Методы финансирования инвестиционных проектов на примере. Методы финансирования инвестиционных проектов. Особенности метода смешанного финансирования

Для осуществления любого инвестиционного проекта необходимы денежные средства. Хотя наря­ду с ними могут использоваться и другие инвестиционные ресурсы: основные фонды, права владения земельными участками, патенты на изобретения, промышленные образцы продукции и т.д.

Финансирование инвестиционного проекта - это обеспечение его денежными ресурсами в течение всего периода осуществления.

Задача финансирования в том, чтобы на каждом этапе осуществления проекта необходимы инве­стиционные затраты покрывались денежными ресурсами, т.е. в обеспечении надежности реализации его в запланированный срок.

Другой важной задачей финансирования проекта является оптимизация источников финансирова­ния. Сущность оптимизации состоит в том, чтобы, во-первых , при обеспечении надежности реализации проекта у инвестора не было излишних финансовых средств сверх потребности в них, т.к. иначе деньги изымаются из оборота и не приносят нормального дохода;

во-вторых , необходимо стремиться к минимизации выплат процентов по кредитам, и с этой целью подбирать соответствующие условия кредита.

Источники финансирования инвестиционных проектов подразделяются на собственные и внеш­ние .

К собственным средствам предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проек­ты, относятся:

1) амортизационные отчисления на воспроизводство основных фондов;

2) прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направленная на развитие производ­ства;

3) суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба за понесенные убытки в результате стихийных бедствий и несчастных случаев;

4) средства от продажи излишних основных и оборотных фондов;

5) средства от продажи нематериальных активов (ценных бумаг других предприятий, патентов, прав владения промышленными образцами продукции, способами производства и т.д.).

К собственным источникам инвестирования относятся такие и привлекаемые ими из различных источников.

К привлеченным средствам финансирования проектов относятся:

1) средства от продажи выпущенных акций и других ценных бумаг;

2) средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в проекте на правах ком­паньонов и на собственных условиях участия в распределении прибыли;

3) средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, финансово-промышленными группами на безвозвратной основе;

4) государственные субсидии , различные денежные взносы и пожертвования (например, из фонда поддержки предпринимательства), предоставляемые на безвозмездной основе.

К внешним источникам инвестиций относятся:

1) заемные средства в форме бюджетных кредитов, предоставленных на возвратной основе, бан­ковских кредитов, а также кредитов финансовых компаний, инвестиционных, пенсионных фондов и др.;

2) ассигнования из федерального, регионального или местного бюджета, предоставляемые на без­возмездной основе;

3) иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового, материального или немате­риального участия в уставном капитале совместных предприятий.

На долю собственных средств приходится 80% всех инвестиционных расходов.

Инвестиционный потенциал предприятия - это совокупность денежных средств и других капита­лов (материальные и не материальные активы, которые могут быть направлены хозяйствующим субъ­ектам на инвестиционные цели.)

Вместе с тем при оценке инвестиционного потенциала хозяйственного субъекта важно учитывать наличие возможностей осуществления инвестиций, в частности, наличие рабочей силы, согласие мест­ной власти на размещение нового производства и т.д. Кроме того, следует учитывать эффективность капитальных вложений, которая зависит не только от эффективности самого проекта, но и от системы налогообложения, действующих льгот и других условий инвестирования .

Сочетание инвестиционные ресурсов и условий инвестирования характеризует инвестиционный потенциал хозяйствующих субъектов.

Действует две формы государственной поддержки реализации инвестиционных проектов:

1) предоставление кредитования (банкам) государственных гарантий за счет бюджетных средств под предоставленные ими инвесторам заемные средства. Размер государственных гарантий, выдавае­мых банку-кредитору, составляет до 40% от фактически предоставленных банком средств, для реализа­ции инвестиционного проекта. Однако необходимым условием гарантий является наличие собственных средств у инвестора в размере от 5% до 20%стоимости инвестиционного проекта (в зависимости от ве­личины этой стоимости: чем выше, тем меньший процент собственных средств необходим);

2) выделение централизованных инвестиционных ресурсов за счет бюджетных средств на возврат­ной и платной основе (с уплатой процентов) или на условиях закрепления в государственной собствен­ности части акций создаваемого предприятия с последующей их продажи на фондовом рынке. Конкрет­ный размер государственной поддержки зависит от категории проектов:

A) 50% - для проектов, обеспечивающих производство продукции, не имеющей зарубежных ана­логов;

Б) 40% - для проектов, обеспечивающих производство экспортных товаров несырьевых отраслей;

B) 30% - для проектов, обеспечивающих производство импортозамещающей продукции с более низкими ценами по сравнению и импортируемой;

Г) 20% - для проектов, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Условием предоставления государственной поддержки является наличие собственных средств ин­вестора в размере не менее 20% от сметной стоимости проекта и срока окупаемости инвестиций не бо­лее 2 лет.

Наряду с поддержкой инвестиционных проектов, реализуемых различными предприятиями и ор­ганизациями, государство может выступать и непосредственным инвесторам. При этом осуществляется централизованное бюджетирование проектов, входящих в состав федеральных инвестиционных про­грамм.

К таким проектам относится строительство объектов стратегического характера, государственной связи, транспорта, в т.ч. проекты по развитию общественного транспорта, а также проекты по обеспече­нию инженерными сетями (водопровод, газопровод др.) городов и поселков, проекты по строительству жилья, объектов коммунального хозяйства, здравоохранения, культуры.

Иностранный капитал инвестора в российскую экономику в следующих формах:

1) государственных заимствований. Образующих государственный долг РФ перед иностранными государственными и международными..........институтами;

2) вкладка в акционерный капитал российских АО;

3) вкладка в создание совместных предприятий;

4) вложений в приобретение ценных бумаг;

5) финансовых кредитов российским предприятиям и организациям;

6) лизинговых кредитов российским предприятия и организациям.

Основными формами денежного обеспечения инвестиционных проектов реального инвестирова­ния является:

1) акционерное финансирование

2) государственное финансирование

3) смешанное финансирование

4) государственные внешние заимствования;

5) банковские кредиты 6)лизинг

7) проектное финансирование

Акционерное финансирование представляет собой форму получения необходимых денежных средств и других инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов путем выпуска и продажи предприятиями и организациями - инвесторами ценных бумаг (акций или облигаций). При выпуске и продаже акций их владельцы приобретают право только в будущем (после создания или мо­дернизации производства) на получение дивидендов - как в виде денежных доходов, так и в виде уве­личения своей доли в капитале этих предприятий. Кроме того, могут юридические и физические лица -акционеры, - могут приобретать и право участия в управлении предприятием.

Государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется прежде всего в рам­ках федеральных и региональных инвестиционных программ по созданию и развитию унитарных пред­приятий государственной формы собственности.

Кроме того, государство может финансировать и стройки, осуществляемые негосударственными организациями (АО), если они направлены на решение важных общегосударственных задач: поддержка приобретенных отраслей, экономическое развитие территорий, создание рабочих мест в регионах с на­пряженной социальной ситуаций, создание важнейших для территории производств.

Государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется в виде кредитования на безвозвратной и возвратной основе.

Смешанная форма финансирования инвестиционных проектов состоит в том, что при их реализа­ции используется различные источники и формы привлечения денежных средств. Например, участие федерального, регионального и местного бюджетов в финансировании проектов, реализуемых АО на правах совместного владения собственностью создаваемых или реконструируемых предприятий.

Государственные внешние заимствования производятся в большей мере в форме кредитов под со­ответствующие проценты, предоставляемых иностранными государствами, иностранными юридиче­скими лицами, международными организациями.

Кроме того, они могут быть в форме лизинга, кода в качестве инвестиционных ресурсов предос­тавляются не деньги, а оборудование, транспортные средства и др.

Заемщиками выступает Правительство РФ, правительства субъектов РФ, а также государственный унитарные предприятия. В результате возникает внешний государственные унитарные предприятия. В результате возникает внешний государственный долг.

Кредит - это предоставление кредитодателем заемщику ссуды в денежной или товарной форме на условиях возврата и уплаты процентов.

Классификация кредитов:

1) по типу кредита

Иностранный кредит

Государственный кредит

Банковский кредит

Коммерческий кредит (предоставляемый продавцом в товарной форме);

2) по форме предоставления

Финансовый кредит

Товарный кредит

3) по цели предоставления

Инвестиционный кредит

Ипотечный кредит (под залог имущества)

Таможенный кредит (отсрочка платежа таможенных пошлин)

4) по сроку действия

Долгосрочный кредит (1-5 лет)

Краткосрочный кредит (до 1 года)

Основой кредитных отношений является кредитный договор, в котором оговариваются размеры и сроки предоставления кредитов, сроки их возврата, проценты за пользование кредитом (может быть пункт о том, что ставки пересматриваются по мере инфляции в долгосрочных кредитах).

Лизинг - это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества не передаче его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату на определен­ный срок и на условиях, оговоренных в договоре с правом выкупа.

В результате лизинга снижается потребность в денежных средствах на покупку оборудования и откладываются сроки оплаты приобретенного оборудования.

Предметом лизинга могут быть непотребляемые вещи, в т.ч. предприятия, имущественные ком­плексы, здания и сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Не является предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты.

Субъектами лизинга выступают:

1) лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга принимает предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок во временное вла­дение и пользование;

2) лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое за счет собственные средств при­обретает в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета и право собственности на предмет лизинга.

Обычно лизингодателем выступают специальные лизинговые компании , имеющие соответствую­щую лицензию на право заниматься этим видом деятельности.

Лизингодателем могут быть такие предприятия, производящие оборудование.

Лизинг может быть внутренним (осуществляется российскими компаниями) и внешним (осущест­вляется иностранными компаниями).

Долгосрочный лизинг - осуществляется в течении 3-х и более лет; среднесрочный - 1,5 - 3 года; краткосрочный - до 1,5 лет.

Финансовый лизинг - лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингопо­лучателем имущество у определенного продавца и передать его лизингополучателю. При этом 1) срок, на который имущество передается лизингополучателю, соизмерим со сроком полной амортизации имущества или превышает его;

2) предмет лизинга (имущество) переходит в собственность лизингополучателя по истечении сро­ка действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга.

Возвратный лизинг - разновидность финансового лизинга, при котором продавец , является пред­метом лизинга, выступает и как лизингополучатель.

Оперативный лизинг - лизингополучатель закупает имущество и передает его лизингодателю за определенную плату; на определенный срок во временное владение и пользование. По истечении срока договора лизинга имущество возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права собственности на предмет лизинга. Имущество может быть передано в лизинг неоднократно в течение полного срока амортизации предмета лизинга.

Проектное финансирование представляет собой разновидность заемного финансирования инве­стиционных проектов.

Особенностью проектного финансирования является распределение совокупного риска инвестиро­вания между участниками реализации проекта (инвесторы, банки, органы власти, подрядные строи­тельные организации, поставщики сырья и материалов и др.).

В зависимости от доли риска, которую принимает на себя кредитор инвестиционного проекта мо­гут быть следующие формы проектного финансирования.

1) С полным регрессом на заемщика (под регрессом понимается требование о возмещении предос­тавленных сумм). Кредитор не принимает на себя полностью заемщик средств. Стоимость заемного ка­питала ниже.

Данная форма применяется для финансирования малоприбыльных и небольших проектов с высо­кой чувствительностью к изменениям условий их реализации, некоммерческим проектам.

2) Без какого-либо регресса на заемщика. Все риски по реализации проекта принимает на себя кре­дитор. Стоимость заемных средств высокая, т.к. кредитора хочет получить компенсацию за риск. Дан­ная форма используется редко, при финансировании высокорентабельных проектов, предполагающих выпуск конкурентоспособной продукции с большим жизненным циклом (добыча и переработка полез­ных ископаемых).

3) С ограниченным регрессом на заемщика. Все риски, связанные с реализацией проекта, распре­деляется между его участниками так, что каждой из них принимает на себя зависящий от него риск. На­пример, заемщик принимает на себя риск, связанный с эксплуатацией объекта; подрядная строительная организация берет на себя последствия риска завершения строительства объекта в эксплуатацию в срок; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью и сроками заемных средств оборудования. Стоимость заемных средств умеренная.

Участники проекта заинтересованы в общей эффективной его реализации.
6. Дисконтирование стоимостных величин

Денежные ресурсы, участвующие в финансовых операциях, имеет временну ю ценность, что выражается в следующем: одна денежная единица, имеющаяся в распоряжении инвестора в данный момент времени, более предпочтительна, чем та же сумма, ожидаемая в будущем.

Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной стоимости денег, используются для оценки инвестиционных проектов, в операциях на рынке ценных бумаг, в судо-заемных операциях, в оценке бизнеса и др.

Эффективность любой финансовой операции, предполагающей наращение исходной суммы PV до ожидаемой в будущем к получению суммы FV, может быть охарактеризована ставкой .

Процентная ставка r t рассчитывается отношением наращения (FV – PV) к исходной (базовой) величине PV

Учетная ставка (дисконт) d t рассчитывается отношением наращения (FV – PV) к ожидаемой в будущем, или наращенной суммы FV.

.

Обе ставки взаимосвязаны, и зная один показатель, можно рассчитать другой.

Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учетная), в финансовых вычислениях называется процессом наращения , искомая величина – наращенной суммой , используемая ставка – ставкой наращения . В данном случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему.

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению сумма и ставка, называется процессом дисконтирования , искомая величина – приведенной суммой , а используемая в операции ставка – ставкой дисконтирования . В данном случае идет речь о движении от будущего к настоящему.

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Используемая при этом ставка дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на вложенный капитал.

В финансовых операциях в качестве ставки дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Одним из ключевых понятий в финансовом менеджменте является понятие денежного потока С 1 , С 2 , … С n как совокупности притоков и/или оттоков денежных средств, имеющих место через равные временные интервалы.

Денежный поток, срок действия которого ограничен, называется срочным, если притоки (оттоки) осуществляются неопределенно долго, денежный поток называется бессрочным.

Если притоки (оттоки) осуществляются в начале периодов, денежный поток носит название пренумерандо, если в конце периодов – постнумерандо. Известны две задачи оценки денежного потока с учетом фактора времени: прямая и обратная.

Первая задача предполагает суммарную оценку наращенного потока, т.е. в основе ее лежит будущая стоимость. Оценка осуществляется по формуле сложных процентов.

Размер инвестированного капитала при использовании схемы сложных процентов к концу n-го года

Fn = P * (1 + r) n .

Значения мультиплицирующего множителя FM1(r, n) = (1 + r) n содержатся в специальных финансовых таблицах (табулированы) для разных r и n.

Формула наращения по схеме сложных процентов имеет вид:

Fn = P * FM1(r, n).

Множитель FM1(r, n) показывает, чему равна одна денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r. При пользовании финансовыми таблицами нужно следить за соответствием длины периода и процентной ставки.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока, т.е. оценку будущих поступлений с позиции настоящего времени.

Множитель FM2(r, n) = 1/(1 + r) n называется дисконтирующим множителем для единичного платежа, его значения также табулиро­ваны. Экономический смысл дисконтирующего мно­жителя FM2 (r, n) заключается в следующем: он показывает «сегодняш­нюю» цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса п периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r.

Методы финансирования инвестиционных проектов (financing of investment methods) - принципиальные подходы к финансированию отдельных реальных , используемые предприятием при разработке политики формирования инвестиционных ресурсов. В практике используются обычно следующие методы финансирования инвестиционных проектов:

1. полное самофинансирование . Оно предусматривает осуществление реального инвестирования исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет . Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов;
2. акционирование . Это метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов, связанных с отраслевой или региональной производственной деятельности. В этом случае для реализации инвестиционного проекта инвестор создает дочернюю акционерную компанию. Разновидностью этого метода финансирования инвестиций является привлечение собственных финансовых ресурсов на паевой основе (за счет расширения круга пайщиков);
3. кредитное финансирование . Оно заключается в привлечении для реализации, как правило, быстроосуществимых реальных инвестиционных проектов с высокой нормой доходности инвестиций;
4. финансовый лизинг . Являясь одной из форм , представляет собой разновидность кредитного финансирования с высоким периодом инвестиционного процесса;
5. бюджетное финансирование . Оно проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. инвестиционных проектов предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и ;
6. проектное финансирование . Под понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек;
7. венчурное финансирование . - финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности. Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект может финансироваться несколькими инвесторами;
8. смешанное финансирование . Оно основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов финансирования реальных инвестиционных проектов.

Метод финансирования инвестиционного проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.

В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

· самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

• акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;
• проектное финансирование.

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств - уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
• снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Таблица3. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов
Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией

5.1 Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

• проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
• привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;
• создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В соответствии с российским законодательством номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.

К основным преимуществам акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

• выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
• эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;
• владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.

Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается пошлина за государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, - 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 тыс. руб.

Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может быть размещен в полном объеме. Кроме того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим акционерам и т.п.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д.

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture - риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

5.2 Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе(«посевном») развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70–80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три–семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

• приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
• обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

5.3 Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

• возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
• отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
• использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
• уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:

• подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
• имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора;
• предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
• выполнение гарантийных обязательств - ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.);
• обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат.

Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является

5.4 Ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).

Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

• стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);
• ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);
• ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
• ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды.

В мировой практике используются различные виды систем ипотечного кредитования, в частности:

• система, включающая элементы ипотеки и оформления кредитов под залог объекта нового строительства с постепенным предоставлением сумм кредита;
• система, базирующаяся на оформлении закладной на имеющуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое строительство;
• система, предусматривающая смешанное финансирование, при которой наряду с банковским кредитом используются дополнительные источники финансирования (жилищные сертификаты, средства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);
• система, предполагающая заключение контракта на куплю-продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее на срок нового строительства.

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.

В случае длительного и тесного сотрудничества банка-кредитора и заемщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию.

5.5 Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заемщиком по предоставлению в течение определенного периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ как для заемщика, так и для кредитора. Преимущества для заемщика состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта. Для банка-кредитора помимо сокращения издержек, сопряженных с оформлением и обслуживанием кредитных договоров, облегчаются задачи рефинансирования (поиска источников) кредитных средств и уменьшаются риски невозврата кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы кредита при его единовременном предоставлении. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риски, связанные с изменением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, поскольку независимо от характера этих изменений он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.

Выделяют рамочные (целевые) и револьверные инвестиционные кредитные линии. Рамочная кредитная линия предполагает оплату заемщиком ряда отдельных капитальных затрат в пределах одного кредитного контракта, реализуемого в течение определенного периода. Револьверная кредитная линия представляет собой ряд продлеваемых в пределах установленного срока кратко- и среднесрочных кредитных контрактов; при этом процентная ставка, как правило, бывает выше, чем ставка по традиционной срочной ссуде.

По соотношению начала платежей по траншам и срокам действия соглашения о кредитной линии различают:

• инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания разновременных траншей относится на один момент времени (например, срок завершения кредитной линии);
• инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии. В этом случае может возникнуть временной разрыв между получением достаточных доходов по проекту и обслуживанием первых траншей. Поэтому при разработке финансовой схемы обслуживания долга заемщику следует предусмотреть источники платежей, не связанные с проектом, или увеличить суммы последующих траншей на величину необходимых выплат.

Процентная ставка по инвестиционным кредитам обычно учитывает риск инвестиционного проекта. Она может рассчитываться путем увеличения базы процентной ставки (индексируемой, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка) на премию за риск по рассматриваемому проекту.

5.6 Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием - инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

• не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
• предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
• погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
• проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
• предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;
• в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;
• в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;
• предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью, регулирования рисков, связанных с выпуском и обращением облигаций, оптимизации долга в соответствии с изменяющимися условиями внутренней и внешней среды путем предложения новых условий и использования различных комбинаций долговых ценных бумаг.

Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг - инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1–4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.

Преимущества облигаций проявляются лишь в случае значительных объемов заимствования, которые могут позволить себе лишь достаточно крупные компании. Это объясняется не только значительными эмиссионными затратами и тем, что при небольших объемах эмиссии облигации являются недостаточно ликвидными. Между тем именно высокая ликвидность корпоративных облигаций является одной из наиболее привлекательных для инвесторов характеристик. Функционирование вторичного рынка позволяет определить объективные параметры облигационных выпусков, на которые ориентируется эмитент при разработке условий облигационного займа, выявить объективные значения процентных ставок по привлечению и размещению денежных ресурсов для эмитентов с различным уровнем кредитного риска.

Разработка условий целевого облигационного займа предполагает установление следующих основных параметров:

• объем заимствования, который определяется потребностями эмитента в привлечении средств для реализации инвестиционного проекта, возможностями рынка удовлетворить эти потребности по цене, обеспечивающей требуемую доходность инвестора, а также требованиями законодательства. Согласно российскому законодательству номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для цели выпуска облигаций;
• срок заимствования, который зависит от периода реализации инвестиционного проекта, особенностей рыночной конъюнктуры и законодательных ограничений. В Российской Федерации срок обращения корпоративных облигаций не может быть менее года;
• номинал облигации, определяемый требованиями ликвидности и размером затрат на обслуживание облигационного займа;
• дата и цена погашения облигационного займа. Дата погашения облигационного займа определяется сроком заимствования, а также в ряде случаев дополнительными условиями. Цена погашения зависит от вида облигации (для купонных ценных бумаг ценой погашения является номинальная стоимость, дисконтные облигации погашаются с дисконтом от номинальной стоимости), а также текущей и перспективной конъюнктуры на рынке ценных бумаг;
• форма выпуска облигации (документарная, бездокументарная, именная, предъявительская). При выборе данного параметра эмитент ориентируется на размер затрат, связанный с обращением того или иного вида облигации;
• форма выплаты дохода (облигации с фиксированным купоном, облигации с плавающим купоном, дисконтные облигации или облигации с нулевым купоном). Выбор этого параметра зависит от особенностей финансируемого инвестиционного проекта, а также тенденций рыночной конъюнктуры. Так, в условиях повышения процентных ставок на финансовом рынке в период обращения облигации предпочтительной для эмитента формой являются облигации с фиксированным купоном;
• периодичность и размер купонных выплат, в основе установления которых лежит балансирование противоположно направленных факторов: с одной стороны, величины расходов на обслуживание облигационного долга, с другой стороны - требуемой инвесторами доходности. При этом особое значение приобретает степень кредитоспособности эмитента, определяющая уровень кредитного риска. Величина премии за риск зависит от кредитного рейтинга, присваиваемого эмитенту международными или национальными рейтинговыми агентствами, а также кредитного рейтинга страны;
• страна и валюта заимствования. По отношению к национальному рынку облигации могут быть внутренними, которые эмитируются резидентами и номинируются, как правило, в национальной валюте, и внешними, размещаемыми на внешних рынках. Внешние облигации подразделяют на иностранные облигации, размещаемые за рубежом, как правило, в валюте страны размещения, и еврооблигации, размещаемые за пределами как страны-заемщика, так и той страны, в валюте которой они номинированы;
• дополнительные условия выпуска облигаций, целью которых является минимизация затрат на обслуживание займа, компенсация рисков и других параметров, которые могут снизить инвестиционную привлекательность облигаций. К облигациям, предоставляющим дополнительные преимущества для инвесторов, относят, в частности: облигации с правом досрочного отзыва; облигации, конвертируемые в акции; обеспеченные облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом, специальным фондом или гарантиями. В России размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. Залогового обеспечения также не имеют биржевые облигации, размещаемые на открытых торгах фондовой биржи.

5.7 Лизинг (от англ. lease - аренда) - это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

• объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
• срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
• по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
• в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны - сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

• компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
• лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
• оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
• использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
• лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
• если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 60–80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.

В силу своих преимуществ лизинг получил широкое распространение в экономике различных стран. Так, доля лизинга в общем объеме источников финансирования инвестиций составляет: в США около 30%, в Германии - 15,7, во Франции, Великобритании, Японии - около 9, в России - 7,1%.

Основные элементы лизинговых операций : предмет лизинга, субъекты лизинга, срок лизинга, услуги, предоставляемые по лизингу, лизинговые платежи.

Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество за исключением земельных участков и других природных объектов.

Субъектами лизинга в зависимости от его вида могут быть две и более сторон. В классической лизинговой сделке участвуют изготовитель (поставщик) лизингового имущества, лизингодатель (лизинговые фирмы, компании и банки) и лизингополучатель (предприятие, нуждающееся в лизинговом имуществе). Однако в случае реализации масштабных проектов число участников может увеличиться.

Субъектов лизинга можно подразделить на прямых и косвенных участников.

К прямым участникам относят:

• лизинговые фирмы, компании и банки, выступающие как лизингодатели;
• производственные (промышленные и сельскохозяйственные), торговые и транспортные предприятия и население (лизингополучатели);
• поставщики объектов сделки - производственные (промышленные) и торговые компании.

Косвенными участниками являются:

• коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок;
• страховые компании;
• брокерские и другие посреднические фирмы.

Лизинговые фирмы по характеру деятельности подразделяются на специализированные и универсальные. Специализированные фирмы, как правило, имеют дело с одним видом товара (легковые автомобили, контейнеры) или с товарами одной группы стандартных видов (строительное оборудование, оборудование для текстильных предприятий). Обычно эти компании располагают собственным парком машин или запасом оборудования, сами осуществляют техническое обслуживание и следят за поддержанием его в нормальном эксплуатационном состоянии. Универсальные лизинговые фирмы передают в аренду самые разнообразные виды машин и оборудования. Они предоставляют арендатору право выбора поставщика необходимого ему оборудования, размещения заказа и приемки объекта сделки. Техническое обслуживание и ремонт предмета аренды осуществляет или поставщик, или сам лизингополучатель. Лизингодатель, таким образом, выполняет фактически функцию структуры, организующей финансирование сделки.

Лизинговые фирмы в большинстве своем представляют собой дочерние компании или филиалы промышленных и торговых фирм, банков и страховых обществ. Чаще всего лизинговые компании создаются при активном финансовом участии банков. Внедрение банков на рынок лизинговых услуг связано с тем, что лизинг является капиталоемким видом бизнеса, а банки - основными держателями денежных ресурсов. Кроме того, лизинговые услуги по своей экономической природе тесно связаны с банковским кредитованием и являются своеобразной альтернативой последнему. Конкуренция на финансовом рынке вынуждает банки расширять лизинговые операции, что дает основание относить банки к первой категории субъектов, осуществляющих лизинговые операции. При этом банки контролируют и независимые лизинговые фирмы, предоставляя им кредиты. Кредитуя лизинговые общества, они косвенно финансируют лизингополучателей в форме товарного кредита.

Ко второй категории фирм, осуществляющих лизинговые операции, относятся промышленные и строительные фирмы, использующие для сдачи в аренду собственную продукцию. К третьей категории фирм, осуществляющих сделки на основе лизинга, можно отнести различные посреднические и торговые фирмы.

Комплекс лизинговых отношений в российских условиях, как правило, предполагает:

• договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем (поставщиком) на приобретение оборудования, где изготовитель (поставщик) выступает в роли продавца, а лизинговая компания - покупателя;
• договор лизинга между лизинговой компанией и лизингополучателем, по которому лизинговая компания передает лизингополучателю во временное пользование оборудование, купленное у продавца специально для этой цели. В случае если договор лизинга предполагает продажу имущества после окончания срока договора, то отношения по временному использованию переходят в отношения купли-продажи между лизингодателем и лизингополучателем, но только после окончания срока действия договора либо при досрочном выкупе оборудования;
• кредитный договор. Наличие кредитного договора характерно для лизинговых компаний, принадлежащих банку либо входящих в банковскую группу или финансовую корпорацию.

Срок (период) лизинга - это срок действия лизингового договора. При его определении учитывают срок службы имущества, амортизационный период, циклы появления более производительного или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, рыночную конъюнктуру.

В составе у с л у г, предоставляемых по лизингу, выделяют: технические (транспортировка, монтаж, наладка и ремонт оборудования), консультативные и прочие услуги.

Размеры и периодичность уплаты лизинговых платежей определяются договором лизинга. Обычно они включают одну или несколько составляющих, рассчитываемых по установленным договором ставкам от соответствующей базы (за базу при исчислении отдельных составляющих лизингового платежа принимается либо первоначальная, либо балансовая, либо остаточная, либо не возмещенная к моменту платежа стоимость лизингового имущества). Размеры платежей или порядок их исчисления по шагам расчетного периода могут меняться.

Методика предусматривает возможность выбора способа уплаты лизинговых платежей:

• метод с фиксированной общей суммой, предполагающий начисление общей суммы платежей равными долями в течение всего срока лизинга;
• метод с авансом, предполагающий уплату лизингодателю аванса при заключении лизингового договора;
• метод минимальных платежей, по которому в общую сумму лизинговых платежей включается сумма амортизации лизингового имущества, плата за используемые лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя.

Условия лизингового договора могут предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества. Повышающий коэффициент к норме амортизации устанавливается по соглашению сторон в пределах от 1 до 3. Повышенная норма амортизации позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль в период ее применения. После выкупа лизингового имущества на него вновь распространяется обычный порядок начисления амортизации.

Расходы на страхование лизингового имущества осуществляет лизингодатель или лизингополучатель в зависимости от условий договора. По соглашению сторон лизингодатель может взять на себя не только затраты по приобретению лизингового оборудования, но и другие затраты (дополнительные услуги), связанные с этим приобретением, подбор изготовителя, доставку, уплату таможенных пошлин, участие в монтаже и пусконаладке, обучение персонала и т.п. В противном случае эти затраты осуществляются лизингополучателем, относятся на стоимость основных средств и амортизируются одновременно с оборудованием. Аналогично лизингодатель при необходимости может оплатить комплект малоценных и быстроизнашивающихся предметов, поставляемых вместе с оборудованием.

Стоимость дополнительных услуг по соглашению сторон может включаться в лизинговые платежи. Это дает возможность лизингополучателю пользоваться льготами по налогу на прибыль. В то же время необходимость уплаты налога на добавленную стоимость по лизинговым платежам (который затем возмещается при уплате НДС за реализованные услуги) увеличивает потребность лизингополучателя в оборотных средствах, а необходимость уплаты НДС по приобретаемому оборудованию (который затем возмещается при вводе оборудования в эксплуатацию) аналогично сказывается на оборотных средствах лизингодателя.

В наиболее общем виде суть лизинговой сделки состоит в следующем. Лизингополучатель, у которого нет свободных финансовых средств, обращается в лизинговую компанию с деловым предложением о заключении лизинговой сделки, согласно которой лизингополучатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуществом, а лизингодатель приобретает его в собственность и передает лизингополучателю во временное владение и пользование за оговоренную в договоре плату. По окончании срока лизингового договора в зависимости от его условий лизингополучатель может: купить объект сделки, но по остаточной стоимости; заключить новый договор; вернуть объект сделки лизинговой компании.

Рассмотрим наиболее распространенный способ осуществления лизинговых сделок (рис.6).

Рис. 6. Технология лизинговой сделки

1. Подписание лизингового договора. В целях получения необходимого оборудования лизингополучатель представляет лизинговой компании заявку на аренду, в которой указываются вид имущества, его характеристики и срок пользования им, поставщик (предприятие-изготовитель). В заявке также содержатся данные, характеризующие производственную и финансовую деятельность лизингополучателя. После анализа представленных сведений лизинговая компания принимает решение, доводит его до сведения лизингополучателя с приложением общих условий лизингового контракта и одновременно информирует поставщика оборудования о намерении лизинговой компании приобрести оборудование. Лизингополучатель, ознакомившись с общими условиями лизингового соглашения, высылает лизингодателю письмо с подтверждением-обязательством и подписанным экземпляром общих условий договора, приложив к нему бланк заказа на оборудование. Этот документ составляется фирмой-поставщиком и визируется лизингополучателем.

2. Приобретение товара. Получив экземпляр договора и бланк заказа (могут использоваться договор купли-продажи оборудования, заключаемый поставщиком и лизинговой фирмой, или наряд на поставку), лизингодатель подписывает заказ и высылает его поставщику оборудования. Владельцем лизингового имущества, сохраняющим права собственности, является лизингодатель, получателем по сделке является лизингополучатель, который не выступает в роли собственника.

3. Поставка товара. Поставщик оборудования отгружает его лизингополучателю в соответствии с условиями договора и предварительным предупреждением арендатора о предстоящей поставке.

4. Приемка товара. Обязанности по приемке оборудования возлагаются на лизингополучателя. Поставщик, как правило, осуществляет монтаж и ввод в эксплуатацию объекта сделки. По окончании работы составляется протокол приемки, свидетельствующий о фактической поставке оборудования, его монтаже и вводе в действие без претензий к поставщику. Протокол приемки подписывается всеми участниками лизинговой операции.

5. Кредитование банком лизинговой операции (при необходимости). Обычно лизинговая фирма получает кредит у банка, принимавшего активное участие в ее создании.

6. Оплата поставки. После подписания протокола приемки лизингодатель оплачивает стоимость объекта сделки поставщику.

7. Выплата лизинговых платежей. Платежи лизингодателю являются основой возвратности полученного товарного кредита. Они предполагают погашение стоимости взятого в аренду лизингового имущества, оплату процентов, а также некоторые другие расходы.

8. Возврат кредита с уплатой процентов по нему. Этот этап является необходимым в случае привлечения для финансирования лизинговой сделки банковского кредита.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и финансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане оперативный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемостью, а финансовый - лизинг с полной окупаемостью.

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как правило, на срок от двух до пяти лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудование, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудование, предполагающее специальное техническое обслуживание. При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудничестве с банками.

В зависимости от особенностей организации отношений между лизингополучателем и лизингодателем различают прямой, косвенный и возвратный лизинг. Прямой лизинг имеет место в том случае, когда изготовитель или владелец имущества сам выступает лизингодателем, а косвенный - когда сдача в аренду ведется через посредников. Сущность возвратного лизинга состоит в том, что предприятие продает лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем берет его в аренду. Таким образом, предприятие, не прибегая к кредиту, получает дополнительные средства от реализации своего имущества, эксплуатация которого не прекращается. Возвратный лизинг является эффективным способом улучшения финансового состояния компании.

По способам предоставления выделяют срочный и возобновляемый лизинг. При срочном лизинге договор заключается на определенный срок, а при возобновляемом (ролловерном) - договор лизинга возобновляется по истечении первого срока договора.

В зависимости от объекта аренды различают лизинг движимого и недвижимого имущества . Наиболее распространенной формой является лизинг движимого имущества.

По объему обслуживания выделяют: чистый лизинг , при котором обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополучатель; лизинг с полным набором услуг , когда полное обслуживание объекта сделки возлагается на лизингодателя; лизинг с частичным набором услуг , при котором на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию предмета лизинга.

В зависимости от места осуществления лизинговых операций выделяют: внутренний лизинг , когда все субъекты сделки представляют одну страну, и внешний лизинг , когда одна из сторон или все стороны принадлежат разным странам, а также, если одна из сторон является совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным и импортным. При экспортном лизинге зарубежной страной является лизингополучатель, а при импортном - лизингодатель.

При выборе лизинга как метода финансирования инвестиционного проекта предприятию - потенциальному лизингополучателю целесообразно рассмотреть альтернативные варианты финансирования инвестиционного проекта, предусматривающие приобретение того же имущества за счет собственных средств или в кредит, с учетом следующих обстоятельств:

• условия кредита, закладываемые в расчет, должны быть доступными для лизингополучателя;
• лизингодатель, специализирующийся на лизинге определенных видов оборудования, нередко имеет возможность приобрести оборудование по более низким ценам, чем отдельное предприятие, что скажется на лизинговых платежах лизингополучателя. В этом случае стоимость оборудования при приобретении его за собственные средства или в кредит будет выше, чем стоимость лизингового оборудования;
• при схеме лизинга ряд работ (консалтинговые услуги, поиск поставщика, монтаж оборудования и др.) может выполнить лизингодатель, что ведет, как правило, к некоторому увеличению затрат предприятия, но одновременно существенному снижению риска возможных ошибок и просчетов, потери от которых намного выше дополнительных затрат;
• получение кредита на закупку оборудования обычно предполагает внесение залога. Это означает, что сопоставление вариантов лизинга и кредита допустимо только в тех случаях, когда предприятие имеет эту возможность;
• при приобретении имущества за счет собственных средств или в кредит страховать оборудование необязательно. В то же время лизинговые договоры, как правило, предусматривают страхование лизингового имущества. Это учитывается в дополнительных затратах страхователя и в расчетах его потребности в оборотном капитале (поскольку сроки страховых и лизинговых платежей могут не совпадать);
• финансирование инвестиционного проекта с использованием лизинга может предусматривать различные формы использования собственных средств лизингополучателя, в том числе: перечисление поставщику в частичную оплату оборудования; перечисление лизингодателю в качестве первого лизингового платежа; внесение в уставный фонд фирмы-лизингодателя; перечисление лизингодателю в качестве залога.

При сравнении лизинга и альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта необходимо учесть не только налоговые экономии и стоимость услуг, но и привести их к текущей стоимости путем дисконтирования.

5.8 Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.

Федеральные целевые программы являются инструментом реализации приоритетных задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития страны. Они финансируются за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов федерации, муниципальных образований и внебюджетных средств. Приоритетные секторы, для которых необходима государственная поддержка в реализации инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета, определяются Министерством экономического развития и торговли и Министерством финансов РФ по согласованию с другими федеральными органами государственной власти. Объекты, имеющие в основном федеральное значение (стройки и объекты нового строительства и технического перевооружения для федеральных государственных нужд), включают в Федеральную адресную инвестиционную программу (ФАИП), определяющую объем государственных инвестиций по отраслям и ведомствам.

Перечень объектов, финансируемых за счет ФАИП, формируется исходя из объемов государственных капитальных вложений, направляемых на реализацию федеральных целевых программ, а также на решение не включенных в эти программы отдельных важнейших социально-экономических вопросов на основании предложений, одобренных решениями Президента РФ либо Правительства РФ. Формирование данного перечня осуществляется Министерством экономического развития и торговли РФ с учетом предложений государственных заказчиков по инвестиционным проектам, результатов подрядных торгов и заключенных государственных контрактов.

Ведомственные целевые инвестиционные программы предусматривают реализацию инвестиционных проектов, обеспечивающих развитие отраслей и подотраслей экономики.

Региональные и муниципальные целевые инвестиционные программы предназначены для реализации приоритетных направлений социально-экономического развития на региональном и муниципальном уровнях соответственно.

Бюджетные средства, предусмотренные для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Процедура предоставления бюджетных инвестиций предполагает подготовку пакета документов, состоящего из технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, проекта договора между соответствующим органом исполнительной власти и субъекта инвестиций об участии в собственности последнего. Только при наличии указанных документов инвестиционный проект может быть включен в проект соответствующего бюджета.

Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном (складочном) капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных (складочных) капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.

Формы бюджетного финансирования инвестиционных проектов, отобранных на конкурсной основе, определяются характером экономических задач, решаемых в рамках конкретного периода развития страны. Так, в середине 90-х годов ХХ в. мерами государственной инвестиционной политики был предусмотрен переход от безвозвратного финансирования к предоставлению бюджетных средств на возвратной и платной основе для реализации высокоэффективных и быстроокупаемых инвестиционных проектов.

Условия и порядок конкурсного отбора и финансирования инвестиционных проектов за счет бюджетных средств определялись Методическими рекомендациями о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов.

Размещение централизованных инвестиционных ресурсов осуществлялось на конкурсной основе в целях повышения эффективности такого размещения, привлечения средств других инвесторов - отечественных и иностранных. Конкурсный порядок определял этапы и условия организации и проведения конкурса, соответствующие функции федеральных органов исполнительной власти, Комиссии по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономики РФ, права и обязанности организаторов и участников конкурса, основные требования к конкурсной документации и конкурсным предложениям участников, процедуру рассмотрения этих предложений, а также оформление результатов конкурсов.

Основные требования к инвестиционным проектам заключались в следующем:

• право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики;
• срок окупаемости указанных проектов не должен превышать, как правило, двух лет;
• инвестиционные проекты представляются на конкурс в Министерстве экономического развития и торговли РФ и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной и независимой экспертизы;
• для коммерческих проектов, конкурс по которым проводится согласно предложениям частных инвесторов, доля собственных средств инвестора, формируемых за счет прибыли, амортизации и продажи акций, должна составлять не менее 20% капитальных вложений, предусмотренных для реализации проекта.

Предоставляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицировались по категориям:

Решения об оказании государственной поддержки принимались Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономического развития и торговли РФ и направлялись в Министерство финансов РФ для включения в проект федерального бюджета на следующий финансовый год. Размер государственной поддержки устанавливался в зависимости от категории проекта и не мог превышать соответственно 50, 40, 30 и 20% заемных средств.

Инвестор имел право выбора следующих форм финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:

• бюджетный кредит - предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
• закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
• предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Аналогичные формы использовались для финансовой поддержки эффективных инвестиционных проектов на региональном и муниципальном уровнях. Бюджетные кредиты и субсидии предоставлялись на реализацию инвестиционных проектов путем их частичного финансирования, кроме того, они могли выделяться в качестве частичной компенсации выплаты процентов по банковским кредитам инвестора, привлеченных для реализации проекта.

Начиная с 2008 г., в соответствии с изменением бюджетного законодательства, бюджетные кредиты могут выдаваться частным инвесторам в виде целевых иностранных кредитов. Осуществляется переход к бюджетному финансированию инвестиционных проектов, отобранных на конкурсной основе, за счет средств Инвестиционного фонда РФ.

Инвестиционный фонд РФ создан для реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государств

Под методами финансирования инвестиций понимается механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование

Самофинансирование или внутреннее финансирование обеспечивается за счет собственных источников средств предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. В качестве источников самофинансировании инвестиционных проектов выступают: чистая прибыль, амортизационные отчисления, собственные активы.

Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является наиболее надежным. Однако в связи с ограниченностью ресурсов этот метод может быть использован лишь для реализации небольших инвестиционных проектов. Крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет внутренних источников, но и внешних.

Во внешнем инвестиционном финансировании различают заемное, долевое и смешанное финансирование. Особой разновидностью внешнего финансирования является бюджетное финансирование.

Заемное финансирование инвестиций выступает в форме инвестиционного банковского кредита, целевого облигационного займа, лизинга.

Для инвестиционного банковского кредита как формы финансирования инвестиций характерен ряд особенностей. Прежде всего, срок инвестиционного кредита носит долгосрочный характер, и сопоставим со сроком окупаемости финансируемого проекта. Получение инвестиционного кредита предполагает положительное заключение кредитора по поводу бизнес-плана проекта, его уверенность в благополучном финансовом состоянии заемщика и наличие имущественного обеспечения кредита в виде залога, гарантии или поручительства третьих лиц. Инвестиционный кредит имеет сравнительно длительный льготный период, то есть период до начала погашения основного долга. Кроме того, кредитор осуществляет контроль целевого расходования денежных средств, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

Целевые облигационные займы. Одним из альтернативных методов финансирования инвестиций по отношению к традиционному банковскому кредиту является выпуск предприятием- инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства, от реализации которых направляются на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Кредиторами проекта становятся приобретатели облигаций займа. При этом предприятие-заемщик имеет следующие преимущества:

• - возможность доступа к денежным ресурсам инвестора без посредников, что позволяет рассчитывать на их меньшую стоимость;
• - раздробленность большого количества держателей облигаций снижает вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;
• - погашение основного долга по облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа, что делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта;
• - появляется возможность оперативного управления объемом и структурой задолженности в соответствии с изменением внутренних и внешних условий хозяйствования.

Основные преимущества облигационного заимствования с точки зрения кредитора состоят в возможности формировать эффективный инвестиционный портфель, учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам обращения, доходности, и в возможности оперативного управления инвестиционным портфелем через операции на вторичном рынке в соответствии с меняющейся его конъюнктурой.

Процедура эмиссии корпоративных облигаций, как и других ценных бумаг, регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями государственного регистрирующего органа. В соответствии со Стандартами эмиссии акций и облигаций решение о выпуске облигаций содержит основные параметры облигационного займа, которые остаются неизменными на весь срок заимствования, а также информацию о финансовом состоянии эмитента. Наиболее важными параметрами облигационного займа являются: страна и валюта заимствования, объем займа, форма выпуска облигаций, форма и периодичность выплаты дохода по облигации, размер купонных выплат. Объем заимствования определяется с одной стороны потребностью эмитента в инвестициях в рамках финансируемого проекта, а с другой - возможностью рынка удовлетворить данную потребность по цене размещения. Законодательством РФ введен ряд ограничений на объем заимствования. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения выпуска.

Срок заимствования определяется особенностями инвестиционного проекта и возможностью привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в период финансирования проекта.

Для того чтобы получить возможность обслуживания облигационного долга за счет прибыли от проекта, заемщик вносит в облигационное соглашение условие о невыплате или существенном занижении купонных выплат в первые купонные периоды облигаций. Для этого типа облигаций эмитент предлагает инвестору некоторую «премию».

Акционерное финансирование обеспечивает привлечение инвестиционных средств посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Данный метод финансирования инвестиций можно считать альтернативным кредитному финансированию. Достоинства акционерного финансирования сводятся к следующему:

• - низкая цена привлекаемых средств при больших объемах эмиссии,
• - компенсация за пользованием привлеченными ресурсами осуществляется в зависимости от финансового результата деятельности акционерного общества,
• - использование ресурсов не ограничено по срокам.

Несмотря на преимущества данного метода финансирования инвестиций в сравнении с кредитным методом, кредит используют чаще. Основные препятствия финансирования с помощью дополнительной эмиссии акций:

• - требуется более продолжительное время на размещение выпуска акций,
• - дополнительная эмиссия сопровождается снижением доли участия прежних акционеров в уставном капитале.

Лизинг - это один из методов финансирования реальных инвестиций. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге» лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Предметом лизинга могут быть любые, не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое Федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

В соответствие с Федеральным законом различают финансовый лизинг, возвратный лизинг и оперативный лизинг. Финансовый лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок лизинга соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга. По истечении срока действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы платежей, предусмотренных договором, предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя.

Возвратный лизинг - разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.

Оперативный лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании срока действия договора лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение его полного срока амортизации.

Таким образом, финансовый и оперативный лизинги различаются целевыми установками субъектов сделки, объемами обязанностей, характером и сроками использования имущества.

В случае финансового лизинга риски и вознаграждения от владения и пользования предметом лизинга ложатся на лизингополучателя.

Оперативный лизинг заключается на срок меньший, чем амортизационный период арендованного имущества и предполагает возврат объекта лизинга лизингодателю по окончании срока действия договора. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Основные причины, по которым арендатор делает выбор в пользу оперативного лизинга:

ѕ во-первых, в случае, когда арендуемое имущество требуется единожды на короткое время;

ѕ во-вторых, когда доходы от использования арендуемого оборудования не окупают его первоначальной цены;

ѕ в-третьих, когда арендуемое имущество подвержено быстрому моральному старению и по истечении срока аренды на рынке могут появиться более эффективные аналоги.

Досрочное расторжение договора оперативного лизинга лизингополучателем практически никак не скажется на финансовом положении лизингодателя. Иное, если расторгается досрочно договор финансового лизинга, что еще более усугубляется в случае уникальности объекта лизинга, когда возможность повторной сдачи его в лизинг весьма сомнительна. Принцип нерасторжимости договора лизинга в течение определенного срока является необходимым признаком классического финансового лизинга.

По своему экономическому содержанию договор финансового лизинга близок к договору купли-продажи имущества в рассрочку. Имущество передается лизингополучателю в начале договора, а выплаты лизингополучатель осуществляет по договору в течение определенного срока.

Бюджетное финансирование инвестиций предусматривается бюджетом соответствующего уровня при условии включения инвестиционного проекта в федеральную (региональную) целевую программу либо в случае принятия решения об инвестировании органом исполнительной власти соответствующего уровня.

Современная инвестиционная политика России характеризуется принципиально новыми подходами к финансированию частных инвесторов за счет бюджетных средств:

ѕ бюджетное финансирование осуществляется не юридических или физических лиц, инвестиционных проектов,

ѕ конкурсный отбор инвестиционных проектов осуществляется с учетом их экономической эффективности и приоритетности осуществляемых программ,

ѕ предоставление бюджетных средств осуществляется на возвратной, возмездной основах,

ѕ долевое участие государства в финансировании инвестиционного проекта,

ѕ создание специализированных структур для организации государственного финансирования инвестиций

Начиная с 1995 года, централизованные инвестиционные ресурсы размещаются на конкурсной основе. Основные условия для участия инвестиционного проекта в конкурсе предоставления государственной поддержки:

ѕ реализация инвестиционного проекта направлена на рост экономики;

ѕ собственный капитал организации в финансировании инвестиционного проекта составляет не менее 20 % средств, необходимых для реализации проекта;

ѕ срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.

Инвестиционные проекты, выдвигаемые на конкурс должны иметь бизнес-план, заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы.

Все проекты, по которым предоставляется государственная поддержка, классифицируются на четыре категории, каждой категории соответствует определенный уровень государственной поддержки в процентах от стоимости проекта. Проекты категории:

• 1. «А» - инвестиционные проекты по производству продукции, не имеющей зарубежных аналогов, уровень государственной поддержки не более 50 %;
• 2. «Б» - инвестиционные проекты по производству экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне мировых образцов, уровень государственной поддержки не более 40 %;
• 3. «В» - инвестиционные проекты по производству импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен по сравнению с импортируемой, уровень государственной поддержки не более 30 %;
• 4. «Г» инвестиционные проекты по производству продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, уровень государственной поддержки не более 20 %.

Решение о государственной поддержке реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, принимаются комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Министерство финансов для их реализации.

Государственная поддержка оказывается в следующих формах:

ѕ выделения государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ;

ѕ предоставление средств федерального бюджета на возвратной, возмездной основе на срок не более 24 месяцев;

ѕ предоставления государственных гарантий по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Таким образом, предоставление бюджетных инвестиций влечет возникновение права государственной собственности или субъектов РФ на эквивалентную часть уставного капитала и имущества, созданных с привлечением бюджетных средств, объектов. В каждом конкретном случае между Правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ или органом местного самоуправления и указанным юридическим лицом заключается договор об участии Российской Федерации, ее субъекта или муниципального образования в собственности получателя инвестиций.

Бюджетный кредит может быть представлен юридическому лицу при предоставлении заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату кредита в виде банковской гарантии, поручительства, залога имущества (в том числе в виде ценных бумаг, паев) в размере не менее 100 % предоставленного кредита. Обязательным условием предоставления бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния получателя бюджетного кредита финансовым органом. Получатели бюджетного кредита обязаны вернуть его и уплатить проценты за пользование им в установленные сроки. Кроме того, предоставлять информацию и отчет об использовании бюджетного кредита в органы исполняющие бюджет и контрольные органы соответствующих законодательных структур.

Предоставляемые государством гарантии не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор, в свою очередь, должен предоставить встречные гарантийные обязательства, в том числе и залоговые.

Особой формой государственной поддержки частных инвесторов является налоговый кредит. Налогоплательщику при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течении определенного срока и в определенных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые платежи с последующей уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного до пяти лет. Проценты выплачиваются в размере от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Банка России. Основаниями для получения налогового кредита могут быть:

• 1. осуществление организацией научно-исследовательских работ либо техническое перевооружение собственного производства, в том числе направленного на создание новых рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
• 2. инновационная деятельность, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
• 3. выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Принятое решение о предоставлении налогового кредита оформляется двухстороннем договором между органом исполнительной власти, принимающим решение о предоставлении кредита, и организацией.

Основные термины и понятия

Инвестиционный проект, экономический эффект, социальный эффект, альтернативные проекты, независимые проекты, ординарный денежный поток, целевая эмиссия акций, облигационный заем, финансовый лизинг, возвратный лизинг, оперативный лизинг, бюджетные инвестиции, бюджетный кредит, инвестиционный налоговый кредит.

Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в течение осуществления проекта.
При финансировании проекта решаются следующие основ-ные задачи:
1) определение источников финансирования и формирова-ние такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта;
2) распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.
Обычно выделяют следующие способы финансирования проекта:
акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;
финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;
долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;
лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;
финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта.
В общем случае источниками финансирования проекта могут быть собственные источники финансирования. Главную роль среди собственных источников играет прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Прибыль можно направить на производственное развитие, строительство жилья, детского сада и других объектов непроизводственного назначения, выплату дивидендов (если это акционерное общество), благотворительные цели и др.
Среди собственных финансовых источников инвестиций важная роль принадлежит амортизационным отчислениям. Они призваны обеспечить не только простое, но и расширенное воспроизводство. В развитых странах мира амортизационные отчисления на 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестициях.
Преимущество амортизационных отчислений как источни-ка инвестиций заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник всегда есть, и всегда будет в распоряжении предприятия.
Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться на финансирование реальных инвестиций, а именно:
на приобретение нового оборудования вместо выбывшего;
механизацию и автоматизацию производственных процессов;
проведение НИР и ОКР (научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ);
модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности;
реконструкцию, техническое перевооружение и расшире-ние производства;
новое строительство.
К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисления используются совершенно на другие цели, не свойственные их экономическому назначению, в частности, на пополнение оборотных средств.
Размер амортизационных отчислений зависит от объема используемых компанией основных фондов и других активов: земельных участков, являющихся собственностью предприятия, промышленной собственности в виде торговой марки, патентов, интеллектуальной собственности (ноу-хау, программные продукты, алгоритмы и т. д.) и принятой политики их амортизации (использования различных методов амортизации).
Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического, или оперативного, планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбережения предпринимателей; непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например, безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, страховые выплаты от страхования производственной деятельности при наступлении страхового события в случае ущерба, причиненного собственности предприятия; денежные суммы, получаемые в качестве неустоек, штрафов; заем денежных средств у родных и знакомых (используется одной третью малых предприятий в России), а также увеличение основного капитала в результате поглощения других собственников, слияний и т. п.
Перспективными видами внутренних источников финанси-рования инвестиций являются средства, привлекаемые пред-приятием за счет проектного финансирования, факторинга, развития торгово-сбытовой сети, и другое.
Главную роль среди внешних источников финансирования инвестиций играют долгосрочные кредиты банков. К другим внешним источникам относятся эмиссия облигаций, кредиты из бюджета государства и внебюджетных фондов инвестиционной поддержки (отечественных инвестиционных, венчурных, пенсионных, страховых фондов и компаний, агентств развития и экспортного кредитования и т. д.), а также кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков. Перспективными видами внешних источников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет инвестиционного лизинга, франчайзинга, толлинга, форфейтинга и других форм.
Важным внешним источником финансирования инвестиций в экономике открытого типа являются иностранные инве-стиции: прямые инвестиции в денежной форме, поступающие от иностранных и международных финансовых институтов, государств, предприятий, физических лиц, а также иные формы материального (натурально-вещественного), нематериального (франчайзинг) или интеллектуального участия в совместном предприятии.
Привлеченные источники финансирования инвестиций формируются, в первую очередь, за счет акционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций (бонов), инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещения на соответствующих рынках, а также за счет приращения акцио-нерного капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и их самостоятельными (дочерними) структурами, создаваемыми в форме акционерных обществ.
Для предприятий иных организационно-правовых форм основной формой привлечения капитала является увеличение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и иностранных инвесторов.