Вторичный рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений по поводу обращения (отчуждения) ценных бумаг между участниками рынка, возникающих после процесса их эмиссии (размещения), и их выбытия из обращения.
Таким образом, вторичный рынок представляет собой бесконечную череду переходов прав собственности на ранее размещенные (выпущенные) ценные бумаги, а также отношения по поводу прекращения существования ценной бумаги.
Прекращение отношений по поводу ценной бумаги возможно:
- 1) при окончательном изъятии эмитентом ценной бумаги из обращения. Этот процесс называется гашением. Это происходит при завершении жизненного цикла срочных ценной бумаги (облигаций, векселей и др.);
- 2) временном изъятии ценной бумаги из обращения. Временный выкуп эмитентом акций у акционеров может возникнуть в случаях, предусмотренных законом. Но акции при этом не гасятся. В течение года эмитент может снова их продать, а вот если это не удается, то он обязан изъять акции из обращения окончательно (погасить) и на величину номинальной их стоимости уменьшить свой уставный капитал.
Из этого следует, что вторичный РЦБ есть не только рынок их обращения, но и рынок полного или временного их изъятия (погашения). Процесс гашения постоянно присутствует на вторичном рынке по отношению к срочным ценным бумагам. Однако основу данного рынка составляет, естественно, процесс их обращения.
Отчуждение (обращение ) ценной бумаги есть процесс смены ее собственника (владельца).
Данный процесс осуществляется в разнообразных юридических формах, основные из которых:
- купля-продажа – основной способ перехода от одного владельца к другому, так как в этом случае имеет место настоящее рыночное отношение между продавцом и покупателем – отношения равенства, или обмен эквивалентами;
- мена (обмен, конвертация) – форма рыночного обмена, по только в ней отсутствует обмен на денежные средства;
- дарение – одно лицо безвозмездно передает ценные бумаги в собственность другому лицу;
- наследование – переход прав на ценные бумаги умершего инвестора к его наследникам;
- конфискация – безвозмездное изъятие ценных бумаг в собственность государства в качестве санкции за правонарушение (преступление, административный проступок и т.д.).
Отчуждение ценных бумаг на рынке, как правило, имеет форму двусторонних сделок или осуществляется путем заключения договоров между участниками сделок. Договор в данном случае есть взаимное соглашение сторон, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав относительно самой ценной бумаги.
Как уже было сказано, основу обращения ценных бумаг на вторичном рынке составляют сделки по их купле-продаже на биржевом и внебиржевом рынках.
Биржевой РЦБ – это система экономических отношений, которая организуется профессиональными участниками РЦБ и характеризуется объединением ее участников в одном месте, в одно время и торгующих по единым правилам. Это место называется фондовой биржей (или просто биржей).
Внебиржевой (неорганизованный или "уличный") РЦБ – это система экономических отношений между участниками рынка, осуществляемого в отсутствии единого места и организатора процесса торгов. Это децентрализованная форма торговли ценными бумагами.
Исторически торговля ценными бумагами развивалась в направлении от неорганизованных к организованным формам. С течением времени вырабатывались общепризнанные правила торговли ценными бумагами, и появились участники рынка, которые специализировались на такой торговле. Эти профессиональные участники постепенно пришли к пониманию того, что их коммерческие дела пойдут лучше, если они объединятся в некое торговое сообщество, получившее название "биржа".
Однако биржевой рынок не в состоянии охватить всю торговлю ценными бумагами, чему способствовали следующие причины:
- – наличие физических ограничений, свойственных любой торговой площадке;
- – экономическая целесообразность (ограниченность).
Современный внебиржевой РЦБ не является антиподом биржевого рынка в смысле их противопоставления как стихийного и высокоорганизованного. На практике биржевой и внебиржевой рынки дополняют друг друга и вместе составляют полновесный РЦБ. Законодательство, регулирующее отношения на РЦБ, не делит рынок на части, а только особо выделяет его биржевой сегмент. Поэтому и участники внебиржевого рынка придерживаются общерыночных правил хозяйственного оборота на данном рынке.
Развитие компьютеризированных форм торговли ценными бумагами ведет к стиранию различий между биржевым и внебиржевым рынками, превращая РЦБ в единый организованный рынок, в котором размываются как границы биржевого рынка, так и децентрализованный характер внебиржевого рынка.
Существует множество разновидностей вторичных рынков (кроме биржевого и внебиржевого), на которых могут заключаться сделки по купле-продаже ценных бумаг. Различают рынки отдельных видов ценных бумаг: рынки акций, облигаций, векселей, государственных, корпоративных, ипотечных ценных бумаг и др. Существуют рынки по уровню организованности: стихийный (неорганизованный) и организованный.
Рынок государственных ценных бумаг всегда обособлен от рынка корпоративных ценных бумаг и по своей "площадке", и по участникам, и по законодательству. На данном рынке правила устанавливает государство, а не фондовая биржа или другие профессиональные участники рынка.
Вексельный рынок есть отношения по поводу купли-продажи векселей, как правило, коммерческими банками (кредитными учреждениями), а потому он является банковским рынком векселей. Вексельное законодательство носит международный характер в отличие от законодательства по остальным видам ценных бумаг, поэтому рынок векселей существует обособленно от рынков других ценных бумаг.
Рынок ипотечных ценных бумаг в нашей стране только начал возникать, но, как и вексельный рынок, обычно он в значительной степени функционирует по своим специфическим законодательным нормам и не является биржевым рынком.
Стихийный (неорганизованный) рынок – это наиболее простая форма организации фондовой торговли. Стихийный рынок подобен обычному рыночному месту, на котором продаются и покупаются товары. Продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные фондовые ценности и заключают сделки непосредственно друг с другом. При этом условия сделки не становятся достоянием широкого круга лиц. Факт заключения сделки зависит от случая, который сводит продавца и покупателя, а условия совершения различных торговых операций могут существенно различаться даже в случае, если они происходят в один и тот же момент.
Со временем стихийные фондовые рынки уступают место организованным рынкам, существующим в следующих формах:
- простые аукционы;
- двойные аукционы;
- дилерский рынок.
Простые аукционные рынки характеризуются монопольным положением продавца и множеством покупателей. При этом продавцы заблаговременно до начала торговых собраний подают предложения на продажу фондовых инструментов, которые сводятся в котировочные бюллетени. Котировочные бюллетени раздаются участникам торговых собраний, которые при наличии у них интереса к предложенным ценностям вступают между собой в соревнование за право приобрести ее, последовательно назначая все более высокие цены. Покупателем становится тот, кто назначит наиболее высокую цену (рис. 3.3).
Рис. 3.3.
Простые аукционные рынки эффективны далеко не во всех случаях. Если продавцы не обладают абсолютной монополией на предлагаемые ими фондовые инструменты и если не существует достаточно высокого спроса на их товары, то проведение простого аукциона может быть сопряжено с рядом проблем. В рамках простого аукциона в преимущественном положении оказываются те продавцы, которые раньше других выставили товар для продажи, так как первые покупатели, как правило, согласны заплатить за право его приобретения наиболее высокие цены. По мере того как наиболее заинтересованные участники выбывают из аукциона, цена на товар снижается, и каждый последующий продавец только лишь в силу своего положения в очереди на право продать оказывается в худших условиях по сравнению со своими предшественниками. Поэтому чем больше лиц желают продать однородные товары, тем меньше оснований для проведения простых аукционов.
Между тем ценные бумаги представляют собой именно товар, отличающийся большой однородностью и наличием значительного числа потенциальных продавцов. Исключение из этого правила составляют лишь размещаемые на первичном рынке некоторые разновидности государственных ценных бумаг, на распространение которых государство обладает полной монополией. Поэтому простые аукционные рынки (кроме упомянутых выше особых случаев) в странах с развитой рыночной экономикой широкого распространения не получили.
При двойной аукционной торговле соревнование происходит не только между покупателями за право приобрести фондовые инструменты, но и между продавцами за право реализовать их (рис. 3.4).
Рис. 3.4.
Двойные аукционы могут быть онкольными и непрерывными.
Онкольный рынок существует при незначительной концентрации спроса и предложения на фондовые инструменты (низкая ликвидность ценных бумаг). В течение некоторого времени происходит накопление заявок (поручений) на приобретение (продажу) фондовых инструментов. В поручениях указывают вид ценных бумаг, цены (предельные или без указания предела, т.е. любые) и объем ценных бумаг.
Длительность периода накопления поручений тем больше, чем менее ликвидным остается рынок. Безусловный приоритет как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей получают поручения, податели которых согласны на любую цену при заключении сделок. Далее со стороны продавцов приоритет получают поручения с наименьшими ценами, а со стороны покупателей – поручения с наибольшими ценами. В случае если в разных поручениях на куплю или продажу указаны одни и те же цены, старшинство приобретают поручения с наибольшим объемом. Очередность подачи заявок не учитывается, и в этом отношении все участники онкольной торговли оказываются поставленными в равные условия. После завершения периода приема поручений устанавливаются официальные цены на каждый вид фондовых инструментов.
Алгоритмы расчета цены могут быть самыми разнообразными. При этом широкое распространение получила практика, при которой сделки совершаются по ценам, позволяющим обеспечить максимально высокий объем торговых операций. Используются только те поручения на продажу, предельные цены которых равны или ниже официальных цен, и только те поручения на покупку, предельные цены которых равны или выше официальных.
В основном все поручения удовлетворяются по одним и тем же ценам. Часть поручений, которые не могут быть удовлетворены в рамках официальных цен, остаются без исполнения. Далее вновь наступает период накопления поручений, и процесс торгов повторяется сначала.
Непрерывные аукционные рынки становятся целесообразными при условии, если ценные бумаги постоянно пользуются спросом и постоянно предлагаются. При этом поручения на куплю-продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления.
Непрерывный двойной аукционный рынок применяется на фондовых биржах, где продаются и преобретаются ценные бумаги, постоянно предлагаемые и все время пользующиеся высоким спросом. Цена на этом рынке должна определяться либо специально уполномоченными на то лицами, либо компьютерными системами, удовлетворяющими заявки по определенному алгоритму.
Не все фондовые ценности пользуются столь высоким спросом, способным вести непрерывную двойную аукционную торговлю ими. Подавляющая часть ценных бумаг обращается вне стен фондовой биржи. При этом совокупность профессиональных участников РЦБ, которые имеют возможность приобретать фондовые инструменты на собственный счет и продавать их с него, может сформировать так называемый дилерский рынок. Дилеры, которые делят рынок но тем или иным фондовым инструментам, публично объявляют о ценах покупки и продажи. Дилеры обязаны совершать сделки с любыми лицами по тем ценам, которые они публично объявили, и не имеют нрава уклоняться от заключения подобных сделок.
К основным характеристикам вторичного РЦБ относятся глубина, ширина и уровень сопротивляемости. Глубина и ширина РЦБ определяются объемом спроса или предложения при каждом конкретном уровне цены. Чем больше лиц желают приобрести или продать ценную бумагу по конкретной цене, чем крупнее объемы их заявок, тем шире и глубже вторичный рынок. Сопротивляемость характеризует диапазон цен, в котором участники рынка готовы приобретать или продавать ценные бумаги. Чем шире такой диапазон, тем больше вероятность того, что рынок будет оставаться ликвидным.
Под вторичным рынком ценных бумаг понимают совокупность определенных взаимоотношений всех его участников, складывающихся в процессе обращения ранее эмитированных ценных бумаг, выступающих в качестве товара. Основу взаимоотношений вторичного рынка составляют торговые операции с ценными бумагами. По сути, это специфический механизм, позволяющий перепродавать ценные бумаги и, соответственно, перераспределять капитал на рынке, а также осуществлять контроль над предприятиями-эмитентами.
Основной целью вторичного рынка является обеспечение реальных условий для проведения всех рыночных операций с ранее эмитированными ценными бумагами. В зависимости от наличия/отсутствия организации торгового процесса выделяют организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) вторичный рынок.
- На биржевом рынке обращение ценных бумаг осуществляется на основе единого, специально разработанного свода законов, правил и стандартов торговли в рамках конкретных торговых площадок между различными профессиональными лицензированными участниками. Основным институтом организованного обращения являются биржи.
- На внебиржевом рынке обращение ценных бумаг осуществляется без соблюдения единых правил для всех участников рынка. То есть это рынок, где требования к участникам, правилам заключения торговых сделок не установлены, торговля осуществляется произвольно через частные контакты покупателя и продавца. При этом информационное сопровождение о совершенных сделках отсутствует.
На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги, которые отсутствуют в листинге бирж, и, соответственно, они не имеют биржевых котировок. Обычно это ценные бумаги компаний, которые в силу разных причин не имеют возможности провести IPO. Внебиржевой рынок, в свою очередь, может также носить характер организованного и неорганизованного рынка.
Организованный внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг представлен отделениями банков, фондовыми магазинами, инвестиционными фондами, компаниями, внебиржевыми дилерами. В целом, внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью относительно биржевого оборота.
2 Биржа как основной институт обращения вторичного рынка ценных бумаг
Фондовая биржа является определенным образом организованной рыночной площадкой, на которой осуществляются сделки по купле-продаже различных ценных бумаг. Основными функциями биржи являются:
- перераспределение и аккумулирование капиталов. Служит эффективным механизмом перелива капитала из одного предприятия (отрасли экономики) в другое;
- обеспечение ликвидности ценных бумаг, формирование курса спроса и предложения (равновесной цены), возможности их реализации по рыночному курсу.
- стимулирование притока иностранных инвестиций;
- страхование финансовых рисков;
- осуществление внешнего контроля эффективности хозяйственной деятельности предприятий;
- информационное обеспечение о движении товара и капитала, финансовых инструментах, условиях и ценах обращения ценных бумаг;
- выступает в качестве барометра экономической активности в стране и в отдельных отраслях промышленности, отображая тем самым основные направления и масштабы структурной перестройки экономики.
Отличительными признаками биржи являются:
- наличие централизованного рынка, то есть торговой площадки (фиксированного места торговли). Служит местом, где встречаются покупатели и продавцы ценных бумаг;
- организованный по определенным и постоянным правилам характер функционирования;
- наличие стандартных торговых процедур и временного регламента торговли;
- торги осуществляются без предъявления товара;
- наличие процедуры отбора в члены биржи среди операторов рынка;
- установление биржевых (официальных) котировок на все торгуемые инструменты;
- централизованная процедура регистрации торговых сделок и расчетов по ним;
- надзор за финансовой устойчивостью участников биржевой торговли.
Существует процедура отбора лучших ценных бумаг, отвечающих конкретным требованиям (крупные размеры эмитента, финансовая устойчивость, массовость ценной бумаги, ее ликвидность). Ликвидный финансовый инструмент характеризуется небольшим спредом и незначительными колебаниями цен (волатильностью) от сделки к сделке. Это предоставляет владельцу ценных бумаг возможность их реализовать в короткий промежуток времени. При этом доход от реализации на вторичном рынке принадлежит не эмитенту, а дилерам или инвесторам, которые выступают в роли продавцов.
Всего в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. Крупнейшими из них являются NASDAQ, AMEX, NYSE, TSE (Токийская фондовая биржа), AOSE (Asian and Oceanian Stock), FWB (Франкфуртская фондовая биржа), LSE (Лондонская фондовая биржа).
Современные биржевые площадки, кроме торгов в «яме», предоставляют трейдерам и инвесторам возможность торговать удаленно, через торговую систему. Такая система представляет собой совокупность аппаратных и телекоммуникационных средств, программного обеспечения, баз данных и другого технического оборудования, а также инфраструктурных организаций, обеспечивающих возможность скоростного получения, поддержания, обработки, хранения и раскрытия информации, которая необходима для исполнения договоров покупки/продажи ценных бумаг.
3 Основные субъекты фондового рынка
Структура фондовой биржи образована совокупностью всех участников, организующих процесс обращения ценных бумаг. Можно выделить две основные группы участников. К первой из них относятся профессионалы: брокерские и дилерские компании, депозитарии, клиринговые организации, реестродержатели, доверительные управляющие, организаторы торговли.
- Брокерская компания – это посредник, действующей от имени и за счет своего клиента на основе договоров комиссии или поручения. То есть брокер выполняет посреднические функции. В качестве брокера могут выступать как юридические, так и физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателя. Брокер за оказанные услуги получает комиссионные. В его обязанности входит выполнение отданных клиентом поручений.
- Дилер – это юридическое лицо, совершающее покупку-продажу ценных бумаг за свой счет и от своего имени на основе рыночных котировок. Как правило, в этом качестве выступают инвестиционные компании, фонды, банки. В большинстве случаев такие организации совмещают функции брокера и дилера. Доход дилера формируется на разнице курсов покупки/продажи и на изменении курсов ценных бумаг.
- Депозитарии – это организации, которые могут предоставлять специализированные услуги по хранению ценных бумаг, их учету и переходу прав на них. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Инвестору для учета ценных бумаг в депозитарии открывается специальный счет, именуемый «счет депо», а лицо, открывшее такой счет, называется депонентом. Как правило, депозитарии являются и реестродержателями, то есть ведут реестр собственников ценных бумаг.
- Клиринговые организации являются важнейшим элементом инфраструктуры биржевого рынка. В их обязанности входит зачет взаимных обязательств покупателя и продавца по расчетам и поставкам за ценные бумаги. Они проводят сбор, корректировку и сверку всей информации по торговым сделкам и составляют бухгалтерские документы. Кроме того, эта организация формирует специальные фонды, направленные на исключение риска неисполнения торговых сделок. Зачастую крупные компании совмещают депозитарные и клиринговые услуги.
- Доверительные управляющие. Управление фондовым портфелем может осуществляться юридическим или частным лицом (предпринимателем), который за вознаграждение от своего имени и в течение оговоренного срока осуществляет управление переданными ему ценными бумагами.
Все профессиональные участники ведут свою деятельность на основе полученных лицензий, которые выдаются ФКЦБ (Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг) или же уполномоченными ей органами.
Ко второй группе субъектов фондового рынка относятся те участники, которые выходят на фондовый рынок для временного размещения своих свободных финансовых ресурсов. Биржа имеет свой высший орган в форме общего собрания всех ее членов. На нем решаются все организационные, финансовые и спорные вопросы. Текущая деятельность биржи контролируется наблюдательным комитетом и исполнительной дирекцией. Вопросами допуска ценных бумаг на биржу занимается специальная комиссия.
Организационную структуру биржи можно представить следующей схемой:
4 Специфика биржевого договорного процесса
Специфика договорного процесса на фондовой бирже заключается в том, что договоры между покупателем и продавцом обрабатываются не обособленно, как стандартные договоры, а лишь как определенные обязательства, которые привязаны к конкретному профессиональному участнику рынка, а через него к конкретному биржевому клиенту. При этом процесс охватывает не одну, а всю совокупность торговых сделок, совершенных участником рынка за торговый день.
Весь рыночный цикл обращения ценных бумаг на бирже можно разделить на следующие этапы:
- предварительное согласование условий по торговой сделке (вид ценной бумаги, количество, срок исполнения, источник оплаты);
- заключение сделки;
- клиринг: сверка всех параметров сделки; проведение взаимозачетов по ценным бумагам и денежным средствам; подготовка бухгалтерской документации, поручений депозитарию на перевод по счетам депо купленных ценных бумаг и поручения банкам на списание с расчетных счетов одной из сторон сделки денежных средств;
4. расчеты между участниками сделки: перевод от продавца к покупателю ценных бумаг и перечисление в обратном порядке денежных средств;
5. контроль позиций по денежным средствам и ценным бумагам участников сделки.
Биржевые сделки различаются по срокам их исполнения и могут быть: кассовыми – это такие договоры, обязательства по которым исполняются немедленно (в срок до 2 дней); форвардными (срочными) – это договоры, обязательства по которым исполняются в будущем через определенный срок;
В свою очередь кассовые договоры подразделяются на:
- сделки, проводимые с принадлежащими клиенту ценными бумагами или за счет собственных средств клиента биржи;
- маржинальные сделки – это сделки, сочетающие собственные и заемные активы, то есть продажа собственных и взятых в долг ценных бумаг или покупка ценных бумаг одновременно за счет собственных и заемных средств клиента.
5 Мировые фондовые индексы
Вторичный рынок ценных бумаг, на котором обращаются многочисленные фондовые инструменты, постоянно реагирует на все изменения, как в экономике страны, так и внутри каждой компании-эмитента, что проявляется изменениями котировок ценных бумаг. Именно динамика курсов ценных бумаг позволяет отслеживать рыночное состояние компаний и тенденции реального сектора экономики
Для анализа динамики изменения котировок ценных бумаг по рынку в целом используются различные фондовые индексы, являющиеся, по сути, индикаторами состояния фондовых рынков.
Биржевой индекс вычисляется, как средняя величина курсов акций по отношению к базовой величине, рассчитанной по репрезентативной группе предприятий на конкретную дату. То есть базовое значение индекса определяется за определенный период в прошлом. Используя значение индекса в динамике, можно вычислить текущее состояние рынка и его основные тенденции. Если фондовые индексы растут, то это показатель наличия «бычьей» тенденции на рынке, и следует ожидать роста стоимости ценных бумах, и наоборот, если они снижаются, то на рынке сформировались «медвежья» тенденция, и цены предположительно будут снижаться.
Различные индексы рассчитываются по разным методикам, главным образом, как средняя величина цен акций эмитентов, включенных в выборку. Чаще всего, используют метод простой средней арифметической, средней арифметической взвешенной или метод средней геометрической. Выделяют сводные (композитные), отраслевые, региональные индексы.
К наиболее значимым из них относят Индекс Dow Jones (Доу-Джонса), Индекс S&P500, Nasdaq Composite, FTSE 100 Index, DAX, Nikkei, CAC 40 и другие. Каждый из них имеет свою методику вычисления и различную «вычислительную базу», и свои достоинства и недостатки. Составляются фондовые индексы ведущими рейтинговыми агентствами и аналитическими компаниями с целью определения состояния как фондового рынка в целом, так и отдельных отраслей экономики, а также состояния экономик отдельных регионов мира.
Нельзя говорить, что одни из них лучше, а другие хуже. Все определяется тем, на какой бирже и какими ценными бумагами вы торгуете, и, в соответствии с этим, выбирайте наиболее соответствующий фондовый индекс. При использовании показателей того или иного индекса следует обращать внимание не столько на его величину, сколько на его динамику и направление движения. Таким образом, фондовые индексы наглядно отображают состояние и тенденции в мировой экономики в целом, в экономиках отдельных стран и регионов и промышленных отраслях.
6 Основные биржевые операции
Основными биржевыми операциями являются покупка и продажа ценных бумаг с целью получения прибыли, которая образуется за счет курсовой разницы. Среди субъектов второй группы фондового рынка, размещающих свои временно свободные финансовые ресурсы, можно выделить две большие группы: спекулянты и инвесторы.
- Спекулятивные операции на биржевом рынке
Основная задача этой группы участников – получить доход за счет курсовой разницы актива в относительно короткий промежуток времени. Курсовая стоимость формируется на основании рыночного механизма, а именно спроса и предложения. Поэтому основной задачей спекулянта является правильный выбор ценных бумаг, с точки зрения их потенциального роста или снижения цены в определенном временном периоде. То есть сделки можно заключать как на покупку, при ожидании роста цены, так и на продажу, при ожидании падения стоимости выбранной ценной бумаги.
Как правило, спекулятивные сделки проводятся с использованием маржинального плеча (заемных средств). В зависимости от срока, спекулятивные сделки подразделяются на внутридневные и среднесрочные. Следует помнить, что потенциально высокая доходность спекулятивных торговых операций сопровождается высокими рисками и может привести к частичной или полной потере торгового капитала.
При этом, чем короче период спекулятивных сделок, тем риски по ним выше. Например, для того чтобы торговать «внутри дня», трейдер должен быть постоянно «в рынке», следить за потоком новостей и статистических данных, проводить фундаментальный и технический анализ, как рынка в целом, так и выбранного актива, иметь свои стратегии торговли. Ситуация на рынках может быстро меняться, и даже на небольших колебаниях цены можно много заработать или потерять. Все это оказывает сильное давление на психику, и далеко не каждый человек может этим заниматься.
Спекулятивный характер ценных бумаг способствует повышению интереса к ним со стороны вкладчиков и таким образом:
- способствует сохранению высокой степени ликвидности ценных бумаг;
- стабилизирует их биржевые курсы;
- мобилизует свободный капитал общества в интересах производства.
- Инвестиции в инструменты биржевого рынка
Основной задачей этой группы участников является вложение свободных финансовых активов с целью получения дохода в долгосрочном периоде. К инвесторам относятся, главным образом, крупные участники с большим капиталом (инвестиционные фонды, банки, частные лица, имеющие большой капитал).
Как правило, инвестиции в ценные бумаги осуществляются в форме портфельных инвестиций, включающих несколько различных активов, и формирующиеся под конкретные цели и задачи инвестора. При этом при формировании портфеля учитывается множество факторов: уровень доходности и ее стабильность, допустимый уровень риска, ликвидность ценных бумаг и диверсификация инвестиционного портфеля.
Необходимо отметить, что самостоятельно сформировать инвестиционный портфель в соответствии с конкретными целями и задачами достаточно сложно, особенно без наличия опыта и специального образования. Поэтому лучше поручить это специалистам фондового рынка и передать активы в доверительное управление.
Таким образом, вторичный рынок ценных бумаг является важнейшей и неотъемлемой составной частью любого достаточно развитого рынка. Именно на нем концентрируется спрос и предложение на ценные бумаги и формируется равновесный курс, по которому одни участники согласны продать, а другие купить, что и обеспечивает перераспределение ссудного капитала между сферами и отраслями экономики, а также между хозяйствующими субъектами. В итоге вторичный рынок, в целях повышения эффективности рыночной экономики, постоянно обеспечивает ее структурную перестройку.
Вторичный рынок ценных бумаг
16.1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки могут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско- правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и характер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необходимы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко определяют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены). Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права собственности можег произойти при таких сделках, как мена, дарение, наследование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).
На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как государством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения.
Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профессиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциаль-
ные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность действий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом (рис. 16.2).
Листинг необходим дня допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, которым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут давать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.
Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бумагами.
Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, достаточной для согласования условий сделки. Такая информация формируется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных продавцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, которые представляют участники торгов.
В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев может требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств.
Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торговая система должна создать необходимые условия для сверки парамет-
Заключение сделки
Сверка параметров сделки
Клиринг и расчеты
Исполнение сделки
Рис. 16.2. Состав сделок при обращении ценных бумаг
ров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки торговая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, возможность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.
Согласно действующему законодательству факт совершения сделки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и расчеты по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).
Переход права собственности на ценные бумаги связан со следующими проблемами.
Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собственности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бумагой (рис. 16.3).
Переход права собственности на ценную бумагу
Передача имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой
Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав
Поэтому о переходе права собственности, а следовательно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен быть извещен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тог, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные гграва по ценным бумагам - номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о переходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.
Имущественные гграва, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценным бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):
Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бумагу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).
Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, находящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хранении.
Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и записью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имущественных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени владельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.
В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой системы учета прав (места нахождения).
Форма удостоверения права собственности для документарных ценных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удостоверяется только сертификатом, если она помещена владельцем в депозитарий - то записью на счете депо.
Переход права собственности на ценную бумагу будет означать изменение формы удостоверения права собственности (табл. 16.3).
Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бумаги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый регистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права собственности на ценные бумаги при представлении передаточного распоряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бумаги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приобретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продавца или покупателя.
Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на ценные бумаги необходимо, чтобы:
Были представлены все установленные действующим законодательством документы;
Представленные документы содержали всю необходимую информацию;
Количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряжении, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лицевом счете лица, передающего ценные бумаги;
Была произведена сверка подписи лица, представившего передаточное распоряжение;
Лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услуги, связанные с перерегистрацией права собственности;
Не было блокирования операций по лицевому счету лица, передающего ценные бумаги.
16.2. порядок включения
ценных бумаг в рыночный процесс
К торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут продаваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества - можно купить акцию надежного эмитента, по которой обеспечиваются высокие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень - Реестр ценных бумаг, допущенных к торгам. Чем выше степень организации рынка, тем жестче ограничения но качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.
Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции - интрадукцией, в Германии - допуском и т.д.
Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере развития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рынка. Неорганизованный, «уличный», свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу качества.
Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Биржевая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:
Допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
Определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.
Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помещениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесенными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи; при этом биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на пей правилам и положениям.
Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в биржевых списках, по существу означает разрешение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вносить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи; она лишь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие цепных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.
Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым повышается их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что создает целый ряд несомненных выгод и привилегий.
Так, компании, внесенные в списки биржи, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котировальные листы, должна соответствовать определенным требованиям. Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и поэтому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем самым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.
В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, окажутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейшем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых облигаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допущены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.
Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, предлагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога. При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, - продать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоятельности заемщика.
При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерного общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответствующих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отношении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.
Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных, более существенных скидок при налогообложении.
Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночном «поведении» каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям новых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и повышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих акционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.
Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повышении спроса на ее продукцию и услуги.
Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке. Биржа -- это система поддержки рыночной стоимости акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости акций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы привести к нежелательным изменениям их стоимости.
Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых позволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать преимущества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на такие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него. К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны биржи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: биржевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.
Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о ком- пании-эмитепте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с договором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их.
Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, которые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.
Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их активности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.
В 1992-1993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендовавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объявили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московская центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска ценных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влияния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.
Например, покупатели - банковские структуры, владеющие ценными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, имеют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.
Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже была своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке, различались и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже. Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.
Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эмитенту важнейших немецких ценных бумаг («национальных») достаточно пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии установлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие - в Японии и, наконец, самые жесткие - в США.
Это, по-видимому, объясняется гем, что при допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие допуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя такую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты. Банк, стремясь избежать удара но репутации от введения в биржевой торг «некачественной» ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их ценных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржевого рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.
Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществление банковских операций, так и па торговлю ценными бумагами, хранение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.
Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация уст ава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный капитал компании должен составлять не менее 3,5 млн нем. марок, а предположительная курсовая стоимость эмиссии - 2,5 млн нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рынке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом акция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебиржевой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый рынок. Первый критерий - срок существования акционерного общества - не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.
Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. марок, а процент «распыления» акций, т.е. распространения их среди акционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мелких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия - это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.
Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел - отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.
Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное решение о допуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично министром финансов. Отличительной особенностью японской модели организации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включены в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента.
Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн долл.; для слаборазвитых стран - 12 млн долл.; для стран, где нет фондовых бирж, - 10 млн долл.; прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн долл., за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году - не менее 2,5 млн долл. (или суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн долл., причем каждый год должен быть прибыльным); число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн штук, число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, - 2 тыс. человек или общее число акционеров - 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известности компании в масштабе страны, место, занимаемое ею в отрасли, и т.п.
Другой тенденцией развития процедуры листинга является унификация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных критериев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом многолетнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах построены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России правила листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 10 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее трех лет;
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:
Численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.
Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать требования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленными биржей.
Правила листинга и делистинга должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 6 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее двух лет;
Соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о своих ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:
Ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с требованиями российского законодательства;
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с действующим законодательством;
Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;
Наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;
Для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных органах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффилированным лицом 20%) и более голосующих акций общества;
Численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс. ЭКЮ.
Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более строгие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с требованиями, изложенными в Положении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемого ею положения на фондовом рынке страны могут различаться числовые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка цепных бумаг, тем выше требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эмитентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и минимальная граница уставного фонда.
Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных биржах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изучении опыта развитых фондовых рынков.
Значение унификации требований к листингу весьма велико. Пройдя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых сложностей обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу нескольких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. Например, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и государственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.
В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регулирующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.
Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общими для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.
Положение устанавливает более строгие требования к эмитентам цепных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельности и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет более точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торговле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.
Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть достаточно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:
Создание равных возможностей для участников торговли и их клиентов при получении информации, раскрываемой в соответствии с правилами листинга и делистинга;
Своевременное исключение из котировальных листов ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям;
Осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулирование ценами.
Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в котировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевременное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям.
Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого размещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листингу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленного образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.
Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно гри инстанции: отдел листинга, затем комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положительное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (соглашение) о листинге.
Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов законодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис- тинга.
Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.
Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является периодическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании - один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.
Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, размеры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой список, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.
Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг может предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ведущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью защиты интересов инвесторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Например, правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров сочтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.
Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:
Отсрочка начала торговли - до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;
Перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;
Приостановка торговли на одну сессию и более используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приостанавливается до устранения такого нарушения или принятия решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента.
Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (делис- тинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим причинам:
Заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из котировального листа;
Регулирующим органом принято решение о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
Вступило в силу решение суда о недействительности выпуска ценных бумаг;
Ликвидирован эмитент ценных бумаг;
Истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению па бирже;
Истекли сроки обращения ценных бумаг;
Эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей, принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;
Показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бумаг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист биржи.
Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на бирже по решению органа управления биржи могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требования к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливаются биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и раскрытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому Положению «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, можно охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прошли установленную процедуру листинга, и различия между введением ценной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торговли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котировальные листы первого и второго уровней.
16.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ
Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к профессиональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Временного положения "О лицензировании брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг».
В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:
Исполнять поручения клиентов в полном соответствии с полученными от них указаниями;
Доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг;
Исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;
Обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;
Утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных регистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требованием ФКЦБ.
При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и дилерской фирмах они руководствуются Временным положением об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.
В данном документе представлены первичные документы и регистры внутреннего учета ценных бумаг.
К первичным документам относятся поручение клиента на совершение сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).
К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.
Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посреднических подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.
В структуре брокерской и дилерской компании можно выделить следующие подразделения, связанные с процессом исполнения и учета сделок:
Фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;
Бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;
Бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финансовую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.
Фронт-офис может включать следующие отделы:
Торговый отдел (дилинг);
Отдел портфельного менеджмента;
Отдел по работе с институциональными клиентами;
Отдел но работе с индивидуальными клиентами.
Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с ценными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.
Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по ценным бумагам.
Основными функциями бэк-офиса являются:
Контроль за исполнением заказов клиентов;
Улаживание сделок;
Контроль за соблюдением нормативов финансового состояния счетов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;
Учет движения ценных бумаг и денежных средств;
Хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;
Представление информации руководству фирмы и брокерам;
Поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг. Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была разработана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).
Основополагающие понятия для любого биржевого торговца. Под первичным обычно понимается рынок, с помощью которого происходит передача имущественных прав на ценные бумаги, вне зависимости от их формы выпуска, от организации-эмитента, к тому или иному инвестору. Понятие же рынка вторичного намного сложнее, оно характеризуется более запутанной системой взаимоотношений между обладателями акций, поэтому остановиться на нем следует более подробно.
Итак, в современной экономической науке вторичныйрынок ценных бумаг - это сложная система взаимоотношений между обладателями ценных бумаг, не являющимися их эмитентами, по передаче или отчуждению права собственности на размещенные ранее на первичном рынке акции. При этом в качестве важной характеристики такого рынка стоит назвать прежде всего возможность сколь угодно большого числа таких переходов - после эмиссии ценных бумаг число их потенциальных перепродаж ничем не ограничено.
Фактически ценных бумаг можно охарактеризовать как место, служащее для максимального извлечения спекулятивной прибыли, которое возможно только при многократной перепродаже акций. В современной экономике вторичным считается как фактический рынок, так и электронный, то есть форма осуществления сделки в данном случае не играет решающей роли.
Основными действующими лицами вторичного рынка являются, как правило, брокеры. Чаще всего они распоряжаются средствами клиента, продавая и покупая те или иные ценные бумаги в зависимости от колебаний рынка, с целью увеличения оборотного капитала. Решения о продаже или приобретении принимаются на основании так называемого листинга. Это ключевое понятие вторичного рынка, под которым подразумевается совокупность неких правил, которыми определяются котировки каких-либо акций на фондовой бирже. При этом вторичный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что процедура листинга чаще всего сходна для всех фондовых бирж, работающих на территории одного государства, что позволяет эмиссированным ценным бумагам после прохождения процедуры листинга на одной из них попадать в свободный оборот на остальных площадках.
Стоить отметить, что процедура листинга и присвоения определенным ценным бумагам конкретных котировок важна не только для игроков вторичного рынка. Практически всегда высокие котировки означают для компании-эмитента и значительный рост деловой репутации, что, в свою очередь, в какой-то мере гарантирует и постепенный рост цен на любого рода ценный бумаги.
Их всего вышесказанного следует, что листинг - это процедура, необходимая абсолютно для всех участников фондового рынка. Инвесторам она дает возможность адекватно оценить выгодность вложения в имеющиеся в свободном обращении бумаги, брокерам позволяет лучше ориентироваться в необходимости своевременного приобретения или же сброса акций, а эмитентам помогает набрать вес в деловых кругах.
Вторичный рынок ценных бумаг позволяет играющим не нем инвесторам значительно увеличить собственную прибыль за счет последовательного проведения ряда сделок с акциями или облигациями, а для эмитентов он открывает возможности получения дополнительных денежных вливаний в бизнес с одновременным ростом деловой репутации. При этом объемы данного рынка значительно выше, чем первичного, что открывает брокерам широкие возможности для спекуляций.
Таким образом, подводя итоги, можно дать более подробное определение вторичному рынку. Итак, вторичный фондовый рынок - это бесконечное количество сделок по переходу или отчуждению прав обладания акциями, заключающихся между инвестиционными фондами, брокерами и другими игроками фондового рынка.
1. Основные понятия.
2. Первичный рынок ценных бумаг.
3. Функции первичного рынка ценных бумаг.
4. Вторичный рынок ценных бумаг.
Список использованной литературы.
1. Основные понятия
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) (security market) – это система, внутри которой происходит купля-продажа ценных бумаг.
Можно сказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация атрибутов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.
Первичный рынок ценных бумаг (primary security market) – это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг.
Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией (emission), а организация, производящая первичное размещение – эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором (investor). Участник (market participant) первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.
Вторичный рынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой рынок, где происходит торговля (trading) ранее выпущенными ценными бумагами.
Несмотря на то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве; друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов.
2. Первичный рынок ценных бумаг
Первичный рынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не существует какого то места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятий производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределённой форме. Как уже ранее говорилось, на первичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами.
Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг:
1. Физические лица;
2. Юридические лица – промышленные компании, фирмы коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;
3. Государство, органы регионального и муниципального управления.
На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения; можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое (об этом мы поговорим позднее).
На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации.
Юридические лица размещают на первичном рынке акции для:
1. Формирования уставного фонда;
2. Увеличения уставного фонда;
3. Реорганизации.
Деньги, полученные за размещённые акции, могут быть направлены эмитентом на самые разнообразные нужды: например, на капитальное строительство или реформирование системы управления.
Рис. 1. Инвестор на первичном рынке ценных бумаг
Как мы знаем, акция предоставляет владельцу право на управление акционерным обществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководство компании вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями с акционерами.
Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал.
Государство, органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторы акции не выпускают.
Органы власти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на деньги: государство – это не акционерное общество. Частный же инвестор, сам по себе, не образует акционерного общества, следовательно, ни о какой эмиссии акций речь в данном случае не идёт.
И если перечень участников первичного рынка ценных бумаг выступающих на нём в роли эмитентов ограничен, то инвестором может быть каждый.
Инвесторы делятся на два больших класса:
1) Индивидуальные;
2) Институциональные.
Индивидуальные (individuals investors) инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через институциональных (institutional investors) инвесторов, которые выступают в роли посредников.
Рис. 2. Индивидуальные и институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг
К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.
Инвестор покупает акцию с целью:
Получения дохода;
Получения контроля над предприятием-эмитентом.
Доход от акции складывается из двух компонентов:
Получения дивидендов;
Роста (advance, growth) стоимости акции на вторичном рынке.
Ошибаются те, кто считает, что основной доход по акции составляют дивиденды. Очень часто акционерное общество принимает решение вообще их не выплачивать; часть прибыли, приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства. – Впрочем, эти вопросы относятся уже к дивидендной политике конкретного предприятия. Регулярная выплата дивидендов поднимает престиж компании и привлекает потенциальных инвесторов.
Основной доход по акциям может быть получен при их продаже на вторичном рынке по более высокой цене (capital gain). Однако иногда инвестор может понести убыток – курс акций может сильно упасть. Об этом всегда следует помнить. Акция – достаточно рискованный объект вложений.
Акция, регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном рынке в течение долгого времени не меняется, называется на Западе «дойной коровой» (cash cow).
Юридические лица размещают на первичном рынке облигации для:
1) Привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;
2) Документального оформления и реструктуризации долга;
3) Погашения локального дефицита бюджета.
Государство, органы регионального и муниципального управления также выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок государственных облигаций очень тесно связан с вторичным рынком; вместе с ним он образует единую систему, играющую в жизни общества огромную роль.
Физические лица, как правило, облигаций на первичном рынке не размещают, так как с точки зрения всего рынка объём их займов незначителен, а гарантии ненадёжны.
Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка. С точки зрения инвестора облигация – это инструмент:
Получения дохода;
Размещения временно свободных денежных средств;
Планирования финансовой деятельности предприятия;
Страхования от понижения процентной ставки.
Доход владельца облигации (инвестора) складывается из номинальной стоимости и купонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объёмом временно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая её, инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность; впрочем, он может продать её досрочно на вторичном рынке, если таковой существует.
Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструмент страхования от понижения процентной ставки, так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше: он заранее вложил свои деньги с выгодой.
Если же инвестор приобрёл облигацию, а на следующий день процентная ставка, скажем, по депозитам, возросла, то тогда ему приходится мириться с недополученной прибылью.
Покупая облигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в которой номинирована облигация, не упадёт; в противном случае эти вложения могут обесцениться.
Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Разница между фактической совокупной ценой размещения серии новых акций и их совокупной номинальной стоимостью называется учредительской прибылью. Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую прибыль, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит предложение.
Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет цена покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объём выпуска надо сделать оптимальным: на облигации должен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объём эмиссии не должен быть большим. Кроме того, чем больше компания занимает на рынке, тем больше ей придётся отдавать! – Перед выходом на первичный рынок необходимо специальное исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогают инвестиционные банки и компании.
Некоторые заёмщики финансируют погашение предыдущих выпусков облигаций за счёт новых серий; хотя в отдельных случаях это допустимо, в целом этот метод порочен.
Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг.
Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.
Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликт представлений.
3. Функции первичного рынка ценных бумаг
Основная функция первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.
Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.
Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.
Первичный рынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.
Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как
Легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.
Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон; история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.
4. Вторичный рынок ценных бумаг.
Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.
Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.
Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.
Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов - получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.
В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.
Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.
Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели - купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.
Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.
Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.
Виды вторичных рынков ценных бумаг:
1) Биржевой
2) Внебиржевой
Организованный рынок ценных бумаг представлен сетью фондовых бирж. Особенностью биржевой торговли является совершение сделок в одном и том же месте в строго отведенное время (во время проведения биржевого сеанса или проведения биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру, четкий механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, высоконадежную систему контроля за исполнением сделок.
Задачи биржи:
Предоставление места для рынка, т. е. места, где может происходить как продажа ценных бумаг, так и вторичная их перепродажа.
Выявление равновесной биржевой цены.
Аккумулирование временно свободных денежных средств и способствование передаче прав собственности.
Обеспечение гласности и открытости биржевых торгов.
Создание механизма для беспрепятственного решения споров.
Обеспечение гарантий выполнения сделок, заключенных в биржевом зале.
Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.
В Российской Федерации деятельность фондовых бирж регулируется Законом «О рынке ценных бумаг», принятом в 1996 г., в соответствии с которым биржа создается в форме некоммерческого партнерства.
Фондовая биржа организует торговлю ценными бумагами только между членами биржи, в качестве которых могут выступать любые профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами, банки, клиринговые организации и др.). Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями, а также самостоятельно участвовать в деятельности фондовой биржи в качестве предпринимателей. Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое определяет правила внутреннего распорядка и решает общие финансовые и организационные вопросы. Контроль за текущей деятельностью биржи осуществляет биржевой совет или наблюдательный комитет. Для оперативного управления биржей создается исполнительная дирекция. Помимо перечисленных органов управления на бирже создаются определенные подразделения, которые выполняют специфические функции: торговый отдел, регистрационный отдел, расчетная палата. Для решения всех вопросов создается арбитражная комиссия, а вопросами допуска ценностей на биржу занимается специальная комиссия по допуску. Организационно-правовую структуру биржи можно представить схемой:
Биржа строит свою деятельность на следующих принципах:
Личное доверие между брокером и клиентом (сделки на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом);
Гласность (публикуются сведения обо всех сделках и данные, представляемые эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента);
Жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета.
Брокерская фирма от подачи заявки на приобретение места на бирже до совершения внебиржевых сделок должна соблюсти множество писаных и неписаных норм, вырабатываемых администрацией биржи и ее комитетами с целью обеспечения ликвидности. Ликвидность - эта та основа, которая обеспечивает переход средств от кредитора к заемщику и обратно. Эффективное функционирование вторичных рынков имеет большое значение для поддержания ликвидности финансовых рынков в целом. В результате обеспечения перечисленных принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на бирже. На биржевом рынке продаются наиболее качественные ценные бумаги. Цены и тенденции их изменения во многом определяют уровень и движение курсов ценных бумаг во внебиржевом обороте. Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорганизованном рынке ценных бумаг. На сегодняшний день компьютеризированные системы торговли как на бирже, так на внебиржевом рынке стерли различия между этими рынками. Для инвесторов все менее важно место, где происходит сделка, если обеспечена приемлемая цена.
Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизводительный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как производительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Подобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизации капитала.
Основными видами биржевых операций являются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочных сделок. Биржа не только опосредует обращение капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но и является одновременно ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют «быками»), так и в надежде на падение курса (таких игроков называют «медведями»). При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы:
Сделки с полной гарантией.
Нормально-спекулятивные сделки.
Сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно учесть.
К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т. п.; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот.
На бирже осуществляются различные виды биржевых сделок и распоряжений. Прежде всего, существует сделка простая, когда один клиент продает через биржу определенное количество акций другому клиенту. Такая сделка совершается через брокера. Подобные сделки не имеют спекулятивного характера и связаны с перераспределением пакетов акций. Это краткосрочная кассовая сделка, которая обеспечивается в два дня. Покупатель может покупать акции с частичной оплатой, т. е. совершать маржинальные сделки. При этом 50% акций должно быть погашено наличными, а остальные оплачиваются брокерской фирмой в кредит под залог акций. В этом случае покупатель может получить высокую прибыль, так как на те же деньги он может купить вдвое больше акций, но в то же время, если курс понизится, покупатель может потерять значительно больше. Также брокер может внезапно потребовать возврата займа с уплатой наличными для покрытия потерь в стоимости акций. Если покупатель не в состоянии уплатить наличными, то брокер продаст акции с убытком для покупателя.
Другой формой биржевой сделки является сделка с премией, т. е. опционная сделка, когда приобретаются не сами акции, а право на их покупку по определенному курсу в оговоренный период в несколько месяцев. Брокеру же вкладчик уплачивает комиссионные. Если повышение курса акций превышает сумму комиссионных, то вкладчик получает прибыль. В противном случае он отказывается от своего права на покупку и теряет сумму, которая была выплачена в качестве комиссионных.
Наряду с опционными сделками широко развита также сделка «фьючерс». Это стандартный срочный контракт, который заключается на бирже между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует от покупателя контракта внесения страхового депозита. Сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Такие контракты могут многократно перепродаваться.
Все вышесказанное представляет собой довольно краткий обзор операций на фондовой бирже. Наиболее полную картину сделок на фондовой бирже можно видеть на рис.3:
Список использованной литературы
1. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 г.
2. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» под ред.О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.
3. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. «Фондовый рынок». – М.: Вита-Пресс, 1999.
4. Б.И. Алехин «Рынок ценных бумаг». – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
5. Гинзбург А.И., Михейко М.В. «Рынки валют и ценных бумаг». – СПб.: Питер, 2004.
6. «Персоны фондового рынка» //РЦБ №1 2005. - стр.8-13.