"Банковское кредитование", 2009, N 2
В случае привлечения внешнего финансирования в мировой практике широко используется понятие ковенантов - обязательств заемщика или эмитента соответствовать определенным ограничениям в области финансовых показателей и отдельных аспектов деятельности, при нарушении которых у кредиторов возникает право требования досрочного исполнения обязательств.
Тестирование согласованных финансовых ковенантов на регулярной основе выступает составной частью мониторинга финансового положения заемщика или эмитента в течение срока жизни кредита или периода обращения эмитированных долговых бумаг. Ковенанты и предусмотренные события дефолта служат средством защиты интересов кредиторов или инвесторов, когда менеджмент компании принимает рискованные решения в интересах акционеров или выбирает агрессивную стратегию развития. Поэтому наличие ковенантов и событий дефолта в эмиссионных документах или кредитных договорах обычно позволяет эмитентам или заемщикам привлечь финансирование по более низкой цене. Выбор ковенантов для заемщика или эмитента производится индивидуально в каждой сделке, причем используемые ковенанты и их уровни должны отражать риски, для контролирования которых они установлены. С другой стороны, ограничения не должны существенно затруднять деятельность компании.
Основные группы ковенантов:
- финансовые ковенанты - обязательства заемщика поддерживать некоторые финансовые показатели на определенном уровне. Сопутствующим положительным эффектом использования механизма финансовых ковенантов является повышение качества финансового управления привлекающей средства компании. Источником информации для расчета таких показателей является проверенная аудитором консолидированная финансовая отчетность (РСБУ или, предпочтительнее, МСФО) или управленческая отчетность (обычно промежуточная - полугодовая или квартальная). Примеры финансовых ковенантов будут подробно рассмотрены далее. Часто финансовые ковенанты рассматриваются как часть группы активных обязательств (ковенантов);
- активные обязательства - обязательства заемщика в отношении наличия факта или совершения действия. Например , обязательства поддерживать в действии и полной силе все лицензии и иные распорядительные документы, проводить аудит финансовой отчетности по международным стандартам, обеспечить бесперебойное страхование имущества, выступающего в качестве залога по кредитному соглашению;
- пассивные обязательства - обязательства заемщика воздерживаться от определенных действий или бездействия. Например , изменять основной вид деятельности или структуру собственности, накладывать какое-либо обременение на залог, предоставлять кредиты третьим лицам в сумме, превышающей определенный лимит.
При этом за счет более жестких ковенантов можно снизить стоимость привлекаемых ресурсов. С другой стороны, можно добиться большей свободы для развития бизнеса, но при этом получить более высокую цену кредита.
Для динамично развивающихся компаний на растущих рынках выполнение ковенантов не является обременительным, поскольку показатели операционной деятельности и так стабильно растут в связи с расширением бизнеса. Более того, за счет хорошего аппетита к риску в условиях растущих рынков (рынок заемщика) кредиторы соглашались на более мягкие и часто формальные ковенанты, чтобы заемщики смогли продолжить динамичное развитие бизнеса. Ведь если для развития бизнеса требуется увеличение долговой нагрузки, ковенант может не позволить реализовать амбициозные планы.
К примеру, в мае 2008 г. руководство холдинга "СИБУР" возмутилось желанием изменить ковенанты по выпуску еврооблигаций компании "Казаньоргсинтез" (КОС) на 200 млн долл. (соотношение долга к EBITDA с уровня 4:1 до 6:1). "СИБУР", в тот момент всерьез рассматривавший условия слияния с КОС, жестко дал понять, что изменение ковенанта может стать серьезным препятствием для этого. "И в "СИБУРе", и в КОС адекватно оценивают компанию, но увеличение долговой нагрузки явно идет вразрез с планами "СИБУРа" и увеличивает его инвестиционные риски", - заявил Михаил Фролов, аналитик ИК "ФИНАМ" (по материалам издания "Время и деньги").
Бытовали даже мнения, что финансовые ковенанты вообще не нужны - в случае нарушения никаких серьезных последствий не будет, а их наличие добавляет компании расчетов и мешает агрессивно расти. Осень 2008 г. приготовила немало серьезных испытаний для российского бизнеса, активно развивавшегося в течение десятилетия, причем на заемные средства. Если у компании выявлены признаки, по которым ей могут быть предъявлены требования досрочного погашения, то в условиях, когда рефинансирование получить практически невозможно или очень дорого, проблемы могут возрасти многократно. И на таком "рынке кредитора" компании-заемщики должны быть готовы к жестким ковенантам, которые будут им навязаны осторожными инвесторами или банкирами.
Финансовые ковенанты позволяют контролировать ключевые финансовые показатели хозяйственной деятельности эмитента/заемщика и риск, связанный с вложениями в облигации или выдачей кредита. Состав финансовых ковенантов зависит от отрасли деятельности, а также от особенностей бизнес-процессов самой компании. Для того чтобы механизм ковенантов реально работал, должна быть обеспечена информационная открытость, то есть компания должна регулярно, например раз в квартал, публиковать или предоставлять информацию о своей деятельности и финансовых результатах.
Среди наиболее часто используемых финансовых ковенантов встречаются все обычные финансовые коэффициенты ликвидности, доходности и рентабельности, а также индикаторы уровня задолженности, который используются в финансовом анализе, например:
- чистая стоимость материальных активов представляет собой стоимость активов минус стоимость обязательств компании. Данный ковенант позволяет определить стоимость компании;
- коэффициент привлеченных средств представляет собой отношение величины заемных средств к чистой стоимости материальных активов компании. Данный ковенант показывает способность компании своевременно погашать свои обязательства. К заемным средствам относятся различные обязательства (за исключением деривативов и обязательств по гарантиям компенсации убытков и расходов), которые имеют такой же экономический эффект, как и кредитование;
- коэффициент ликвидности представляет собой отношение величины текущих активов к величине текущих обязательств компании. Данный ковенант показывает возможные проблемы с движением денежных средств;
- коэффициент покрытия процентов представляет собой отношение размера платежей по процентам за определенный период к EBITDA (операционная прибыль до процентов, налогов и амортизации). Данный ковенант позволяет определить, имеет ли компания возможность осуществлять погашение обязательств за счет своей прибыли.
Среди других часто используемых ковенантов можно выделить соотношение долга к общей сумме активов (иногда называемый финансовым рычагом), соотношение выручки к долгу, а также определение неких абсолютных значений для показателей собственного капитала, размера капитальных затрат. Также встречаются ограничения на сумму гарантий/поручительств выданных, которые также являются забалансовыми обязательствами. Для некоторых видов кредитов, таких как, например, предэкспортное финансирование, возможно установление процентного соотношения поступлений по экспортным контрактам к сумме долга.
Отбор ковенантов по кредиту
При выборе финансовых ограничителей по определенному кредитному договору банки обычно стараются с помощью ковенантов ограничить или контролировать денежные потоки компании-заемщика с целью повышения вероятности возврата выданных средств. В последнее время наиболее популярными стали следующие ковенанты - долг к EBITDA, долг к собственному капиталу и покрытие процентов, которые мы рассмотрим далее с финансовой и, частично, бухгалтерской точки зрения.
Покрытие процентов имеет своей целью оценку способности компании выплачивать проценты по кредиту из доходов от операционной деятельности, в частности позволяет оценить, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. В книге "Принципы корпоративных финансов" авторы Брейли Р. и Майерс С. пишут: "Регулярная выплата процентов - это барьер, через который компании приходится постоянно прыгать, чтобы избежать неплатежеспособности. Коэффициент покрытия процента показывает, какое остается расстояние между барьером и тем, кто его преодолевает". Рекомендуемые значения до кризиса: от 4, в зависимости от отрасли.
С бухгалтерской точки зрения проценты действительно выплачиваются из операционных доходов, и в отчете о прибылях и убытках идет следующая цепочка: Продажи (Sales) - Себестоимость (CoGS) - Общие и административные расходы (SG&A) - Прочие операционные доходы/расходы = EBITDA - Амортизация = EBIT, а далее - Процентные расходы. Потом вычитаются прочие неоперационные расходы/доходы и налог на прибыль. В сухом остатке - чистая прибыль.
Наиболее часто встречающиеся варианты - когда в числителе стоит EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации) или EBIT (доход от операционной деятельности), а в знаменателе - Общие процентные расходы (Gross Interest) или Чистые процентные расходы (Net Interest, равные процентным расходам минус процентные доходы). Использование общих процентных расходов более точно соответствует идее ковенанта об оценки способности компании-заемщика платить проценты по кредиту, и включение процентных доходов в расчеты только снижает информативность данного показателя. Тем не менее на практике до сентября 2008 г. наиболее часто использовались именно чистые процентные расходы, что делало данное ограничение более "мягким" и выполнимым для заемщика.
Возможно, желание пойти навстречу заемщику было продиктовано конъюнктурой "рынка заемщика" - банкам приходилось постараться, чтобы найти хорошие компании для кредитования, а компании-лидеры могли похвастаться тем, что банки стоят за ними в очередь, и соответственно они могли диктовать свои условия. В нынешнее кризисное время, когда рынок стал рынком инвестора, ситуация может измениться на противоположную. В настоящее время рынок корпоративного кредитования замер, но когда он "оттает", заемщикам могут быть предложены более жесткие ковенанты как по установленному значению, так и по определению.
Соотношение долга и операционных доходов (обычно долг к EBITDA) дает финансистам определенную индикацию способности компании-заемщика погасить не только проценты, но и основную сумму (тело) долга (principal), хотя напрямую в бухгалтерском учете эти процессы не связаны. Тело кредита амортизируется по балансу за счет поступлений от деятельности, а EBITDA рассчитывается на основе отчета о прибылях и убытках и свидетельствует об операционной эффективности основной деятельности компании. Но финансисты привыкли оперировать понятием EBITDA и соотносить с ним не только выручку, долг, но даже продажную стоимость компании (например, стоимость одного крупного автодилера оценивалась как 10 x EBITDA). Высокий показатель данного ковенанта может показывать, среди прочего, агрессивность развития компании на растущем рынке - планируя слияния/поглощения или развитие собственной производственной/сбытовой базы, компания в ожидании роста выручки и соответственно рентабельности вследствие синергии берет кредиты под это развитие. Также сложилось некое представление о допустимой долговой нагрузке компаний, работающих в разных секторах промышленности, и соотносить долг опять-таки принято к EBITDA. Например , в продуктовой рознице в докризисное время этот показатель мог достигать 4,0 (а в некоторых предпродажных случаях даже зашкаливать за 6,0), хотя "средняя температура по больнице" была на уровне 3,0.
Следующий, наиболее часто используемый ковенант - соотношение заемных и собственных средств компании (gearing), который иногда называется рычагом и является важной характеристикой финансовой устойчивости компании - стабильности ее деятельности в свете долгосрочной перспективы. Для финансистов характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов) и имеет по российским стандартам норматив 1,0. С бухгалтерской точки зрения это значение может показаться не совсем корректным, так как собственный капитал напрямую не может служить источником погашения заемных средств, хотя входящая в состав собственного капитала нераспределенная прибыль, корреспондируясь через наличные, конечно же, используется для выплаты кредитных долгов. Тем не менее финансисты любят этот ковенант, так как он заставляет заемщика поддерживать на адекватном уровне размер собственного капитала: в случае сокращения операционных доходов, а следовательно, нераспределенной прибыли, акционерам придется сделать дополнительные инъекции в акционерный капитал или провести допэмиссию. С этой точки зрения данное соотношение показывает, насколько акционеры готовы поддерживать компанию-заемщика через капитал и насколько они могут контролировать ее менеджмент для оптимизации внешних займов.
Подводные камни расчета ковенантов - все дело в точности определения
Хотя основные финансовые ковенанты кажутся очень простыми для расчета и проверки (например, чистый долг к EBITDA), на практике в кредитных договорах определения могут прописываться настолько сложным способом, что в числителе и знаменателе дроби будет порядка семи слагаемых, некоторые из которых нужно специально запрашивать у компании-заемщика, так как они не раскрываются в отчетности (например, в управленческой отчетности могут отсутствовать капитализированные проценты или суммы гарантий выданных).
Тестирование ковенантов производится финансистами на основании составленных бухгалтерами отчетов, и некоторые термины могут не совпадать или отсутствовать (например, EBITDA нет в отчете о прибылях и убытках), поэтому нужно заранее облегчить расчеты путем точности определений в кредитной документации. При отсутствии четкого определения в кредитной документации заемщик и кредитор начинают считать по-своему и получают совсем несопоставимые результаты ковенантов. Например , в кредитном договоре написано, что "капитальные затраты (CAPEX) рассчитываются в соответствии с принципами международного финансового учета", а ввиду отсутствия определения CAPEX в МСФО (это финансовый, а не бухгалтерский термин) расчетные значения могут отличаться в несколько раз и приведут к разногласиям относительно выполнения ковенанта.
Пример 1 . В кредитном договоре для Группы компаний даются следующие определения:
"EBITDA означает для любого периода консолидированный чистый доход Заемщика, за исключением каких-либо изменений в принципах бухгалтерского учета, начиная с такого периода:
(a) включая чистый доход до налогов, относимый на любого члена Группы или на любой бизнес или активы, проданные в таком периоде, скорректированный следующим образом:
- включая процентные расходы;
- добавлением сумм, относящихся к износу и амортизации;
- без учета любых доходов или расходов, являющихся результатом исключительных или чрезвычайных обстоятельств;
- вычитанием сумм, относящихся к миноритарному участию;
- без учета сумм, относящихся к переоценке любого актива, повышения или понижения балансовой стоимости, возникшего при отчуждении активов (не в обычном порядке ведения дел) любым членом Группы,
при условии, что все бухгалтерские понятия, использованные в данном определении, кроме тех, которые явно определены иначе в кредитной заявке, должны пониматься в соответствии со значением, даваемым им в МСФО".
Как мы видим, определение достаточно сложное, и, чтобы проверить выполнение ковенантов, банку потребуется запросить дополнительную информацию и провести некоторые согласования. И вот еще пример:
"Чистый долг означает совокупную сумму всех обязательств Группы (на дату произведения расчетов), рассчитываемую в соответствии с МСФО, приобретенных в качестве основного должника или поручителя, в том числе текущих, будущих, фактических или условных, по выплате или погашению денежных средств, уменьшенную на совокупную величину денежных средств и их эквивалентов, имеющихся у Группы по состоянию на последнюю отчетную дату, при этом обязательства определяются как:
(a) какие-либо суммы, подлежащие уплате по договорам лизинга, финансовой аренды или аналогичным соглашениям в течение установленных ими сроков;
(b) любой кредит или займы, предоставленные финансовым учреждением или юридическим лицом, или иные обязательства по аналогичным соглашениям, включая аккредитивы; и
(c) любую ответственность и обязательства третьих лиц в той степени, в которой они гарантированы любой Компанией Группы, или в той степени, в которой любая Компания Группы приняла на себя обязательства по погашению обязательств третьих лиц, или в той степени, в которой таковые обеспечены обременением за счет имущества, принадлежащего любой Компании Группы, независимо от того, приняло ли на себя такое лицо обязанность по погашению таких обязательств или нет".
Особенности расчета наиболее распространенных показателей
EBITDA (прибыль до процентов, налогов и амортизации). Некоторые компании стараются считать этот показатель "снизу" отчета о прибылях и убытках (берется чистая прибыль и к ней начинают добавлять определенные показатели), как в вышеприведенном определении, стараясь таким образом включить какой-нибудь неоперационный доход. Например , розничный магазин, сдающий в аренду часть площадей, в соответствии с данным определением может увеличить EBITDA на сумму арендных платежей к получению. Хотя эти платежи не являются чрезвычайными, они и не операционные (т.е. не являются основным видом деятельности) и в общем случае не должны включаться в EBITDA, но определение дает такую лазейку. Более точным было бы вот такое простое определение, по которому идет расчет "сверху":
"EBITDA означает чистую консолидированную прибыль Группы за отчетный период, рассчитанную до учета каких-либо затрат на уплату процентов, налогов, относящихся к прибыли, а также до учета износа и амортизации".
Общий долг (Total debt). В последнее время в сумму общего долга стали включать не только финансовый лизинг (являющийся забалансовым обязательством по РСБУ, в отличие от МСФО), но и обязательства по операционному лизингу. В таком случае показатель EBITDA также принято корректировать путем добавления к процентной части платежей по операционной аренде (так называемый EBITDAR, или Earnings before tax, depreciation/amortization and rent).
Капитальные затраты (CAPEX). Как уже было отмечено, капитальные затраты - это не бухгалтерский термин, поэтому в МСФО нет точного определения (МСФО 16, 17, 40 дают некое представление, но не определение). В разных источниках даются определения, что это: вложения в активы, которые приносят доход в течение нескольких отчетных периодов, или это величина денежных средств, потраченных на приобретение объектов основных средств, а также улучшений в них. При этом часто разделяют затраты на поддержание (Maintenance CAPEX), инвестиционные затраты (Investment CAPEX), приобретения бизнеса (> 50%) (acquisitions) и покупку нематериальных активов. Поэтому четкое определение того, что считать капитальными затратами, очень важно.
Пример 2 . Чтобы ограничить слишком агрессивное развитие Группы компаний, был предусмотрен ковенант на сумму CAPEX. Группа легко и непринужденно обошла данное ограничение путем выдачи кредитов специально созданной фирме (SPV) за пределами периметра консолидации Группы, которая продолжила активное развитие путем скупки активов.
Процентные расходы (Interest Expenses). В некоторых случаях специально прописывают, что процентные расходы включают в себя проценты по финансовому лизингу и капитализированные проценты (последние отражаются в балансе).
Собственный капитал (Equity) или Чистая стоимость активов (Net Worth). Определение данного показателя также широко варьируется в кредитной документации, например, путем исключения доли миноритарных акционеров, вычитания нематериальных активов, отложенных налоговых активов/обязательств, дивидендов и т.д. Причем эти показатели могут рассчитываться как путем корректировки показанного в балансе акционерного капитала, так и путем вычитания определенных обязательств из общей скорректированной суммы активов (собственный капитал = активы - пассивы).
Вот пример наиболее простого определения собственного капитала:
"Собственный капитал означает в любой момент времени общую сумму уставного капитала, добавочного капитала, резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) Группы, указанную в финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО".
Доля поручителей в операционной выручке/активах холдинга. Когда за кредитом обращается большой холдинг, кредит выдается одной из компаний холдинга, а ряд других компаний (генерирующих доход и/или владеющих основными активами) часто выступают в качестве поручителей. При этом могут быть прописаны такие ковенанты, как доля поручителей в операционной выручке/активах холдинга. Самостоятельно проверить выполнение таких ковенантов банку-кредитору практически невозможно: выручка и активы холдинга оцениваются по консолидированному балансу и отчету о прибылях и убытках (который может быть подготовлен по МСФО), в то время как отдельные компании-поручители обычно готовят только индивидуальную отчетность по РСБУ. В результате, если просуммировать показатели поручителей, они могут даже превысить показатель холдинга за счет внутригрупповых расчетов и разницы в учете по РСБУ и МСФО.
Несколько слов про EBITDA
В переводе с английского языка данная аббревиатура означает прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization). Получивший большую популярность в период активной глобализации, данный финансовый термин изначально был призван оценивать доходность основного бизнеса без учета стоимости финансирования (или стоимости капитала, т.к. на международном рынке можно привлекать дешевле), норм амортизации (зависят от учетной политики и отрасли) и налогов (которые можно оптимизировать в офшорах). То есть EBITDA может быть использована для анализа и сравнения доходности между компаниями и отраслями, поскольку она устраняет последствия финансовых и бухгалтерских решений. Так, например, EBITDA потенциально может оказаться эффективным способом измерять и сравнивать управленческие результаты конкурирующих компаний за один конкретный год и даже в разных странах. Это происходит потому, что EBITDA исключает эффект процентов по долгу и налоговые отчисления, а также амортизацию долгосрочных активов, которые могут различаться у разных компаний, но в основном не подвержены контролю со стороны менеджеров в течение относительно короткого периода времени.
Если бы у финансовых показателей был индекс цитирования, то EBITDA была бы "человеком года". Про EBITDA можно слагать песни (доводилось слышать), использовать в рекламе (в 2006 г. www.headhunter.ru рекламировал себя как "Сайт для тех, кто знает, что такое EBITDA") и в некрологах обанкротившимся компаниям.
Но у EBITDA есть не только сторонники, но и противники. Так, злые языки утверждают, что особой популярностью термин пользовался среди управленцев компаний, которым не удавалось генерировать прибыли. Менеджерам нравилось использовать этот термин при общении с акционерами, так как при этом можно было продемонстрировать крупные положительные показатели. А некоторые циники переименовали эту аббревиатуру в "Прибыль до того, как я обманул тупого аудитора".
В дополнение к этому менеджеры, которые смотрят за горизонт и не видят ничего, кроме положительных цифр EBITDA, оказываются перед искушением агрессивно инвестировать, не вырабатывая адекватных мер для поддержания здорового бухгалтерского баланса. В результате получается растущий долг, а затем в кризис приходится продавать активы, часто по бросовым ценам, чтобы избавиться от давления со стороны кредиторов.
Общее заблуждение состоит в том, что EBITDA представляет собой прибыль наличными. EBITDA представляет собой хороший показатель для оценки прибыльности, а не уровня наличности. Даже без учета новых проектов EBITDA служит источником средств для финансирования оборотного капитала (операционный поток) и замены старого оборудования (инвестиционный поток), прежде чем внести свой вклад в чистое увеличение денежных средств. По мнению многих аналитиков, свободный денежный поток (Free Cash Flow), получающийся вычитанием инвестиционного потока из операционного потока, мог бы служить более точным ориентиром для оценки способности компании генерировать реальные деньги, ее потребности в новых кредитах и способности погашать существующие. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности. Среди других конкурентов EBITDA за право служить индикатором доходности эксперты называют выручку, операционный денежный поток, чистую прибыль и рентабельность капитала (ROE).
Попытки "забить гвоздь в гроб EBITDA" неоднократно предпринимались разными авторитетными финансистами. Например , цитируют инвестора-миллиардера Уоррена Баффета: "Ссылки на EBITDA вызывают у нас дрожь, - написал он в письме к акционерам Berkshire Hathaway еще в 2000 г. - Руководство думает, что за капитальные затраты заплатят феи?" Но, как известно, если звезды на небе зажигаются, значит, это кому-то нужно. И кому как не финансистам - последователям Луки Пачолли с его идеей двойной записи в бухгалтерии - знать, что у каждой медали есть две стороны. Поэтому маловероятно, что использование этого почти ругательного на русском языке термина прекратится в обозримом будущем, но лучше не иметь EBITDA в качестве единственного индикатора при принятии решений о финансовом положении предприятия и, конечно, помнить о недостатках наряду с достоинствами при использовании EBITDA в составе ковенантов.
Мнение экспертов
По словам Елены Поливановой, директора Кредитного департамента ЗАО Банк "Интеза", фактически до сих пор нарушение ковенантов по кредитам не использовалось как повод для объявления дефолта заемщику. Более того, большинство компаний в течение срока кредита выходили за установленные рамки без каких-либо серьезных последствий, в основном получая одобрение банков (временное или постоянное) на новый уровень ковенанта, и, таким образом, основной процесс сводился к бумажной работе и уплате заемщиком неких штрафов (waiver fee).
Например , в сентябре 2007 г. в прессе (в частности, в газете "Ведомости") были сообщения, что Мосэнерго нарушило ковенанты по кредитам ЕБРР и IFC (по коэффициенту обслуживания долга согласно отчету за первое полугодие по МСФО). Банки получили право требовать немедленного погашения займов, но не воспользовались таким правом. Представитель IFC Неждана Букова заверила, что нарушения были "техническими" и корпорация не станет требовать досрочного погашения долга от "Мосэнерго". Представитель ЕБРР Ричард Уоллис от комментариев воздержался.
Однако с наступлением финансового кризиса отношение банков к нарушению установленных ковенантов заметно изменилось. Как следствие, можно отметить более серьезный и глубокий подход к анализу состояния заемщика и его деятельности, причин нарушения ковенанта(ов) и возможных последствий. В некоторых случаях процесс согласования нарушений теперь может затягиваться на несколько месяцев, а в ряде случаев следует отказ в новых значениях ковенантов, и серьезно рассматривается вопрос о досрочном погашении кредита в случае нарушения заемщиком установленного уровня. Понятно, что в отношении крупных компаний ни у кого из кредиторов нет желания объявлять дефолт за нарушение какого-либо ковенанта, и в худшем случае может последовать процесс реструктуризации кредита. Тем не менее наличие прописанных финансовых ковенантов в кредитных договорах является сдерживающим фактором для агрессивно растущих компаний, что позволяет сохранить для банка первоначально заявленный риск по заемщику. Более того, в условиях кризиса неоднократное нарушение ковенантов, сопровождающееся негативной динамикой показателей компании или другими факторами (например, решение перепрофилировать или диверсифицировать бизнес), может послужить формальным поводом для дефолта (по крайней мере, по английскому праву). В отношении же менее крупных или известных заемщиков в условиях кризиса банки уже готовы принимать кардинальные решения.
По мнению Елены Поливановой, последствия финансового кризиса найдут свое отражение и в уровне финансовых ковенантов. Снижение спроса и цен в ряде отраслей, значительно сократившаяся способность ряда компаний поддерживать привычный уровень рентабельности, текущий существенный уровень долга компаний не могут не привести к росту "среднего" уровня ковенантов. Вполне возможно ожидать следующего уровня наиболее часто встречающихся финансовых ковенантов (без учета индивидуальных рисков и отраслевой принадлежности):
Вопрос относительно приемлемости таких показателей для банков остается открытым, но не исключено, что кредиторы будут готовы к некоторому "послаблению" уровня ковенантов на время кризиса, несмотря на то что в текущей ситуации очень хотелось бы загнать заемщика в более строгие рамки.
Мария Качаева, ведущий специалист отдела кредитования предприятий металлургии и горнодобывающей промышленности (банк "Натиксис"), полагает, что "в принципе основные ковенанты, которыми пользуются банки, можно подразделить на две большие группы: относительные (финансовые коэффициенты) и абсолютные (представляют собой ограничения на определенные показатели финансовой отчетности). Пожалуй, наиболее часто встречаемые коэффициенты - это коэффициенты долговой нагрузки (Финансовый долг/EBITDA, Финансовый долг/Собственный капитал, EBITDA/Процентные расходы), причем существуют различные подходы к их расчету. Что касается абсолютных ковенантов, банки, как правило, вводят ограничения на привлечение нового финансирования, выплату дивидендов акционерам, инвестиции, устанавливают минимальные значения для собственного капитала, основных средств, EBITDA или операционной прибыли и т.д.
Говорить о неких общих уровнях ковенантов довольно сложно, так как они устанавливаются под каждого клиента индивидуально, в зависимости от его финансового положения, инвестиционных планов, уровня риска, типа кредитной сделки и т.п. Как правило, в отношении коэффициентов Финансовый долг/EBITDA, Финансовый долг/Собственный капитал диапазон предельных значений составляет 1 - 4, EBITDA/Процентные расходы - не менее 3 - 5.
Основная задача введения ковенантов заключается в том, что на заемщика налагается дополнительная ответственность по поддержанию устойчивого финансового положения. Кроме того, таким образом банк может осуществлять регулярный контроль за финансовой деятельностью клиента, так как тестирование ковенантов проводится в течение всего срока кредита. Несоблюдение установленного уровня ковенантов дает банку право требовать досрочного погашения кредита, однако на практике к этой крайней мере прибегают редко. Как правило, заемщик и банк договариваются о пересмотре ковенанта до некоего компромиссного уровня. В настоящее время, в связи с кризисной ситуацией, у абсолютного большинства компаний возникают проблемы с несоблюдением ковенантов, что приводит к многочисленным и подчас болезненным согласованиям. Кроме того, в последнее время многие банки начали взимать дополнительные комиссии за одобрение нарушений и изменение уровня ковенантов".
Спокойный сон банкира
В качестве заключения хочется сказать, что включение финансовых ковенантов в кредитную или эмиссионную документацию является дополнительным фактором комфорта для кредиторов и инвесторов, поскольку держит компанию в тонусе, заставляет вести более консервативную финансовую политику и соблюдать заявленную стратегию развития бизнеса. Как улыбка является недорогим способом выглядеть лучше, так и использование ковенантов без дополнительных затрат позволяет сделать более привлекательным финансирование компании, которая добровольно ставит себе некоторые барьеры развития, чтобы банкиры могли спать спокойнее. Неизбежное в кризисное время нарушение ковенантов влечет за собой согласование новых приемлемых значений и, возможно, выплат за неисполнение, но более серьезных последствий для компаний в виде объявления дефолта пока не было. В условиях финансовой турбулентности банкирам необходимо еще плотнее держать руку на пульсе заемщика, и регулярное тестирование ковенантов по существующим кредитам может способствовать поддержанию взаимного доверия.
Н.И.Ольшанникова
Прежде чем приступить к описанию института ковенантов (covenants), обратимся к этимологии этого слова. Covenant переводится на русский язык как «договор», «соглашение», «договоренность», а также как «условие договора», «обещание» или «обязательство». Слово covenant в широком смысле применяется для обозначения любого договора или соглашения, будь то простой договор (simple contract, parol contract) или договор за печатью (deed, contract under seal), однако имеет и другое, более узкое, значение. В англо-саксонской правовой доктрине термин «ковенант» означает закрепленное в договоре обязательство исполнения определенных действий или воздержания от их совершения. Именно в этом смысле и будет рассматриваться в настоящей статье институт позитивных и негативных ковенантов в английском праве, а также его применение в сфере real estate, в кредитных договорах, а также в сделках M&A.
Ковенант - это соглашение между двумя или более сторонами, заключенное в письменном виде и за печатью (в форме deed), согласно которому одна из сторон принимает на себя обязательства по совершению определенных действий (positive covenants, affirmative covenants) или по воздержанию от их совершения (negative covenants, restrictive covenants).
Основные особенности данного правового института вытекают из его определения.
Во-первых, ковенанты не могут быть установлены в устной форме путем заключения простого договора (simple contract, parol contract), они всегда устанавливаются в форме договора за печатью. Соответственно, для ковенантов не требуется наличие встречного удовлетворения (consideration), обязательного для признания действительным простого договора. Обязательство стороны по ковенанту не всегда бывает взаимным и, как правило, не предусматривает получения встречных благ от другой стороны.
Во-вторых, являясь договором за печатью, ковенант должен соответствовать некоторым формальным требованиям, а именно:
- заключаться между сторонами, которыми являются дееспособные лица, имеющие право на заключение законного соглашения;
- выражать обоюдную волю обеих сторон;
- иметь законную цель, т.е. его условия не могут противоречить закону, правопорядку, а также налагать на стороны невыполнимые или ничем не ограниченные, например, временем, местом или конкретной сферой отношений, обязательства;
- оформляться в виде письменного договора за печатью (обязательной словесной формы для ковенанта не предусмотрено, достаточно письменного выражения воли сторон относительно его заключения).
На практике для того, чтобы включить в договор ковенантное условие, необязательно даже использовать само слово covenant. Главное - прямо выразить в договоре желание учредить ковенант. Обычно в таких случаях используют выражения: «Undertake, oblige, bind to do…»; «Refrain from doing the following…» («Обязуюсь сделать следующее…»; «Обязуюсь воздержаться от следующего…»). Такого рода ковенанты еще называют прямо выраженными (express covenants).
Существуют также подразумеваемые ковенанты (implied covenants), т.е. установленные законом или обычаем по отношению к определенным правовым конструкциям. Некоторые слова и фразы, используемые в договорах определенного вида, имеют тот же эффект, что и ковенанты. Например, в договоре купли-продажи или аренды недвижимости фраза о том, что собственник передает имущество другой стороне (the landlord grants and demises), автоматически означает ковенант собственника о получении другой стороной в собственность или во владение недвижимости, свободной от каких бы то ни было обременений. Несмотря на это, при разработке договоров рекомендуется всегда четко прописывать ковенантные условия в тексте документа даже в том случае, если статутом или прецедентом установлена возможность применения подразумеваемых ковенантов. Отметим, что суды склонны толковать ковенантные условия буквально, и любые сомнения относительно наличия обременения ковенантом передаваемой собственности могут привести к решению об освобождении собственности от таких обременений.
Ковенанты получили широкое распространение в различных отраслях английского права: от прав, связанных с владением и распоряжением недвижимым имуществом, до договорного права. В настоящее время ковенанты активно используются при заключении договоров купли-продажи, аренды недвижимости, трудовых соглашений, договоров кредита, займа, купли продажи ценных бумаг, акционерных соглашений и других договоров, заключаемых с применимым правом Англии и Уэльса. С учетом использования многих видов перечисленных соглашений, например, в трансграничных сделках, заключаемых с применимым английским правом, стороны должны четко понимать правовую природу ковенантов и их особое положение среди других условий договора, а также знать, какими из применимых к сделке ковенантов можно обеспечить максимальную защиту от негативных юридических последствий.
Отличия ковенантов от заверений и гарантий, а также от предварительных условий договора
Ковенанты следует отличать от заверений и гарантий (representations and warranties), а также от предварительных условий договора (conditions precedent).
С помощью заверений и гарантий подтверждаются существенные для исполнения договора фактические обстоятельства, действительные на момент его заключения. Информацию о них стороны предоставляют друг другу до заключения договора. В отличие от заверений и гарантий об обстоятельствах настоящего времени (на момент заключения договора) ковенанты направлены в будущее - они устанавливают те действия, которые сторона должна совершить (или воздержаться от их совершения) после заключения договора в течение срока его действия и вне зависимости от других обещаний и договоренностей.
Формально ковенанты и предварительные условия договора очень похожи, порой их формулировки могут даже полностью совпадать. Предварительные условия устанавливают обязанности сторон в целях завершения сделки. Сразу после того, как сделка будет завершена (closing), они прекратят свое действие. Ковенанты же действительны в течение всего срока действия договора, если ими или договором не предусмотрено иное.
В договорной практике часто встречаются предварительные ковенанты (pre-closing covenants), практически идентичные предварительным условиям. Их основное различие заключается в способах защиты нарушенных прав. Так, в случае нарушения ковенантов одной из сторон другая сторона вправе требовать только компенсации убытков, в то время как неисполнение предварительных условий может привести к невозможности завершения сделки, и пострадавшая от неисполнения сторона будет вправе выйти из нее и расторгнуть договор. В связи с этим при разработке и согласовании договоров с применимым правом Англии и Уэльса исключительно важно определить, какие обязательства будут закреплены только в разделе предварительных условий, какие - только как ковенанты или предварительные ковенанты, а какие войдут в оба раздела.
Позитивные и негативные ковенанты
Существует два основных типа ковенантов: позитивные (positive covenants, affirmative covenants) и негативные (negative covenants, restrictive covenants).
Позитивный ковененат представляет собой соглашение в форме договора за печатью, согласно которому одна из сторон обязуется перед другой стороной исполнить определенные действия. При этом такие действия необязательно должны быть направлены на получение выгоды другой стороной. Как уже было отмечено, ковенанты действительны и без встречного удовлетворения. Условия позитивных ковенантов никогда не ограничивают исполнение прав, не связанных непосредственно с исполнением ковенанта. Они устанавливают дополнительные обязанности или действия, которые должно выполнить лицо, давшее обещание по ковенанту. Как правило, действие позитивного ковенанта прекращается в момент его исполнения. Обычно позитивные ковенанты начинаются с фразы: «Я обязуюсь выполнить следующее...» («I undertake to perform the following…»). В качестве примера позитивного ковенанта можно привести обязательство продавца крупных активов получить в полном объеме необходимое одобрение и разрешение на сделку.
Негативный ковенант - это соглашение в форме договора за печатью, согласно которому одна из сторон обязуется воздерживаться от определенных действий. Чаще всего они начинаются с фразы: «Я обязуюсь воздерживаться от совершения следующего...» («I undertake to refrain from performing the following…»). Такого рода ковенанты не могут считаться исполненными до тех пор, пока не истечет срок их действия или станет невозможно расторгнуть их («…until it becomes impossible to break it»). Поскольку негативные ковенанты не привязаны к моменту исполнения, суды отказываются признавать их в качестве предварительных условий договора, если догвором прямо не установлено иное.
Судебной практике известен случай (Hunlocke vs. Blacklowe), когда в ответ на обязательство продавца не конкурировать с покупателем его бизнеса после завершения сделки последний дал встречное обещание выплачивать продавцу пожизненное содержание. Суд указал, что если бы обязательство продавца бизнеса признавалось в качестве предварительного условия для наступления обязанности покупателя о выплате содержания, то продавец никогда не получил бы содержание, так как обещание продавца было бы исполнено только после его смерти. С учетом намерений сторон относительно выплаты продавцу содержания при жизни суд постановил, что такой негативный ковенант продавца не может считаться условием для наступления обязанности покупателя выплачивать содержание. Однако покупатель вправе предъявить иск продавцу, если последний нарушит условия указанного выше ковенанта о конкуренции.
Ковенанты в сфере real estate
Традиционно позитивные и негативные ковенанты используются в странах прецедентного права при регулировании отношений, связанных с владением и распоряжением земельными участками и объектами недвижимости. Чаще всего в сделках с недвижимостью используются негативные ковенанты, обременяющие недвижимость, например: огранивающие строительство домов на земельном участке (не более одного); возведение зданий (не выше определенной высоты или не больше определенного размера); запрещающие использование определенных материалов при возведении строений; налагающие ограничения на ту или иную деятельность на участке.
Ковенанты, связанные с недвижимым имуществом, имеют особенности, отличающие их от стандартных договорных соглашений. Речь идет о так называемых ковенантах, обременяющих недвижимость, или неотделимых ковенантах (covenant running with the land, covenant appurtenant), которые привязаны исключительно к недвижимому имуществу. Доктрина договорной связи не применяется к ним в полной мере, так как их требования распространяются на всех последующих приобретателей обремененной недвижимости, не являющихся сторонами первоначального договора купли-продажи. Обычно такие ковенанты устанавливают обязанность осуществления (или воздержания от осуществления) определенных видов деятельности на участке, а также требования к самому участку или расположенным на нем строениям.
Наряду с неотделимыми ковенантами используются и личные ковенанты (personal covenants), обременяющие исключительно покупателя недвижимости. Их действие не распространяется на последующих приобретателей.
При переходе права собственности на недвижимость приобретателю обычно предоставляются следующие стандартные для таких сделок ковенанты в отношении прав на передаваемое имущество (covenants for title), большинство из которых является подразумеваемыми:
- о праве собственности (продавца) на передаваемое имущество (covenant for seisin);
- о праве (продавца) отчуждать имущество (covenant of the right to convey);
- об отсутствии обременений на передаваемое имущество (covenant against encumbrances);
- о праве покупателя на свободное от требований третьих лиц владение приобретаемым имуществом (covenant for quiet enjoyment);
- об обязанности продавца осуществить все необходимые действия для должного оформления перехода титула к покупателю и обеспечения ему свободного владения приобретаемым имуществом (covenant for further assurances).
Ковенанты в кредитных договорах
Ковенантные условия традиционно используются в кредитных договорах и договорах займа для обеспечения полного и своевременного возврата долга и соблюдения должником остальных условий. Перечислим наиболее часто используемые в кредитных соглашениях позитивные и негативные ковенанты.
Позитивные ковенанты заемщика:
- обеспечить ведение обычной деловой деятельности (conducting ordinary course of business);
- обеспечить оплату налоговых обязательств (payment of taxes);
- обеспечить страхование имущества, рисков и ответственности в объеме, необходимом для ведения бизнеса заемщика (maintain insurance in such amounts that are sufficient, appropriate and prudent for the business of the borrower);
- предоставить кредитору доступ к финансовой и иной информации заемщика (access to information);
- обеспечить должное ведение бухгалтерского учета (keep proper books of record and account);
- сохранить активы в должном состоянии (maintain condition of assets in good working order and condition).
Негативные ковенанты заемщика:
- не предпринимать действий, которые могут привести к возникновению задолженности заемщика, возникшей за пределами обычной деловой деятельности (not to perform actions, resulting in incurrence of any indebtedness outside of the ordinary conduct of business of the borrower);
- не осуществлять инвестиции без предварительного уведомления кредитора (not to perform investments except as specifically permitted by the lender);
- не отчуждать основные активы определенной стоимости (not to perform sale of material assets of certain value);
- не распределять дивиденды без предварительного уведомления кредитора (not to distribute dividends except as specifically permitted by the lender);
- не предпринимать действий, которые могут привести к существенному изменению основного вида деятельности или обычной деловой деятельности заемщика (not to perform activity resulting in change in nature or conduct of borrower’s business);
- не оспаривать и не изменять условия согласованных документов по кредиту, полученному заемщиком (not to file claims or change the terms of coordinated debt documents).
Ковенанты в сделках M&A
В сделках, связанных с куплей-продажей акций, регулируемых правом Англии и Уэльса, принято использовать широкий круг позитивных и негативных ковенантов, так как предметом таких сделок зачастую является продажа всего бизнеса, а не отдельных активов. Обычно ковенанты в договорах купли-продажи акций устанавливают обещания сторон, которые должны выполняться вплоть до закрытия сделки (pre-closing covenants). В большинстве случаев ковенантые обязательства в сделках M&A устанавливаются в отношении продавца, его акций, приобретаемой компании и ее бизнеса.
Негативные ковенанты в сделках M&A, как правило, предусматривают обязанность продавца не совершать определенных действий до момента завершения сделки (closing). Целью таких ковенантов является защита покупателя от действий продавца, которые могут привести к снижению стоимости приобретаемого бизнеса к моменту завершения сделки.
Обычно в договорах купли-продажи акций используются следующие негативные ковенанты в отношении обязанностей продавца:
- не вносить изменений в учредительные документы компании (not to amend constitutive documents);
- не изменять учетную политику компании (not to change accounting policies);
- не предпринимать действий, которые могут привести к реорганизации, ликвидации или банкротству компании (not to cause reorganization, liquidation or bankruptcy of the company);
- не изменять акционерный капитал компании (not to change issued capital of the company);
- не осуществлять капитальные расходы (not to make capital expenditures);
- не отчуждать активы компании (not to dispose assets of the company);
- не заключать сделок или не принимать обязательств, выходящих за пределы обычной деятельности компании (not to enter into transactions or incur liabilities outside of the ordinary course of business);
- не распределять дивиденды (not to distribute dividends);
- не изменять действующие договоры компании, имеющие существенное значение для ее деятельности или не прекращать их действие (not amending or terminating material contracts entered by the company);
- не списывать требования в отношении должников компании или не осуществлять отказ от прав (not to release debt claims or waive rights);
- не допускать существенного изменения заверений и гарантий продавца (not to perform actions making the representations and warranties of the seller untrue);
- не вести переговоры с третьими лицами о продаже компании и не принимать предложения третьих лиц о приобретении бизнеса (not to solicit or accept solicitations from other parties) - данный ковенант обычно принимается в подтверждение условия о предоставлении покупателю исключительных прав на приобретение акций (exclusivity provision);
- другие.
Позитивные ковенантые обещания обычно даются как продавцом, так и покупателем и касаются обязанностей сторон по совершению определенных действий до момента завершения сделки. К позитивным ковенантам в договорах купли-продажи акций относятся следующие:
- продолжать ведение деловой деятельности компании с момента подписания договора купли-продажи акций до момента завершения продажи (continuing business activity from the moment of signing share purchase agreement up to the closing);
- сохранять активы и деловую репутацию компании до момента завершения сделки (to preserve company’s assets and goodwill up to the closing date);
- предоставить покупателю доступ к документам, записям и отчетности компании (to provide access to company’s records);
- передать покупателю документы, необходимые для завершения сделки (to deliver closing documents to the purchaser);
- сохранять конфиденциальность сделки до определенного момента (to keep the deal confidential);
- обеспечить получение (покупателем и продавцом) необходимого внутреннего корпоративного одобрения сделки (to obtain all necessary corporate approvals of the deal);
- обеспечить получение (покупателем и продавцом) необходимого одобрения со стороны третьих лиц (to obtain necessary third parties’ consents);
- обеспечить получение необходимого разрешения на осуществление сделки от государственных органов (to obtain required governmental approvals);
- другие.
Также следует обратить внимание на существование ковенантов, действие которых может продолжаться после завершения сделки, например:
- о недопустимости конкуренции (covenant not to compete) - как правило, речь идет об обязанности продавца не осуществлять на конкретной территории конкурентную (по отношению к проданной компании и/или к покупателю) деятельность в определенный период после завершения сделки;
- о неразглашении конфиденциальной информации, которая стала известна стороне в связи с заключением сделки (covenant not to disclose confidential information).
Инструкция по применению препарата Ковинан для регуляции половой охоты у сук и кошек,
профилактики и лечения ложной беременности и псевдолактации у сук
(Организация-разработчик компания "Intervet International B.V. / "Интервет Интернешнл Б.В., Нидерланды)
Утверждена 23.03.2015 г.
I. Общие сведения
1. Торговое наименование лекарственного препарата: Ковинан (Covinan).
Международное непатентованное название действующего вещества: пролигестон.
2. Лекарственная форма: суспензия для инъекций.
Ковинан в 1 мл в качестве действующего вещества содержит 100 мг пролигестона, в качестве вспомогательных веществ:
метилпарагидроксибензоат - 1,02 мг, пропилпарагидроксибензоат - 0,12 мг, сорбитан пальмитат - 0,5 мг, полисорбат 40 - 0,1 мг, лецитин - 3,0 мг, цитрат натрия духводный - 31,48 мг, калия дигидрофосфат- 0,86 мг, макрогол 4000 - 50 мг, воду для инъекций до 1 мл. По внешнему виду Ковинан представляет собой суспензию белого цвета.
3. Ковинан выпускают расфасованным по 20 мл в стеклянные флаконы соответствующей вместимости, герметично укупоренные резиновыми пробками, укрепленными алюминиевыми колпачками. Флаконы упаковывают в индивидуальные картонные коробки вместе с инструкцией по применению.
4. Ковинан хранят в закрытой упаковке производителя, отдельно от продуктов питания и кормов, в сухом, защищенном от прямых солнечных лучей месте при температуре от 2 до 25 °С.
Срок годности Ковинана при соблюдении условий хранения - 3 года с даты производства. Лекарственный препарат необходимо использовать сразу после вскрытия.
Запрещается использовать лекарственный препарат по истечении срока годности.
5. Ковинан хранят в местах, недоступных для детей.
6. Неиспользованный препарат утилизируют в соответствии с требованиями законодательства.
II. Фармакологические свойства
7. Ковинан относится к фармакотерапевтической группе: гормоны и их антагонисты.
Пролигестон, входящий в состав препарата, представляет собой синтетический стероидный гормон, относящийся к гестагенам. Пролигестон блокирует секрецию гонадотропных гормонов (особенно лютеинизирующего гормона - ЛГ) гипофиза, в результате нарушается фолликулогенез в яичниках, выделение эстрадиола из созревших фолликулов, что предотвращает развитие течки.
Пролигестон вызывает изменения в слизистой оболочке матки и повышает вязкость слизи в матке, что препятствует имплантации оплодотворенной яйцеклетки, угнетает гиперплазию клеток и секрецию молочной железы животных. При отмене препарата концентрация пролигестона в организме снижается, восстанавливая нормальный уровень гонадотропных гормонов (ЛГ и ФСГ) в крови животного, при этом прекращается контрацептивное действие препарата.
Пролонгированное действие препарата связано с депонированием пролигестона в жировой клетчатке и циркуляцией в печени. Пролигестон с желчью попадает в кишечник, и большая его часть удаляется с фекалиями. С мочой выделяется небольшое количество гормона.
По степени воздействия на организм Ковинан относится к веществам малоопасным (4 класс опасности по ГОСТ 12.1.007-76).
III. Порядок применения
8. Ковинан применяют для регуляции половой охоты у сук и кошек, профилактики и лечения ложной беременности и псевдолактации у сук.
9. Ковинан не применяют беременным и лактирующим животным; в период эструса; животным с заболеваниями мочеполовой системы; животным с продолжительными вагинальными выделениями; сукам, которые получали эстрогены и прогестагены для лечения ложной щенности. Нежелательно вводить препарат сукам перед первым эструсом и на поздних стадиях проэструса.
Животным, страдающим диабетом, препарат применяют при тщательном контроле уровня глюкозы в крови.
10. Ковинан вводят строго подкожно, в серединную часть кожной складки, избегая внутрикожных инъекций, а также введений в подкожные
жировые отложения, рубцовые ткани. Перед введением препарат тщательно встряхивают, место инъекции обеззараживают 70% спиртовым раствором.
Для профилактики и лечения ложной беременности и псевдолактации у сук препарат вводят однократно в дозе 1 - 3 мл в зависимости от породы и массы животного: до 20 кг - 1 мл, от 21 кг - 40 кг - 2 мл, свыше 40 кг - 3 мл.
Для регуляции половой охоты кошкам Ковинан применяют в дозе 1 мл на животное (крупным кошкам, массой больше 7 кг, дозировку можно увеличивать до 1,5 мл). Сукам дозу подбирают индивидуально (от 10 до 33 мг/кг), в зависимости от массы животного:
|
Масса тела, кг |
Доза Ковинана, мл |
Доза Ковинана, мг/кг по д.в. |
|
1,0-1,5 |
||
|
5-10 |
1,5-2,5 |
30-25 |
|
10-20 |
2,5-3,5 |
25-17,5 |
|
20-30 |
3,5-4,5 |
17,5-15 |
|
30-45 |
4,5-5,5 |
15-12 |
|
45-60 |
5,5-6,0 |
Для развития стойкого анэструса сукам и кошкам Ковинан применяют в указанных дозах по основной схеме:
- первая инъекция в период анэструса (для сук и кошек) или проэструса (для сук);
- вторая инъекция через 3 месяца после первого введения;
- третья инъекция через 4 месяца после второго введения.
- далее препарат вводят каждые 5 месяцев.
В случае если суки, которым применяют Ковинан по указанной схеме, проявляют признаки проэструса (предтечки), то необходимо для предотвращения нежелательной течки сделать внеочередную инъекцию препарата в соответствующей дозе.
Дальнейшая схема применения зависит от того, с каким интервалом делали инъекции до возникновения нежелательных признаков проэструса:
- если интервал между очередными инъекциями составлял 5 месяцев, то, после внеочередного введения, Ковинан вводят через 4 месяца, и далее - через каждые 5 месяцев;
- если интервал составлял 4 месяца, то после внеочередной инъекции, в дальнейшем Ковинан вводят по основной схеме (через 3 месяца, затем через 4 месяца, затем препарат вводится каждые 5 месяцев).
Для разового предотвращения половой охоты у сук и кошек, Ковинан вводят однократно, сукам - в период анэструса, желательно не позднее, чем за месяц до ожидаемой течки; кошкам - в период ди- или анэструса.
Для подавления течки у сук, Ковинан вводят сразу же после появления признаков проэструса (кровянистые выделения и увеличение петли), которые постепенно исчезают в течение 5-7 дней после введения препарата.
Восстановление полового цикла у сук происходит в среднем через 6-7 месяцев, в редких случаях течка восстанавливается в интервале от 3 до 12 месяцев.
11. Симптомов передозировки при применении лекарственного препарата или при его отмене не выявлено.
12. Сразу после введения препарата возможна незначительная местная болезненная реакция. На месте введения возможно осветление шерстного покрова и незначительное выпадение шерсти.
13. Следует избегать пропусков при введении очередной дозы препарата при курсовом применении (по схеме), так как это может привести к снижению терапевтической эффективности. В случае пропуска одной дозы необходимо ввести ее как можно скорее. Далее интервал до следующего введения препарата не изменяется.
14. При применении препарата в редких случаях (вероятность 0,1 - 0,6%) возможны побочные эффекты: пиометрит, гиперплазия эндометрия, незначительное повышение массы тела, усиление аппетита, апатичность, незначительная гипертрофия молочных желез. Вероятность побочных эффектов увеличивается, в случае если животным одновременно применяли другие аналоги прогестерона.
15. Не рекомендуется одновременное применение препарата Ковинан с эстрогенами или другими прогестагенами. Информация об особенностях взаимодействия с другими лекарственными препаратами отсутствует.
16. Ковинан не предназначен для применения продуктивным животным.
IV. Меры личной профилактики
17. При работе с Ковинаном следует соблюдать общие правила личной гигиены и техники безопасности, предусмотренные при работе с лекарственными препаратами. По окончании работы руки следует вымыть теплой водой с мылом.
18. При случайном контакте лекарственного препарата с кожей или слизистыми оболочками глаза, их необходимо промыть большим количеством воды. Людям с гиперчувствительностью к компонентам препарата следует избегать прямого контакта с Ковинаном. В случае появления аллергических реакций или при случайном попадании препарата в организм человека следует немедленно обратиться в медицинское учреждение (при себе иметь инструкцию по применению препарата или этикетку).
19. Пустые флаконы из-под лекарственного препарата запрещается использовать для бытовых целей, они подлежат утилизации с бытовыми отходами.
20. Организация-производитель: компания «Intervet International B.V.», Wim de Korverstraat 35, P.O. Box 31 5830 AA Boxmeer, The Netherlands.
Инструкция разработана компанией "Интервет Интернешнл Б.В." (Wim de Korverstraat 35, P.O. Box 31 5830 AA Boxmeer, The Netherlands) совместно с ООО "Интервет" (143345 Московская Область, Наро-Фоминский район, поселок Селятино, ул. Промышленная, д.81/1)
С утверждением настоящей инструкции, утрачивает силу инструкция по применению Ковинана, утвержденная Россельхознадзором 11.07.2011 г.
Размещено на сайте 28.04.2012
В настоящее время ковенанты стали неотъемлемой частью кредитных сделок во всем мире, в результате чего большинство банков даже не рассматривают вопрос о предоставлении средств при их отсутствии. Однако зачастую российские кредитные организации применяют данный инструмент крайне неумело, создавая лишь видимость защищенности от кредитного риска и причиняя множество неудобств своим клиентам.
Ковенанты (включенные в кредитный договор обязательства заемщика что-либо сделать/не совершать в течение срока кредитования) первыми в нашей стране стали применять банки с иностранным участием, а также кредитные организации, имеющие опыт работы с синдицированными ссудами. Постепенно их опыт переняли другие банки, и к настоящему времени данный инструмент получил достаточно широкое распространение.
Между тем не всегда применение ковенантов приводит к реальному снижению уровня кредитного риска. Связано это с тем, что большинство банков, подробно описывая во внутренней документации применяемые процедуры оценки кредитоспособности и работы с обеспечением, никак не регламентируют применение кредитных ковенантов. В результате лишенные методологической поддержки сотрудники банков совершают множество ошибок, не позволяющих отстоять применение ковенантов в суде или эффективно воздействовать на поведение клиентов.
Восемь правил применения ковенантов
Путем анализа подобных ошибок нами было выделено восемь основных правил, призванных сделать применение ковенантов эффективным для банков, но при этом необременительным для их клиентов.
1. Ковенанты должны подбираться индивидуально для каждого клиента и отражать те риски, для ограничения которых они установлены.
Например, не имеет смысла устанавливать столь популярный ковенант «Долг/EBITDA ? 3,0» при выдаче краткосрочной ссуды клиенту с фактическим значением данного показателя 0,5. Учитывая короткий срок кредитования, а также тот факт, что клиент до этого придерживался достаточно консервативной долговой политики, вероятность принятия заемщиком чрезмерной долговой нагрузки невелика. А раз нет существенного риска, не должно быть и ковенанта.
2. Необходимо, чтобы ковенант был прямо указан в кредитном договоре и подписан клиентом. Устные обещания клиента что-либо совершить/не совершать ковенантом не являются.
3. Должен быть указан точный срок выполнения ковенанта и организован контроль за его соблюдением. В решении кредитного комитета следует указывать сроки контроля каждого ковенанта (ежемесячно, ежеквартально, на определенную дату) и ответственных за это сотрудников банка.
4. Критерии, по которым оценивается выполнение ковенанта, должны быть понятны клиенту и не допускать двоякого толкования.
Например, ковенант типа «Капитальные затраты (CAPEX) клиента, рассчитанные в соответствии с принципами международного финансового учета, не могут превышать определенную величину» обязательно вызовет разночтения, так как CAPEX — не бухгалтерский термин и его определения в МСФО нет1.
5. Обязательно наличие штрафных санкций за неисполнение ковенанта. Их целью является стимулирование клиента к скорейшему исполнению принятых обязательств, а не наказание нерадивого заемщика или получение дополнительных доходов. При этом заемщику следует объяснять, что в случае, если нарушение ковенанта произошло не по его вине (например, он подготовил все документы для продления договора аренды, но муниципалитет затягивает их рассмотрение), срок исполнения может быть продлен без взимания штрафа.
Также кредитным договором должна быть предусмотрена ответственность клиента за непредоставление сведений, необходимых для проверки соблюдения ковенанта. Иначе заемщик, зная о нарушении, может избежать штрафных санкций, просто отказавшись предоставлять соответствующую информацию.
Таблица 1
Штрафные санкции за нарушение ковенантов
|
Выплата штрафа |
Целесообразно использовать только для мелких нарушений или как альтернативу досрочному взысканию (в случае если банк согласился на нарушение ковенанта). В отличие от повышения процентной ставки не стимулирует клиента к устранению нарушения, так как носит разовый характер |
|
|
Повышение процентной ставки (на период до устранения нарушения) |
Оптимальная мера для давления на клиента (в части страхования залога, перевода оборотов, устранения юридических рисков и т.п.), так как стимулирует к скорейшему устранению нарушения |
|
|
Прекращение |
Прекращение выдачи новых траншей (по кредитным линиям и овердрафтам) до устранения нарушения. Используется как мера давления на клиента. Также позволяет сократить потери банка при развитии негативных тенденций |
|
|
Досрочный возврат |
Следует устанавливать только для значимых ковенантов, нарушение которых влечет за собой высокую вероятность невозврата кредита. Используется для оказания давления на клиента (например, для реструктуризации на выгодных для банка условиях). Также позволяет в короткие сроки получить право на обращение в суд (в случае если положение клиента стремительно ухудшается, но просрочки еще нет). Особенно актуальна эта мера для инвестиционных проектов, по которым в течение длительного периода выплачиваются только проценты (к моменту выхода на просрочку все ликвидные активы могут быть уже выведены) |
6. Ковенант следует формулировать таким образом, чтобы у банка была возможность отстоять его в суде и доказать свои права на применение штрафных санкций.
Зачастую из-за некорректной формулировки суды признают эти условия кредитных договоров ничтожными и требуют вернуть клиенту все уплаченные им штрафы. Ситуация усугубляется тем, что в нашей стране часть кредитных ковенантов по-прежнему не имеет судебной защиты1. Поэтому перед включением в договор текст ковенанта обязательно должен быть согласован с юридической службой банка.
Следует отметить, что в большинстве банков существует набор так называемых стандартных ковенантов, которые включены в типовую форму кредитного договора «по умолчанию». К ним относятся обязанности предоставлять бухгалтерскую отчетность, справки из налоговой инспекции и обслуживающих банков; воздерживаться от реорганизации, ликвидации предприятия и т.п.
Однако для специальных ковенантов (подбираемых под конкретных заемщиков) подобные шаблоны отсутствуют, в результате чего их каждый раз приходится согласовывать с юристами в качестве отклонений от типовой формы договора. Естественно, что это неблагоприятным образом сказывается на сроках подготовки кредитной документации. В результате члены кредитного комитета зачастую оказываются перед выбором: выдать кредит быстро, но без ковенантов либо ждать их согласования юридической службой, рискуя потерять клиента. Понятно, что выбор не всегда оказывается в пользу ковенантов.
Для решения этой проблемы рекомендуется создать реестр наиболее часто применяемых специальных ковенантов, согласовать их формулировки единым списком и разослать в отделения. Естественно, что это не означает невозможность использования ковенантов, не вошедших в реестр. Абсолютно все ситуации предусмотреть невозможно, и вполне может возникнуть потребность в ограничении иных рисков. Однако такие ковенанты необходимо будет согласовывать в индивидуальном порядке.
7. Ковенантов не должно быть много. Нет смысла ограничивать клиента множеством разнообразных ковенантов, достаточно использовать несколько наиболее важных для данного лимита. Сложные и комплексные показатели не приносят большой пользы, но требуют значительных трудозатрат на проверку их соблюдения и раздражают клиентов.
8. Не следует возлагать чрезмерно большие надежды на ковенанты. Они не смогут уберечь банк от кредитных мошенников или сделать из «плохого» заемщика «хорошего». Основное предназначение ковенантов — убедить клиента не совершать действий, которые при реализации негативных сценариев могут привести его к дефолту (воздерживаться от агрессивных стратегий роста, поддерживать умеренную долговую нагрузку и т.п.). Поэтому их применение следует расценивать как способ сделать «хорошего» (т.е. соответствующего требованиям кредитной политики) клиента еще лучше, а не как обоснование для выдачи ссуд финансово «слабому» клиенту под сомнительное обеспечение.
Кроме указанных правил, было бы полезно разработать для специалистов, занимающихся структурированием кредитных лимитов, и членов кредитных комитетов методические рекомендации по применению наиболее распространенных специальных ковенантов. При этом упор должен быть сделан не на их характеристики, а на цели, которые могут быть достигнуты при помощи того или иного ограничения. Пример подобных рекомендаций представлен в табл. 2.
|
Цель ковенанта |
Ковенант |
Комментарии |
|
Усилить обеспечение кредита |
Предоставить в залог определенный объект |
Применяется, если договор залога по каким-либо причинам не может быть заключен до выдачи кредита. Например, объект находится в залоге в другом банке (ожидается его высвобождение), не собраны все правоустанавливающие документы и т.п. |
|
После получения свидетельства о праве собственности/заключения договора аренды предоставить в залог определенный объект недвижимости |
Применяется, если права на объект еще не получены (объект достраивается, идет оформление документации) и нельзя установить точный срок их оформления |
|
|
Оформить право собственности/аренды на определенный объект и предоставить его в залог |
Стимулирует клиента к получению прав на |
|
|
Предоставить поручительство определенного лица (учредителя, участника холдинга и др.) |
Применяется в случае невозможности заключить договор поручительства до выдачи кредита (отсутствует подписант, не оформлены документы и т.п.) |
|
|
Устранить риски по уже предоставленному |
Застраховать заложенный объект по определенному перечню рисков |
Применяется, если клиент не успевает оформить страховку до выдачи кредита |
|
Предоставить в банк зарегистрированный договор ипотеки |
Целесообразно применять в случае, если выдача производится «по расписке» и существует высокая вероятность отказа в регистрации (отмечены существенные юридические риски) |
|
|
Оформить документы на объект залога (изменение свидетельства, получение нового кадастрового паспорта и т.п.) и заключить новый договор ипотеки |
Применяется в случае выявления существенных юридических рисков (расхождения в правоустанавливающих документах, неузаконенная перепланировка и т.п.), которые не могут быть устранены до выдачи кредита |
|
|
Предоставить в банк выписку из ЕГРП, подтверждающую снятие обременения другого банка |
Применяется при рефинансировании кредита, полученного в другом банке под залог недвижимости. Стимулирует клиента скорее снять обременение |
|
|
Пролонгировать договор аренды земельного участка |
Применяется, если срок аренды земельного участка под заложенным объектом заканчивается до погашения кредита |
|
|
Обеспечить контроль за денежным потоком клиента |
Предоставить соглашения о безакцептном списании средств с расчетных |
Стимулирует «забывчивых» или недобросовестных клиентов к скорейшему предоставлению указанных документов |
|
Проводить определенный объем кредитовых оборотов по расчетным счетам в банке |
Возможны следующие варианты: а) процент от оборотов по всем банкам — б) не менее определенной суммы — если клиент в основном использует наличность (стимулирует его к постепенному переходу на безналичные расчеты); в) в процентах от суммы задолженности (установленного лимита) в банке — если основным обеспечением кредита является проводимый денежный поток (овердрафт, частичный бланк и т.п.); г) пропорционально доле банка в кредитном портфеле клиента — если клиент активно |
|
|
Обеспечить поступление платежей от конкретных контрагентов/источников на расчетные счета в банке |
Ориентирован на перевод в банк поступлений от наиболее надежных покупателей. Также используется при кредитовании под залог доходной недвижимости (перевод в банк |
|
|
Закрыть счета в других банках |
Применение обоих ковенантов не рекомендуется, так как высока вероятность санкций со стороны ФАС (ограничение конкуренции) или отмены этих пунктов кредитного договора судом. К тому же большинство клиентов крайне негативно воспринимают подобные ограничения |
|
|
В течение срока кредитования не открывать счета в других банках |
||
|
Ограничить |
Предоставить в банк допсоглашения о пролонгации договоров займа (с собственниками, компаниями холдинга) за срок кредитования |
Ограничивает клиента в выводе средств путем исполнения обязательств перед связанными лицами. Клиент, конечно же, может без ведома банка заключить еще одно допсоглашение и досрочно выплатить заем. Но в таком случае при банкротстве заемщика появятся основания для привлечения его руководства к уголовной (ст. 196 УК РФ «Преднамеренное банкротство») и субсидиарной ответственности |
|
Предоставление займов, покупка |
Направлен на предотвращение вывода средств на связанные компании и (или) собственников |
|
|
Предоставление поручительств и (или) иного обеспечения по обязательствам третьих лиц, авалирование векселей только с письменного разрешения банка |
Предотвращает обременение заемщика обязательствами третьих лиц. Сложно применим, если клиент активно кредитуется в других |
|
|
Объем средств, направляемых на вы- |
Применим только для крупных компаний, в которых средства изымаются путем официальной выплаты дивидендов или выкупа акций у собственников |
|
|
Ограничить долг клиента и его активность по реализации новых проектов |
Соблюдать соотношения «Долг/EBITDA» или «EBIT/Проценты к уплате» на определенном уровне |
Ковенант не подходит для большинства клиентов малого и среднего бизнеса. Причина — необходимая для расчета показателей бухгалтерская отчетность либо вовсе не формируется (ИП и компании, находящиеся на специальных режимах налогообложения), либо не отражает реального состояния клиента (при установлении лимита использовалась управленческая отчетность). Поэтому банк не может эффективно Еще сложнее сделать это при использовании показателей по группе компаний. Поэтому ковенант применим только для крупных компаний/холдингов, при установлении лимита которым использовалась официальная бухгалтерская отчетность (в т.ч. консолидированная). При этом в кредитном договоре должен быть подробно описан алгоритм расчета контролируемых показателей |
|
Соблюдать соотношение «Выручка/Долг» или «Выручка/Краткосрочный долг» на определенном уровне |
Более примитивный вариант предыдущего ковенанта. Не очень эффективен, так как выручка является лишь условным источником погашения обязательств клиента. При этом игнорируются возможности последнего по генерированию денежного потока |
|
|
Размер кредитного портфеля клиента не должен превышать определенную сумму |
Альтернатива предыдущему ковенанту. К недостаткам следует отнести его статичность (не учитывает изменение денежного потока клиента). Как следствие, значение ковенанта приходится периодически пересматривать (при этом клиент может не согласиться на его снижение). Достоинство — простота, позволяющая активно использовать его при кредитовании малого бизнеса |
|
|
Привлечение кредитов в других банках, займов лиц, не являющихся участниками холдинга, возможно только с письменного разрешения банка |
Наиболее жесткая версия ковенанта. Обычно она не находит понимания у финансово устойчивых клиентов. Поэтому следует применять в следующих случаях: а) банк является основным кредитором клиента и долговая нагрузка последнего такова, что запуск любых альтернативных проектов приведет к потере им финансовой устойчивости; б) для проблемных ссуд |
|
|
Реагирование на негативные факторы в деятельности клиента |
Смена лиц, владеющих в совокупности более 50% долей/голосующих акций предприятия |
Следует использовать в случае, если успешность бизнеса клиента критично зависит от действующих владельцев (наличие деловых связей, административный ресурс и т.п.). Также позволяет выйти из сделки по проектному финансированию при смене других инвесторов |
|
Снижение чистых активов организации или соотношения «Собственные средства/Долг» ниже определенного уровня |
Позволяет при наличии признаков существенного ухудшения финансовой устойчивости заемщика обратиться в суд, не дожидаясь выхода ссуды на просрочку. Применим только для клиентов, при установлении лимита которым использовалась официальная бухгалтерская отчетность |
|
|
Просрочка платежей в других кредитных организациях определенной длительностью либо непредоставление в течение указанного срока (с момента выставления банком соответствующего требования) документов, подтверждающих уплату очередного платежа по кредиту в другом банке |
Дает возможность быстрее получить основания для обращения в суд и соответственно укрепить свои позиции (в обращении взыскания на залог, инициировании процедуры банкротства и т.п.). Следует применять для проблемных ссуд, |
|
|
Получение дополнительных документов/ |
Предоставление в банк продленных/полученных впервые лицензий |
Устанавливаются, если в период кредитования заканчивается срок действия значимых лицензий/договоров клиента либо финансируемая деятельность требует получения новых лицензий/заключения новых договоров |
|
Предоставление в банк продленных/заключенных впервые договоров |
||
|
Проведение аудита бухгалтерской отчетности и предоставление в банк результатов аудиторской проверки |
Применимы только для публичных компаний. Позволяют контролировать деятельность клиента по наиболее информативной отчетности |
|
|
Предоставление в банк отчетности по МСФО/GAAP |
||
|
Предоставление в банк результатов |
Используется в случаях, когда из-за сложности объекта сотрудники банка не могут оценить степень его готовности, подтвердить достоверность представленных смет и т.п. (характерно для проектного финансирования). Поэтому привлекаются независимые эксперты (расходы возлагаются на заемщика) |
|
|
Предоставление в банк отчета |
Применяется в случаях, когда оценка предоставленного в залог имущества не может быть выполнена специалистами банка (сложные объекты либо клиент настаивает на независимой оценке) |
Таким образом, можно констатировать, что кредитные ковенанты, как и любой другой тонкий инструмент, требуют системного подхода к применению и обязательного обучения персонала их правильному использованию. При этом в умелых руках они способны существенно минимизировать риски кредитного проекта и значительно повысить уровень возвратности ссуд.
А.Н. Анисимов, риск-менеджер
