Разнообразные методы оценки результативности капиталовложений появились из-за наличия большого количества факторов, влияющих на конечное суждение. Чем большее количество факторов вовлечено в процесс реализации инвестиционного проекта, тем большая неопределенность возникает в расчетах, и тем большее количество переменных появляется в формулах. Методики оценки принято разделять на два типа: статические и динамические.
В большинстве случаев применяются динамические методы, которые позволяют учесть большее количество переменных. Для краткосрочных единоразовых вложений в абсолютном большинстве случаев подходят статические методы, которые позволяют инвестору понять, эффективным ли было размещение капитала или нет. Частному инвестору, обладающему небольшим капиталом, этого достаточно.
Частные инвесторы также размещают деньги, коллективно или индивидуально, в депозитах, на ПАММ-счетах и в ПИФах, вкладывают деньги в валюту, золото и недвижимость. Очень часто для того, чтобы увидеть насколько были убыточными и прибыльными такие капиталовложения, достаточно использовать статические методы.
Крупные компании, фонды и держатели крупных капиталов инвестируют в более сложные по своей сути инвестиционные проекты, которые зависят от экономической ситуации на рынке. Часто в расчете потенциальной прибыли участвуют сотни переменных: налоговая нагрузка, амортизационные отчисления, сезонные изменения цен на рынках, человеческий фактор и многие другие.
Огромный набор переменных влияет на результаты расчета эффективности вложений. При использовании статических методов добиться точной картины происходящего с финансами инвестора практически невозможно. К причинам возникновения широкого разнообразия методик оценки инвестиций можно отнести:
- периодичность расходов;
- длительность процесса реализации инвестиций;
- неопределенность из-за риска возникновения непредвиденных факторов, влияющих на результат расчетов.
Некоторое время назад было принято использовать аннуитеты (года) в качестве стандартных расчетных периодов. Сегодня интернет-инвестирование и общее ускорение финансового оборота привело к необходимости сокращения периодов дисконтирования, которые в некоторых случаях могут составлять недели. Впрочем, это зависит от методики расчета.
Если взглянуть на , то можно заметить еженедельное обновление данных. Статистические показатели можно использовать для оценки будущих инвестиций, приняв за расчетный период одну неделю и добавив в качестве еще одного фактора ежемесячные отчисления управляющему при необходимости. Мы поговорим об этом подробнее. Сейчас остановимся на разных методах оценки инвестиций и их эффективности.
2 Статические методы оценки инвестиций
В нынешней экономической системе частные инвестиции играют огромную роль. Для расчета прибыльности своих вложений гражданам также нужно применять определенные методы оценки результативности размещения капитала. Статические методы не учитывают множество факторов и переменных, именно поэтому их и принято называть статическими (толкование – связанный, неподвижный).
Среди наиболее распространенных методик необходимо выделить две:
- Вычисление недисконтированного периода окупаемости;
- Вычисление рентабельности инвестиций или ROR (англ. Rate of Return).
Для оценки экономической целесообразности размещения средств нужно представлять себе период окупаемости проекта. Для расчета данного показателя можно использовать относительно простую формулу, в которой участвует всего несколько переменных. Необходимо понимать, что в данном случае используются недисконтированные суммы, которые могут искажать реальную суть экономической картины вокруг инвестиционного инструмента.
Пример 1. Изначально вложенная сумма инвестиций – $1000. Доходы: 1 месяц – $200, 2 месяц – $300, 3 месяц – $600, 4 месяц – $200. Сумма недисконтированных доходов, превосходящая изначальные инвестиции – $1100 за 3 месяца. Вычисляем сумму доходов, необходимую для достижения окупаемости в третьем месяце (из-за наличия излишка) – $500. Если представить себе, что каждый день вы получали примерно одинаковую прибыль в 3 месяце, то из пропорции станет видно, что для достижения окупаемости нужно: 500/(600/30)=25. Период окупаемости для нашего примера: 2 месяца и 25 дней.
В нашем случае мы оперируем только статическими данными и недисконтированными суммами. При расчете не учитывается изменение стоимости самих денег (инфляция), налоговая нагрузка, амортизационные отчисления и другие важные факторы дисконтирования. Впрочем, для оценки эффективности вложений в ПАММ-счет, к примеру, данный вариант расчета PP (англ. Payback Period) подходит самым наилучшим образом.
Вторым статическим методом является расчет рентабельности инвестиций. Есть два способа расчета этого показателя экономической эффективности вложений:
- Метод вычисления бухгалтерской рентабельности (Simple Rate of Return);
- Метод вычисления учетной доходности проекта (Accounting Rate of Return).
По данному методу вычисляется и показатель ROI или коэффициент рентабельности инвестиций. Формула SSR выглядят следующим образом.
Пример 2. Вычислим SSR (ROIx100%) для ПАММ-счета "N". Сумма первоначальных инвестиций – 1000$. Выведенные из системы средства в конце расчетного периода – 1250$. SSR=((1250-1000)/1000)*100=25%. ROI=0,25.
В нашем случае опять не учитываются внешние факторы, влияющие на стоимость денег, а потому метод малоэффективен для оценки долгосрочных вложений, но прекрасно подходит для мгновенной оценки инвестиционного инструмента, который находится в распоряжении инвестора. В более длительных по своей структуре проектах для расчета ROR используется более сложный механизм.
Пример 3. Вычислим ARR для предприятия "N". Показатели для данного предприятия указаны ниже в таблице. В предприятие "N" изначально вложено 10 000$, оно работает в течение 5 лет и закрывается при остаточной стоимости активов 8 000$. Среднегодовая прибыль – 900$. Среднегодовые издержки – 460$. Разница между остаточной стоимостью и первоначальными вложениями – 2000$. ARR=((900-460)/2000)*100=22%. ROI=0.22.
Среди минусов методик необходимо выделить:
- Неточность данных для расчета;
- Игнорирование дисконтируемости сумм;
- Используются только статистические данные;
- Сложность проведения сравнительного анализа разных проектов с использованием результатов статической оценки эффективности инвестиций.
3 Динамические методы оценки инвестиций
Характерными минусами статических методов является полное игнорирование изменений условий реализации проекта на протяжении всего срока инвестирования. Для расчета не используются ставки дисконтирования, к которым относятся всевозможные модификаторы, включая не только амортизационные отчисления, инфляцию и поправки, но и другие факторы, которые финансист может включать или не включать в формулы расчета финансовых показателей.
Динамические методы отличаются большей сложностью и необходимостью учитывать различные аспекты и временные периоды реализации проекта. Для частных инвесторов, работающих с доверительным управлением, драгоценными вкладами и валютой, такие методы покажутся чрезмерно перегруженными дополнительными переменными. Данные методы используются при оценке инвестиционных проектов, обладающих большой длительностью (несколько лет) и требующих дополнительных инвестиционных вложений по ходу реализации.
К методам относят:
- Вычисление NPV (англ. Net Present Value) или чистой приведенной стоимости инвестиций;
- Вычисление PI (англ. Profitability Index) или индекса рентабельности;
- Вычисление IRR (англ. Internal Rate of Return) или внутренней нормы доходности;
- Вычисление MIRR (англ. Modified Internal Rate of Return) или модифицированной внутренней нормы доходности.
Последний метод является более комплексным способом расчета IRR с учетом ставки дисконтирования по отношению к будущим затратам предприятия, тогда как сам IRR использует текущую ставку дисконтирования. Мы не будем останавливаться на MIRR и подробно разберем на примере IRR.
Важной составляющей вычисления данных значений является поиск ставок дисконтирования, которые позволяют привести доходы и расходы к значениям, приближенным к реальным для выбранного периода времени . При выборе ставки дисконтирования финансист должен учитывать влияние различных факторов:
- Изменяющейся стоимости денег (инфляции);
- Стоимости всех источников средств для инвестиций и их компенсаций;
- Возможные показатели рисков инвестиций.
Существует два основных метода расчета ставки дисконтирования – CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model) и WACC (англ. Weighted Average Cost of Capital). Первый является кумулятивной методикой. Проще говоря, ставки рисков, инфляции и другие ставки просто суммируются. Полученное значение используется для оценки экономической эффективности путем определения NPV. WACC – это пропорциональное значение между CAPM каждого источника инвестиций.
Мы будем использовать CAPM в размере 25 % для простоты вычислений в будущих примерах. Это ставка, которая сформирована из показателей инфляции в 10 %, поправки на неликвидность (5 %), безрисковой ставки (5 %) и упрощенной ставки риска (5 %).
4 Вычисление NPV, PI и IRR
Для определения чистой приведенной стоимости проекта нужно воспользоваться следующей формулой.
Данная формула позволяет инвестору решить, стоит ли вкладывать в проект деньги или нет. Сам показатель при этом является фактическим, а не относительным, это не коэффициент или процентная вероятность, это четкая сумма денег, которую предположительно получит инвестор с учетом всех рисков. В нашем примере мы постараемся учесть не только ставку дисконтирования, но и изменяющуюся налоговую систему. Представим, что каждый год налоговая ставка для подоходного налога возрастает на 1 % и изначально составляет 10 %. Новая ставка будет вычисляться по формуле r=1,1+0,01 для каждого годового NCFi.
Пример 4. В инвестиционный инструмент "N" вложено 10 000$. Прибыль от проекта составила: 1 год – 2000$, 2 год – 4100$, 3 год – 5500$, 4 год – 2500$, 5 год – 3200$. Каков размер NPV через 5 лет с учетом изменения налоговой ставки и изменения стоимости предприятия под действием инфляции (6209$)? NPV=(сумма дисконтированных доходов)-(сумма изначальных инвестиций)=14378-10000=4378. Проект прибыльный и достоин вложения средств.
Чтобы несколько упростить ход вычислений, мы составили таблицу дисконтированных сумм за каждый год. Формула получилась бы очень длинной и непонятной для обычного читателя.
Вычисление PI производится по формуле:
В данном случае вычисляется относительное значение эффективности вложенных средств. Мы описывали смысл вычисления индекса рентабельности в статье о . В этой статье мы разберем простой пример на основе предыдущих вычислений. Как видно из формулы, PI является отношением дисконтированных прибылей проекта к его изначальной стоимости, и вычислить его после определения NPV не составляет никакой сложности.
Пример 5. Инвестиционный инструмент "N" с изначальной стоимостью в 10 000$ за 5 лет принес дисконтированную прибыль в размере 8169$. Каков индекс рентабельности без учета продажи инвестиционного инструмента? PI=8169/10000=0.82.
Из примера видно, что инвестиционный проект стоит отклонить. Если бы в конце периода ожидалась продажа предприятия по рыночной цене с учетом инфляции, то расчеты несколько изменились бы: PI=(8169+6209)/10000=1.48. Индекс больше единицы, что значит, инвестиции оказались бы прибыльными, пожелай инвестор извлечь капитал полностью в конце анализируемого периода.
Значение IRR можно определить по формуле:
Данное значение на примере рассчитать уже труднее. Необходимо знать средние нормы доходности, вычислить среднее значение между ними. В программе MS Excel есть специальная функция ВНДОХ (не путать с ЧИСТВНДОХ и ВСД), с использованием которой можно рассчитать IRR для инвестиционного проекта. Оператор ВНДОХ был добавлен еще в первой версии MS Excel и с тех пор ни разу не изменялся.
Данный показатель также позволяет финансисту оценить потенциальную рентабельность инвестиционного инструмента и его экономической целесообразности с учетом изменения ситуации на рынке.
5 Методы оценки эффективности инвестиций для частного инвестора
Частным держателям капитала в большинстве случаев можно пренебречь факторами, которые учитывают финансисты при оценке экономической целесообразности проекта. Для расчета рентабельности частному инвестору, работающему преимущественно с ПАММ-счетами, ПИФами, банковскими депозитами, валютой и драгоценными металлами, достаточно использовать статические методы оценки.
Связано это с тем, что расчетный период обычно составляет менее года, а потому многие составляющие ставок дисконтирования можно игнорировать или не использовать ставку вовсе. Возьмем в качестве примера инвестиции в ПАММ-счет. Расчетные периоды могут составлять месяцы, недели и даже дни, а потому необходимо четко представлять себе эффект от вложений на коротких отрезках времени.
Многие переменные вообще не применимы к расчету прибыльности инвестиций, вложенных в ПАММ-компании и ПИФ.
Показатели риска здесь тоже волатильные, они имеют широкую амплитуду и зависят от различных факторов. Именно поэтому опытные инвесторы стараются максимально диверсифицировать свои вложения, работать с разными трейдерами и регулярно оценивать свои вложения, основываясь на фактической информации. Подобный анализ позволяет инвестору объективно оценивать собственную деятельность и более осторожно выбирать объекты для инвестирования.
Оценка эффективности реальных инвестиций и проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Этот принцип реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.
В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не единовременно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно также должна приводится к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных проектов. Так вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия, оцениваются по нормативу 6%, инвестиции в обновление основных фондов – 12%, вложения с целью экономии текущих затрат – 15%, вложения с целью увеличения доходов предприятия – 20%. Учитывая степень рискованности инвестиционного проекта, для обычных проектов приемлемой нормой является ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20%, для проектов, базирующихся на новых технологиях – 24%.
Также необходимо учитывать влияние инфляции. Если процентная ставка не учитывает инфляцию, то ее называют номинальной ставкой процента. Реальная ставка процента учитывает уровень инфляции (темп инфляции). При анализе проекта, проводимого на основе постоянных цен, то есть без учета роста цен в результате инфляции, в расчетах текущей стоимости денежных потоков применяется номинальная ставка процента. Если же анализ проводится в прогнозируемых ценах, то есть ценах, повышающихся в результате инфляции, то в расчетах используется реальная ставка процента.
С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчетов делятся на следующие виды:
абсолютные: в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат от реализации проекта и денежной оценки его результатов;
относительные: , обобщающие показатели определяются как соотношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат:
временные, в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций.
По признаку учета в инвестиционных расчетах фактора времени методы делятся на два вида:
динамические (основанные на дисконтированных оценках), в которых все денежные поступления и платежи дисконтируются на момент принятия решения об инвестировании капитала. То есть они оперируют понятием «временных рядов» и требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.
статические (основанные на учетных оценках), которые являются частным случаем динамических и могут использоваться при условии постоянства во времени денежных потоков. Они предусматривают использование бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени. Эти методы оперируют отдельными «точечными» значениями исходных показателей. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени.
К первой группе относят показатели:
чистый приведенный эффект,
индекс рентабельности инвестиций,
внутренняя норма прибыли,
модифицированная внутренняя норма прибыли ,
дисконтированный срок окупаемости.
Ко второй группе относятся критерии:
срок окупаемости инвестиций,
коэффициент эффективности инвестиций .
Группировка основных показателей эффективности представлена в табл. 4.5.
Метод чистого приведенного эффекта (дохода)
Метод чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Сначала необходимо денежные доходы и расходы, распределенные во времени, привести в сопоставимый вид с помощью коэффициентов привидения.
Таблица 4.5 – Основные показатели эффективности инвестициий
Значения этих коэффициентов рассчитываются для каждого интервала планирования при заданной величине ставки дисконта r c использованием модифицированной формулы сложных процентов. Для удобства расчетов можно использовать специальные финансовые таблицы, в которых указаны значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконта.
Соответственно, чистый приведенный эффект (NPV ), при единовременном осуществлении инвестиционных затрат (IC ) рассчитывается по формуле:
где P k
r – дисконтная ставка;
n - период функционирования инвестиций;
- множитель приведения (дисконтирования).
Часто инвестирование финансовых средств в проект происходит последовательно в течение нескольких лет реализации проекта. Поэтому формула расчета NPV модифицируется следующим образом:
,
(2)
где IC j – сумма инвестиционных затрат в j-м году.
n – количество лет реализации проекта;
m – количество лет инвестирования финансовых средств;
i – прогнозируемый средний уровень инфляции.
Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.
Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестиций.
Индекс доходности
Индекс доходности (PI) представляет собой отношение чистого приведенного эффекта проекта (NPV) к дисконтированной (текущей стоимости) инвестиционных затрат и рассчитывается по формуле:
(3)
Таким образом, если PI>1, то проект следует принять;
если PI<1, то проект следует отклонить;
если PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Индекс прибыльности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Поэтому для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы, иначе инвестиционный проект не принесет дополнительный доход на инвестируемые средства. По взаимоисключающим проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности является наивысшим.
Внутренняя норма прибыли (доходности)
Внутренняя норма прибыли (доходности) является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Под внутренней нормой прибыли инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования (ставки процента), при котором NPV проекта равен нулю: IRR= r, при которой NPV = 0. То есть расчет этого показателя осуществляется исходя из следующей формулы:
,
(4)
где P k – чистый денежный поток в к-м году;
IRR – внутренняя норма доходности по инвестициям.
Внутренняя норма прибыли - это такая ставка процента, при которой вся сумма инвестиций возвращается в полном объеме за период их функционирования.
Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки за привлекаемые источники финансирования (максимально допустимый уровень расходов) проекта, при которой проект остается безубыточным. Например, это может быть максимально допустимый уровень банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Поэтому схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Обычно внутренняя норма прибыли находится с помощью специальных калькуляторов, а также деловых пакетов программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, которые содержат встроенную функцию для расчета IRR. Если таковых калькуляторов и программ не имеется, то применяется метод последовательных итераций с использование табулированных значений дисконтирующих множителей, то есть последовательные расчеты NPV для разных ставок процента.
Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-". Далее применяется формула:
,
(5)
где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1 ) больше 0;
r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2 ) меньше 0.
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):
r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=minr{f(r)>0};
r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=maxr{f(r)<0}.
Аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+" .
Срок окупаемости инвестиций
Срок окупаемости инвестиций является одним из распространенных и понятных показателей оценки эффективности. Метод определения срока окупаемости предполагает определение периода времени, в течение которого происходит полное возмещение инвестированных средств. Весь объем генерируемых проектом денежных средств, к которым относится сумма прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.
Расчет этого показателя может быть проведен двумя методами: статическим (РР) и дисконтированным (DPP).
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестирования. Если доход распределен во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. В этом случае, при получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до целого числа.
Если прибыль распределена не равномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена накопленным доходом. То есть расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый срок окупаемости. Если этого не произошло, значит, последний превышает установленный срок жизни проекта. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: PP= min n, при котором выполняется условие:
(6)
Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Существенным недостатком такого метода является то, что он ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, поэтому не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления.
Дисконтированный срок окупаемости (DPP) определяется из условия равенства суммы положительного потока сумме инвестированного капитала, приведенным к начальному периоду по ставке дисконтирования: DPP=min n, при котором
(7)
В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, поэтому DPP всегда больше РР. И проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При формулировании инвестиционного решения внимание уделяют следующему:
проект принимается, если окупаемость имеет место вообще; проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает срока окупаемости аналогичных проектов либо срока, установленного инвестором данного проекта.
Метод расчета коэффициента рентабельности
Метод расчета коэффициента рентабельности (коэффициента эффективности) не предполагает дисконтирования показателей дохода. Доход характеризуется показателем чистой прибыли PN. Коэффициент эффективности (или учетная норма прибыли) ARR рассчитывается (в процентах) делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечению срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах:
(8)
Интерпретационный смысл коэффициента эффективности заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Чаще всего этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (деление общей чистой прибыли организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность).
Коэффициент эффективности позволяет осуществить оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы только за счет собственных средств, то базой сравнения выступает рентабельность собственного капитала. Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализации проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизить его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного проекта.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
Пример расчета показателей экономической эффективности
инвестиций
Фирма планирует программу производства и реализации продукции по годам: в первый год-270 шт., во второй - 300 шт., в третий год - 350 шт. Предположим, что цена на комплект мебели 6 т.р. сохранится на ближайшие 2 года, а в третьем - будет равна 6,571 т.р. Прогнозируемые уровни показателей дохода, издержек и прибыли по годам приведены в табл. 4.6.
Таблица 4.6- Прогноз доходов, затрат и прибыли на три года
Оценка эффективности инвестиционных затрат проводится на основе расчета показателей чистого дисконтированного дохода, индекс доходности и срок окупаемости по соответственно формулам (1), (3), (7). Расчет будем вести по году вложения средств. Расчетная ставка процента (ставка дисконтирования) пусть равна 14%. Значения коэффициентов дисконтирования выбираются из таблицы приложения Г. Расчет интегрального эффекта приведем в табл. 4.7
Таблица 4.7 - Расчет интегрального эффекта от инвестиций (NPV)
|
Поступления и платежи, тыс. р. |
Коэффициент дисконтирования при ставке 14% |
Текущая дисконтированная стоимость, тыс.р. |
Чистый текущий дисконтированный доход, тыс.р. |
|
Интегральный эффект от инвестиций равен: 1172,7 (т.р.) >0.
Срок окупаемости менее 2-х лет.
Индекс доходности равен: 1822,7 / 650 = 2.804 > 1.
Вывод: проект является эффективным.
Методы оценки эффективности проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.
Для оценки инвестиционного проекта можно использовать несколько основных методов анализа инвестиционных проектов это:
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
Метод расчета периода окупаемости проекта;
Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV);
Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).
Методы оценки, используемые в отечественной практике (коэффициент эффективности - отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений и срок окупаемости - обратный ему показатель) имеют ряд существенных недостатков, которые не позволяют получить объективную оценку эффективности инвестиций:
при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестиций не приводятся к настоящей стоимости. Тогда, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые значения - сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;
показателем возврата инвестируемого капитала применяется только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизации. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли сильно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости);
рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных суммы прибыли и суммы инвестиций).
Именно поэтому в мировой практике поток доходов от инвестиционного проекта корректируется с учетом фактора времени и уже в приведенном виде используется для расчета показателей.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли
Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли.
Основным достоинством этого метода является его простота для понимания, доступность информации и несложность вычисления. Недостатком его нужно считать то, что он не учитывает не денежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (к примеру амортизационные отчисления) и связанную с этим налоговую экономию, а также возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.
Метод расчета периода окупаемости проекта
При использовании этого метода вычисляется количество лет, необходимых для полной компенсации первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается.
Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.
Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.
Однако обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих организацию на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.
Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV)
Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект принимается, если чистая настоящая стоимость проекта выше нуля. Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.
Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.
Метод внутренней нормы рентабельности (IRR)
Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).
Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реализуемую ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.
Следует отметить что, приведенные методы оценки инвестиционного проекта показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности взят за основу для конкретного проекта, могут быть сделаны различные выводы. Поэтому при анализе инвестиционного проекта следует исходить из конкретных условий деятельности предприятия и поставленных при инвестировании целей. Как правило, наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.
Введение
Данный курсовой проект раскрывает тему: «Методы оценки эффективности инвестиционного проекта». Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития компании (фирмы). Это объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов проведения такой оценки. Острой проблемой для инвестора является недостаточное знание украинских предпринимателей как в частном, так и в государственном секторе, применяемых методов анализа и составления проектов. Таким образом, окончательное инвестиционное решение должно приниматься, основываясь на современных подходах и методах оценки социально-экономической эффективности инвестиций, с использованием инструментов экономико-математического моделирования, а также привлечения неформальных методов принятия решений таких, например, как экспертные оценки.
В связи с этим, целью курсовой работы является овладение практическими навыками оценки эффективности реализации инвестиционного проекта в рамках промышленного предприятия.
При оценке проекта учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая.
Анализ чувствительности – это техника анализа проектного риска, которая показывает: как изменится значение NPV проекта при заданном изменении входной переменной при других равных условиях.
Цель анализа чувствительности – выявить наиважнейшие факторы (риски), которые способны наибольшей степени влиять на проект, и проверить влияние последовательных (одиночных) изменений этих факторов на результаты проекта.
В инвестиционном проектировании анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат проекта.
1 Методы оценки эффективности инвестиционного проекта.
1.1 Формирование инвестиционных программ по экономическим критериям
В зависимости от стратегических целей развития предприятия в инвестиционную программу могут вводиться различные виды проектов, предназначенные для решения отдельных задач.
Определение привлекательности проекта по сравнению с другими проектами требует использования общих правил их оценки и сравнения. В проектном анализе эти правила называются критериями оценки решений. Их использование помогает аналитику принять единственно правильное решение – принять проект к реализации или отклонить проект. Выбор конкретного критерия для принятия решения о финансировании проекта зависит от различных факторов: существующие ограничения по ресурсам проекта, колебания потоков финансовых средств. При рассмотрении конкретных критериев необходимо обязательно брать во внимание согласованность расчетов во времени, т.к. потоки денежных средств в разные периоды имеют разную ценность. Инвестиции считаются целесообразными, если денежный поток от реализации проекта достаточен для возврата начальной суммы капиталовложений и обеспечена необходимая отдача на вложенный капитал.
Для оценки каждого проекта обязательна информация: интервал планирования, основные технические характеристики проекта, размер и вид вложений, прогнозируемый процент инфляции по официальной информации, график поступления инвестиций, длительность инвестиционного процесса, срок его эксплуатации, уровень производственных затрат, ожидаемый уровень объемов производства, условия кредитования, условия налогообложения, источники финансирования проекта . На основании исходных данных и описания разделов бизнес-планов формируется представление о проекте. В качестве наиболее распространенных являются интегральные показатели, основанные на концепции дисконтирования. К ним относят:
1. Чистый денежный поток;
2. Чистый приведенный доход;
3. Коэффициент выгоды-затраты;
4. Внутренняя норма доходности(рентабельности);
5. Период окупаемости;
Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности.
Два этих понятия - “ликвидность” и “доходность”- глубоко проникли в методы анализа капиталовложений. Понятие “ликвидность” затрагивает вопрос о том, на сколько быстро окупятся вложения, а методы анализа капиталовложений оценивают скорость, с которой проект возместит первоначальные затраты. Понятие “доходности” затрагивает вопрос о получении прибыли от капиталовложений. Понятия “прибыль” и “средние инвестиции”,являющиеся воплощением бухгалтерского подхода, стали инструментами инвестиционного анализа.
Эти методы, основанные на бухгалтерском учете, популярны на практике, особенно в мелких и средних фирмах, и их часто относят к "традиционным" методам.
Два основных метода анализа возникли из традиционного бухгалтерского подхода к финансовой оценке проектов. Возможно, самый простой из них - метод определения срока окупаемости инвестиций..
В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.
Совокупность методов, применяемых для оценки инвестиционных проектов, можно разбить на динамические и статические (учетные) методы.
Рисунок 1.1 – Методы оценки инвестиционных проектов
1. Период окупаемости инвестиций (РР)
Срок окупаемости инвестиций связан с ликвидностью. Этот метод, ориентированный на краткосрочную оценку, рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя. Согласно анализу PP, чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше. РР заостряет внимание на поступлениях от осуществления проекта и на скорости этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли.
Используя данный критерий, надо определить приемлемый срок окупаемости, как меру оценки капитальных вложений. Чем выше ликвидность нужна инвестору, тем короче должен быть PP. Ясно, что выбор конечного РР является произвольным.
У метода РР есть два главных недостатка. Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию метода. Поэтому использование критерия РР как инструмента для принятия решения отвергает те проекты, которые рассчитаны на длительный срок окупаемости и принимает те, которые обеспечивают быстрый возврат вложенных ресурсов, даже если они будут скромными и недолговременными.
Вторым важным недостатком анализа РР является то, что он игнорирует временной аспект стоимости денег. Гривна, полученная когда-либо в будущем, соизмеряется с гривной, потраченной сейчас, как будто они имеют одинаковую стоимость. Это сравнение ошибочно. Для решения этой проблемы была предложена усовершенствованная версия срока окупаемости - “дисконтированный период окупаемости инвестиций” (ПО), который будет рассмотрен далее. РР часто используется на практике. В самом деле, нет ничего плохого в оценке срока окупаемости проектов. Он часто оказывается полезным как общий подход к определению уровня ликвидности. Однако не следует использовать критерий РР как единственный показатель для принятия решений о капитальных вложениях.
2 Расчетная норма прибыли (AROR)
Вторым методом анализа капитальных вложений, основанным на бухгалтерском учете, является расчетная норма прибыли (AROR), еще известная под названием “прибыль на капитал” (ROI). Как видно из названия, этот метод сравнивает доходность проекта и вложенный капитал. Один из недостатков этого метода заключается в том, что существует много способов определения понятия “доход” и “вложенный капитал”. Различные оценки дохода могут включать или не включать в себя финансовые издержки, амортизацию и налоги. Однако наиболее общим определением понятия “доход” при расчете AROR являются “поступления до уплаты процентов и налогов”, которые включают в себя и амортизацию.
Обычно AROR используется в двух вариантах в зависимости от определения вложенного капитала. Она может включать в себя либо первоначальный вложенный капитал, либо средний вложенный капитал в течение срока службы инвестиций.
Учетная методика ориентирована на административно-плановую экономику и не дает достаточно объективной оценки по инвестиционным проектам, так как не учитывает наличие временного лага между затратами и результатом .
Расчетная норма прибыли рассчитывается как отношение чистой среднегодовой прибыли предприятия к средней величине инвестиций:
, (1.1)
где P net – чистая среднегодовая прибыль предприятия после выплаты налогов и процентных платежей;
С 1 , С 2 – стоимость оборудования соответственно на начало и на конец реализации инвестиционного проекта.
При оценке инвестиционных проектов расчетную норму прибыли сравнивают с принятой для предприятия нормой прибыли. Проект считается экономически выгодным, если значение показателя превосходит норму прибыли, принятую инвестором.
К основным недостаткам расчетной нормы прибыли можно отнести:
Расчетная норма прибыли не учитывает изменение стоимости денег во времени. Так как не учитывается различная стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения, средняя прибыль рассчитывается за весь период использования инвестиционного проекта, а это в свою очередь, не всегда корректно.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - это способы, которые помогают определить целесообразность вложений капитала на долгосрочный период в различные активы. При помощи них эксперты могут предугадать а также размер будущей прибыли. Поэтому каждый инвестиционный объект должен подвергаться тщательному анализу для снижения возможных рисков.
Широко используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на сравнении прибыльности. Когда человек выбирает между несколькими объектами, необходимо заранее предположить возможные прибыли. То же касается выбора банка. Вкладчик заранее узнает, в каком выше процентные ставки, и выбирает наиболее выгодный вариант для получения прибыли.
Методики инвестиционных проектов используются во всех странах мира. Наиболее часто анализ проводится при помощи 5 методов, которые объединяют в две группы. Первая включает способы, основанные на использовании принципа дисконтирования:
Метод, при котором определяется чистая текущая стоимость;
Методика, включающая расчет а также внутренней нормы прибыли.
Вторая группа объединяет три метода. Их называют традиционными или простыми, так как они не используют концепцию дисконтирования:
Методика, основанная на расчете срока окупаемости;
Метод годовой (проектной, расчетной, средней) нормы прибыли;
Способ, при котором находится точка безубыточности.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе дисконтирования. Разберем подробнее данные методики. Дисконтирование - это специальный способ проектов, в котором происходит выражение денежных потоков в будущем периоде через стоимость в текущем времени. Таким образом, рассматривается, какую сумму инвестор получит в связи с реализацией объекта в итоге с учетом инфляции. Методы оценки которые основаны на принципе дисконтирования, используются при вложении денег в крупные долгосрочные проекты.
Рассмотрим вторую группу способов. Методы, не включающие принцип дисконтирования, называют также статистическими. Они опираются на плановые, проектные и фактические данные об издержках и результатах. Когда используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, то прибегают к расчету среднегодовых данных за весь период вложения. Данный прием специалисты используют в случаях, когда издержки и результаты распределяются неравномерно по годам.
Если при оценке проекта не применяется принцип дисконтирования, то эксперт не учитывает временной фактор. Он заключается в том, что под воздействием инфляции происходит обесценивание денег. Одновременно затруднительным становится фактических и проектных данных по годам. Таким образом, статистические методы рационально использовать в случаях, когда реализация инвестиционного проекта занимает не более пяти лет. Срок окупаемости небольшой и издержки с результатами часто равномерно распределены по периоду.
Широко используются на практике. Это связано с тем, что они достаточно просты и общедоступны для восприятия. Специалисты фирм быстро могут провести расчет эффективности проектов. Данные, используемые для оценки, доступны. Но статистические методы имеют ряд недостатков: игнорирование временного фактора, охват небольшого периода для инвестиций, неравномерное распределение денежного потока по всему сроку функционирования проекта.
Специалистам при выборе способов оценки следует учитывать тип отрасли, специфику проекта, нововведения, заложенные в нем, и прочие важные факторы. Все это оказывает положительное или отрицательное влияние на конечный результат, полученный от инвестиций.
