Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет экономическая (коммерческая, финансово-экономическая) оценка.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.
На выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.
Общими критериями коммерческой привлекательности инвестиционного проекта являются «финансовая состоятельность» (финансовая оценка), «эффективность» (экономическая оценка) и альтернативные методы оценки инвестиционных проектов. На рис. 2 представлены методы оценки по каждому из критериев.
В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния, что может быть выполнено с помощью коэффициентов финансовой оценки , которые разделены на три основные категории:
- · показатели рентабельности: рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность продаж, стоимость продаж;
- · показатели использования инвестиций: оборачиваемость активов, оборачиваемость постоянного капитала, оборачиваемость оборотного капитала;
- · показатели оценки финансового состояния: коэффициент общей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент общей платежеспособности.
Среди статистических методов определения целесообразности размещения капитала в инвестиционный проект, как правило, применяют такие методы как: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.
Простая норма прибыли - оценка того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.
ПНП = ЧП / ИЗ (1)
Срок окупаемости инвестиций - определение продолжительности периода, в течение которого проект будет работать "на себя".
Расчет производится путем постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, означает искомый "срок окупаемости".
Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Данные недостаток учитывает метод дисконтирования.
Чистая текущая стоимость (NPV) получается при дисконтировании финансовых потоков и определяет стоимость будущей прибыли проекта в настоящий момент времени для случая совершенного рынка капитала.
где N - продолжительность проекта, выраженная в числе шагов расчетного периода, например в годах или месяцах, - доходы и затраты проекта на i шаге расчетного периода, r - ставка дисконта.
Положительное значение этого показателя подтверждает целесообразность инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования.
Показатель - дисконтированный индекс доходности (DPI) определяют по формуле:
где D К - настоящая стоимость денежных поступлений на К-м шаге расчета; Z - сумма инвестиций на К-м шаге расчета; r - ставка дисконтирования; n - число шагов в общем расчетном периоде.
Если значение DPI ? 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.
Дисконтированный период окупаемости (DPP) устанавливают по формуле:
где Z - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; - средняя величина денежных поступлений от реализации проекта в рассматриваемом периоде.
Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Определение внутренней нормы прибыли (IRR) заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков, то есть:
где, r a - последняя высшая ставка дисконтирования, при которой NPV имеет положительное значение, r b - ставка дисконтирования, при которой NPV имеет отрицательное значение; при этом r a должна быть на один пункт выше r b (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 17%, то r a должна быть равна 18%), NPV b - чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования r b , при которой она имеет положительное значение, NPV а - чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования r a , при которой она имеет отрицательное значение
Следует учитывать, что расчет показателей дисконтирования связан с рядом попущений. Например, метод NPV предполагает, что структура и стоимость капитала фирмы не изменяются в течение всего жизненного цикла инвестиционного проекта. В связи с этим были разработаны альтернативные методы , позволяющие в некоторой степени решать данные проблемы.
Метод скорректированной текущей стоимости заключается в разделении денежного потока проекта на две составляющие: реальный денежный поток (т.е. непосредственно связанный с операционной деятельностью проекта) и «сторонние эффекты» (денежный поток, связанный с финансовой политикой фирмы). Основным сторонним эффектом является налоговый щит, поскольку использование заемного капитала снижает налоговые издержки и таким образом увеличивает свободные денежные потоки от проекта.
Одним из наиболее важных преимуществ метода APV является его гибкость: позволяет разделить денежные потоки и провести их оценку раздельным дисконтированием с использованием соответствующих ставок. Есть также возможность проанализировать различные источники создания стоимости проекта. Среди недостатков метода отмечают сложность оценки приведенной величины различных финансовых эффектов (например, банкротства, гарантий и т.д.), а также необходимость подготовки дополнительной информации. инвестиция риск оценка ресурс
Экономическая добавленная стоимость представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой для инвесторов за определенный период времени проектом сверх ожидаемой нормы доходности капиталовложений с аналогичным уровнем риска.
Расчет EVA в качестве инструмента периодической оценки эффективности использования инвестиционного капитала позволяет принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности, а также помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала. Поскольку EVA определяется на основе учетных данных, этот показатель подвержен влиянию так называемого «эффекта ошибочной периодизации», то есть стоимость активов фиксируется за вычетом накопленного износа, величина капитала, инвестируемого в отдельный проект, уменьшается с течением времени.
Перед проведением оценки эффективности инвестиций важно экспертно определить общественную значимость отрасли, в которую планируются инвестиции, и самого проекта. Общественно значимыми считаются проекты, влияющие на экологическую, социальную и экономическую обстановку в стране и в мире. Далее оценка проводится в два этапа (рис.5.3).
На первом этапе определяются показатели эффективности в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Если проект оказывается общественно значимым, то оценивается его коммерческая эффективность. А при недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки.
Рис. 5.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Эффективность инвестиций может выражаться в учёте затрат и результата как в натурально-вещественной, так и в стоимостной (денежной) форме. Стоимостные показатели экономической эффективности инвестиций, несмотря на их недостатки, являются в настоящее время главнейшими показателями обоснования программ и проектов.
По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчётов делятся на:
Абсолютные (в которых в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат реализации проекта и денежной оценки его результатов);
Относительные (в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат);
Временные (в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций).
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра:
Основанные на дисконтированных оценках;
Основанные на учётных оценках.
1. основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):
Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).
2. основанные на учетных оценках («статистические» методы):
Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
Чистая приведенная стоимость.(NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
, (5.1)
. (5.2)
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;
NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
, (5.3)
где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Индекс рентабельности инвестиций.(PI). Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:
. (5.4)
Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;
РI< 1, то проект следует отвергнуть;
РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR). Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если: IRR > CC. то проект следует принять;
IRR < CC, то проект следует отвергнуть;
IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1 где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1)>0 (f(r 1)<0); r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)<О (f(r 2)>0). Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»): r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0}; r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r {f(r)<0}. Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+». Срок окупаемости инвестиций.(PP).
Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = n , при котором Рк > IC. Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR).
Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена. Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто). Пример:
Перед предприятием стоит выбор между двумя инвестиционными проектами, характеризующимися следующими данными: Ранжируйте проекты по критериям IRR, PP, NPV, если r = 10%. Решение.
1) чистая текущая стоимость для проекта А: для проекта Б: 2) срок окупаемости проекта: для проекта А: 1 год + = 1,5 года или 1 год и 6 мес. для проекта Б: 1 год + = 1,53 года или 1 год и 6 мес. 3) внутренняя норма прибыли проекта рассчитывается по формуле: r 1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV > 0 (NPV<0); r 2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV<0 (NPV > 0); IRR рассчитывается методом линейной аппроксимации. Для проекта А: NPV 1 (r=10%) = NPV 2 (r=25%) = Для проекта Б: NPV 1 (r=10%) = NPV 2 (r=25%) = Сравнение двух проектов по рассчитанным критериям свидетельствует о том, что предпочтение следует отдать проекту А, поскольку его чистая текущая стоимость и внутренняя норма доходности выше чем по проекту Б. Следовательно, проект А целесообразнее проекта Б. РЕЗЮМЕ
Инвестиции – это, прежде всего, денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения другого полезного эффекта. Различают, прежде всего, реальные и финансовые инвестиции. Любая организация может столкнуться с проблемой альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций. При этом оптимизацию соотношения объемов реального и финансового инвестирования в процессе разработки соответствующей политики предприятия рекомендуется осуществлять на основе целого ряда факторов: функциональная направленность деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия, размеры предприятия, характер стратегических изменений операционной деятельности предприятия, прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке, прогнозируемый темп инфляции. Инвестиционный проект - планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. По форме он представляет собой комплекс документов по обоснованию экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Все финансовые источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние. К собственным средствам предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты
, относятся: амортизационные начисления на существующие фонды (на их реновацию); прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на производственное развитие; суммы, получаемые от страховых компаний в виде возмещения ущерба в результате стихийных бедствий и несчастных случаев; средства от продажи ненужных излишков основных средств и иммобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов (государственных ценных бумаг, ценных бумаг других предприятий, патентов, прав владения промышленными образцами продукции, способами производства продукции и т.д.). К собственным источникам инвестирования предприятий и организаций относятся также средства, привлекаемые ими из других источников: средства, вырученные в результате выпуска и продажи инвестором акций и других ценных бумаг; средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на соответствующих условиях участия в распределении дивидендов; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе; государственные субсидии, различного рода денежные взносы и пожертвования из региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства и др., предоставляемые на безвозмездной основе. К внешним источникам инвестиций
относятся различные формы заемных средств, а также: ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий. Инвестиционная стратегия представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, основная цель которой доходное вложение средств и своевременное и полное обновление внеоборотных активов предприятия. Исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития компании (фирмы). По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один их главных факторов обеспечения эффективного развития компании в соответствии с избранной ею общей экономической стратегией. Классификация инвестиционных стратегий предприятий предполагает выделение так называемых «чистых» (если мотив единственный) и «смешанных» инвестиционных стратегий (если указано более одного мотива). Типичными являются все «чистые» стратегии, а из смешанных - мотивированные как «поддержание мощностей с интенсификацией» и «модернизацией производства», «расширение производства с обновлением продукции» (отметим, что их используют даже несколько чаще, чем «чистые» инвестиционные стратегии, соответствующие второму мотиву), «интенсификация и модернизация производства с его расширением» и «поддержание мощностей с обновлением продукции». Если ранжировать мотивы инвестиционной активности по их «прогрессивности», от относительно консервативного «поддержания мощностей» и до «выпуска новой продукции», то типы «чистых» инвестиционных стратегий можно определить как: консервативная (соответствующий мотив инвестиционной активности - «поддержание мощностей»); экстенсивная («расширение существующего производства»); интенсивная («интенсификация и модернизация производства»); прогрессивная («выпуск новой продукции»). К «смешанным» типам стратегий относятся: консервативно-интенсивная («поддержание мощностей с интенсификацией и модернизацией производства»); экстенсивно-прогрессивная («расширение производства с обновлением продукции»); экстенсивно-интенсивная («расширение производства с его интенсификацией и модернизацией»); консервативно-прогрессивная («поддержание мощностей с обновлением продукции»). Методы, используемые в оценке инвестиционных проектов, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра: основанные на дисконтированных оценках (чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций) и основанные на учетных оценках (срок окупаемости инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций). Контрольные Вопросы
1. Что такое инвестиции и каковы их основные виды? 2. Чем характеризуется инвестиционная деятельность предприятия? 3. Какой критерий лежит в основе деления инвестиций на прямые и портфельные? Как соотносятся эти формы инвестиций с реальными и финансовыми инвестициями? 4. Какие факторы следует учитывать при выборе инвестиционных проектов? 5. Какие критерии оценки инвестиционных проектов вам известны? Дайте краткую характеристику и оцените область использования каждого инвестиционного критерия. 6. Как уровень инфляции влияет на показатели эффективности инвестиционных проектов? 7. Следует ли принять проект, рассчитанный на 15 лет, требующий инвестиций в размере 150000 долл., если в первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, а в последующие 10 лет ежегодный доход составит 50000 долл.? УЧЕБНАЯ СИТУАЦИЯ
Канадская компания «Agrimax Inc.» взялась инвестировать 168 млн. дол. в развитие технологий на основе российского «открытия» - автономного источника энергии на базе материалов типа кварцевого песка. Контракт, предусматривающий эти инвестиции, был подписан в феврале 200Х года в присутствии российского премьера и его канадского коллеги. Вряд ли они догадывались, что официальная наука считает «открытие» чистой воды шарлатанством. Авторы проекта - специалисты волгоградского научно-производственного центра «ГРУС» - не смогли внятно объяснить суть своего открытия на специальной пресс-конференции. Кроме того, по заявленной теме совсем не оказалось научных публикаций. Между тем авторы проекта получат роялти от строительства двух новых заводов (по одному в России и Канаде) по реализации «альтернативной энергетической технологии». А вообще бизнес Кацабаниса, владельца компании «Agrimax Inc.», с высокими технологиями никак не связан. Вопросы:
1. К какому виду относятся инвестиции в рамках описанного проекта? 2. Насколько перспективен данный инвестиционный проект? 3. Какие риски присущи реализации данного инвестиционного проекта? 1. Баранов В.В. Финансовый менеджмент / В.В. Баранов. – М.: Дело, 2002. 2. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов / Я.С. Мелкумов. – М.: Финансы и статистика, 1997. 3. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. – М.: ДеКА, 1997. 4. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. – М.: Дело, 1998. 5. Гречишкина М.В. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) / М.В. Гречишкина, Д.Е. Ивахник // Финансовый менеджмент. - 2006. - №3. – С. 82-96. 6. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. - М., 2004. 7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки
7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах: Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF 1 , CF 2 , ... , CF n
. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений: Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах: 7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов. Пример 1
. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года. Проект А генерирует следующие денежные потоки: по годам 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.
Таблица 7.1.
Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим: Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид. Таблица 7.2.
На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости. Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.
7. 3. Метод чистого современного значения (NPV - метод) Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value) где CF i -
чистый денежный поток,
Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год - $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).
В соответствии ссущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения. Процедура метода.
Шаг 1
. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного. Шаг 2
. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV. Шаг 3
. Производится принятие решения: Пример 2
. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300. Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%. Решение
. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных. Расчет произведем с помощью следующей таблицы. Таблица 7.3.
Наименование денежного потока Денежный Дисконтирование множителя 20% * Настоящее значение денег Исходная инвестиция Входной денежный поток Ремонт машины Современное чистое значение (NPV) * Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц. В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять. Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят - это деньги, отложенные на “черный день”.
Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV? Расчет показывает, что при r
= 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании - это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r
= 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r
= 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.
Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.
Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.
Типичные входные денежные потоки: Типичные выходные потоки: Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера. Пример 3.
Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год. Решение
. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения. Таблица 7.4.
Таким образом, NPV=0 и проект принимается. Дальнейший анализ состоит в распределении $1,000 входного потока на две части: Таблица 7.5.
Инвестиция по отношению к данному году Отдача от инвестиции инвестиции Непокрытая инвестиция на конец года 7. 4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов В рамках первого подхода
, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей. В рамках второго подхода
влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Рассмотрим это явление на конкретном примере. Пример 4
. Компания планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000, которое обеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции - 10% в год. Сначала оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в табл. 7.6. Таблица 7.6.
Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас прочности. Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи.
Для этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании $36,000 через год оно должно получить $36,000 х (1+0.16) = $41,760. Если темп инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: $41,760 х (1+0.10) = $45,936. Общий расчет может быть записан следующим образом $36,000 х (1+0.16) х (1+0.10) = $45,936. В общем случае, если r р
- реальная процентная ставка прибыльности, а Т
- темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы
Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид: Рассчитаем величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%. Таблица 7.7.
Исходная инвестиция Годовая экономия Годовая экономия Годовая экономия Чистое современное значение Ответы обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию как входной поток денег, так и показатель отдачи.
По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.
7. 5. Внутренняя норма прибыльности (IRR) По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений. Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов. Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения где: CF j
- входной денежный поток в j-ый период,
Решая это уравнение, находим значение IRR.
Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид: Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить. В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий сущность решения.
Пример 5. На покупку машины требуется $16,950. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно $3,000. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо найти IRR. Найдем отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования Полученное значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета
И, следовательно,с помощью финансовой табл. 4 прил. находим, что для n=10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку: Денежный поток 12% коэффиц. пересчета Настоящее значение Годовая экономика Исходное инвестирование Таким образом, мы нашли и подтвердили, что IRR=12%. Успех решения был обеспечен совпадением отношения исходной суммы инвестиций к величине денежного потока с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо пользоваться интерполяцию.
Пример 6. Необходимо оценить значение внутренней нормы доходности инвестиции объемом $6,000, который генерирует денежный поток $1,500 в течение 10 лет. Следуя прежней схеме рассчитаем коэффициент дисконта: По табл. 4 прил. для n=10 лет находим Значит значение IRR расположено между 20% и 24%. Используя линейную интерполяцию находим Существуют более точные методы определения IRR, которые предполагают использование специального финансового калькулятора или электронного процессора EXCEL.
7. 6. Сравнение NPV и IRR методов К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице. Таблица 7.8
Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта. Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала. Таблица 7.9
Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис. 7.1. Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим: Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А. Рис. 7.1. NPV профили альтернативных проектов Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке , составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу: Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда
соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.
7. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.
Пример 7. Трактор участвует во многих производственных процессах. Нужно решить эксплуатировать старый или купить новый. Исходные данные для принятия решения имеют следующий вид. Рассчитаем все издержки, которые понесет предприятие, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек. Таблица 7.10
Денежный
Коэфф.
Настоящее значение Исходные инвестиции Остаточная стоимость
Годовая стоимость
Остаточная стоимость
Настоящее значение денежных потерь Таблица 7.11
Современное значение дисконтированных издержек говорит в пользу покупки новой машины. В этом случае потери будут на $10,950 меньше.
7. 8. Допущения, принятые при оценке эффективности В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике. При использовании всех методов существенно были использованы следующие два допущения. Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.
Контрольные вопросы и задания 1.
Предприятие требует как минимум 14 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью $84,900. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в конечном итоге приведет к $15,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив нулевую остаточную стоимость оборудования через 15 лет.
Расчет проведем используя таблицу, находя множитель дисконтирования с помощью финансовых таблиц. Наименование денежного потока Денежный Множитель дисконтирования Настоящее значение денег Исходная инвестиция Входной денежный поток Чистое современное значение Чистое современное значение оказалось положительным, что свидетельствует в пользу принятия проекта. 2.
Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение двух лет: $120,000 в первом году и $70,000 - во втором. Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит $62,000. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 30%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 16 процентов отдачи при инвестировании денежных средств. Необходимо определить 1. Определим чистые годовые денежные доходы в процессе реализации инвестиционного проекта: в первый год - $62,000 0.3 = $18,600; во второй год - $62,000 0.5 = $31,000; в третий год - $62,000 0.7 = $43,400; в четвертый год - $62,000 0.9 = $55,800; во все оставшиеся годы - $62,000. 2. Расчет чистого современного значения инвестиционного проекта произведем с помощью таблицы. Наименование денежного потока Денежный
Множитель дисконтирования Настоящее
Инвестиция Инвестиция Денежный доход Денежный доход Денежный доход Денежный доход Денежный доход Денежный доход Денежный доход Денежный доход Чистое современное значение инвестиционного проекта 3. Для определения дисконтированного периода окупаемости рассчитаем величины чистых денежных потоков по годам проекта. Для этого необходимо всего лишь найти алгебраическую сумму двух денежных потоков в первый год проекта. Она составит ($60,347) + $16,035 = ($44,312). Остальные значения в последней колонке предыдущей таблицы представляют собой чистые значения. 4. Расчет дисконтированного периода окупаемости произведем с помощью таблицы, в которой будем рассчитывать накопленный дисконтированный денежный поток по годам проекта. Дисконтированный денежный поток Накопленный денежный поток Из таблицы видно, что число полных лет окупаемости проекта составляет 7. Дисконтированный срок окупаемости поэтому составит 3.
Предприятие имеет два варианта инвестирования имеющихся у него $100,000. В первом варианте предприятие вкладывает в основные средства, приобретая новое оборудование, которое через 6 лет (срок инвестиционного проекта) может быть продано за $8,000; чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в $21,000. Согласно второму варианту предприятие может инвестировать деньги в рабочий капитал (товарно-материальные запасы, увеличение дебиторских) и это позволит получать $16,000 годового чистого денежного дохода в течение тех же шести лет. Необходимо учесть, что по окончании этого периода рабочий капитал высвобождается (продаются товарно-материальные запасы, закрываются дебиторские счета). Какой вариант следует предпочесть, если предприятие рассчитывает на 12% отдачи на инвестируемые им денежные средства? Воспользоваться методом чистого современного значения.
1. Представим исходные данные задачи в компактном виде. Инвестиции в основные средства..................... Инвестиции в рабочий капитал........................ Годовой денежный доход.................................. Остаточная стоимость оборудования............... Высвобождение рабочего капитала.................. Время проекта.................................................... Заметим еще раз, что рабочий капитал и оборудование планируются быть реализованными только по истечении 6 лет. 2. Произведем расчеты чистого современного значения для первого проекта. Наименование
Денежный
Множитель дисконтирования Настоящее
Инвестиция Денежный доход Продажа оборудов. Чистое современное значение 3. Аналогичные расчеты проведем для второго проекта Наименование
Денежный
Множитель дисконтирования Настоящее
Инвестиция Денежный доход Высвобождение Чистое современное значение 4. По результатам расчетов можно сделать следующие выводы: 4.
Предприятие планирует крупный инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме: В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости $25,000 и высвободить часть оборотных средств стоимостью $35,000. Схема решения задачи остается прежней. Составляем таблицу расчетных данных и определяем дисконтированные значения всех денежных потоков. Проект следует принять, поскольку его чистое современное значение существенно положительное. Наименование денежного потока Денежный
Множитель дисконта Настоящее
Приобретение основных средств Инвестирование в оборотные средства Денежный доход в первый год Инвестирование в оборотные средства Денежный доход во второй год Денежный доход в третий год Денежный доход в четвертый год Приобретение основных средств Денежный доход в пятый год Ремонт оборудования Денежный доход в шестой год Денежный доход в седьмой год Денежный доход в восьмой год Продажа оборудования Высвобождение оборотных средств Чистое современное значение 5.
Предприятие требует как минимум 18 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью $84,500. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в конечном итоге приведет к $17,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив, что после окончания проекта оборудование может быть продано по остаточной стоимости $2,500. 6.
Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение трех лет: $90,000 в первом году, $70,000 - во втором и $50,000 - третьем. Инвестиционный проект рассчитан на 10 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит $75,000. Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 40%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 18 процентов отдачи при инвестировании денежных средств. Необходимо определить Как изменится Ваше представление об эффективности проекта, если требуемый показатель отдачи составит 20%. 7.
Предприятие имеет два варианта инвестирования имеющихся у него $200,000. В первом варианте предприятие вкладывает в основные средства, приобретая новое оборудование, которое через 6 лет (срок инвестиционного проекта) может быть продано за $14,000; чистый годовой денежный доход от такой инвестиции оценивается в $53,000. Согласно второму варианту предприятие может инвестировать деньги частично ($40,000) в приобретение новой оснастки, а оставшуюся сумму в рабочий капитал (товарно-материальные запасы, увеличение дебиторских). Это позволит получать $,34000 годового чистого денежного дохода в течение тех же шести лет. Необходимо учесть, что по окончании этого периода рабочий капитал высвобождается (продаются товарно-материальные запасы, закрываются дебиторские счета). Какой вариант следует предпочесть, если предприятие рассчитывает на 14% отдачи на инвестируемые им денежные средства? Воспользоваться методом чистого современного значения. 8.
Предприятие рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме: В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости $15,000 и высвободить оборотные средства. Результатом инвестиционного проекта должны служить следующие чистые (т.е. после уплаты налогов) денежные доходы: 9.
Проект, требующий инвестиций в размере $160000, предполагает получение годового дохода в размере $30000 на протяжении 15 лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если коэффициент дисконтирования - 15%.
10. Проект, рассчитанный на 15 лет, требует инвестиций в размере $150000. В первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит $50000. Следует ли принять этот проект, если коэффициент дисконтирования равен 15%?
11. Анализируются проекты ($): Ранжируйте проекты по критериям IRR, NPV, если r = 10%. 12.
Для каждого из нижеприведенных проектов рассчитайте NPV и IRR, если значение коэффициента дисконтирования равно 20%. 14. Сравните по критериям NPV, IRR два проекта, если стоимость капитала 13%: 15. Величина требуемых инвестиций по проекту равна $18000; предполагаемые доходы: в первый год - $1500, в последующие 8 лет по $3600 ежегодно. Оцените целесообразность принятия проекта, если стоимость капитала 10%.
16. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими параметрами ($) Какой проект Вы предпочтете? Федеральное
агентство по образованию
Государственное
образовательное учреждение высшего
профессионального образования
“Московский
государственный университет
приборостроения
и информатики”
Сергиев Посад
специальность ЭФ-2 “Экономические
информационные системы
” Дисциплина Контроллинг Курсовая работа
на тему
«Методы
оценки инвестиций»
Мартьянова Т.В.
подпись, дата инициалы и фамилия ЭФ2-2006-01Д
0611
2
Год поступления
V Обозначение курсового проекта Год
защиты работы ^ Проект защищен на оценку Руководитель проекта (работы) Корякина Е.С.
подпись, дата инициалы и фамилия Члены комиссии: подпись, дата инициалы и фамилия подпись, дата инициалы и фамилия подпись, дата инициалы и фамилия Сергиев
Посад 2009 г
. Введение……………………………………………………………………….....3 1.Методы
оценки инвестиций
………………………………………………...5 Список
литературы…………………………………………………………….31 Введение
Современный этап развития России
характеризуется преобразованиями в
политической, социальной, экономической
сферах. Отход от централизованного
планового хозяйства, введение рыночных
отношений, изменение отношений
собственности сопровождались понижением
уровня жизни, обострением проблем в
социальной и других сферах. Значительному
влиянию отрицательных факторов
подверглась отечественная промышленность.
Причины этого можно найти в неэффективном
управлении, нехватке финансовых ресурсов,
устаревании технологии, высокой степени
износа основных фондов. Одним из важнейших
элементов осуществления процессных
инновационных проектов является
использование формализованных методов
оценки инвестиций для выбора оптимального
варианта реализации такого проекта.
Практика показывает, что в настоящее
время в России руководители промышленных
предприятий практически не используют
формализованные методы оценки
инвестиционных проектов для планирования
процессных инновационных проектов.
Часто в результате такого подхода в
основу этих проектов закладывается
вариант освоения новой технологии, не
оптимизированный с точки зрения издержек,
что приводит к неудаче проекта. Известно, что оценка
рисков инновационного проекта представляет
собой сложную задачу. Ряд отечественных
экономистов разработали методы,
позволяющие оценить риски, сопряженные
с инвестициями в инновационный проект.
Однако, большая часть этих методов
ориентирована на оценку рисков продуктовых
инновационных проектов. Для процессных
инноваций применение этих методов
сопряжено с некоторыми особенностями,
недоучет которых может серьезно осложнить
оценку проекта или привести к неверным
выводам. Критерии, используемые в анализе
инвестиционной деятельности, можно
разделить на две группы в зависимости
от того, учитывается или нет временной
параметр: 1. Основанные на дисконтированных
оценках ("динамические" методы):
Чистая приведенная стоимость
-
NPV
(Net
Present
Value); Индекс рентабельности инвестиций
-
PI(Profitability
Index); Внутренняя
норма
прибыли
-
IRR (Internal Rate of Return); Модифицированная
внутренняя
норма
прибыли-
MIRR (Modified Internal Rate of Return); Дисконтированный
срок
окупаемости
инвестиций
-
DPP (Discounted Payback Period). 2. Основанные на учетных оценках
("статистические" методы):
Срок окупаемости инвестиций -
PP
(Payback
Period); Коэффициент
эффективности
инвестиций
-
ARR (Accounted Rate of Return). Использование методов оценки
инвестиций с учетом указанных особенностей
позволит повысить вероятность успешной
реализации инновационных проектов в
отраслях промышленности, сохранить
потенциал российской промышленности
и заложить основу для устойчивого роста
промышленного производства и
научно-технического прогресса (НТП). Таким образом, анализ и
оценка особенностей применения методов
оценки инвестиций, методов учета рисков
для процессных инновационных проектов
актуальны
для
российской экономики как в теоретическом,
так и в практическом аспектах, особенно
для тех отраслей, для которых модернизация
производства является необходимостью
для снижения издержек и оздоровления
положения предприятий. Отметим также,
что значимость этого вопроса велика не
только для сегодняшнего момента, но и
для стратегического развития экономики
России. Цель и задачи исследования
.
Целью работы является исследование и
систематизация особенностей, которые
необходимо учитывать при применении
методов оценки инвестиций при планировании
процессных инновационных проектов,
выработка рекомендаций по применению
методов оценки инвестиционных проектов
для планирования процессных инновационных
проектов. В соответствии с этой целью в
работе решаются следующие задачи: Изучение и анализ методов оценки
инвестиций; Исследование особенностей
оценки инновационных проектов; Выделение специфических
характеристик, присущих оценке и отбору
процессных инновационных проектов; Анализ особенностей применения
методов оценки инвестиций для планирования
процессных инновационных проектов; Предметом исследования
являются основные принципы и особенности
применения методов оценки инвестиций
для планирования процессных инновационных
проектов. Объектом исследования
является проект «Новая технологическая
линия». 1. Методы оценки инвестиций
1.1. Основанные на дисконтированных
оценках ("динамические" методы) Чистая приведенная стоимость
-
NPV
(Net
Present
Value
)
Этот метод основан на сопоставлении
величины исходной инвестиции (IC) с общей
суммой дисконтированных чистых денежных
поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого срока. Поскольку приток
денежных средств распределен во времени,
он дисконтируется с помощью коэффициента
r, устанавливаемого аналитиком (инвестором)
самостоятельно исходя из ежегодного
процента возврата, который он хочет или
может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что
инвестиция (IC) будет генерировать в
течение n лет, годовые доходы в размере
P 1 , P 2 ,
..., Р n . Общая
накопленная величина дисконтированных
доходов (PV) и чистый приведенный эффект
(NPV) соответственно рассчитываются по
формулам: Очевидно, что если: NPV > 0, то
проект следует принять; NPV = 0, то проект ни прибыльный,
ни убыточный. При прогнозировании доходов по
годам необходимо по возможности учитывать
все виды поступлений как производственного,
так и непроизводственного характера,
которые могут быть ассоциированы с
данным проектом. Так, если по окончании
периода реализации проекта планируется
поступление средств в виде ликвидационной
стоимости оборудования или высвобождения
части оборотных средств, они должны
быть учтены как доходы соответствующих
периодов. Если проект предполагает не
разовую инвестицию, а последовательное
инвестирование финансовых ресурсов в
течение m лет, то формула для расчета
NPV модифицируется следующим образом: где i - прогнозируемый средний
уровень инфляции. Расчет с помощью приведенных
формул вручную достаточно трудоемок,
поэтому для удобства применения этого
и других методов, основанных на
дисконтированных оценках, разработаны
специальные статистические таблицы, в
которых табулированы значения сложных
процентов, дисконтирующих множителей,
дисконтированного значения денежной
единицы и т. п. в зависимости от временного
интервала и значения коэффициента
дисконтирования. Необходимо отметить, что показатель
NPV отражает прогнозную оценку изменения
экономического потенциала предприятия
в случае принятия рассматриваемого
проекта. Этот показатель аддитивен во
временном аспекте, т. е. NPV различных
проектов можно суммировать. Это очень
важное свойство, выделяющее этот критерий
из всех остальных и позволяющее
использовать его в качестве основного
при анализе оптимальности инвестиционного
портфеля. Индекс рентабельности инвестиций
-
PI
(Profitability
Index
)
Этот метод является по сути
следствием метода чистой теперешней
стоимости. Индекс рентабельности (PI)
рассчитывается по формуле Очевидно, что если: Р1 > 1, то
проект следует принять; Р1 = 1, то проект ни прибыльный,
ни убыточный. В отличие от чистого приведенного
эффекта индекс рентабельности является
относительным показателем. Благодаря
этому он очень удобен при выборе одного
проекта из ряда альтернативных, имеющих
примерно одинаковые значения NPV. либо
при комплектовании портфеля инвестиций
с максимальным суммарным значением
NPV. Внутренняя
норма
прибыли
-
IRR
(Internal Rate of Return)
Под нормой рентабельности
инвестиции (IRR) понимают значение
коэффициента дисконтирования, при
котором NPV проекта равен нулю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Смысл расчета этого коэффициента
при анализе эффективности планируемых
инвестиций заключается в следующем:
IRR показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов, которые
могут быть ассоциированы с данным
проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого
банка, то значение IRR показывает верхнюю
границу допустимого уровня банковской
процентной ставки, превышение которого
делает проект убыточным. На практике любое предприятие
финансирует свою деятельность, в том
числе и инвестиционную, из различных
источников. В качестве платы за пользование
авансированными в деятельность
предприятия финансовыми ресурсами оно
уплачивает проценты, дивиденды,
вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые
обоснованные расходы па поддержание
своего экономического потенциала.
Показатель, характеризующий относительный
уровень этих расходов, можно назвать
"ценой" авансированного капитала
(CC). Этот показатель отражает сложившийся
на предприятии минимум возврата на
вложенный в его деятельность капитал,
его рентабельность и рассчитывается
по формуле средней арифметической
взвешенной. Экономический смысл этого
показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые
решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже
текущего значения показателя CC (или
цены источника средств для данного
проекта, если он имеет целевой источник).
Именно с ним сравнивается показатель
IRR, рассчитанный для конкретного проекта,
при этом связь между ними такова. Если: IRR > CC. то проект следует
принять; IRR = CC, то проект ни прибыльный,
ни убыточный. Практическое применение данного
метода осложнено, если в распоряжении
аналитика нет специализированного
финансового калькулятора. В этом случае
применяется метод последовательных
итераций с использованием табулированных
значений дисконтирующих множителей.
Для этого с помощью таблиц выбираются
два значения коэффициента дисконтирования
r 1
где r 1
- значение табулированного коэффициента
дисконтирования, при котором f(r 1)>0
(f(r 1) r 2
- значение табулированного коэффициента
дисконтирования, при котором f(r 2)0). Точность вычислений обратно
пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2),
а наилучшая аппроксимация с использованием
табулированных значений достигается
в случае, когда длина интервала минимальна
(равна 1%), т.е. r 1
и r 2 - ближайшие
друг к другу значения коэффициента
дисконтирования, удовлетворяющие
условиям (в случае изменения знака
функции с "+" на "-"): r 1
- значение табулированного коэффициента
дисконтирования, минимизирующее
положительное значение показателя NPV,
т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0}; r 2
- значение табулированного коэффициента
дисконтирования, максимизирующее
отрицательное значение показателя NPV,
т.е. f(r 2)=max r {f(r) Путем взаимной замены коэффициентов
r 1 и r 2
аналогичные условия выписываются для
ситуации, когда функция меняет знак с
"-" на "+". Дисконтированный срок окупаемости
инвестиций
-
DPP
(Discounted
Payback
Period
)
Существует ряд ситуаций, при
которых применение метода, основанного
на расчете срока окупаемости затрат,
может быть целесообразным. В частности,
это ситуация, когда руководство
предприятия в большей степени озабочено
решением проблемы ликвидности, а не
прибыльности проекта - главное, чтобы
инвестиции окупились и как можно скорее.
Метод также хорош в ситуации, когда
инвестиции сопряжены с высокой степенью
риска, поэтому чем короче срок окупаемости,
тем менее рискованным является проект.
Такая ситуация характерна для отраслей
или видов деятельности, которым присуща
большая вероятность достаточно быстрых
технологических изменений. 1.2. Основанные на учетных оценках
("статистические" методы) Срок окупаемости инвестиций
-
PP
(Payback
Period
)
Этот метод - один из самых простых
и широко распространен в мировой
учетно-аналитической практике, не
предполагает временной упорядоченности
денежных поступлений. Алгоритм расчета
срока окупаемости (PP) зависит от
равномерности распределения прогнозируемых
доходов от инвестиции. Если доход
распределен по годам равномерно, то
срок окупаемости рассчитывается делением
единовременных затрат на величину
годового дохода, обусловленного ими.
При получении дробного числа оно
округляется в сторону увеличения до
ближайшего целого. Если прибыль
распределена неравномерно, то срок
окупаемости рассчитывается прямым
подсчетом числа лет, в течение которых
инвестиция будет погашена кумулятивным
доходом. Общая формула расчета показателя
PP имеет вид: PP=n, при котором Некоторые специалисты при расчете
показателя PP все же рекомендуют учитывать
временной аспект. В этом случае в расчет
принимаются денежные потоки,
дисконтированные по показателю "цена"
авансированного капитала. Очевидно,
что срок окупаемости увеличивается. Показатель срока окупаемости
инвестиции очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков,
которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние
доходов последних периодов. В качестве
примера рассмотрим два проекта с
одинаковыми капитальными затратами
(10 млн. руб.), но различными прогнозируемыми
годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн.
руб. в течение трех лет; по проекту Б -
3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти
проекта в течение первых трех лет
обеспечивают окупаемость капитальных
вложений, поэтому с позиции данного
критерия они равноправны. Однако
очевидно, что проект Б гораздо более
выгоден. Во-вторых, поскольку этот метод
основан на недисконтированных оценках,
он не делает различия между проектами
с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, по различным распределением
ее по годам. Так, с позиции этого критерия
проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000
тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами
2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя
очевидно, что первый проект является
более предпочтительным, поскольку
обеспечивает большую сумму доходов в
первые два года. В-третьих, данный метод не обладает
свойством аддитивности. Коэффициент
эффективности
инвестиций
– ARR (Accounted Rate of Return)
Этот метод имеет две характерные
черты: во-первых, он не предполагает
дисконтирования показателей дохода;
во-вторых, доход характеризуется
показателем чистой прибыли PN (балансовая
прибыль за минусом отчислений в бюджет).
Алгоритм расчета исключительно прост,
что и предопределяет широкое использование
этого показателя на практике: коэффициент
эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается
делением среднегодовой прибыли PN на
среднюю величину инвестиции (коэффициент
берется в процентах). Средняя величина
инвестиции находится делением исходной
суммы капитальных вложений на два, если
предполагается, что по истечении срока
реализации анализируемого проекта все
капитальные затраты будут списаны; если
допускается наличие остаточной или
ликвидационной стоимости (RV), то ее
оценка должна быть исключена. Данный показатель сравнивается
с коэффициентом рентабельности
авансированного капитала, рассчитываемого
делением общей чистой прибыли предприятия
на общую сумму средств, авансированных
в его деятельность (итог среднего
баланса-нетто). Метод, основанный на коэффициенте
эффективности инвестиции, также имеет
ряд существенных недостатков, обусловленных
в основном тем, что он не учитывает
временной составляющей денежных потоков.
В частности, метод не делает различия
между проектами с одинаковой суммой
среднегодовой прибыли, но варьирующей
суммой прибыли по годам, а также между
проектами, имеющими одинаковую
среднегодовую прибыль, но генерируемую
в течение различного количества лет. и
т. п. 1.3. Специальные методы Описанные выше IRR- и NPV-методы
принадлежат к числу традиционных методов
оценки инвестиций и используются уже
в течение более чем трех десятилетий.
В абсолютном большинстве случаев
определением чистого приведенного
дохода и внутренней нормы рентабельности
проекта и исчерпывается анализ
эффективности. Такое положение вещей
имеет под собой объективную основу: эти
методы достаточно просты, не связаны с
громоздкими вычислениями и могут
применяться для оценки практически
любых инвестиционных проектов, т.е.
универсальны. Однако обратной стороной этой
универсальности является невозможность
учета специфики реализации некоторых
инвестиционных проектов, что в определенной
степени снижает точность и корректность
анализа. Специальные методы позволяют
акцентировать внимание на отдельных
моментах, могущих иметь серьезное
значение для финансового инвестора и
более детально исследовать инвестиционный
проект в целом. Если показатели внутренней
нормы рентабельности и чистого
приведенного дохода дают лишь общее
представление о том, что из себя
представляет проект, то применение
специальных методов позволяет составить
представление об отдельных его аспектах
и тем самым повысить общий уровень
инвестиционного анализа. Основные специальные методы
оценки эффективности можно разделить
на две группы: методы, основанные на
определении конечной стоимости
инвестиционного проекта, т.е. приведенной
не на начало, а на конец планового
периода, что позволяет рассматривать
отдельно ставки процента на привлеченный
и вложенный капитал. Таким образом, они
основаны на принципиально ином подходе,
чем традиционные методы; методы,
представляющие собой модификацию
традиционных схем расчетов. 2. Обоснование экономической
целесообразности инвестиций по проекту
"Новая технологическая линия"
2.1. Исходные данные На основании изучения рынка
продукции, которая производится на
предприятии, установлена возможность
увеличения платежеспособного спроса
на неё . В связи с этим предприятие
рассматривает целесообразность
приобретения новой технологической
линии для увеличения производства
продукции с целью увеличения объема
продаж. Оценка возможного увеличения
объёма продаж установлена на основании
анализа данных о потенциальных
возможностях конкурентов. Стоимость
линии (капитальные вложения по проекту)
составляет $18530; срок эксплуатации - 5
лет; прибыль за вычетом налога на нее
от реализации основных фондов по
истечении срока их службы составит
$926.5;. денежные потоки (прибыль за вычетом
налога на нее и амортизационных отчислений
от стоимости введенных в действие
основных фондов за счет капитальных
вложений) прогнозируется по годам в
следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406.
Ставка дисконта для определения
теперешней стоимости денежных потоков
принята в размере 12% и 15%. Граничная
ставка для оценки расчетного уровня
внутренней ставки дохода установлена
в размере 16%. Приемлемый для предприятия
период окупаемости капитальных вложений,
исчисленный по данным о денежных потоках
и теперешней стоимости денежных потоков
принят 5 лет. Целесообразен ли данный
проект к реализации? 2.2. Оценка проекта "динамическими"
методами Определение чистой приведенной
стоимости
-
NPV
а) При ставке дисконта 12%. б) При ставке дисконта 15%. Определение внутренней нормы
прибыли –
IRR
Исходные данные для расчёта
показателя IRR. Денежные
потоки,$ Исходя из расчетов, приведённых
в табл. 2.1, можно сделать вывод: что
функция NPV=f(r) меняет свой знак на интервале
(15%,16%). Определение дисконтированного
срока окупаемости инвестиций –
DPP
.
а) При ставке дисконта 12%. Доходы покроют инвестиции на 5
год. За первые 4 года доходы составляют
(данные взяты из табл. 2.1): $4826,79
+ $4787,95
+ $4061,21
+ $3507,01
= $17182,96 За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $17182,96
= $1347,04, $1347,04 /
$3071,59 =
0,44 (примерно
5,4 месяца). Общий срок окупаемости составляет
4 года 5,4 месяца. б) При ставке дисконта 15%. Доходы покроют инвестиции на 5
год. За первые 4 года доходы составляют: $4700,87
+ $4550
+ $3753,95
+ $3146,29
= $16151,11 За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $16151,11=
$2378,89, $2378,89 /
$2689,55 =
0,88 (примерно
10,7 месяцев). Общий срок окупаемости составляет
4 года 10,7 месяцев. Определение индексов
рентабельности инвестиций
-
PI
а) При ставке дисконта 12%. (данные
взяты из табл. 2.1): PI
12%
= ($4826,79
+ $4787,95
+ $4061,21
+ $3507,01+3071,59) /
$18530 = 1,09 б) При ставке дисконта 15%. PI
15%
= ($4700,87
+ $4550
+ $3753,95
+ $3146,29+2689,55)
/ $18530 = 1,015 2.3. Оценка проекта "статистическими"
методами Определение срока окупаемости
инвестиций –
PP
Инвестиции составляют $18530 в 0-й
год. Денежный потоки за пятилетний срок
составляют: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Доходы
покроют инвестиции на 4 год. За первые
3 года доходы составляют: $5406 + $6006 + $5706 = $17118 За 4 год необходимо покрыть: $18530 - $17118 = $1412, $1412/ $5506 = 0,26 (примерно 4,1 месяца). Общий срок окупаемости составляет
3 года 4,1 месяца Определение коэффициента
эффективности инвестиций –
ARR
3.
Выводы об
экономической целесообразности проекта
"Новая технологическая линия"
Полученные результаты указывают
на экономическую целесообразность
данного проекта. Такой проект можно
принять с полной уверенностью при ставке
дисконта меньшей 16,6% (максимальная
ставка дисконта, при которой чистая
теперешняя стоимость неотрицательна).
Чем ниже ставка дисконта, тем раньше
окупятся капитальные вложения и,
следовательно, предприятие, осуществившее
этот проект, получит больше прибыли.
Расчеты показали, что при более низкой
ставке дисконта чистая теперешняя
стоимость и индекс прибыльности
увеличиваются, а период окупаемости
уменьшается. Так, при дисконте равном
15% инвестиция окупится через 4 года 10,7
месяцев (индекс прибыльности 1,5%), а при
12% - раньше на 5,3 месяцев (индекс
прибыльности 9%). Коэффициент прибыльности
инвестиционного проекта составляет
63,8%. Какой метод лучше?
До самого последнего времени
расчет эффективности капиталовложений
производился преимущественно с
"производственной" точки зрения
и мало отвечал требованиям, предъявляемым
финансовыми инвесторами: во-первых, использовались
статические методы расчета эффективности
вложений, не учитывающие фактор времени,
имеющий принципиальное значение для
финансового инвестора; во-вторых, использовавшиеся
показатели были ориентированы на
выявление производственного эффекта
инвестиций, т.е. повышения производительности
труда, снижения себестоимости в
результате инвестиций, финансовая
эффективность которых отходила при
этом на второй план. Поэтому для оценки финансовой
эффективности проекта целесообразно
применять т.н. "динамические"
методы, основанные преимущественно на
дисконтировании образующихся в ходе
реализации проекта денежных потоков.
Применение дисконтирования позволяет
отразить основополагающий принцип
"завтрашние деньги дешевле сегодняшних"
и учесть тем самым возможность
альтернативных вложений по ставке
дисконта. Подход сопряжен с необходимостью
принятия ряда допущений, выполнить
которые на практике (в особенности в
российских условиях) достаточно сложно.
Рассмотрим два наиболее очевидных
препятствия. Во-первых, требуется верно
оценить не только объем первоначальных
капиталовложений, но и текущие расходы
и поступления на весь период реализации
проекта. Вся условность подобных данных
очевидна даже в условиях стабильной
экономики с предсказуемыми уровнем и
структурой цен и высокой степенью
изученности рынков. В российской же
экономике объем допущений, которые
приходится делать при расчетах денежных
потоков, неизмеримо выше (точность
прогноза есть функция от степени
систематического риска). Во-вторых, для проведения расчетов
с использованием динамических методов
используется предпосылка стабильности
валюты, в которой оцениваются денежные
потоки. На практике эта предпосылка
реализуется при помощи применения
сопоставимых цен (с возможной последующей
корректировкой результатов с учетом
прогнозных темпов инфляции) либо
использования для расчетов стабильной
иностранной валюты. Второй способ более
целесообразен в случае реализации
инвестиционного проекта совместно с
зарубежными инвесторами. Безусловно, оба эти способа
далеки от совершенства: в первом случае
вне поля зрения остаются возможные
изменения структуры цен; во втором,
помимо этого, на конечный результат
оказывает влияние также изменение
структуры валютных и рублевых цен,
инфляция самой иностранной валюты,
колебания курса и т.п. В этой связи возникает вопрос о
целесообразности применения динамических
методов анализа производственных
инвестиций вообще: ведь в условиях
высокой неопределенности и при принятии
разного рода допущений и упрощений
результаты соответствующих вычислений
могут оказаться еще более далеки от
истины. Следует отметить, однако, что
целью количественных методов оценки
эффективности является не идеальный
прогноз величины ожидаемой прибыли, а,
в первую очередь, обеспечение сопоставимости
рассматриваемых проектов с точки зрения
эффективности, исходя из неких объективных
и перепроверяемых критериев, и подготовка
тем самым основы для принятия окончательного
решения. Из всего многообразия динамических
методов расчета эффективности инвестиций
на практике лучше метод оценки внутренней
нормы рентабельности проекта и метод
оценки чистого приведенного дохода от
реализации проекта. Заключение
В заключение мне хотелось бы еще
раз остановиться на основных моментах
работы. Инвестирование представляет
собой один из наиболее важных аспектов
деятельности любой динамично развивающейся
коммерческой организации. Причины, обусловливающие
необходимость инвестиций, могут быть
различны, однако в целом их можно
подразделить на три вида: обновление
имеющейся материально-технической
базы, наращивание объемов производственной
деятельности, освоение новых видов
деятельности. Степень ответственности
за принятие инвестиционного проекта в
рамках того или иного направления
различна. Так, если речь идет о замещении
имеющихся производственных мощностей,
решение может быть принято достаточно
безболезненно, поскольку руководство
предприятия ясно представляет себе, в
каком объеме и с какими характеристиками
необходимы новые основные средства.
Задача осложняется, если речь идет об
инвестициях, связанных с расширением
основной деятельности, поскольку в этом
случае необходимо учесть целый ряд
новых факторов: возможность изменения
положения фирмы на рынке товаров,
доступность дополнительных объемов
материальных, трудовых и финансовых
ресурсов, возможность освоения новых
рынков и др. Очевидно, что важным является
вопрос о размере предполагаемых
инвестиций. Так, уровень ответственности,
связанной с принятием проектов стоимостью
1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому
должна быть различна и глубина
аналитической проработки экономической
стороны проекта, которая предшествует
принятию решения. Кроме того, во многих
фирмах становится обыденной практика
дифференциации права принятия решений
инвестиционного характера, т. е.
ограничивается максимальная величина
инвестиций, в рамках которой тот или
иной руководитель может принимать
самостоятельные решения. Нередко решения должны приниматься
в условиях, когда имеется ряд альтернативных
или взаимно независимых проектов. В
этом случае необходимо сделать выбор
одного или нескольких проектов,
основываясь на каких-то критериях.
Очевидно, что таких критериев может
быть несколько, а вероятность того, что
какой-то один проект будет предпочтительнее
других по всем критериям, как правило,
значительно меньше единицы. В условиях рыночной экономики
возможностей для инвестирования довольно
много. Вместе с тем любое предприятие
имеет ограниченные свободные финансовые
ресурсы, доступные для инвестирования.
Поэтому встает задача оптимизации
инвестиционного портфеля. Весьма существен фактор риска.
Инвестиционная деятельность всегда
осуществляется в условиях неопределенности,
степень которой может значительно
варьировать. Так, в момент приобретения
новых основных средств никогда нельзя
точно предсказать экономический эффект
этой операции. Поэтому нередко решения
принимаются на интуитивной основе. Принятие решений инвестиционного
характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается
на использовании различных формализованных
и неформализованных методов. Степень
их сочетания определяется разными
обстоятельствами, в том числе и тем из
них, насколько менеджер знаком с имеющимся
аппаратом, применимым в том или ином
конкретном случае. В отечественной и
зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, расчеты с
помощью которых могут служить основой
для принятия решений в области
инвестиционной политики. Какого-то
универсального метода, пригодного для
всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей
степени является искусством, чем наукой.
Тем не менее, имея некоторые оценки,
полученные формализованными методами,
пусть даже в известной степени условные,
легче принимать окончательные решения. Проблема принятия решения об
инвестициях состоит в оценке плана
предполагаемого развития событий с
точки зрения того, насколько содержание
плана и вероятные последствия его
осуществления соответствуют ожидаемому
результату. Критерии принятия инвестиционных
решений: критерии, позволяющие оценить
реальность проекта: нормативные критерии (правовые)
т.е. нормы национального, международного
права, требования стандартов, конвенций,
патентоспособности и др.; ресурсные критерии, по видам: научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых
ресурсов. количественные критерии,
позволяющие оценить целесообразность
реализации проекта. Соответствие цели проекта на
длительную перспективу целям развития
деловой среды; Риски и финансовые последствия
(ведут ли они дополнения к инвестиционным
издержкам или снижения ожидаемого
объема производства, цены или продаж); Степень устойчивости проекта; Вероятность проектирования
сценария и состояние деловой среды. количественные критерии. (финансово-экономические), позволяющие
выбрать из тех проектов, реализация
которых целесообразна. (критерии
приемлимости) стоимость проекта; чистая текущая стоимость; рентабельность; внутренняя норма прибыли; период окупаемости; чувствительность прибыли к
горизонту (сроку) планирования, к
изменениям в деловой среде, к ошибке в
оценке данных. В целом, принятие инвестиционного
решения требует совместной работы
многих людей с разной квалификацией и
различными взглядами на инвестиции.
Тем не менее, последнее слово остается
за финансовым менеджером, который
придерживается некоторым правилам. Правила принятия инвестиционных
решений: инвестировать денежные средства
в производство или ценные бумаги имеет
смысл только, если можно получить чистую
прибыль выше, чем от хранения денег в
банке; инвестировать средства имеет
смысл, только если, рентабельности
инвестиции превышают темпы роста
инфляции; инвестировать имеет смысл только
в наиболее рентабельные с учетом
дисконтирования проекты. Таким образом, решение об
инвестировании в проект принимается,
если он удовлетворяет следующим
критериям: дешевизна проекта; минимизация риска инфляционных
потерь; краткость срока окупаемости; стабильность или концентрация
поступлений; высокая рентабельность как
таковая и после дисконтирования; отсутствие более выгодных
альтернатив. На практике выбираются проекты
не столько наиболее прибыльные и наименее
рискованные, сколько лучше всего
вписывающиеся в стратегию фирмы. Для планирования и осуществления
инвестиционной деятельности особую
важность имеет предварительный анализ,
который проводится на стадии разработки
инвестиционных проектов и способствует
принятию разумных и обоснованных
управленческих решений. Главным направлением предварительного
анализа является определение показателей
возможной экономической эффективности
инвестиций, т.е. отдачи от капитальных
вложений, которые предусматриваются
проектом. Как правило, в расчетах
принимается во внимание временной
аспект стоимости денег. При анализе инвестиционных
проектов исходят из определенных
допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным
проектом принято связывать денежный
поток. Чаще всего анализ ведется по
годам. Предполагается, что все вложения
осуществляются в конце года, предшествующего
первому году реализации проекта, хотя
в принципе они могут осуществляться в
течение ряда последующих лет. Приток
(отток) денежных средств относится к
концу очередного года. Общим критерием продолжительности
срока жизни проекта или периода
использования инвестиций является
существенность вызываемых ими денежных
доходов с точки зрения инвестора. Так,
при проведении банковской экспертизы
на предмет предоставления кредита, срок
жизни проекта будет совпадать со сроком
погашения задолженности и дальнейшая
судьба инвестиций ссудодателя уже не
будет интересовать. Показатели, используемые при
анализе эффективности инвестиций, можно
подразделить на основанные на
дисконтированных оценках и основанные
на учетных оценках. Показатель чистого приведенного
дохода характеризует современную
величину эффекта от будущей реализации
инвестиционного проекта. В отличие от показателя NPV индекс
рентабельности является относительным
показателем. Он характеризует уровень
доходов на единицу затрат, т.е. эффективность
вложений. Экономический смысл критерия
IRR заключается в следующем: IRR
показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов по
проекту. При оценке эффективности
капитальных вложений следует обязательно
учитывать влияние инфляции. Это
достигается путем корректировки
элементов денежного потока или
коэффициента дисконтирования на индекс
инфляции. Точно такой же принцип положен
в основу методики учета риска. Как показали результаты
многочисленных обследований практики
принятия решений в области инвестиционной
политики в условиях рынка, в анализе
эффективности инвестиционных проектов
наиболее часто применяются критерии
NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда
эти критерии противоречат друг другу,
например, при оценке альтернативных
проектов. Довольно часто в инвестиционной
практике возникает потребность в
сравнении проектов различной
продолжительности. При составлении бюджета капитальных
вложений приходится учитывать ряд
ограничений. Например, имеется несколько
привлекательных инвестиционных проектов,
однако предприятие из-за ограниченности
в финансовых ресурсах не может осуществить
их все одновременно. В этом случае
необходимо отобрать для реализации
проекты так, чтобы получить максимальную
выгоду от инвестирования. Как правило,
основной целевой установкой в подобных
случаях является максимизация суммарного
NPV. В реальной ситуации проблема
анализа капитальных вложений может
быть весьма непростой. Не случайно
исследования западной практики принятия
инвестиционных решений показали, что
подавляющее большинство компаний,
во-первых, рассчитывает несколько
критериев и, во-вторых, использует
полученные количественные оценки не
как руководство к действию, а как
информацию к размышлению. Потому, подводя итог, хочется
отметить, что применение любых, даже
самых изощренных, методов не обеспечит
полной предсказуемости конечного
результата, поэтому основной целью
использования предложенной выше схемы
является не получение абсолютно точных
результатов эффективности реализации
проекта и его рискованности, а сопоставление
предложенных к рассмотрению инвестиционных
проектов на основе унифицированного
подхода с использованием по возможности
объективных и перепроверяемых показателей
и составление относительно более
эффективного и относительно менее
рискованного инвестиционного портфеля. Список литературы
Ковалёв В.В. Финансовый
анализ: Управление капиталом. Выбор
инвестиций. Анализ отчетности.
- М.: Финансы и статистика, 2004. Экономика предприятия:
Под редакцией С.Ф. Покропивного.
Учебник. В 2-х т. т.1. - К.:"Хвиля-прес",
2006. Ковалев В.В. Методы оценки
инвестиционных проектов. Москва,
Финансы и статистика, 2000г. Ковалев В.В. Сборник задач по
финансовому анализу. Москва, Финансы
и статистика, 2007г. Норткотт Д. Принятие
инвестиционных решений. - М.: Банки и
биржи, ЮНИТИ, 2005. - 247 с. Инвестиционный анализ / В.А.
Чернов.; под ред. М.И. Баканова. - Москва,
ЮНИТИ, 2008г. Оценка
эффективности инвестиционных проектов
/ А.С.Волков, А.А.Марченко.- Москва, РИОР,
2006г. Марголин А.М., Быстряков А.Я.,
Экономическая оценка инвестиций:
Учебник- М.: «ЭКМОС», 2001г. Инвестиции
в образование – важнейший показатель устойчивого... ... инвестиций
и оценки
эффективности инвестиций
позволило сделать вывод о том, что в настоящее время существует ряд методов
оценки
... расчета, общедоступности для понимания. Статические методы
оценки
инвестиций
можно разделить на две группы...
, (5.5)
(5.6) Проекты
IC
C1
C2
А
-4000
Б
-2000
= 
= 752,07 долл. = 
= 330,58 долл.
, где = 752,07 долл.
= -80 долл.
= 23,56%. = 330,58 долл.
= -80 долл.
= 22,08%.
Проект А
Проект В.
.
r -
стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Расчет значения NPV
Традиционный расчет NPV
Расчет распределения денежных потоков
Решение без учета инфляции
Решение с учетом инфляции
,
INV
- значение инвестиции.
.
.
.
Денежные потоки альтернативных проектов
Показатели NPV для альтернативных проектов
Расчет дисконтированных издержек при покупке новой машины
поток
пересчета
для 10%
старого трактора
эксплуатации
нового трактора
Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старой машины
поток
значение денег
года.
денежного потока
поток
значение денег
денежного потока
поток
значение денег
поток
значение денег
.
,
.
Методы
оценки
экономической эффективности инвестиционных проектов
Дипломная работа >> Финансы
