Также рассмотрены нюансы бухгалтерского учета ПФИ при оценке, признании, изменении справедливой стоимости ПФИ, прекращении признания ПФИ, учете поставочных ПФИ, учете сделок своп, учете гарантийного обеспечения. Затронуты некоторые нюансы отражения операций хеджирования в отчетности банка согласно изменениям в их учете.
В июле нынешнего года Банк России утвердил два новых документа: Положение от 04.07.2011 № 372-П «О порядке ведения бухгалтерского учета производных финансовых инструментов» (далее — Положение № 372-П) и Указание от 04.07.2011 № 2654-У «О внесении изменений в Положение Банка России от 26 марта 2007 года № 302-П “О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации”» (далее — Указание № 2654-У, Положение № 302-П). Первый документ посвящен принципам признания и оценки производных финансовых инструментов (далее — ПФИ), а второй — собственно бухгалтерскому учету операций с такими инструментами.
Основные положения названных документов были прокомментированы в статье А.Ю. Берегового «Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами» 1 . Дополним опубликованный комментарий, рассмотрев некоторые важные нюансы.
Нельзя сказать, что ранее не существовало каких-либо требований регулятора относительно учета ПФИ. Так, довольно продолжительное время действовало Положение Банка России от 21.03.1997 № 55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях» (далее — Положение № 55). Оно было достаточно простым, содержало несколько основных определений и ряд примеров, которые и служили практическим руководством. Надо сказать, что это Положение довольно долго было вполне надежным инструментом для целей учета. Более того, бухгалтерский учет и сейчас принципиально не изменился, если не считать изменений в номерах счетов.
После отмены Положения № 55 бухгалтерский учет регламентировался Положением № 302-П, которое, однако, не содержало существенных новаций.
Новации в признании ПФИ: внутренние документы, квалификация активного рынка
Положение № 372-П предусматривает наличие в кредитной организации специальных внутренних документов, касающихся работы с производными финансовыми инструментами (п. 1.6 Положения № 372-П). Ранее такого требования не было, между тем важность его велика. Теперь регулятор предписывает кредитной организации определить в своих внутренних документах процедуры принятия решений, распределение прав, обязанностей и ответственности между должностными лицами с даты первоначального признания ПФИ по дату прекращения признания ПФИ. Причем, как следует из текста Положения № 372-П, внутренние документы должны содержать ряд других суждений и допущений. Так, в п. 2.1 встречается термин «активный рынок», но дано весьма размытое определение, что понимать под активным рынком. Имеется в виду наличие двух факторов: регулярность проведения сделок и доступность информации о котировках. Надо признать, что международные стандарты, в частности МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка», не намного конкретнее объясняют понятие «активный рынок».
В этом же пункте Банк России предлагает кредитной организации самостоятельно определить характеристики активного рынка, которые также необходимо утвердить во внутренних документах. Далее по тексту Положения № 372-П приводятся некоторые признаки рынка, который нельзя назвать активным, а именно:
— существенное по сравнению с периодом, когда рынок признавался активным, снижение объемов и уровня активности по сделкам с ПФИ;
— существенное увеличение разницы между ценами спроса и предложения, существенное изменение цен за короткий период времени;
— отсутствие информации о текущих ценах для данного ПФИ.
При этом критерий существенности кредитная организация должна определить самостоятельно.
Признаки приведены достаточно общие. Так, например, критерий снижения активности по сравнению с периодом, в котором рынок являлся активным, напоминает замкнутый круг, поскольку возвращает нас к поиску определения понятия активного рынка. Увеличение разницы между ценами спроса и предложения, казалось бы, вполне логичный и легко наблюдаемый критерий. Но как быть в случае, если торги проходят неравномерно, то есть в течение дня выставлены котировки на покупку и на продажу, разница между ними заметная и сделки очевидно не заключаются? Однако по мере изменения цен на базисный актив конъюнктура рынка в течение дня может измениться так, что для покупателя или продавца инструмента, по которому наблюдалась разница в ценах спроса и предложения, цена становится выгодной и сделки все-таки заключаются. Иными словами, можно ли признать рынок для ПФИ активным, если по этому инструменту часть торговой сессии рынок неактивен, а в течение другой части сессии сделки совершались? По-видимому, определение активного рынка должно включать такие критерии, как доступность цен, количество заключенных за торговую сессию сделок, объем торгов по инструменту за торговую сессию, регулярность проведения торгов по инструменту (ликвидность инструмента).
Подходы к определению справедливой стоимости ПФИ
Другим очевидным моментом, который Положение № 372-П требует от кредитной организации формализовать, причем путем закрепления в учетной политике, является определение справедливой стоимости финансового инструмента. Положение № 372-П неявно предлагает использовать принцип определения справедливой стоимости, основанный на трех подходах. Прежде всего Банк России говорит, что справедливая стоимость финансового инструмента должна определяться на основании цен, доступных на активном рынке данного инструмента. Хотя справедливая стоимость, вообще говоря, не обязательно должна быть равна цене, публикуемой по данным активного рынка. Это первый подход. В случае, когда рынок неактивен, применяется второй подход, а именно: справедливая стоимость ПФИ определяется исходя из предоставляемой брокерами и иными субъектами рынка информации о ценах ПФИ, сопоставимых с оцениваемым ПФИ (п. 2.2 Положения № 372-П). Наконец, третий подход применяется в случае, когда невозможно следовать первым двум и справедливая стоимость определяется на основании «иных методов оценки» (там же).
Во внутреннем документе должна быть закреплена периодичность проверки надежности применяемых методов определения справедливой стоимости, которая должна проводиться не реже одного раза в год.
Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами
Бухгалтерский учет ПФИ, как и любых других фактов финансовохозяйственной деятельности кредитной организации, следует за сутью проводимых операций. Учет условно можно разделить на три этапа: первоначальное признание, последующая оценка и прекращение признания.
(Кстати, некоторую сложность представляет собой налоговый учет ПФИ, он будет рассмотрен нами в отдельной статье.)
Справедливая стоимость ПФИ: оценка, признание, изменение
Согласно п. 3.1 Положения № 372-П ПФИ отражаются на счетах бухгалтерского учета по справедливой стоимости в валюте РФ, а согласно п. 1.4 этого же окумента оцениваются по справедливой стоимости. Таким образом, и признание, и оценка их в балансовом учете производятся по справедливой стоимости, причем в рублях.
Порядок первоначального признания ПФИ описывает п. 3.2 Положения № 372-П. Так, отдельно упоминается, что справедливая стоимость ПФИ в момент первоначального признания может быть нулевой и в этом случае никаких проводок в учете не требуется. Возможно, специалистам кредитных организаций, не имеющим опыта работы с ПФИ, покажется странным тот факт, что приобретенный актив может иметь нулевую справедливую стоимость. Но в этом нет ничего удивительного. Рассмотрим, например, фьючерс на поставку акций (как известно, фьючерс — это контракт, представляющий собой поставку актива по определенной цене в будущем).
Пример
Предположим, что банк намерен приобрести контракт на поставку акций ОАО «Газпром» на 15.12.2011 по цене, которая сложится на рынке спот, то есть по некой рыночной цене самих акций на эту дату. Покупка такого контракта на какую-нибудь дату, например в октябре 2011 г., по цене 17 500 руб. (1 фьючерс представляет собой контракт на поставку 100 акций) означает вполне конкретное ожидание рынка относительно цены акций на 15.12.2011, которая на эту промежуточную октябрьскую дату с учетом риска и стоимости денег равна 17 500 руб., или 175,00 руб. в пересчете на одну акцию. Однако такое ожидание не означает, что справедливая стоимость фьючерса равна 17 500 руб., поскольку ценность фьючерса заключается не в его рыночной оценке, а в той вариационной марже, которую будет получать держатель контракта за счет изменения его справедливой стоимости. В момент заключения сделки по покупке фьючерса вполне возможно, что цена сделки совпала с его расчетной стоимостью, то есть вариационная маржа равна 0. В этом случае и в этот конкретный момент времени контракт не имеет никакой пользы для его держателя и, следовательно, его справедливая стоимость равна 0. Хотя, конечно, в отношении фьючерсов на акции ОАО «Газпром» вряд ли можно ожидать, что вариационная маржа будет равна 0.
Если справедливая стоимость ПФИ отлична от нуля и при этом не предполагается движение денежных средств между сторонами по контракту, то делаются бухгалтерские записи:
— для положительной справедливой стоимости:
Дт 52601 «Производные финансовые инструменты, от которых ожидается получение экономических выгод»
Кт 70613 «Доходы от производных финансовых инструментов», символ 16101;
— для отрицательной справедливой стоимости:
Дт 70614 «Расходы по производным финансовым инструментам», символ 25101
Кт 52602 «Производные финансовые инструменты, по которым ожидается уменьшение экономических выгод».
В случае, когда справедливая стоимость отлична от нуля и предполагается движение денежных средств между сторонами по контракту (типичный пример — премия, уплачиваемая покупателем опциона его продавцу), учет ведется с использованием счетов 47408/47407:
— требования по получению премии:
Дт 47408 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»
Кт 47407 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»;
— учет премии:
Дт 47407 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»
Кт 52602 «Производные финансовые инструменты, по которым ожидается уменьшение экономических выгод»;
— осуществление расчетов в части премии:
Дт денежные средства (например, 30102 или 30602)
Кт 47408 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам».
Может показаться странным, что полученная премия отражена как обязательство, вернее, как инструмент, по которому ожидается уменьшение экономических выгод, поскольку премия — это реально полученные, а не уплаченные денежные средства. Однако такое положение вещей вполне соответствует экономической сути операции, ведь премия уплачивается продавцу опциона в обмен за получение права продать ему или купить у него конкретный актив в определенную дату (ил в течение определенного периода) по определенной цене. Иными словами, продавец, получив премию, несет вполне конкретное обязательство по расчетам в будущем, оценка которого и является этой самой премией.
Учет опционной премии соответственно зеркальный, в результате чего на балансе появляется актив на счете Дт 52601 «Производные финансовые инструменты, от которых ожидается получение экономических выгод».
Изменение справедливой стоимости опциона отражается таким же образом, как уже описано выше, без счетов 47408/47407.
Прекращение признания ПФИ
Прекращение признания ПФИ отражается в зависимости от того, осуществляется ли поставка базисного актива или нет.
В случае поставочных инструментов прекращение признания осуществляется с использованием счетов 47408/47407. Положение № 372-П отдельно рассматривает прекращение признания инструментов на поставку иностранной валюты, ценных бумаг, драгоценных металлов и прочих нетоварных активов. Впрочем, принцип отражения прекращения признания один и тот же.
Прекращение признания фактически представляет собой осуществление сделки купли-продажи базисного актива. При этом условия осуществления такой сделки определены неким образом условиями соответствующего ПФИ, т.е. спецификацией контракта. Однако в момент прекращения признания ПФИ его справедливая стоимость может быть не равна нулю, т.е. представлять собой, например, для держателя такого инструмента, имеющего положительную справедливую стоимость, экономические выгоды, подлежащие получению. Логично предположить, что требования по сделке купли-продажи базисного актива, осуществляемой при прекращении признания, должны включать в себя и оставшуюся справедливую стоимость ПФИ.
В остальном бухгалтерский учет исполнения сделки, являющейся результатом прекращения признания ПФИ, не представляет затруднений, по крайней мере, в части поставочных ПФИ. Для таких финансовых инструментов необходимо учесть, что реализация отдельных финансовых активов, например ценных бумаг, отражается через счета выбытий (реализации) имущества. Для случая беспоставочных ПФИ учет несколько усложняется за счет использования счета 61601 «Вспомогательный счет для отражения выбытия ПФИ и расчетов по промежуточным платежам», который воспринимается, к слову сказать, как пятое колесо в телеге, поскольку особой видимой нужды в нем не наблюдается. Режим его работы прост и аналогичен счетам выбытия (реализации) имущества: по одной стороне проводится списание требования/обязательств, по другой — поступление/списание денежных средств, сальдо расчетов относится на финансовый результат.
Учет поставочных ПФИ
Бухгалтерский учет ПФИ, помимо прочего, ведется и на счетах главы Г действующего Плана счетов. Однако на этих счетах учитываются только поставочные ПФИ.
Надо сказать, что внебалансовый учет на счетах главы Г может сопровождаться балансовым учетом отдельных расчетов по ПФИ. Так, например, по форвардному контракту, дата исполнения которого не наступила, могут быть предусмотрены промежуточные выплаты одной стороны контракта в пользу другой. В этом случае расчеты будут отражаться, очевидно, в балансе кредитной организации, несмотря на то что форвардный контракт будет по-прежнему учитываться на счетах главы Г. Таким образом, если говорить кратко, на счетах главы Г производный финансовый инструмент показывается развернуто в полном размере всех требований и обязательств, тогда как на балансе показывается только изменение справедливой стоимости ПФИ.
Учет сделок своп
Отдельным элементом в бухгалтерском учете является учет сделок своп. Определение им можно найти в «Положении о видах производных финансовых инструментов», утвержденных Приказом ФСФР России от 04.03.2010 № 10-13/пз-н. На практике, особенно в небольших банках, используются два вида своп-договоров: валютный своп-договор, представляющий собой продажу иностранной валюты с обязательством ее обратной покупки (аналог репо с ценными бумагами), и процентный своп-договор.
Процентный своп-договор представляет собой сделку между двумя сторонами, во исполнение которой одна сторона перечисляет другой получаемые процентные платежи, начисляемые исходя из фиксированной ставки, в обмен на встречное перечисление от другой стороны также процентных платежей, но исчисляемых по переменной ставке. Этот инструмент используется с целью управления процентным риском. Впрочем, отражение в учете валютного своп-договора вряд ли вызовет сложности, поскольку такой договор легко разбивается на две сделки покупки-продажи иностранной валюты.
Относительно учета процентных своп договоров в Положении № 372-П есть глава 6. В ее п. 6.1 в последнем абзаце как раз описываются платежи по процентным свопам, которые названы в этом пункте прочими промежуточными платежами. Отражение прочих промежуточных платежей в учете описано в п. 6.5 этого документа и представляет собой довольно простую схему: изменение справедливой стоимости отражается в корреспонденции со счетом 61601 «Вспомогательный счет для отражения выбытия производных финансовых инструментов и расчетов по промежуточным платежам», по другой стороне счета 61601 проводится сумма денежных требований и обязательств, разница относится на финансовый результат. Сумма денежных требований и обязательств списывается в корреспонденции со счетами по учету денежных средств и расчетов. В случае если своп беспоставочный и сторонами перечисляется разница между взаимными требованиями, то такой учет не вызывает особых вопросов. В случае если между сторонами перечисляются потоки по процентным платежам в полном объеме, без зачета, то не совсем понятно, как отражать эти потоки.
Учет гарантийного обеспечения
Другим моментом, на котором имеет смысл остановиться, рассматривая учет ПФИ, является учет гарантийного обеспечения. Гарантийное обеспечение — это сумма денежных средств на счете кредитной организации, которая блокируется брокером в качестве обеспечения расчетов по обязательствам, вытекающим из ПФИ. Положение № 372-П содержит указание только на расчеты между сторонами по ПФИ, а относительно блокирования средств брокером ничего конкретного не сказано. Подходов к учету гарантийного обеспечения может быть два: учитывать его на отдельном счете как прочие размещенные средства либо не учитывать нигде. Учет на отдельном счете дает большую наглядность, но добавляет учетным операциям трудоемкости.
Так как в Приложении 11 к Положению № 302-П количество счетов для отражения сделок с финансовыми инструментами и так раздуто непомерно, использование дополнительного счета для учета гарантийного обеспечения представляется излишним. Поэтому учет средств, блокированных брокером, необязательно вести на отдельном счете. Но необходимо учесть следующее обстоятельство. Блокированные денежные средства, хоть и продолжают принадлежать кредитной организации, тем не менее, ограничены в использовании. Этот факт должен найти отражение при расчете обязательных нормативов, в частности нормативов ликвидности.
Хеджирование
Ни для кого не секрет, что ПФИ используются как инструменты хеджирования рисков. В международных стандартах учету хеджирования посвящена отдельная глава МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка». Этот стандарт определяет такие понятия, как хеджируемая статья и инструмент хеджирования. Суть же упомянутой главы стандарта состоит в том, что учет хеджирования меняет стандартные требования по представлению финансовых инструментов в отчетности. Так, облигация, удерживаемая кредитной организацией как финансовый актив для продажи (available-for-sale), переоценивается с отражением изменения справедливой стоимости как прочий совокупный доход, то есть в капитале. Однако если такая облигация признана хеджируемой статьей, иными словами, участвует в отношениях хеджирования, то ее переоценка отражается в отчете о совокупном доходе как доход или расход, полученный за отчетный период, наряду с изменением справедливой стоимости инструмента хеджирования. И это логично, поскольку в случае, когда имеют место отношения хеджирования, нельзя рассматривать изменение справедливой стоимости хеджируемой статьи отдельно от изменения справедливой стоимости инструмента хеджирования.
Банк России не дает определения хеджирования и прочих сопутствующих ему понятий. Однако хеджирование проявляет себя, например, при составлении отчета по открытой валютной позиции (форма 0409634). Заполнение данной формы базируется на требованиях Инструкции Банка России от 15.07.2005 № 124-И «Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями». В ней для нас интересны п. 1.7.2 и 1.7.3. Согласно п. 1.7.2 в требования и (или) обязательства, участвующие в расчете чистой срочной позиции, включаются требования и (или) обязательства по хеджирующим сделкам, совершаемым в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения стоимости объекта хеджирования (базового инструмента). Далее по тексту этого пункта указано, какие именно сделки включаются в расчет срочной позиции, а какие нет. В качестве хеджирующих сделок, включаемых в расчет срочной позиции, рассматриваются, например, фьючерсные контракты, купленные или проданные на РТС ФОРТС.
Однако озадачивает п. 1.7.3, в котором указано дословно следующее: «До момента расчета цены покупки-продажи финансовых инструментов, осуществляемого в соответствии с условиями договора, в расчете чистой срочной позиции не участвуют требования и обязательства по сделкам на покупку-продажу финансовых инструментов, расчеты по которым в соответствии с договорами будут осуществляться по цене, рассчитываемой на определенную договором дату». Предложение явно не согласовано грамматически, что неприемлемо для нормативного акта, так как порождает сомнения при его практическом применении. По-видимому, имеется в виду следующая ситуация. На том же рынке РТС ФОРТС торгуются фьючерсные контракты, согласно спецификации которых поставка базисного актива будет осуществлена на дату окончания контракта по цене, которая будет рассчитываться определенным образом именно на эту дату (например, будет взята текущая котировка евро к доллару по данным Европейского центрального банка). Таким образом, в течение срока обращения такого фьючерсного контракта цена поставки финансового инструмента, то есть иностранной валюты, не может быть рассчитана, так как дата ее расчета еще не наступила. Аналогичные ПФИ есть и на других финансовых рынках. Следуя этой логике, такие фьючерсы не попадут в расчет ОВП, а будут показаны в разделе «Справочно» формы 0409634.
В итоге не вполне ясно, как же все-таки следует заполнять форму 0409634 в части ПФИ, причем как в случае хеджирования, так и без него. Логичным было бы предположить, что в случае хеджирования ПФИ и хеджируемые ими статьи не включаются в расчет ОВП в той части, в которой они друг друга компенсируют, показывая, таким образом, реальным валютный риск. В том случае, когда хеджирование отсутствует, логичным было бы как раз показывать позицию по ПФИ в расчете срочной позиции, поскольку ПФИ, хотя и не требуют значительных финансовых затрат на их приобретение, несут в себе существенный валютный риск.
1 - Береговой А.Ю. Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами // Налогообложение, учет и отчетность в коммерческом банке. 2011. № 8. С. 36-48.
Текст: Надежда Михайлова, заместитель начальника Управления по инфраструктурным технологиям ИК "Велес Капитал"
С середины 1970-х годов, когда в США возникла торговля производными финансовыми инструментами, и до сегодняшнего дня объем срочного рынка вырос до весьма значительных размеров, и оценить его теперь не так просто. Так, по одним данным, стоимость контрактов за один календарный год в два раза больше ВНП США, по другим - существующий объем деривативов примерно в 10 раз превышает объем мировой экономики.
В России торговля производными финансовыми инструментами началась в середине 1990-х годов, когда появились первые биржевые фьючерсы и опционы. Сейчас объем торгов в секции срочного рынка на РТС ежедневно составляет около 200 млрд рублей. При этом среднедневной оборот сделок с акциями и облигациями на ММВБ составляет около 320 млрд рублей в день. Таким образом, в России, в отличие от развитых стран, объем сделок с ценными бумагами примерно в полтора-два раза превышает рынок срочных сделок.
Что такое дериватив
Cогласно определению международных стандартов финансовой отчетности (МСФО-32), дериватив – это финансовый инструмент (договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой):
- стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной;
- для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменение рыночной конъюнктуры;
- расчеты по которому осуществляются в будущем .
Проще всего дать определение дериватива, сравнив его с иным финансовым долевым или долговым активом. Среди общих черт можно выделить отражение в качестве вложения средств для инвестора или источника средств для эмитента, а также тот факт, что и деривативы, и долевые, и долговые активы являются инструментами финансового рынка, с которыми совершаются биржевые и внебиржевые сделки. Но гораздо большее значение для понимания сути дериватива имеют фундаментальные различия между ним и другими активами.
Ключевыми особенностями дериватива являются:
- возникновение его как сделки между различными участниками;
- обязательное наличие базового актива в его основе .
В мировой практике производные финансовые инструменты или деривативы подразделяются на две большие группы: срочные сделки и структурированные продукты.
Срочные сделки (от англ. derivative) - контракт, предусматривающий в соответствии с его условиями для сторон по договору реализацию прав и (или) исполнение обязательств, связанных с изменением цены базового актива, лежащего в основе данного финансового инструмента, и ведущих к положительному или отрицательному финансовому результату для каждой стороны. Примерами срочных сделок являются фьючерс, опцион, форвард, своп.
Структурированный или структурный продукт (от англ. structured product) – сложный комплексный финансовый инструмент, финансовая стратегия, основывающаяся на более простых базовых финансовых инструментах. Структурированные продукты, в числе прочего, возникли из потребностей компаний выпускать более дешевые долговые обязательства. Структурированные продукты могут иметь различную форму и, как правило, эмитируются банками и инвестиционными компаниями. За счет комбинирования различных финансовых инструментов, они обладают нестандартными характеристиками и признаками. Всех их отличает наличие фиксированного срока действия. Впервые структурированные продукты были размещены на внутренних биржах США в 1969 году. Примерами структурированных продуктов являются кредитные ноты, ОФБУ.
Срочные сделки и структурированные продукты объединяют несколько признаков:
- существование одного или нескольких базовых активов ;
- одна из ключевых целей инвестирования – минимизация рисков , связанных с особенностями обращения базовых активов (например, риск изменения цены);
- эмитентом, как правило, выступают банки, биржи, инвестиционные компании .
Виды деривативов
Можно выделить множество признаков для классификации деривативов: по типам сделок, типам базового актива, срокам существования и т.д. Но более правильно для понимания сути различия деривативов разделять их по целям создания. Итак, существуют следующие виды деривативов.
- Деривативы, связанные с обязательством совершения определенного действия в будущем. К ним относятся фьючерс (стандартный биржевой контракт, в основе которого лежит обязательство продавца и покупателя совершить сделку или неттинг по расчетам денежными средствами по отношению к определенному активу) и форвард (в основе лежит обязательство продавца в определенный договором срок передать товар (базовый актив) покупателю или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям контракта у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором).
- Деривативы, связанные с правом одной из сторон совершить определенные действия в будущем, которым она может воспользоваться или нет по своему усмотрению. Классическими примерами являются опцион (договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени) и варрант (ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени и, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной цене).
- Деривативы, связанные с обязательством сторон исполнить встречную сделку по отношению к заключенной в настоящий момент. Примерами являются сделки РЕПО (обязательство обратного выкупа ценных бумаг по установленной цене) и свопы (торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке или продаже ценных бумаг или валюты сопровождается заключением контрсделки - сделки об обратной продаже или покупке того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях).
- Деривативы, связанные с возникновением у эмитента определенных обязательств при наступлении определенного события в будущем. Например, кредитный дефолтный своп (соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который в свою очередь берет на себя обязательство погасить выданный покупателем кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолт третьей стороны). Покупатель получает ценную бумагу - своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта покупатель передает эмитенту долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получает от эмитента компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты).
- Деривативы, представляющие собой «упакованное» управление определенными активами. Примером могут служить практически все структурные продукты. Так, кредитные ноты – это аналог долговых обязательств, структурные продукты, базовым активом которых являются выданные займы и кредиты и (или) долговые ценные бумаги различных эмитентов. ОФБУ подобен паевому фонду, он связан с управлением кредитной организацией денежными средствами, за счет которых сформирован фонд.
Разумеется, многообразие видов деривативов значительно, и приведенная классификация достаточно условна, так как деривативы могут представлять собой причудливую комбинацию из их различных типов.
Примеры деривативов
Рассмотрим возможности и риски инвестора при покупке двух деривативов: биржевого фьючерса на курс доллар США - российский рубль, торгуемый в секции срочного рынка РТС, и зарубежный внебиржевой дериватив – нота на пороговое значение параметров индексов фондового рынка России и Бразилии.
Фьючерс на курс доллар США – российский рубль – это биржевой контракт срочного рынка, представляющий собой срочный контракт, стоимость которого изменяется ежедневно в зависимости от изменения соответствующих курсов валют. Соответственно, денежные средства владельца контракта ежедневно увеличиваются или уменьшаются на сумму вариационной маржи - расчетной величины, отражающей изменение соответствующего курса. Важным отличием сделки с фьючерсом является то, что сумма денег, заплаченная за контракт, - гарантийное обеспечение - составляет лишь около 10 % от стоимости контракта.
Совершать операции с данным фьючерсом можно как в спекулятивных целях, так и для хеджирования риска изменения курсовой разницы между двумя валютами. Хеджирование наиболее части используется в том случае, когда ожидаются поступления и расходы в разных валютах. В то же время необходимо понимать, что использование «плеча» существенно увеличивает возможные потери инвестора.
Для совершения операций с фьючерсом инвестору необходимо заключить договор с брокером, и через день он уже сможет совершать сделки.
Если российские биржевые производные финансовые инструменты неплохо известны российским инвесторам, то иностранные деривативы мы знаем гораздо хуже. В то же время мировые финансовые рынки предоставляют огромный выбор различных финансовых инструментов. Однако инвестор должен более тщательно анализировать не только возможные прибыли, но и риски, связанные как с самим инструментом, так и с его эмитентом.
В качестве примера рассмотрим одну из моделей зарубежного дериватива – ноту на пороговое значение параметров индексов фондового рынка России и Бразилии. Данная нота предполагает получение денежных средств в определенный период времени в будущем в случае наступления или не наступления определенного события.
Инвестор приобретает ноту, предполагая, что совместный рост значений двух индексов составит определенное значение. В случае если через заданный срок, например, 6 месяцев, рост двух индексов составит определенное значение, например, 10 % и превысит его, инвестор получит сумму ноты и дельту, рассчитанную исходя из того, на сколько процентов увеличились два индекса. Но если бы рынок падал, инвестор мог бы получить сумму меньшую вложенной, а возможно и потерять все.
Многообразие иностранных деривативов позволяет инвестору выбрать оптимальную для себя стратегию инвестирования, так как существует множество нот, с включенными в них ограничениями по возможным потерям инвестора вплоть до 100%-ной защиты капитала.
Ноты можно условно разделить на три типа.
- «Долговые» инструменты , предполагающие выплату инвестированных средств и определенного дохода, рассчитываемого в зависимости от изменения различных рыночных параметров. В данном случае инвестор имеет право на возврат суммы вложения и может получить доход.
- Ноты-возможности – стратегия инвестирования в набор рыночных инструментов. Доход может быть выше, чем по «долговым» нотам, но потери не ограничены.
- Сочетание в ноте долгового инструмента, когда потери инвестора ограничены, и ноты-возможности . Здесь при благоприятном развитии событий инвестор может получить больший доход, чем при инвестировании в обычные долговые ценные бумаги того же уровня риска. При неудачном для инвестора развитии рынка, он не теряет всю сумму инвестирования.
Для заключения сделок с иностранными деривативами инвестору необходимо соответствовать требованиям, установленным законодательствам, и пройти процедуру признания квалифицированным инвестором.
Законодательное регулирование
Операции с деривативами осуществляются практически во всех странах мира, но для понимания особенностей государственного регулирования данного рынка можно привести пример США и Евросоюза как регионов, где развитие рынка деривативов получило свое наибольшее распространение.
В связи с большой долговой нагрузкой ряда стран и крупных компаний предпринимаются попытки разработать меры более тщательного анализа и регулирования данного рынка.
В настоящее время в США преобладает система саморегулирования, а в большинстве государств - членов ЕС - система государственного регулирования финансового рынка. В российском законодательстве наметилась тенденция усиления государственного регулирования рынка деривативов. Так, были сделаны первые шаги по определению срочных сделок. Однако все еще не определена повышенная рискованность сделок с деривативами, соответственно, не введены критерии оценки уровня риска.
В России регулирование пока относится преимущественно к биржевому рынку деривативов, внебиржевой рынок не затрагивается. При этом оно сосредоточено в сфере перераспределения, но совершенно не учитывается сама эмиссия деривативов. К сожалению, это не только российская, но и общемировая тенденция, ведь для того чтобы выпустить обращаться акцию на биржу, нужно опубликовать проспект эмиссии, раскрыть владельцев и финансовые показатели, пройти аудит, роуд-шоу и т.д., а чтобы выпустить дериватив, не требуется ничего.
Также одним из важных аспектов государственного регулирования сделок с иностранными деривативами является необходимость получения статуса квалифицированного инвестора.
Нужно отметить, что не существует ограничений для заключения сделок с российскими производными финансовыми инструментами, их могут покупать и продавать как физические, так и юридические лица. Для заключения сделок на бирже им необходимо заключить договор с одним из российских брокеров – профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Налогообложение операций с деривативами
Согласно п. 1 статьи 214.1 НК РФ, финансовый результат от сделок с производными финансовыми инструментами определяется отдельно от других ценных бумаг, причем прибыль или убыток по биржевым и внебиржевым сделкам считается отдельно. Так, доходами по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок признаются доходы от реализации финансовых инструментов срочных сделок, полученные в налоговом периоде, включая полученные суммы вариационной маржи и премии по контрактам. При этом доходами по операциям с базовым активом финансовых инструментов срочных сделок признаются доходы, полученные от поставки базового актива при исполнении таких сделок. Важно помнить, с какими доходами они соотносятся. Так, доходы по операциям с базовым активом финансовых инструментов срочных сделок включаются:
- в доходы по операциям с ценными бумагами , если базовым активом финансовых инструментов срочных сделок являются ценные бумаги;
- в доходы по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок , если базовым активом финансовых инструментов срочных сделок являются другие финансовые инструменты срочных сделок;
- в другие доходы налогоплательщика в зависимости от вида базового актива , если базовым активом финансового инструмента срочных сделок не являются ценные бумаги или финансовые инструменты срочных сделок.
При совершении сделок с деривативами через брокера обязанность выполнения функций налогового агента лежит на нем, он рассчитывает сумму налога и перечисляет ее в бюджет РФ из денежных средств инвестора. Инвестор должен лишь до 1 апреля года, следующего за отчетным, подать справку по форме 3-НДФЛ в налоговую инспекцию по месту жительства.
Производный финансовый инструмент (дериватив, англ. – derivative) – представляет собой финансовый инструмент, стоимость, ценообразование и условия которого основываются на другом финансовом инструменте, являющимся базовым для него. Фактически дериватив представляет собой соглашение между двумя лицами об обязательстве или праве передать оговоренный актив в установленный срок и по оговоренной цене.
Большинство производных финансовых инструментов не являются согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», исключение – опцион эмитента. Однако часто встречаются так называемые производные ценные бумаги, такие как опционы, форварды, фьючерсы, свопы и т.д.
Зачем нужны производные финансовые инструменты?
Основной целью использования деривативов является получение спекулятивной прибыли и , как временных, так и материальных.
Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Их используются для перенесения элементов риска и, таким образом, они могут служить определенной формой страховки. Возможность перенесения рисков влечет для сторон контракта необходимость идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контракт будет подписан.
Для приобретения производного финансового инструмента необходимы небольшие начальные инвестиции, в отличие от его базового инструмента, поэтому зачастую количество имеющихся на рынке таких бумаг не совпадает с реальным количеством базового.
Виды деривативов
Классификация производных финансовых инструментов строится по двум основным признакам.
По типу базового актива:
- Реальные товары: золото, нефть, пшеница и т.д.
- Ценные бумаги: акции, облигации, векселя и многое другое.
- Валюта.
- Индексы.
- Данные статистики, например, ключевые ставки, уровень инфляции и т.д.
По типу отложенной сделки:
- Форвардный контракт
Форвардным контрактом называется сделка, участники которой договариваются о поставке в указанный срок актива определенного качества и в конкретном количестве. Базовым активом в форвардных контрактах выступают реальные товары, курс которых оговаривается заранее.
- Фьючерсный контракт
Фьючерсный контракт – соглашение, по которому сделка должна состояться в конкретный момент времени по рыночной цене на дату исполнения договора. То есть, если при форвардном договоре стоимость является фиксированной, то в случае с фьючерсом она может меняться в зависимости от конъюнктуры рынка. Обязательным условием фьючерсных контрактов является только то, что товар будет продан/куплен в конкретный момент времени.
- Опционный контракт
Опцион – право, но не обязанность на приобретение или продажу актива по фиксированной цене до конкретной даты. То есть, если держатель акций некоего предприятия объявляет о своем желании их продать по определенной цене, то заинтересованное в покупке лицо может заключить с продавцом опционный контакт. По его условию потенциальный покупатель передает продавцу определенную сумму денег, а тот обязуется продать акции покупателю по установленной цене.
Однако, подобные обязательства продавца остаются действительными только до истечения оговоренного в контракте срока. Если к указанной дате покупатель так и не совершил сделку, то уплаченная им премия достается продавцу, который получает право продать акции кому угодно.
- Своп
Своп – двойная финансовая операция, в рамках которой совершается одновременно покупка и продажа базового актива на разных условиях. По своей сути своп является спекулятивным инструментом и единственная цель подобных действий – получение выгоды за счет разницы в цене контрактов.
Еще о деривативах
Полезные статьи по теме
Fortrader
Suite 11, Second Floor, Sound & Vision House, Francis Rachel Str.
Victoria
Victoria, Mahe, Seychelles
+7 10 248 2640568
В экономической литературе среди прочих классификаций ценных бумаг можно встретить деление ценных бумаг на два класса – основные и производные ценные бумаги. В предыдущих главах мы уже познакомились с основными, «классическими» ценными бумагами – акциями, облигациями, векселями , и т д. Сейчас нам предстоит узнать, что такое производные ценные бумаги.
Как мы уже выяснили, инвестор, располагающий суммой средств, достаточной для приобретения определенного количества ценных бумаг, может купить на рынке эти ценные бумаги с целью долгосрочного владения ими и получения доходов в виде процентов или дивидендов, или с целью последующей перепродажи этих ценных бумаг по более выгодному курсу. Однако, будущий курс ценных бумаг может меняться и в худшую для инвестора сторону. В этом случае кассовая сделка – сделка, по которой одна из сторон предоставляет ценные бумаги, а вторая – платит за них, может оказаться не выгодной для инвестора. Альтернативной формой сделки является срочная сделка, в которой одна сторона обязуется поставить в будущем ценные бумаги, а другая сторона – заплатить за них зафиксированную в заключаемом соглашении цену. Такая сделка позволяет инвестору страховать, или, говоря биржевым языком, хеджировать свои риски, связанные с изменением цен на основные ценные бумаги, изменением валютных курсов, процентной ставки, и т.д. Наиболее распространенной формой срочных сделок являются сделки с производными финансовыми инструментами.
К производным финансовым инструментам относятся : фьючерс, опцион, своп. Они представляют собой срочные контракты, в основе которых лежат финансовые активы - валюта, процентная ставка, традиционные ценные бумаги. К производным финансовым инструментам некоторые авторы относят и депозитарные свидетельства (расписки), подписные права , варранты, конвертируемые облигации. О них речь пойдет ниже. Сразу оговоримся, что это особый класс ценных бумаг, которым присущи не все свойства производных. Для обозначения этих ценных бумаг будем использовать термин «вторичные ценные бумаги».
Характеризуя производные финансовые инструменты, необходимо отметить присущие им свойства:
- Производные инструменты имеют срочный характер.
- Цены производных инструментов основываются на ценах базисных активов.
- Производные финансовые инструменты имеют ограниченный период существования – от нескольких минут до нескольких лет.
- Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальных инвестиционных вложениях.
Срочный характер производных инструментов означает то, исполнение обязательства контрагентов произойдет в определенный момент в будущем, через определенный срок. Базисные активы это те активы (валюта, акции, облигации и т.д.), которые должны быть приняты или поставлены в будущем в соответствии со срочным контрактом. Фьючерс срочный биржевой контракт, одна сторона которого обязуется купить, а другая - продать определенное количество базисного актива в установленный срок в будущем по фиксированной цене. Опцион контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока , а продавец - обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права. Своп соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами или иными активами в соответствии с определенными в контракте условиями.
В качестве примера возникновения нового продукта можно упомянуть создание в 1927 г. банком «Морган Гэранти» в США принципиально нового инструмента, позволяющего зарубежным инвесторам приобретать на внутреннем рынке акции иностранных эмитентов - американские депозитарные свидетельства (ADR - American Depositary Receipts). Позднее появилась другая разновидность данных инструментов - глобальные депозитарные свидетельства (GDR Global Depositary Receipts). Разница между ними состоит в том, что если АДР размещаются на рынках США, то ГДР могут продаваться и вне Соединенных Штатов.
Таким образом, депозитарные свидетельства - это свободно обращающиеся сертификаты, заменяющие акции зарубежных эмитентов, находящиеся в доверительном управлении зарубежных отделений банков.
Еще одна разновидность продуктов финансового инжиниринга - стрипы - Separate Trading of Registered Interest & Principal of Securities. Эти финансовые инструменты образуются в результате стриппинга - процесса отделения непогашенных купонов от номинала облигации. В результате стриппинга, произведенного депозитарием, одну купонную облигацию можно обратить в две или несколько бескупонных облигаций, одна из которых будет представлять собственно облигацию, а остальные - купоны.
Конвертируемая ценная бумага - это ценная бумага с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество обыкновенных акций того же эмитента. Коэффициент конверсии - это количество обыкновенных акций, на которое может быть обменена одна конвертируемая ценная бумага.
Конверсионный курс представляет собой объявленную стоимость обыкновенной акции, по которой она будет предоставлена инвестору на момент обмена.
Конверсионная стоимость - это показатель расчетной стоимости, по которой могли бы проводиться операции купли-продажи конвертируемой ценной бумаги, если бы их оценивали по стоимости обыкновенных акций, на которые они обмениваются. Превышение текущего курса конвертируемой ценной бумаги над ее конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Необходимо упомянуть еще две разновидности ценных бумаг, которые также являются относительно молодыми финансовыми инструментами, и существование которых невозможно без наличия базовых эмиссионных бумаг.
Подписные права - это ценные бумаги, дающие право на покупку в течение короткого срока определенной доли нового выпуска обыкновенных акций того же эмитента по заранее оговоренному курсу.
Бесплатное получение подписного права дает каждому акционеру возможность сохранить свою долю в уставном капитале компании. Курс новой акции обозначается в «праве» и называется курсом исполнения. Курс исполнения всегда устанавливается на более низком уровне, чем текущий рыночный курс акций.
Варрант – это ценная бумага, дающая его держателю право купить акцию у компании по курсу, обозначенному в самом варранте.
В отличие от подписных прав, варрант является долгосрочной ценной бумагой, срок обращения которой доходит до 5, 10, иногда 20 лет. Некоторые варранты вообще не имеют срока погашения.
Курс исполнения варранта - это объявленный курс, по которому владелец варранта может приобрести лежащую в его основе акцию.
Так как варранты обладают относительно низкой стоимостью, им свойственна неустойчивость курсов и способность обеспечивать высокую норму доходности.
Вложение средств в подписные права и варранты позволяет использовать так называемый «эффект рычага» - возможность приобретения определенной доли в акционерном капитале компании при относительно небольших затратах капитала.
Как уже упоминалось выше, депозитарные расписки, подписные права и варранты, конвертируемые облигации, которые мы назвали «вторичными ценными бумагами», можно лишь условно отнести к производным финансовым инструментам, поскольку их возникновение и использование, а также ценообразование непосредственно связано с обращением основных ценных бумаг. При этом инициатором возникновения и эмитентом этих ценных бумаг выступает как правило эмитент основных ценных бумаг (в случае с «классическими» производными ценными бумагами эмитентом является расчетная палата биржи). Кроме того, если выпуск производной ценной бумаги осуществляется с целью хеджирования торговых позиций участников рынка, то выпуск «вторичных» ценных бумаг позволяет либо поощрять существующих или будущих владельцев основных ценных бумаг (в случае с конвертируемыми облигациями, подписными правами, варрантами), либо выводить основные ценные бумаги на новые финансовые рынки (депозитарные свидетельства).
Итак, мы рассмотрели понятие производных финансовых инструментов, узнали, что представляет собой финансовая инженерия. А сейчас более подробно рассмотрим основные виды производных финансовых инструментов.
Фьючерсы
Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату в будущем. Фьючерсные контракты – это стандартизованные биржевые контракты.
Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-х годах XIX века на крупнейшей товарной бирже - в Чикагской торговой палате. Базисным активом первых фьючерсных контрактов было зерно.
Бурный рост фьючерсных контрактов на биржевые товары начался в 50-60-е годы ХХ века вследствие сильных колебаний цен на сырьевые товары и началом международной экономической интеграции.
Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-х годах способствовали развитию рынка финансовых инструментов, которые можно было бы использовать с целью уменьшения валютных рисков. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт на валюту, затем - на казначейские векселя и процентные ставки, а в 1982 г. - на биржевые индексы.
Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты.
Форвардный контракт – это контракт между двумя контрагентами о будущей поставке базисного актива на согласованных условиях. Форвардные контракты – индивидуальны, они не обращаются на биржах.
При наличии общих черт у этих двух видов контрактов есть ряд существенных отличий.
Отличительные черты фьючерсных контрактов заключаются в следующем:
| Характеристики контракта | Фьючерсный контракт | Форвардный контракт |
|---|---|---|
| 1. Где заключается и обращается | Является биржевым договором , разрабатываемым и обращающимся на конкретной бирже. | Заключаются на
внебиржевом рынке двумя контрагентами.
контракт Контракт является необращаемым инстументом. |
| 2. Каковы условия контракта | Контракт стандартизован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки - март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям, и т.д. Единственным не стандартизованным параметром является цена базисного актива. | Контракт не стандартизован. Все условия контракта оговариваются участниками сделки . |
| 3. Какой базисный актив лежит в основе контракта | Круг базисных активов ограничен правилами ведения фьючерсных торгов конкретной биржи. | Определен сторонами сделки. |
| 3. Есть ли гарантии исполнения контракта | Исполнение контракта, полнота и своевременность расчетов по фьючерсному контракту гарантируются биржей. Расчетная палата предъявляет ряд требований к участникам. При открытии позиции инвестор обязан внести на счет брокерской фирмы первоначальную маржу - денежную сумму в качестве залога , минимальный размер которой устанавливается расчетной палатой. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи, ниже которого никогда не должна уменьшаться сумма на счете клиента. Расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводя сумму выигрыша со счета проигравшей стороны на счет выигравшей стороны. Эта сумма называется вариационной (переменной) маржей. | Исполнение контракта гарантируется лишь репутацией и платежеспособностью контрагентов сделки. |
| 4. Цель заключения контракта | Заключение контрактов производится главным образом не для купли-продажи базисного актива, а с целью получения прибыли от разницы в ценах. | Контракт заключается с целью купли-продажи в будущем базисного актива. |
| 5. Могут ли быть ликвидированы обязательства по контракту | Каждая из сторон сделки может в любой момент до истечения срока контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, иначе говоря, офсетной сделки. | Ликвидация контракта возможна лишь при согласии обоих участников сделки. |
Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена.
Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн.
В зависимости от вида базисного актива, выделяют следующие виды фьючерсных контрактов.
Фьючерсный товарный контракт - это контракт на принятие или поставку товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем цене на установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть, драгоценные металлы, продовольственные товары, и т.д.
Фьючерсный финансовый контракт - это контракт, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать определенный финансовый инструмент в определенный срок по зафиксированной в нем цене.
В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов:
1. Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах . На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя Казначейства США , 30-дневные процентные ставки, 90- дневные евродолларовые депозитные сертификаты, средне- и долгосрочные облигации Казначейства США.
Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется по правилу: 100 - зафиксированная в контракте процентная ставка. Масштаб движения цены контракта - базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по каждому типу контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:
Ц б.п. = БП x (Ск / 12) x Нк,
где
Ц б.п. - стоимостная оценка базового пункта
БП - базовый пункт (тик) = 0,0001
Ск - стандартный срок исполнения контракта (в месяцах)
Цена на фьючерс, базис которого составляет долгосрочная процентная ставка, определяется по правилу: 100 - величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок. Масштабом цен в этом случае является не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала, и формула расчета имеет следующий вид:
Цб.п. = 1/32 x 0,01 x Нк
2. Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. Валютные фьючерсы приобретаются на основе валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты. Цена базового пункта определяется следующим образом:
Ц б.п. = С3 x Нк,
где
Цб.п. - стоимость базового пункта (тика) в долларах США на единицу национальной валюты;
С3 - стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты;
Нк - стандартный номинал контракта
3. Фьючерсы на фондовые индексы - это фьючерсные контракты, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу «Standart & Poor’s 500». Наиболее часто используемые в США в качестве основы для фьючерсов индексы - индекс «Standart & Poor’s 500», составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, составной индекс «Value Line».
Стороны, заключающие фьючерсный контракт, строго говоря, не являются «покупателями» и «продавцами», поскольку каждая из них берет на себя твердое обязательство принять один актив (например, акции) и поставить другой актив (например, деньги). Однако по традиции сложилась такая терминология на рынке фьючерсов. О стороне, которая обязуется поставить базисный актив, говорят, что она «продала фьючерс» или заняла «короткую позицию». О стороне, которая обязуется принять базисный актив, говорят, что она «купила фьючерс», или заняла «длинную позицию».
Опцион
Инвестор, уверенный в том, что его прогнозы относительно будущих цен на некоторый актив, сбудутся, имеет возможность заключить фьючерсный контракт. Но это сделает его позицию достаточно рискованной, поскольку, если его прогноз будет неверным, инвестор не сможет отказаться от выполнения сделки . Ограничить свой финансовый риск инвестор может с помощью использования опционной сделки.
Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. Одни из первых опционов появились еще в XVII веке в Голландии: это были опционы на тюльпаны. В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке.
В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов - опцион на покупку и опцион на продажу.
Опцион на покупку – опцион колл (call) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.
Опцион на продажу – опцион пут (put) - опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.
Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов: опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль ; опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора; опцион с проигрышем (опцион «без денег ») опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.
Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.
Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например, акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.
Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды.
Комбинация - это портфель опционов различного вида на один и тот же актив с одним и тем же сроком исполнения с одинаковыми или различным ценами исполнения. Приведем некоторые примеры комбинаций. Стрэддл (стеллажная сделка) комбинация опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Покупатель имеет право или купить, или продать по установленной цене в определенный момент в будущем базисный актив, но не то и другое одновременно. Такая комбинация используется тогда, когда ожидаются значительные изменения цены базисного актива в будущем, однако точно невозможно определить, в каком направлении оно произойдет. Продавец же стеллажа рассчитывает на то, что колебания курса будут небольшие. Покупатель уплачивает продавцу две премии, сумма которых в дореволюционной России называлась напряжением стеллажа. Стрэнгл это сочетание опционов «пут» и «колл» на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Такая комбинация способна в большей степени привлечь продавца опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций. Стрэп это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками истечения контрактов, цены исполнения при этом могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель опционов прибегает к такой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса базисного актива. Стрип это комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми сроками истечения контрактов и одинаковые или разные цены исполнения контрактов. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса базисного актива. Спрэд это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем по одним из них инвестор выступает в качестве продавца (надписателя), а по другим – в качестве покупателя – держателя опциона.
Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные финансовые инструменты, включающие в себя черты опционов. К ним можно отнести такие инструменты как кэп, фло и коллар. Кэп (cap - «шапка») соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый определенный уровень. Использование этого инструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательством . Фло (floor - «пол») соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки. Коллар (collar - «ошейник») комбинация из двух процентных опционов - кэп и фло. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки.
Своп
Своп - это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств при этом, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты.
Таким образом, основные виды свопов - это процентные и валютные свопы.
Момент зарождения рынка свопов - конец 70-х годов XX века, когда трейдеры, занимающиеся операциями с валютой, открыли и стали использовать валютные свопы как средство обойти методы регулирования британского правительства , применявшиеся в отношении иностранной валюты. Прообразом свопов были так называемые параллельные, или компенсационные займы, бывшие популярными в конце 1960-х - начале 70-х годов как средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений. Первый процентный своп имел место в 1981 г. в соглашении, заключенном компанией IBM и Всемирным банком.
Существует, по меньшей мере, две причины популярности сделок своп среди инвесторов. Во-первых, свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в процессе заключения коммерческих сделок, процентные и валютные риски. Во-вторых, некоторые фирмы могут обладать некоторыми преимуществами при получении конкретных видов финансирования.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:
- на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;
- стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
- по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно колеблется от 2 до 15 лет.
В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка ЛИБОР (LIBOR - London Interbank Offered Rate).
Например, компания А и компания Б заключают между собой следующее соглашение. Основная сумма по свопу – 1 млн. долларов. Срок действия соглашения – 2 года. компания обязуется выплачивать процентные платежи 2 раза в год по твердой ставке 5 % годовых, а компания Б – пплатежи по плавающей ставке, например, по ставке LIBOR. Окончательный финансовый результат операции будет известен только после ее завершения.
Кроме процентного и валютного, существуют и другие виды свопов: Своп активов он состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокий доход . Товарный своп состоит в обмене фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене какого-либо товара (например, золота, нефти, и др.). Своп-опцион финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий некоторые черты опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через временные периоды) и на твердо фиксированных условиях.
Ранние своповые сделки в виде общего правила заключались на индивидуальных условиях сторон – непосредственных участников, и посредники в виде банков, принимающих на себя кредитный риск, в этих договорах отсутствовали. Постепенно стала усиливаться стандартизация по срокам и условиям сделок, усилилась и конкуренция на этом рынке. Появились трехсторонние свопы, в которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.
Краткие выводы
1. Производные финансовые инструменты – это инструменты, которые имеют две базовые характеристики – срочность и производность. Срочность означает, что исполнение обязательства произойдет в определенный момент в будущем. Производность означает, что в основе производного инструмента лежит некоторый базисный актив (валюта, акции, облигации и т.п.) и цена производного инструмента формируется на основе цены базисного актива.
2. Рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сегментом финансового рынка
3. Основными производными финансовыми инструментами являются фьючерсные и форвардные контракты, опционы, свопы, а также депозитарные свидетельства и конвертируемые облигации
4. В зависимости от целей инвестора производные финансовые инструменты позволяют страховать риски и получать повышенную прибыль при относительно небольших финансовых вложениях.
Сегодня в распоряжении инвесторов имеется довольно широкий круг финансовых инструментов и возможностей, как заработать на акциях и ценных бумагах, так и на производных инструментах — деривативах (derivative).
Рынок деривативов является одним из основных и самых активных сегментов современной финансовой системы. Однако большинство начинающих инвесторов очень плохо представляют себе, что такое деривативы. Соответственно, возможности, которые открываются перед инвестором благодаря подобным инструментам, остаются не востребованными. Либо наоборот инвесторы идут на необдуманный риск, плохо себе представляя риски этого инструмента.
Суть дериватива как финансового инструмента
Чтобы понять, что такое деривативы и зачем они нужны, прежде всего, нужно уяснить, что они являются, если простыми словами, производными финансовыми инструментами. То есть имеется актив, который считается базовым. По нему заключается двусторонний договор, участники которого обязуются совершить сделку на заранее установленных условиях.
Несмотря на сложность формулировки слов, подобные договоры часто встречаются в нашей обычной жизни. К слову, простейшим примером является покупка в автосалоне автомобиля по схеме «под заказ». В этом случае покупатель заключает с дилерским центром договор на поставку автомобиля конкретной модели, в конкретной комплектации и по конкретной фиксированной цене.
Подобный договор представляет собой элементарный derivative, в котором активом выступает заказанный автомобиль. Благодаря заключенному контракту покупатель оказывается защищенным от изменения стоимости, которая может вырасти к оговоренной дате покупки. Продавец тоже получает определенные гарантии – автомобиль редкой комплектации, который он приобретает у завода изготовителя, обязательно будет куплен и не «повиснет» в его салоне «мертвым грузом».
Современная система деривативов начала формироваться с 30-х годов 19-го века. Финансовые деривативы – порождение XX столетия. Точкой отсчета принято считать 1972 год, когда окончательно оформился тот международный валютный рынок, который мы знаем сегодня. Если до этого в подобных сделках использовались только реальные товары, то с появлением и развитием финансовых деривативов стало возможным заключение контрактов в отношении валют, ценных бумаг и прочих финансовых инструментов, вплоть до долговых обязательств отдельных компаний и целых государств.
Российский рынок деривативов сформировался в 90-х годах прошлого столетия. Несмотря на то, что этот сегмент активно развивается, для него свойственны проблемы всех молодых рынков. Главная особенность – недостаток компетентных кадров, особенно, среди рядовых игроков рынка. Далеко не все участники достоверно знают, что такое деривативы и их свойства. Все это накладывает отпечаток на развитие рынка.
Виды деривативов
Полноценно понять, что такое дериватив и зачем он нужен помогает классификация. Она может строиться по двум основным признакам. Во-первых, это тип базового актива:
- Реальные товары: золото, нефть, пшеница и т.д.
- Ценные бумаги: акции, облигации, векселя и многое другое.
- Валюта.
- Индексы.
- Данные статистики, например, ключевые ставки, уровень инфляции и т.д.
Второй классифицирующий признак – тип отложенной сделки. С этой точки зрения выделяют 4 основные разновидности:
- Форвардный.
- Фьючерсный.
- Опционный.
- Своп.
Форвардным контрактом называется сделка, участники которой договариваются о поставке в указанный срок актива определенного качества и в конкретном количестве. Базовым активом в форвардных контрактах выступают реальные товары, курс которых оговаривается заранее. Приведенный выше пример с автосалоном как раз из этой категории. Этот пример действительно отражает суть простым языком, без умных слов.
Фьючерс – соглашение, по которому сделка должна состояться в конкретный момент времени по рыночной цене на дату исполнения договора. То есть, если при форвардном договоре стоимость является фиксированной, то в случае с фьючерсом она может меняться в зависимости от конъюнктуры рынка. Обязательным условием фьючерсных контрактов является только то, что товар будет продан/куплен в конкретный момент времени.
Опцион – право, но не обязанность на приобретение или продажу актива по фиксированной цене до конкретной даты. То есть, если держатель акций некоего предприятия объявляет о своем желании их продать по определенной цене, то заинтересованное в покупке лицо может заключить с продавцом опционный контакт. По его условию потенциальный покупатель передает продавцу определенную сумму денег, а тот обязуется продать акции покупателю по установленной цене.
Однако, подобные обязательства продавца остаются действительными только до истечения оговоренного в контракте срока. Если к указанной дате покупатель так и не совершил сделку, то уплаченная им премия достается продавцу, который получает право продать акции кому угодно.
Своп – двойная финансовая операция, в рамках которой совершается одновременно покупка и продажа базового актива на разных условиях. По своей сути своп является спекулятивным инструментом и единственная цель подобных действий – получение выгоды за счет разницы в цене контрактов.
Зачем нужны деривативы
В условиях современной финансовой системы деривативы и их свойства используются двояко. С одной стороны это отличный инструмент для хеджирования, то есть страхования рисков, которые неизменно возникают при заключении долгосрочных финансовых обязательств. При этом их чаще всего используют для спекулятивного заработка.
О том, как используются форвардные сделки, уже говорилось выше. Это классический вариант хеджирования ценового риска. Однако на современном товарно-сырьевом рынке большее распространение получили все же фьючерсные сделки.
Использование фьючерсов позволяет продавцу застраховаться от финансовых потерь, которые могут возникнуть в том случае, если имеющийся у него базовый актив окажется невостребованным. Заключив фьючерсный контракт, обладатель актива может быть твердо уверен в том, что он его обязательно продаст, тем самым получив в свое распоряжение живые деньги.
Для покупателя ценность фьючерсного контакта в том, что он получает гарантию на приобретение актива, который необходим ему для реализации своих планов. Например, производственное предприятие нуждается в стабильных поставках сырья, так как остановка технологического цикла грозит серьезными убытками. Поэтому руководству выгодно купить фьючерс на поставку конкретного количества сырья к определенной дате, тем самым обеспечив бесперебойную работу предприятия.
Опционы чаще используются для страхования рисков, возникающих при торговле на фондовом рынке. Чтобы понять механизм их действия, рассмотрим небольшой пример. Предположим, имеется пакет ценных бумаг, который продается по текущей цене 100 рублей. Некий инвестор, проанализировав перспективы пакета, пришел к выводу, что в ближайшие три месяца его цена должна вырасти на 50 % и составить 150 рублей. Однако существует высокая вероятность финансовых потерь в том случае, если сделанный прогноз не сбудется.
В этой ситуации инвестор заключает с держателем пакета опционный контракт сроком в три месяца на продажу актива по цене 100 рублей. За это право он платит обладателю ценных бумаг 10 рублей. Теперь, если прогноз окажется верным и в ближайшее время цена акций поднимется до 150 рублей, инвестор сможет в любой момент до истечения срока опционного контракта купить пакет ценных бумаг за 100 рублей и получить прибыль в 50 рублей.
Если же, при анализе была допущена ошибка и цена пакета не увеличилась, а наоборот, снизилась до 60 рублей, то покупатель опциона имеет право отказаться от покупки. В этом случае он понесет убыток в размере 10 рублей, тогда как в отсутствие хеджирования риска посредством опциона его потери составили бы 40 рублей.
Похожим образом может действовать и владелец ценных бумаг, заключая опционы на право продажи актива по текущей стоимости в течение определенного срока. В процесс могут включаться третьи, четвертые и пятые лица – один и тот же опцион может перепродаваться другим участникам рынка, которые могут распоряжаться им как обычной ценной бумагой.
Подобные свойства форвардов, фьючерсов и опционов активно используются в спекулятивных играх. В ХХ веке рынок стал стремительно насыщаться деривативами. В итоге его объем многократно превысил рынок реальных товаров. Именно это, по мнению многих аналитиков, стало причиной последнего кризиса, который охватил мировую финансовую систему в начале нынешнего столетия.
Поэтому начинающим инвесторам нужно хорошо представлять себе, что такое деривативы и как с ними правильно работать. В противном случае неграмотное использование подобных инструментов грозит серьезными убытками.
