Стоимостная оценка облигаций. Стоимостная оценка облигации Стоимостная оценка облигаций

1) в момент эмиссии фиксируется ее номинальная цена, которая является обязательным реквизитом и указывается на лицевой стороне.

Номинальная Ц= сумма облигационного займа/ кол-во вып-х облигаций

2) эмиссионная цена (цена продажи на первичном рынке). Эмиссионная цена м.б. ниже номинальной цены (напр., дисконтная облигация);

3) рыночная цена (зависит от %-ых ст. и от тех прав, которые заложены в облигацию. Привязана к номиналу. Владелец не м. получить по ней сумму большую, чем сумма номинала + проценты. Для сопоставления рыночных цен с различной номинальной стоимостью используется рыночный курс = рын. Ц/номин. Ц*100. Отсюда следует, что рыночная цена облигации (Ц) равна

Стоимостная оценка тесно связана с определением дохода и доходности. Общий доход от облигации = периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) + изменения стоимости облигаций за соответствующий период + доход от реинвестирования полученных процентов. Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Изменение стоимости облигаций за соответствующий период : разница между ценой покупки облигации (Ц 0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц,), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию. Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Доходность является относительным показателем и представляет доход, приходящийся на единицу затрат. Доходность складывается из двух основных компонентов: периодически выплачиваемого купонного дохода и положительной разницы м/у ценой продажи и ценой покупки облигации. Разли­чают текущую доходность и полную, или конечную, доходность обли­гаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее по­купку. Инвестору также необходимо сравнить доходность данной облигации с доходностью альтернативных вложений, для этого существует показатель рыночной доходности (Др=КД/Цр).

Конечная доходность характеризует полный доход по облигации, при­ходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год.

35. Государственные ценные бумаги (ГЦБ), их виды и экономическое значение. Гос.ЦБ–долговые обязательства в форме ЦБ,эмитированные органами гос.управления.Гос-во явл.важнейшим заемщиком капитала.Один из способов займа–выпуск ЦБ.Должников в таком займе выступает гос-во в лице органов исполнит.власти федерального,республ.,муниципальноых уровней.Посредством ГЦБ оформляются отношения,возникающие при формировании гос.долга.Заимствование средств у населения и частных компаний осуществл.путем продажи ГЦБ,эмиссия кот.направлена на решение след.задач:-покрытие дефицита гос.бюджета;-финансирование целевых гос.программ;-воздействие на макроэк.показатели:объем ден.массы в обращении,уровень цен и инфляция,валюный курс,темпы эк.роста,уровень занятости,платежный баланс и др.;-погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ;-реструктуризация гос.долга предприятиям,организациям и частным компаниям.В качестве эмитентов ГЦБ могут выступать правит.органы (МинФин), гос.специализир. организации(Центрабанк).В зависимости от вида выпускаемых ЦБ инвесторами явл.население,частные компании,инвестиц.,страх.,пенсионные фонды, банки.Так.обр.,ГЦБ одновременно явл.средством решения многих общеэк.и соц.задач гос-ва и в то же время,обладая привлекательными свойствами,служат удобным и надежным инструментом инвестирования свободных ден.средств.Функции ГЦБ: а) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение; б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; в) воздействие на макроэкономические показатели: денежную массу в об­ращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д. г) погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ; д) реструктуризация государственного долга предприятиям и частным компаниям. Эмитенты ГЦБ: различные гос.органы – МинФин и Нацбанк РБ. Инвесторы: юр.лица, население, различные фонды. Преимущества ГЦБ: высокая их надежность, высоко ликвидные инструменты с минимальным сроком обращения, операционные издержки ниже, чем по др.ЦБ, в большинстве гос-в по доходам выплачиваются фиксированные %-ты.Виды ГЦБ: 1) По виду эмитента : ЦБ высших органов гос.власти и управления (МинФин, Центрабанк); региональные ЦБ или ЦБ др.уровней управления,гарантированные центральным правительством; ЦБ гос.учреждений. ЦБ, которым придан статус гос-ных.Статус ГЦБ определяется закон-вом страны.В РБ к гос.относятся ЦБ,эмитируемые МинФином с целью покрытия дефицита госбюджета. Нацбанк также осуществл. эмиссию собственных краткосрочных облигаций,кот.формально статуса гос-ных не имеют,однако обращаются наравне с гос. 2) По форме обращаемости : рыночные ЦБ, кот.могут свободно перепродаваться после их первичного размещения; нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.3) По срокам обращения: краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года; среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5-10 лет; долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10-15 лет.4) По способу выплаты (получения) доходов: процентные ЦБ(процентная ставка может быть фик­сированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой; доход выплачивается в момент погашения ц.б.) Разновидностью процентных ЦБ явл.облигации с купонным доходом,по кот.выплаты % осуществляются периодически;; дисконтные ЦБ, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации; индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возра­стает, например на индекс инфляции; выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей; комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Облигации имеют нарицательную цену (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на лицевой стороне самой ценной бумаги и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока обращения. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью и рассчитаны на богатых инвесторов. Этим они также отличаются от акций, стоимость которых рассчитана на приобретение широким кругом лиц, при этом если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная (так как акции продаются и покупаются по цене, никак не связанной с номиналом), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром. Это связано с тем, что по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равным ему или быть выше. С момента эмиссии рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке, а также двух главных элементов:

• 1) перспективы получить при погашении номинальную стоимость (чем ближе срок погашения, тем выше рыночная цена облигации);
• 2) права на регулярный фиксированный доход (чем выше процентный доход, тем выше рыночная цена).

Определение рыночной цены облигации зависит, прежде всего, от формы дохода, который она приносит своему владельцу. В этой связи различают:

1) облигации с нулевым купоном, или дисконтные, по которым инвестор доход получает в форме дисконта. Ценообразование бескупонной облигации заключается в определении величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинальной стоимости, безрисковой процентной ставки (или ожидаемой доходности) и периода инвестирования. Таким образом, текущая цена облигации:

где N - номинальная стоимость облигации.

При этом рыночная цена данной облигации никогда не превысит номинальную, так как при погашении инвестор получит только номинальную стоимость облигации.

Номинальная стоимость бескупонной облигации равняется 1000 руб. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оценивается в 20%. Срок обращения облигации - 3 года. Рассчитать текущую (курсовую) стоимость.

2) облигации с постоянным купонным доходом. Купонная ставка по таким облигациям зафиксирована и является неизменной на всем протяжении срока ее обращения. Рыночная цена такой облигации определяется как

где С - купон;

N - номинал;

n - число лет до погашения облигации;

r - доходность к погашению.

Рыночная цена данных облигаций может быть как выше, так и ниже номинальной в зависимости от ожидаемой инвестором доходности и от ставки купона. В формуле (21) появилось такое понятие как доходность к погашению (доходность до погашения) - это доходность в расчете на год, которую обеспечит себе инвестор, если купив облигацию, продержит ее до погашения.

Номинальная стоимость облигации равняется 10000 руб., купон 20%, доходность до погашения - 15%, до погашения остается три года. Рассчитайте рыночную цену облигации.

В данном случае цена облигации оказалась выше номинала. Такая ситуация объясняется тем, что, согласно условиям примера, рынок требует по облигации доходность до погашения на уровне 15% годовых. Однако по ней выплачивается более высокий купон - 20%. Каким образом инвестор может получит более низкую доходность, чем 20%? Это возможно лишь в том случае, если он приобретет облигацию по цене выше номинала. При погашении облигации ему выплатят только номинал. Поэтому сумма премии, которую он уплатил сверх номинала, уменьшит доходность его операции до 15%. Поскольку номиналы у разных облигаций различаются, то для сопоставления рыночных цен облигаций используют курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где К - курс облигации;

Р - рыночная цена облигации;

N - номинальная цена облигации.

Рассчитайте курс облигации, если известно, что рыночная цена облигации составляет 500 руб., а номинальная цена - 600 руб.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу. Прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему и выше. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа:

• перспективы получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
• права на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от надежности (степени риска) вложений.

Виды облигаций

Классификационн ыи признак	Вид облигации
По эмитенту	Государственные. Муниципальные. Корпораций. Иностранные
По срокам займа	1. С некоторой оговоренной датой погашения: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные. 2. Без фиксированного срока погашения: бессрочные, или непогашаемые; отзывные (могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения, например, по номиналу или с премией, что оговаривается при выпуске таких облигаций); с правом погашения (предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости); продлеваемые (предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока); отсроченные (дают эмитенту право на отсрочку погашения)
По порядку владения	На предъявителя
По целям облигационного займа	Обычные (для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия). Целевые (для финансирования конкретных инвестиционных проектов)

Классификационным признак	Вид облигации
По способу размещения	Свободно размещаемые облигационные займы. Займы с принудительным порядком размещения (например, государственные облигационные займы СССР 40-50-х гг. XX в.)
По форме возмещения займа	С возмещением в денежной форме. Натуральные, погашаемые в натуре (облигации хлебных займов СССР 20-х гг. XX в., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.)
По методу погашения номинала	С погашением номинала разовым платежом. С распределенным по времени погашением номинала. С последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы)
По способам выплаты купонного дохода	С фиксированной купонной ставкой. С плавающей купонной ставкой (от уровня ссудного процента). С равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа (индексируемые, обычно эмитируются в условиях инфляции). С минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). С оплатой по выбору (доход как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска). Смешанного типа (часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке)
По характеру обращения	Неконвертируемые. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента

Классификационный признак	Вид облигации
По методу обеспечения	Обеспеченные залогом (закладные): физическими активами в виде имущества и иного вещного имущества, оборудования; с залогом фондовых бумаг; с залогом пула закладных (ипотек). Необеспеченные залогом (беззакладные): не обеспеченные какими-либо материальными активами (добросовестностью компании-эмитента); под конкретный вид доходов эмитента; под конкретный инвестиционный проект; гарантированные облигации (выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями); с распределенной или переданной ответственностью (обязательства либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента); застрахованные облигации (компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу)
По степени защищенности вложений инвесторов	Облигации, достойные инвестиций (надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер

Курс облигации - значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

где К (> - курс облигаций, %;

К р - рыночная цена облигации, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5%.

Общий доход облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестиций полученных процентов.

Облигация приносит владельцу фиксированный текущий

доход, т. е. постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет.

Размер купонного дохода по облигациям зависит от надежности облигации, т. е. от эмитента. Чем устойчивее компания- эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Облигации с дисконтом - облигации, купленные по цене ниже номинала (облигации с нулевым купоном), а в момент погашения ее владелец получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не предусматривает. При покупке и продаже облигаций с дисконтом необходимо определить цену продажи облигации. Расчет цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле

где К рд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Н - номинальная цена облигации, руб.;

Т - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

С - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

"-дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.

Разность (Н - К рд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей по сравнению с другими видами ценных бумаг надежностью.

Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

где С тек - текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Пример 5.1. Инвестор А приобрел за 11 000 руб. облигацию номинальной стоимостью 10 000 руб. Купонная ставка равна 50% годовых. Проценты выплачиваются один раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года. Определить текущую доходность облигации.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. По облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Конечная, или полная, доходность характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле

где С кон - конечная доходность облигации, %;

Д сп - совокупный процентный доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигации, руб.;

К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

п - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации.

В нашем примере конечная доходность равна:

На доходность облигаций влияют инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из доходов выплачиваемых налогов, а также с учетом существующих темпов инфляции.

В отличие от акции, которая представляет собой собственный капитал , облигация есть представитель заемного капитала.

Акции выпускаются лишь акционерными обществами, облигации — любыми и .

Цель выпуска и акций, и облигаций — привлечение свободного капитала небольшими порциями, но от многих владельцев на условиях выплаты определенного вида дохода. Однако если по акции выплата эмитентом ее номинала (или иной денежной суммы) предусматривается лишь в случае ликвидации акционерного общества, то по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе (погашении).

Отличия облигации от банковской ссуды

Облигация есть представитель заемного капитала, коим является и банковская ссуда (кредит). Отличие формы облигации от формы денежной ссуды состоит в следующем:

• облигация составляет лишь единичную часть необходимой эмитенту ссуды капитала, а не весь ее объем;
• облигация есть кредитный договор между эмитентом и конечным кредитором, а ссуда берется в банке, который сам привлекает кредитные ресурсы с рынка;
• в форме облигации ссуда может обращаться на рынке как товар, а банковская ссуда на рынке не обращается.

Облигации могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах. Они могут быть именными и предъявительскими.

Преимущества облигации перед акцией

Владелец облигации, являясь кредитором по отношению, например, к акционерному обществу, имеет преимущество перед акционерами: в случае ликвидации этого общества его имущественные права удовлетворяются в первую очередь по сравнению с имущественными правами акционеров.

Ограничения на выпуск облигаций

Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества, который к моменту выпуска облигаций должен быть полностью сформирован. Кроме того, если облигации выпускаются без обеспечения, то это разрешается лишь через два года после начала функционирования данной организации.

Основные виды облигаций

По виду эмитента облигации делятся на государственные и корпоративные. Первые выпускаются государством или от его лица, а вторые — коммерческими организациями различных видов.

Существует два основных вида облигаций:

1. классические (необеспеченные) — такие облигации дают право владельцу на получение дохода, и возврат инвестируемой суммы устанавливается при размещении.

Необеспеченные облигации не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а гарантией для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, полностью выполняющей свои рыночные обязательства;

2. обеспеченные , дающие те же права владельцам, что и классические, а также право на получение части собственности эмитента, которую он предлагает в качестве обеспечения.

В международной практике различают два вида залога: гарантированный и негарантированный.

Виды облигация по сроку существования : срочные и бессрочные . Первые выпускаются на какой-то заранее оговоренный период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается к его последнему владельцу. Вторые — без определенной даты погашения, но которые могут быть выкуплены их эмитентом на определенных условиях. Эти условия могут, например, состоять в праве (опционе) эмитента определять момент выкупа или в праве (опционе) владельца облигации (инвестора) определять этот момент. Возможны и другие комбинации подобных прав (опционов).

Виды облигация по возможности обмена на другие ценные бумаги : конвертируемые и неконвертируемые . Первые включают в себя право на определенных условиях обменяться на определенное количество других ценных бумаг данной компании. Вторые такого права не имеют.

Виды облигация по форме выплаты процентного дохода : купонные (процентные) и дисконтные .По первым выплачивается доход в виде определенного процента к ее номиналу, по вторым — весь возможный доход определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем (последняя в таком случае всегда меньше номинала).

• Дисконтная облигация (бескупонная) — размещается на рынке по цене ниже номинала.
• Купонная облигация (процентная) — в течение срока обращения облигации по ней выплачиваются проценты. Процент называется "купонным" потому, что в случае когда проценты выплачивались несколько раз, облигации снабжались специальными купонами. При выплате процентов кредитору такой купон отрезался ножницами и оставался у должника как свидетельство выполнения им своих обязательств.
  У процентных облигаций величина купонных выплат может быть постоянной и переменной. Величина выплат по облигациям с переменным купоном зависит либо от намерений и возможностей заемщика, либо от каких-то внешних факторов.
  Купонный процент и номинальная стоимость могут выплачиваться не только деньгами, но и товарами или имуществом, имеющими денежную оценку.

Виды облигаций по виду процентного дохода : с постоянным, фиксированным, плавающим (переменным) или амортизационным доходом .Процентный доход по первым известен заранее (определен условиями эмиссии этой облигации) и не меняется в течение всего срока ее существования. По вторым- уровень процентного дохода заранее известен, но разный в разные купонные периоды. По третьим — уровень дохода меняется по установленным правилам на протяжении времени обращения облигации. По последним — номинал облигации подлежит возврату частями, это указывается при размещении, а купонные платежи выплачиваются к оставшемуся номиналу облигации.

Доход, выплачиваемый по облигации, называется процентом в отличие от дивиденда, которым называется доход по акции. Он устанавливается в определенном проценте к номиналу облигации и может быть, как уже отмечалось, либо фиксированным (чаще всего), либо плавающим, меняющимся во времени.

Обычно фиксированный процентный доход по облигации выплачивается раз в полгода, в отличие от акции, для которой наиболее часто используемый период выплаты дивиденда (в мировой практике) — каждые три месяца (в противном случае рынку было бы очень сложно прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок).

Теоретическая цена облигации

Формула теоретической цены облигации учитывает весь полученный по ней процентный доход за все время ее обращения и возврат номинала облигации, но в виде, приведенном к текущему моменту времени:

Ц об = ∑(П i /(1+r) i) + N/(1+r) n , (2.6)

• Ц об — теоретическая цена облигации на данный момент времени;
• Пi - процентный доход по облигации, выплачиваемый в i-ом периоде;
• N — номинал облигации, возвращаемый при окончании срока ее обращения в n-ом периоде (году);
• r — безрисковая процентная ставка доходности.

По облигациям с фиксированным доходом, процентный доход по которым выплачивается в одном и том же размере каждый год (период), общая формула цены может быть упрощена:

Ц об = П/r (1 — 1/(1+r) n) + N/(1+r) n , (2.7)

где П — фиксированный процентный доход, выплачиваемый по облигации в каждом периоде (году) (П i = П).

Данная формула может быть еще упрощена, если n — число периодов выплаты дохода или иначе — число лет обращения облигации существенно возрастает, например, до 50-100 лет. В этом случае второе слагаемое стремится к нулю, а в первом — выражение в скобках стремится к единице. В результате получаем

Ц об = П/r . (2.8)

Легко заметить, что эта формула идентична формуле 2.2, т. е. при длительных сроках обращения и при одинаковых ежегодно выплачиваемых размерах дохода (дивиденда, процента) ценообразование акции теоретически ничем не отличается от ценообразования облигации, и лишь временные различия (различия в сроках обращения), а также нестабильный характер выплачиваемого дивиденда по обыкновенным акциям вносят различия в процесс формирования их цен.

На практике для расчетов теоретической цены облигации, так же как и акции, используется не только безрисковая ставка процента, или доходности, но и ставка с учетом того или иного уровня риска, присущего облигации. В этом смысле модели, относящиеся к цене акции, модели увязки доходности и риска вообще или факторного риска в частности, применимы и для облигационного ценообразования. Однако в силу имеющихся отличий облигаций от акций учет риска в цене облигации имеет свои особенности.

Таблица 1. Виды облигаций

По методу обеспечения:	государственные и муниципальные облигации, выплаты по которым обеспечиваются гарантиями государства или муниципалитета; облигации частных корпораций, обеспечиваются залогом имущества или доходами от различных видов деятельности; облигации частных корпораций без специального обеспечения;
По сроку:	облигации с фиксированной датой погашения; бессрочные облигации. Данные облигации не обладают конкретной датой погашения, поэтому могут быть; выкуплены в любой момент;
По способу погашения номинала (выкупа облигации):	разовым платежом; распределенными во времени погашениями оговоренных долей номинала; последовательным погашением доли общего количества облигаций (серийные облигации);
По методу выплаты дохода:	выплачиваются только проценты, срок выкупа не указан (бессрочные облигации); облигации с нулевым купоном — по ним выплата процентов не предусматривается; проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока; проценты выплачиваются периодически в течение всего срока, а в конце срока выплачивается номинал или выкупная цена (данный вид облигаций пользуется наибольшей популярностью);

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­тывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­тение их самыми широкими слоями инвесторов.

Другим отличием является то, что для облигаций номинальная стоимость явля­ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­чании срока их обращения. Для акций номинальная стоимость - величина условная, так как акции в основном продаются и покупаются по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала).

Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром для перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

Перспектива получить при погашении номинальную стоимость об­лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, при­носимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно раз­личаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К о = Ц р / N ∙ 100%,

где Ко - курс облигации, %;

Ц р - рыночная цена облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация с номиналом 100 руб. продается за 1500 руб., то ее курс 150.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство ис­ключает существование выкупной цены, так как Федеральный за­кон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последу­ющими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Доход по облигации

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объек­том инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. Периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2. Изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3. Дохода от реинвестирования полученных процентов.

1. Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксирован­ный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуи­теты - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как пра­вило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциаль­ный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отда­лен срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эми­тентом при выпуске облигаций;

Индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по об­лигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с госу­дарственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвес­торам получать стабильный доход в реальном выражении, защищен­ный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначе­нием займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВт-ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процент­ные выплаты;

Выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

2 . Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц)), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию (Д = Ц р - Ц о).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинанси­рования). Разность между номиналом и рыночной ценой является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

3. Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что обли­гации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бу­маг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты цикли­ческим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, на­пример, доходы по акциям.