, с большей или меньшей степенью подробности обсуждавших тему переговоров по Honeywell, и, конечно, не на пустом месте: европейский гигант был приобретен за $45,1 млрд., путем обмена акций. Процесс завершения одной из крупнейших сделок на Европейском рынке еще продолжается.
Так внимание не только специалистов, но и широкой публики было вновь привлечено к компании GE, а со страниц деловых газет по всему миру несколько дней не сходило имя председателя Совета директоров GE Джека Уэлча, который выступал с разнообразными комментариями по сделке, ставшей достойным венцом его сорокалетней карьеры в компании. Хотя в декабре этого года Джек Уэлч должен был бы покинуть свой пост в связи с выходом на пенсию, специальным решением он был оставлен на своем посту до конца 2001 года, чтобы завершить процесс слияния двух промышленных гигантов в одну органичную, работающую в едином режиме структуру.
Между тем эта далеко не первая рождественская покупка General Electric на Европейском рынке стала не просто результатом труда команды Джека Уэлча за последние двадцать лет, но и утвердила успех всего предприятия, родившегося под Нью-Йорком почти 120 лет назад и как никакое другое символизирующего саму американскую экономику уходящего XX века. GE - единственная компания, входившая в первоначальные списки индекса Dow Jones, составленные в 1896 году, которая остается в них до сих пор.
И хотя General Electric - это промышленный гигант, производящий оборудование, авиационные двигатели, пластмассы, транслирующий Олимпийские игры через свой канал NBC, торгующий через Интернет на миллиард долларов в год, все-таки делают эту компанию не технологии, а менеджеры - инженеры, пошедшие во власть.
Наша задача - попробовать обрисовать историю General Electric в двух портретах свидетелей и сподвижников двух экономических революций: Томаса Эдисона - как одного из строителей свободного американского капитализма, и Джека Уэлча - как протагониста новой экономики.
От лампочки до Луны
Томас Алва Эдисон родился 11 февраля 1847 года в Милане, штат Огайо. Детство и отрочество Эдисона прошли в эпоху Гражданской войны, а юность и молодость - во времена становления и расцвета американского олигархического капитализма. Эдисон же - вместе с такими, как Генри Форд, Альфред Слоун, Джозеф Кеннеди, - стал одним из тех, чьи начинания положили конец эпохе Вандербильта, Рокфеллера, Моргана, Карнеги.
В 1854 году семья Эдисонов переехала в штат Мичиган. Здесь Том обзавелся первой собственной химической лабораторией, которую оборудовал в подвале родительского дома на деньги, вырученные от торговли овощами вразнос. Увлечение химией дома шло вразрез с успеваемостью в школе: как это часто бывает с выдающимися личностями , Тома Эдисона в классе считали туповатым. В 15 лет Эдисон торговал газетами, а потом взялся за издание собственной газеты, распространяемой по Среднему Западу с поездами. Несмотря на то, что дело приносило доход, Эдисон отказался от продолжения бизнеса. Виной тому стал эпизод в духе его великого современника, Марка Твена: один из шаржированных в газете персонажей угрожал издателю и даже бросил его в ледяную реку. Журналистика была слишком конфликтным делом для изобретателя. Эдисон стал телеграфистом.
Телеграфистом Томас Эдисон стал случайно: он спас маленького сына начальника местного телеграфного отделения от колес грузовика и был пристроен на денежную работу. Эдисон продолжал различные эксперименты, из области чистой химии перенесенные теперь и в инженерное дело. Так он изобрел приспособление, которое продолжало отстукивать набор точек и тире, пока телеграфист занимался своим делом.
В 21 год Эдисон, после периода скитания по стране с одного места работы на другое, приехал в Бостон и устроился телеграфистом в компанию Western Union. Оттуда он был уволен за химические эксперименты на рабочем месте и переехал в Нью-Йорк, где был принят на работу в Gold & Stock Telegraph за то, что быстро сумел устранить сложную неисправность в телеграфном аппарате. Здесь Эдисон сделал первое существенное - и весьма символичное - изобретение: "универсальный" биржевой телеграф. За патент на этот аппарат Эдисон получил $40000 и на эти деньги открыл собственную мануфактуру по производству тех же биржевых телеграфов в Ньюарке.
Томас Эдисон был не только талантливым изобретателем - он очень хорошо понимал, на чем можно было заработать в конце прошлого века: на науке. В его лаборатории в городе Менло-Парке, которую он открыл в 1875 году, работали ученые, сделавшие впоследствии значительные открытия в фундаментальной науке (например физик Флеминг), и такие же как прикладники, достигшие весомых успехов самостоятельно (например немец Шуккерт, основавший концерн "Сименс-Шуккерт").
Считается, что важнейшим этапом в судьбе Эдисона и его будущего детища - GE - было открытие электрической лампочки накаливания. Это не совсем так. Оставляя в стороне вопрос о том, был ли Эдисон оригинальным изобретателем лампочки (первый патент на нее принадлежит русскому ученому Александру Лодыгину), важно уяснить, что ключевым моментом в создании одной из компаний, определивших лицо современной мировой экономики, были технологическое единство производства и инновационная цепочка. С точки зрения предпринимательства и производственного строительства, более существенной стороной деятельности Томаса Эдисона был не талант изобретателя, а гений усовершенствователя и технолога. И то сказать: кто, говоря об Эдисоне, вспоминает изобретенные им парафинированную обертку для конфет или средство от невралгии? Зато, помимо лампочки, всем известно, что Эдисон разработал генератор переменного тока, внес существенный вклад в конструкцию фонографа, кинокамеры, телефона (изобрел все это не он). Величайшие произведения западной литературы XX века были напечатаны на пишущей машинке конструкции Эдисона - на "Ремингтоне". Наконец, вся Америка превратилась из "тюрьмы, освещенной газом", каковой ее полагал Бодлер, в передовую державу, освещенную электричеством, именно благодаря способному телеграфисту по фамилии Эдисон.
К кассовым сделкам относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.
Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. С развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактичности превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых сделок.
1. Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение («быками»). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. B этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная покрывается кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок - сделки с маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно, коммерческие банки.
B большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплатой заемными средствами. Практически во всех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования со стороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с 1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937-1945 гг. до 100% в 1946-1947 гг., когда сделки с маржей были прекращены. B России минимальная маржа установлена инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» № 53 от 6 июня 1992 г. и составляет 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг.
Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении его, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.
2. Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, - вторая разновидность кассовых сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.
Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой продажей». B отличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется «длинной сделкой».
Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.
Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября - 2 ноября и т.д.
При небольшом объеме работы по исполнению срочных сделок экономически нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.
B зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца - «пер медио» (сделка ликвидируется 15-го числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца «пер ультимо» (сделка ликвидируется в конце месяца 30-го или 31-го числа).
По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.
Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.
Стороны сделки - покупатель и продавец - могут не иметь реальных ценностей при ее заключении, так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена. По твердой сделке можно купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.
Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-х годов были введены новые параметры в срочную сделку, а именно появились финансовые фьючерсы.
Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:
Стандартные объемы контрагентов;
Стандартные даты поставки;
Виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.
Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.
Условные сделки или сделки с премией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.
Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.
Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:
Простые сделки с премией;
Кратные сделки с премией;
Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом «отхода»).
Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, подразделяются на два вида:
сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);
сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).
B любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.
Второй вид - это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.
Третий вид сделок с премией - стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, то есть при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента - получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Срочные сделки с премиями могут оформляться опционом.
Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. Опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключались, исходя из потребностей участников сделки, и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого товара. B 1973 г. на Чикагской бирже опционов (СBОЕ) были представлены стандартные опционы на рынке ценных бумаг. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.
«Опцион» на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия
Важным критерием классификации опционов является срок их исполнения. Для определения понятий «американский опцион» и «европейский опцион» необходимо уточнить название «конечный срок действия», то есть дату возможности использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.
Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).
Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как правило, не превышающий двух лет.
Биржевая операция - это сделка с ценными бумагами, заключенная между членами или постоянными посетителями биржи, оформленная записью и зарегистрированная в регистрационной книге биржи. Иначе говоря, сделка - это операция по купле и продаже ценных бумаг. При заключении сторонами сделки с ценными бумагами обязательно определяются: объект сделки (т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или продаются); объем сделки (т. е. количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки); цена, по которой заключена сделка; срок исполнения сделки, когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги; срок расчета по сделке, когда покупатель должен оплатить купленные ценные бумаги. Существуют различные виды операций, которые классифицируются в зависимости от:
способа заключения сделки - утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки. К ним относят сделки, совершенные в письменном виде, компьютерные сделки, имеющие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним;
порядка заключения - напрямую или через посредника. Если сделка осуществляется без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки, как правило, на бирже заключаются редко. Сделки с участием посредников предполагают, что в качестве посредника может выступать брокер или дилер. Если сделки осуществляются через посредника, клиент должен заключить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии;
статуса клиента - оптовые сделки, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и розничные, выполняющиеся для физических лиц, т.е. индивидуальных инвесторов;
организации заключения сделок - биржевые и внебиржевые;
размера - крупные и мелкие сделки. Критерии отнесения таких сделок к крупным или мелким разнятся на каждой бирже и в каждой стране. Например, в России по законодательству крупная сделка - это сделка или несколько сделок, связанных с размещением обыкновенных либо привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, составляющие более 25 % ранее размещенных обществом обыкновенных акций. Для совершения такой сделки необходимо решение совета директоров (наблюдательного совета), принимаемого единогласно;
срока, на который заключается сделка, - кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки (их еще называют сделки спот или «кэш») - это сделки, подлежащие немедленному выполнению или осуществляемые в короткие временные сроки. Согласно рекомендациям Международной ассоциаций фондовых бирж с 1992 г. всеми биржами введена система «плавающего расчета», в соответствии с которой окончательный расчет по сделкам должен производиться на срок Т (заключение сделки) + 3 дня. Но это не означает, что сделка не может быть выполнена раньше. На самом деле сделки выполняются в значительно более короткие сроки, а при электронной системе платежей могут осуществляться в режиме реального времени. Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заемными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы.
Как правило, эти сделки совершаются игроками на бирже. Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преимущественно игроками на повышение (т. е. теми, кто рассчитывает на повышение курса данной ценной бумаги; в этом случае бумага будет продана, клиент получит большую сумму и расплатится за кредит, но при этом получит прибыль). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет банк или брокер. Эти сделки носят еще и другое название - «сделки с маржой». Продажу ценных бумаг, взятых взаймы, используют игроки на понижение (т. е. рассчитывают, что курс ценной бумаги понизится - они продают ценную бумагу, которую взяли взаймы по настоящей цене, а затем, когда цена понизится, приобретут эту ценную бумагу и вернут ее, при этом разница составит прибыль).
Срочные сделки - это сделки, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговоренной цене. В отношении срока исполнения срочных сделок четких рекомендаций Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении. Существует несколько способов установления стоимости ценных бумаг, продаваемых на срок: цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; цена не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на момент исполнения сделки; в качестве цены может быть принят курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от первого дня заключения сделки до дня окончания расчетов; установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж). В зависимости от времени проведения расчетов можно выделить сделки с оплатой в середине месяца - «пер-медио» и сделки с оплатой в конце месяца - «пер-ультимо». В зависимости от параметров заключения срочной сделки они делятся на:
а) твердые (простые), обязательные к исполнению в оговоренные в договоре сроки и по зафиксированной в нем твердой цене - они стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сроки в зависимости от реальных потребностей контрагентов;
б) срочные сделки «на разницу» - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;
в) срочные сделки с залогом, предусматривающие гарантию обязательств поставки или покупки в виде выплаты одним контрагентом другому оговоренной договором суммы, составляющей ощутимую долю в товаре, вплоть до полной его стоимости (при залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу - продавец; залог возвращается, если сделка полностью завершена).
Примером срочной сделки являются фьючерсные сделки и опционы. Фьючерсный контракт представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку ценной бумаги. Гарантом исполнения данной сделки выступает расчетная палата биржи. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки. Объектом биржевой сделки являются сами контракты, т. е. зафиксированные в них права. Условием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующую ценную бумагу, открывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Лицо, приобретающее ценную бумагу, открывает длинную позицию, т. е. покупает контракт. Основным способом закрытия контракта, как правило, выступает покупка контракта с противоположными обязательствами. Покупка-продажа фьючерсного контракта связана с определенными затратами, включающими в себя биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвращаемого при закрытии контракта.
Опцион - сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги в течение определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса заключаются в том, что опцион - одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в реальное действие. Опционы исходят из того, что курс ценных бумаг в момент окончательного расчета скорее всего изменится по сравнению с существующими. Проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.
Среди опционов различают простые сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право либо потребовать исполнения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отказаться, что называется правом «отхода». Эти сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, - подразделяются на сделки с условной покупкой или с предварительной премией, когда премию платит покупатель опциона, и с условной продажей или сделки с обратной премией, когда премию уплачивает продавец. Второй вид опциона - кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в несколько раз превышающем установленное при заключении сделки по курсу, установленному при ее заключении. При третьем виде сделок с премией - стеллаж- плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Условия опционов также стандартны. По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть исполнен в любой день до дня завершения опциона, и европейский опцион, который может быть исполнен только в день завершения опциона.
По видам сделки бывают простыми (твердыми), когда происходит реальная покупка-продажа ценной бумаги, и спекулятивными, когда не происходит реальной передачи ценных бумаг. В них объектом купли-продажи служат не сами ценные бумаги, а контракты, обязательства на их поставку. Занимаются этими сделками брокеры, и это является важной статьей их дохода. Брокеры заключают друг с другом сделку на покупку и затем на продажу ценных бумаг, угадавший изменение курса ценной бумаги получает маржу. Брокеры платят друг другу маржу, так как у них нет ни денег, ни ценных бумаг. Реального движения денег и ценных бумаг не происходит.
При этом брокеры бывают «быками» и «медведями», разрушающими рынок (увеличивают нестабильность курса). «Быки» играют на повышение курса. «Бык» покупает ценную бумагу по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и затем ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторону его повышения. Для этого используется стратегия метода украшения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и приводит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице. «Медведи» играют на понижение курса: продают акции, которых у них нет в наличии, по действующей цене с условием передать купленное покупателю через некоторый срок в надежде, что по истечении срока сделки цены снизятся. Если предположение оправдывается, то «медведь» к моменту истечения срока сделки имеет возможность закупить ценные бумаги по низкой цене, рассчитаться по всем сделкам и получить прибыль. Такие операции получили название «продажи без покрытия». Кроме этого, «медведи» могут проводить и простые операции по продаже ценных бумаг с целью их последующей покупки по более низкой цене.
Наиболее распространенными видами спекулятивных сделок выступают пролонгационные срочные сделки, представляющие собой сделку с целью получения прибыли в конце срока от проводимых ранее биржевых спекуляций по договору срочной сделки. Одной стороной этой сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки - ее пролонгировать. Существуют две разновидности пролонгационной сделки. Сделка депорт, когда клиент рассчитывает на понижение курса и заключает сделку о продаже через определенное время по зафиксированной цене. Сразу же после этого заключается сделка о покупке этой ценной бумаги по более низкой цене, вследствие чего получается маржа. Обратная сделка - репорт, рассчитанная на повышение курса, поэтому вначале заключается договор на покупку, затем - сделка на продажу по более высокому курсу.
Еще одной спекулятивной сделкой выступает стеллажная сделка как комбинация опционов колл и пут на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка стеллажа имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предсказать направления изменения курса ценной бумаги, а продажа - если инвестор рассчитывает на незначительные колебания курса, когда неизвестно, кто будет покупателем, а кто продавцом сделки (это решается в момент, когда должна совершиться сделка). Сделка заключается между двумя брокерами. Тот, кто заплатил взнос, решает, будет ли он покупать ценную бумагу с целью ее продажи либо будет продавать ценную бумагу. Выигрыш зависит от колебания курса - покроет разница гарантийный взнос или нет.
Спекулятивные сделки - это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгодны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги. Инвестору может быть необходимо продать ценную бумагу, но в это время «медведи» играют на понижение курса, и инвестору придется ее продать по более низкой цене.
Как срочные, так и кассовые сделки осуществляются по определенным правилам. Простейшая рыночная сделка включает три составные части:
Заключение договора;
Вычисление по сделке, т. е. определение цены сделки;
Исполнение договора путем взаимообразной передачи товара и денег, который называют расчетами.
Расчеты и исполнение сделки - это процесс, конечным результатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (ценных бумаг) от продавца к покупателю и корреспондирующая передача денег от покупателя к продавцу. Как правило, вначале осуществляется процесс клиринга, а затем уже выполнение определенных в ходе клиринга обязательств.
Клиринг -- это обособившаяся часть сделки, заключающаяся в вычислении взаимных обязательств ее сторон, установлении того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить. Иначе говоря, клиринг - это совокупность расчетных операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Клиринг, таким образом, предшествует денежным платежам и поставкам ценных бумаг и включает в себя несколько процедур: анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления, вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки, оформление расчетных документов. Клиринг и расчеты выполняют определенные функции: они обеспечивают процесс регистрации сделок, осуществляют учет зарегистрированных сделок и вычисления по ним, проводят зачет взаимных обязательств и платежей, осуществляют гарантийное обеспечение сделок, обеспечивают организацию денежных расчетов и поставку актива.
Если расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебиржевом рынке осуществляются через обычную систему расчетов, то расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми особенностями, которые в первую очередь зависят от вида совершаемой сделки - расчеты по кассовым сделкам и расчеты по срочным сделкам. Расчеты по кассовым сделкам являются более простым делом, так как сроки заключения сделки и ее оплаты практически совпадают.
Говоря о совершении клиринга и расчетов по кассовым сделкам, выделяют основные этапы расчетного процесса, приведенные на схеме (рис. 3).
На первом этапе осуществляется регистрация сделки на бирже. Брокеры, получив заявку от своих клиентов на покупку и продажу ценной бумаги, совершают сделку на бирже, которую они обязаны зарегистрировать. На втором этапе происходит подтверждение сделки, т.е. брокеры сообщают своим клиентам о совершенной сделке и о необходимости передачи денег и ценных бумаг для проведения расчетов. На третьем этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам, когда клиенты на основе полученной от брокеров информации передают им соответственно: покупатель - деньги, а продавец - ценные бумаги. На четвертом этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги в расчетную палату для окончательного проведения расчетов и осуществления клиринга. На пятом этапе из расчетной палаты ценные бумаги передаются в депозитарий для перерегистрации их владельцев, а на шестом этапе осуществляется непосредственная перерегистрация ценных бумаг, где именные ценные бумаги перерегистрируются, т.е. продавец исключается из реестра акционеров, а покупатель вводится в реестр, то же касается и ценных бумаг на предъявителя. Затем, на седьмом этапе, происходит возврат переоформленных и готовых к передаче покупателю ценных бумаг в расчетную палату. На восьмом этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг брокерам продавца и покупателя. На заключительном этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги их новым владельцам. В эту схему обязательно должны быть включены либо клиринговые центры, либо банки, либо центральный банк. Расчеты между участниками в первых двух случаях осуществляются по корреспондентским счетам. В случае участия центрального банка платежи осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участни- ков в центральном банке.
При осуществлении срочных сделок расчетно-клиринговый процесс имеет свои особенности, так как возникает ситуация, когда срок заключения сделки и срок ее реализации не совпадают. К таким особенностям можно отнести в первую очередь то, что расчетная палата становится, во-первых, стороной, своеобразным посредником каждого заключенного и зарегистрированного на бирже срочного контракта, и, во-вторых, имеет место
иная, чем на рынке кассовых сделок, организация процесса гарантирования исполнения заключенных сделок (каждый участник сделки должен внести залог - маржу, необходимую для проведения сделок в будущем). Схематично роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов можно представить так - между брокерами заключаются контракты на покупку и продажу ценной бумаги, которые проходят процедуру клиринга в расчетной палате. При этом расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между покупателем и продавцом, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли покупателя для каждого продавца, а впоследствии при наступлении срока сделки расчетная палата гарантирует и организует их выполнение (рис. 4).
| Брокер 2 - продавец |
Брокер 2 - продавец
Рис. 4. Роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов
В связи с этим расчетно-клиринговый процесс на рынке фьючерсных контрактов включает несколько иные этапы. В частности, на первом этапе проводятся заключение и регистрация сделки, на втором этапе расчетная палата для покрытия риска требует от своих участников внесения первоначальной маржи (называемой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом честных намерений и эквивалентный однодневному движению биржевого курса. Расчетная палата осуществляет проведение всех расчетов по марже, как по первоначальной, так и переменной (вариационной), т. е. последующей, которую необходимо довнести отдельным участникам сделки для покрытия потенциальных убытков в результате неблагоприятного движения цен. На третьем этапе расчетная палата извещает своих членов (а они своих клиентов) о необходимости внесения маржи. На четвертом ~ этапе клиенты передают маржу членам расчетной палаты, а те - в рас
четную палату. На пятом этапе расчетная палата осуществляет контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов. На шестом этапе расчетная палата осуществляет клиринг и ликвидирует закрытые позиции, уведомляя клиентов о выплате прибвией и взимании убытков, в последующем она организует поставки по не закрытым в срок контрактам и посылает извещения о поставке товара по контракту или о ее принятии. На заключительном этапе осуществляется поставка по контракту, принятие поставки по контракту и расчеты по поставкам.
Данный процесс может быть представлен на схеме (рис. 5).
| Заключение сделки на бирже | |||
| 2 | Извещение о внесении маржи | ||
| 03 | |||
| 5 | Внесение маржи | ||
| р | О | ||
| X | X | Выплата прибы | |
| 5 | «-І | у | лен и взимание убытков |
| 2 | |||
| X | Извещение о пос | ||
| У | тавке или о ее принятии | ||
| * | Поставка по контракту |
Регистрация сделок
Расчеты маржи
Контроль за финансовым состоянием
Расчеты по закрытым позициям
Организация поставок по контракту
Расчеты по поставкам
Рис. 5. Схема расчетно-клирингового процесса при срочных сделках
Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг покупаются и продаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, как было показано на схеме, то с таким документооборотом трудно было бы справиться, поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся обособленно от других расчетных операций и предполагают взаимозачет встречный: требований. Зачет встречный: требований практикуется на большинстве современных бирж, его цель - снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Поэто-
му зачет применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами на единичное осуществление платежей и поставок по конкретной сделке. Расчетные палаты и клиринговые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип «поставки против платежа», особенно это важно при осуществлении срочных сделок, когда основную роль при проведении клиринга играет расчетная палата биржи.
Клиринг предполагает двусторонний или многосторонний зачет. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методе зачета производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по каждому виду ценных бумаг отдельно. Следует отметить, что не всегда на одном и том же рынке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный платеж или поставку ценных бумаг. К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).
Многосторонний зачет может быть также двух типов - без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием. При любом из указанных двух типов многостороннего зачета вычисление начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, т. е. когда объем требований данного участника превышает его обязательства, считается, что у участника клиринга открыта длинная позиция, при отрицательном сальдо - короткая позиция.
По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценной бумаги и по денежным средствам выделяются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их зачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить или отдать на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж или поступление именуется ликвидацией позиции или урегулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру листинга, считаются завершенными, а обязательства по ним - выполненными.
Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется неттинг. Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга в зависимости от того, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников «кредитор-дол- жник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар «кредитор-должник» от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют пример - но равное финансовое положение и уровень кредито- и платежеспособности.
В другом методе в качестве стороны при урегулировании позиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации, она выступает единственным кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование позиций всех должников производится посредством платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов - с помощью получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиций участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок, именуется но- вейшн. Этот метод более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок указывается только один контрагент - клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг). Именно этот метод нашел применение в подавляющем большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.
После проведения клиринга начинается процесс непосредственных расчетов. Методы проведения расчетов также различаются на разных биржах. Одним из самых надежных является вариант, при котором участники рынка создают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще при международных операциях с ценными бумагами. Типичными примерами из международной практики являются международные депозитарно-клиринговые центры «Еигос1еаг» (Брюссель) и «Сеёе1» (Люксембург). Эти организации открывают мультивалютные (во многих валютах) корреспондентские счета банкам и другим организациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Расчеты между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих депозитарно-клиринговых центрах.
Примером из российской практики является расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, использующаяся с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры, участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов и осуществление контроля способности покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток этой модели заключается в том, что участники сие-
темы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на финансовом положении клиента. Именно из-за этого в международной практике такая возможность почти не используется. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обычных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью. Успех по нейтрализации этого недостатка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслуживает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системы.
Иные модели предполагают участие центрального банка. Платежи в этом случае между участниками осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Таким образом, механизм осуществления расчетов выбирается каждой биржей самостоятельно, исходя из тех существующих видов, которые используются на практике. Кроме того, в современных условиях, в связи с расширением возможностей проведения электронных расчетов механизм осуществления расчетов подлежит постоянной корректировке и изменению.
В настоящей статье сделана попытка уточнения момента, с которого сделки с ценными бумагами на фондовой бирже считаются заключенными. Изучение этого вопроса вызвано зачастую непониманием со стороны участников гражданского оборота, а также судебными органами всей специфики фондовых сделок. Данный вопрос будет рассмотрен на примере сделок, совершаемых в системе торгов ООО «Фондовая биржа ММВБ».
Начиная с конца 2008 г. в практике арбитражных судов отмечалась серия дел, в которых владельцы ценных бумаг обращаются с исковыми заявлениями о взыскании стоимости этих активов по, как они считают, сделкам купли-продажи, заключенным посредством выполнения действий акцептного характера на оферты о приобретении ценных бумаг. Практически во всех указанных делах ситуация развивалась следующим образом: эмитент ценных бумаг или лицо, не имеющее отношение к эмиссии ценных бумаг, направляло безотзывную оферту, в которой предлагало приобрести определенное количество ценных бумаг по заранее установленной цене. Для акцепта оферты и отчуждению ценных бумаг акцептанту необходимо было, во-первых, направить в адрес оферента или его агента уведомление о готовности выступить продавцом, во-вторых, выставить на торгах фондовой бирже в определенную дату адресную заявку о продажи ценных бумаг. Акцептант выполнял предусмотренные условия, однако в установленную дату оферент свою встречную заявку на бирже не выставлял. Считая сделку купли-продажи заключенной, а свои права нарушенными, акцептант обращался в суд с иском о взыскании цены, указанной в оферте.
Суды, за редким исключением, удовлетворяли такие требования, ссылаясь на ст. 438 ГК РФ и указывая на возникновение у оферента денежного обязательства в момент регистрации заявки акцептанта в системе торгов.
Однако такая квалификация правоотношений сторон не совсем бесспорна. В данном случае при решении вопроса суды не учитывали всей специфики заключения сделок на фондовой бирже.
Одним из специфических условий, характерным именно для сделок, заключенных на бирже, является уточнение момента, начиная с которого сделка считается заключенной.
Согласно общему правилу договор признается заключенным в момент получения лицом, направившим оферту, ее акцепта (ч. 1 ст. 433 ГК РФ). То есть в соответствии с этой нормой для заключения договора (лучше оставить предыдущий вариант, так как «ратификация» - термин применяемый в международных правоотношениях и своего рода означающий договор присоединения) необходимо достижение консенсуса между сторонами соглашения по всем существенным условиям. Вместе с тем общее положение имеет достаточно большое количество исключений, как поименованных в статье о моменте заключения договора, так и зафиксированных в других нормах закона. Условно разделить такие исключения можно в зависимости:
. от обязательности предания определенной формы;
. от необходимости регистрации;
. от требования реальной передачи имущества.
Для целей настоящей статьи рассмотрим перечисленные исключения.
ПЕРЕДАЧА ИМУЩЕСТВА
Согласно ч. 2 ст. 433 ГК РФ, если для заключения договора необходима также передача имущества, сделка считается заключенной с момента передачи соответствующего имущества (ст. 224). Как следует из формулировки, положения данной нормы носят императивный характер. Следовательно, реальная передача имущества для признания сделки заключенной должна быть прямо установлена законом.
Применительно к сделкам купли-продажи, заключаемым в отношении ценных бумаг, как в обще порядке, так и на фондовых биржах РФ, следует заметить, что закон прямо не устанавливает необходимость их реальной передачи для заключения договора. Таким образом, договоры с ценными бумагами являются консенсуальными. В этой связи вывод судов о возможности заключения сделок купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже с момента совершения акцепта оферты не противоречит закону.
ФОРМА СДЕЛКИ
Специальная форма операций с ценными бумагами на фондовой бирже законом не установлена. Однако учитывая, что совершать их могут только специальные субъекты - юридические лица, имеющие соответствующую лицензию (брокер, дилер и доверительный управляющий, действующий от своего имени), или специальные субъекты (брокер, действующий от имени клиента), то для сделок устанавливается обязательная письменная форма (ч. 1 ст. 161 ГК РФ).
Исходя из п. 5.3.1. «Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утв. Приказом ФСФР РФ от 9 октября 2007 г. № 07-102/пз-н (далее — Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг) и Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» , письменная форма сделки выражается в заявке, выставленной в системе торгов биржи. При этом по смыслу ч. 1 ст. 13 Закона «О рынке ценных бумаг» и п.5.3. указанного Положения содержание заявки, вид (электронный или иной) и др. регулируются правилами биржи, что не противоречит ст. 160, 434 ГК РФ.
Ключевым здесь является то, что заявок должно быть как минимум две, и они должны выражать противоположную направленность (например, одна — на покупку некоего количества определенной ценной бумаги, а другая — на продажу ровно того, что хочет первая сторона). Поэтому сделка на фондовой бирже может быть заключена только после момента регистрации двух заявок противоположной направленности. Таким образом, выводы судов о заключении сделок купли-продажи ценных бумаг посредством лишь выполнения продавцами (акцептантами) действий по акцепту оферты без регистрации встречных заявок противоположной направленности, выставленных в системе торгов, покупателями (оферентами), сделаны в связи с неправильным толкованием норм материального права о форме биржевых сделок.
РЕГИСТРАЦИИ СДЕЛКИ
Регистрации сделок осуществляется как государственными органами (например, в отношении недвижимости), так и негосударственными органами (например, специализированной организацией, осуществляющей функцию организатора торгов). Причем как в первом, так и во втором случае соглашение будет считаться заключенным только с момента такой регистрации. Если государственная регистрация сделок является достаточно распространенным и потому довольно понятным явлением, то с негосударственной регистрацией дело обстоит сложнее.
Так, в частности, в соответствии с ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 биржевой сделкой является зарегистрированный биржей договор (соглашение), заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок устанавливается биржей. То есть данной нормой устанавливается, что сделка на товарной бирже является заключенной с момента ее регистрации, а регистрация производится самой биржей по ее же правилам.
Хотя эту норму нельзя напрямую применить к сделкам, совершаемым на фондовых рынках, но в ней можно разглядеть общий подход к необходимости регистрации биржевых сделок, как обязательному условию признания их заключенными. Это еще заметнее, если проследить ранее издаваемые акты о биржах. Например, «Положением о товарных и фондовых биржах и фондовых отделах при товарных биржах», утв. ЦИК СССР, СНК СССР 2 октября 1925 г., устанавливались правила, практически аналогичные ныне действующим и применяющиеся как к товарно-биржевым, так и фондово-биржевым сделкам.
Между тем правила, определяющие, что сделка на фондовой бирже может считаться заключенной лишь с момента ее регистрации в системе торгов, выводятся из систематического толкования положений закона.
Так согласно ч. 1 ст. 13 Закона «О рынке ценных бумаг», Фондовая биржа обязана утвердить правила проведения торгов на фондовой бирже, содержащие нормы совершения и регистрации сделок, а также выработать меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации.
В соответствии с п. 5.3. Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг порядок совершения и исполнения сделок устанавливается организатором торговли с учетом требований данного положения.
Следовательно, исходя из указанных положений, для определения момента, начиная с которого сделка считается заключенной на фондовой бирже, необходимо обратиться к правилам соответствующей биржы.
В силу, например, Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» сделки заключаются в Системе торгов на основании поданных заявок противоположной направленности и считаются заключенными с момента их регистрации в Системе торгов.
Таким образом, сделки как факта, порождающего возникновения прав и обязанностей, не существует до момента ее регистрации в системе торгов фондовой биржи. Значит выводы судов о возникновении денежного обязательства у оферента в момент выставления акцептантом адресной заявки в системе торгов биржи без выставления оферентом в свою очередь противоположно-направленной заявки не основаны на нормах материального права.
Поскольку проиллюстрированный подход, по определению момента начиная с которого сделки на фондовой бирже считаются заключенными, является довольно сложным, то более простым решением было бы установить на законодательном уровне положение аналогичное ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992г. № 2383-1.
ВОЗМОЖНАЯ КВАЛИФИКАЦИЯ ПРАВООТНОШЕНИЙ
Однако возникает вопрос: какое все-таки правоотношение порождает выполнение акцептантом поименованных в оферте действий? Как представляется, условия оферты, согласно которым предлагается заключить сделку купли-продажи ценных бумаг с указанием на непременно биржевой характер такой сделки, означают, что с момента реализации этих предложений (акцепт оферты) у оферента возникает обязанность по выставлению в систему торгов биржи встречной заявки противоположной направленности к заявке акцептанта. То обстоятельство, что с момента выполнения акцептантом поименованных в оферте действий у оферента возникает лишь обязанность выставить встречную заявку противоположной направленности, указывает на заключение в момент регистрации в системе торгов заявки акцептанта между оферентом и акцептантом предварительного договора, обязывающего сторон заключить основное соглашение. А так как одна из необходимых для заключения сделки купли-продажи ценных бумаг заявок биржей уже зарегистрирована, то предварительный договор одной стороной является исполненным. Очевидно, что в данном случае момент заключения предварительного договора совпадает с моментом исполнения одной из сторон (акцептантом по оферте) его условий. Поскольку «предметом предварительного договора является обязательство сторон по поводу заключения будущего договора» , то выполнение действий по акцепту оферты само по себе не может порождать возникновения обязательства по оплате ценных бумаг.
В таких случаях акцептанту остается только требовать через суд либо признания заключенной сделку купли-продажи (что с учетом биржевого характера будет очень сложно), либо возмещения убытков. Но в любом случае требование не может выражаться во взыскании стоимости ценной бумаги, указанной в оферте.
И как видно из Постановления Президиума Высшего арбитражного суда РФ от 25 февраля 2010г. именно данные соображения явились основанием отмены актов нижестоящих судов по одному из таких дел.
